🚀 [월가시그널] 엔비디아 젠슨 황, 투자자 서한 전격 발송 | Market Signal (20251125)

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AI 버블론 확산으로 엔비디아 CEO 젠슨 황이 투자자 서한을 발송해 반박했다. 서한은 엔비디아 3분기 영업현금흐름 238억 달러(비판측 주장 145억 달러 주장은 오류라는 입장), 데이터센터 성장 66%, 탄탄한 돈 버는 구조를 강조하며 PER 약 32배로 여전히 저렴하다고 주장. 한편 AI 관련 종목 다수가 10월 정점 대비 25~84% 폭락했고 오라클 래리 엘리슨은 약 1350억 달러 평가손실. 마이클 버리는 풋옵션을 보유한 상태에서 순환출자 위험을 제기했으며, 출연자들은 그의 주장이 과장됐을 수 있다고 봄. 노보노디스크 주가 급락 흐름도 언급.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 네. 최근 AI 시장을 둘러싼 버블론이 계속되고 있습니다. 일부 비관론자들은 AI 투자가 과도하게 부풀려졌다는 이야기를 하고 있는데, 이에 대해 젠슨 황 엔비디아 CEO가 적극적으로 반박에 나섰습니다. 투자자 레터를 전송했다고 하는데, 그 핵심 내용은 어떤 것들이 있을까요? 투자자 레터 원본을 신청해 놨는데, 받기 전에 방송이 됐네요. 이따 나올 것 같습니다. 지금 젠슨 황이 참 멋있는 것 같습니다. 그렇지 않나요? 정말 이런 모습은 우리나라 CEO들이 본받아야 할 모습 아닐까요. 이렇게 적극적으로 나서는 사람이 어디 있습니까?

02. 어쨌든 투자 레터 발송과 관련해서 먼저 살펴볼 것은, 엔비디아뿐만 아니라 많은 종목들이 하락했다는 점입니다. 예를 들어 리게티 컴퓨팅, 여러분들 좋아하시는 양자 컴퓨팅주가 있죠. 그리고 비트코인 관련주인 비트마인 같은 종목들은 59%에서 84%까지 폭락했습니다. 오라클도 43% 하락했습니다. 오라클 회장님이 이걸 가지고 돈을 잃었다고 표현하기는 그렇지만, 어쨌든 10월 정점을 기준으로 래리 엘리슨 회장이 일론 머스크를 제치고, 기관에 따라 다르겠지만 일부 집계에서는 세계 갑부 1위에 오르기도 했었죠. 그런데 중간에 갑자기 1,350억 달러를 잃었습니다. 잃었다고 표현하기는 그렇지만, 어쨌든 이번 AI 거품론의 타격이 이런 종목들로 확산됐고, 주변주의 폭락이 더 심했다는 뜻입니다. 듀오링고 같은 인공지능 외국어 학습 기업은 68% 빠졌고, 비트마인은 84% 폭락했습니다. 오라클은 43%로 중간쯤이고, 메타는 25% 하락했습니다. 최소 25%에서 84%까지 폭락이 나온 셈입니다. 그래서 AI 버블론이 단순한 몇몇 사람의 의견이 아니라 피해를 실제로 가져오고 있기 때문에 알렉스 카프가 이를 지적한 것입니다.

03. 네. 지금 마이클 버리 이야기를 해보겠습니다. 영화는 솔직히 재밌게 봤습니다. 아주 재밌었는데, 사실 남의 불행을 자신의 수익으로 삼는 경우잖아요. 저는 별로 좋게 보지 않습니다. 저는 버크셔 해서웨이처럼 정방향 투자가 맞다고 봅니다. 워런 버핏 같은 경우에는 그런 풋옵션을 사지 않죠. 그런데 마이클 버리는 풋을 샀습니다. 풋을 샀으니 계속 나쁜 얘기만 하게 되겠죠. 만약 자신이 알고 있다고 해도 나쁜 얘기를 할 겁니다. 그럴 수밖에 없는 게, 풋을 갖고 있거나 공매도를 쳤다면 망하기를 원하게 되니까요. 여기서 서브프라임이 다시 터지기를 원할 겁니다. 인류가 멸망하기를요. 자신은 이득을 보니까요. 그게 어쩔 수 없는 측면이 있더라도 별로 좋아 보이지는 않습니다. 인류가 망하기를 바라는 입장이 되는 셈이니까요. 어쨌든 투자 레터를 정리하면 일곱 가지로 정리가 되겠네요. 자사주 매입 성과부터 내부자 매도까지 있는데, 내용에서 하나 살펴보고 싶은 것이 있으신가요?

04. 네. 전반적으로 봤을 때, 비판론자들이 집중적으로 공격하는 부분 중에서 4번, 방금 보여드렸던 현금 흐름 관련 이슈를 보고 싶습니다. 구체적으로 어떤 내용이고, 이에 대해 엔비디아가 어떻게 반박했는지 알려 주시죠.

05. 네. 4번이 정말 중요합니다. 젠슨 황 회장의 말이 맞다면, 비판한 측이 일부러 그랬던 것 아닐까요? 정말 실수라면 이 정도의 수치 차이가 날 수 있을까요? 비판 측이 145억 달러라고 한 것이 수치 실수인지, 아니면 알면서 의도적으로 거짓말을 한 것인지는 그 사람에게 확인해야 할 것입니다. 3분기 영업 현금 흐름은 238억 달러입니다. 엔비디아가 돈을 벌고 있는 모습을 이런 표로 보니 아주 이해하기 쉽네요. 데이터센터 부문이 66% 성장했고, 아래로 게이밍, 프로 비주얼라이제이션, 오토모티브 같은 부문들이 있습니다. 보통 다섯 가지 분야로 나뉘는데, 여기서 돈을 벌어서 쭉 내려가는 구조입니다. 재무제표 쓰는 방식처럼, 처음에 매출 총이익이 나오고, 여기서 원가를 제외하면 매출 총이익이 나옵니다. 거기서 영업비용, 판관비 등을 빼면 영업이익이 나오고, 마지막으로 세금 등을 빼면 순이익이 나옵니다. 이 구조를 알면 재무제표를 위에서 아래로 한 흐름에 볼 수 있습니다.

06. 여기서 현금 흐름 이야기가 계속 나오는데, 메타에서도 비슷한 얘기가 나왔었죠. 메타가 계속 투자를 발표하니까 비판하는 측에서 "메타에 돈이 있느냐"고 했고, 영업 현금 흐름 대비 투자가 너무 크다는 이유로 메타 주가가 하락했었습니다. 엔비디아도 같은 부분을 공격하려는 것 같습니다. 영업 현금 흐름 대비 투자가 과도하지 않느냐는 지적이 나오는 상황인데, 영업 현금 흐름은 238억 달러입니다. 여기 나온 대로 영업 현금 흐름은 230억이 아니라 238억 달러입니다. 잉여 현금 흐름은 221억 달러입니다. 위에서부터 쭉 보면 총 마진은 73%로 시작하고, 영업 마진은 63%입니다. 그래서 3분기 영업 현금 흐름 238억 달러라는 자신의 수치가 맞고, 비판 측이 발표한 수치는 절반 수준이라 잘못된 것이라고 정면 반박했습니다.

07. 네, 좋습니다. 엔비디아 측은 일관되게 돈 버는 구조가 굉장히 탄탄하다는 점을 주장하고 있는 것 같습니다. 앞서 말씀하신 마이클 버리와 관련해서는 AI 순환출자 위험론도 있지 않습니까?

08. 이 부분은 언론에서 굉장히 좋아하는 반박 구도인데요, 자세히 설명해 주시죠. 지난번에 보여드리려고 했는데 못 보여드렸고, 오늘도 없네요. 마이클 버리가 올린 그림이 있는데, 순환출자에 대한 도표를 그렸습니다. 그런데 젠슨 황은 이것을 공동 생태계의 확장론으로 설명하고 있습니다. 전체적으로 커지는 공동 생태계의 확장이지, 순환출자로 어디선가 무너지는 구조가 아니라는 것입니다. 순환출자가 있는 것은 맞지만 일부일 뿐이라는 주장이죠. 그런데 마이클 버리가 그린 도표에서는 연계 구조가 한 몸처럼 묶여 있어서, 만약 한 연결고리가 끊기면 사람의 심장이 멈추면 몸 전체가 쓰러지는 것처럼 표현해 놨습니다. 마이클 버리가 X에 올린 그림이 바로 그런 이유 때문에 젠슨 황이 계속 반박하고 있는 것이고요.

09. 마이클 버리는 13F 보고서에서 3분기 기준으로 팔란티어 풋 보유 사실이 드러났습니다. 지금 팔았는지 안 팔았는지는 모르겠지만, 발언을 보면 보유하고 있는 게 확실해 보입니다. 지금도 보유하고 있지 않다면 저렇게까지 할 필요가 있을까 싶습니다. 그리고 신용부도스와프 이야기가 나오는데, 영화 「빅쇼트」를 보면 자세히 나옵니다. 마이클 버리가 골드만삭스 같은 곳에 가서 자신이 부도가 나면 돈을 받는 상품을 만들어 달라고 했고, 대신 그동안 이자를 주겠다고 했죠. 골드만삭스 임직원들은 마이클 버리를 비웃었습니다. 그런데 그게 나중에 대박이 났죠. 지금도 신용부도스와프가 상품화되어 팔리고 있고, 실제로 그 가치가 엄청나게 오르고 있습니다. 각 종목의 부도 확률이 올라가고 있으니, 그걸 사면 이익을 얻을 수 있습니다. 진짜 부도가 나면 대박이 나는 것이고, 마이클 버리는 지금 그런 포지션을 취하고 있는 것이죠. 팔란티어 풋을 사면서 계속 나쁜 얘기를 할 수밖에 없는 구조입니다. 그래서 그 도표도 사실 굉장히 과장되게 그린 것 아닌가 싶습니다. 물론 마이클 버리의 머릿속을 들여다볼 수는 없습니다만, 풋을 보유하고 있다는 합리적인 의심이 있고, 그런 레퍼런스가 있는 분이 얘기하니까 과도하게 자기 쪽으로 과장한 것 아닌가 하는 생각이 듭니다. 젠슨 황 역시 자기 입장에서 아주 적극적으로 어필하고 있는데, 과장되어 비전을 장밋빛으로 그리는 부분도 있을 수 있습니다. 투자자분들은 그런 충돌 속에서 스스로 판단해서 투자하시면 되겠습니다.

10. 네. 결론적으로 투자자 레터가 얼마나 힘을 실어 줄 수 있을지 궁금해지기도 합니다. 홍보 측면에서 엔비디아는 여전히 저렴하다는 점을 강조하고 있습니다. 주가수익비율 32배라고 주장하고 있네요. 다음으로 제약 쪽으로 넘어가 보겠습니다. 한때 비만 치료제 열풍으로 엄청나게 급등했던 노보노디스크가 최근 충격적인 주가 흐름을 이어가고 있습니다. 6개월 차트를 보시면 쭉 내려가는 흐름이 나타나고 있는데, 단번에 무너진 것이 아니라 여러 악재가 겹쳤다고 시장은 분석하고 있습니다.