지금 코스피는 어디쯤일까, 자산 배분 ‘이렇게’ 준비하세요 | 김영익 교수

원문 보기

다듬은 글 보기

지난 5월에는 70% 이상 가대 평가됐었습니다. 이때 제가 이런 지표를 보고 조종을 강력하게 좀 말씀을 드렸었습니다만은 이제 가수 평가 영역에 들어선만큼 어느 정도 반등할 가능성은 있어 보입니다. 제가 지금 당장 단기 반등입니다. 강하게 말씀드릴 수가 없는 거는 선행 주수가 상승할 때는 주식 비중 한 60% 안파 가져가시는게 좋을 것 같습니다마는 하락할 때는 20% 안팎으로 줄이시는게 좋을 것 같습니다. 이런 국면에서는 현금을 지키는게 중요하다. 단기 채권이나 현금성 자산을 많이 보유하시는게 좋을 것 같습니다. 여러분 안녕하십니까?

지난 7월에 이어 시월 들어서 코스피가 급락했습니다. 제가 보는 기준에 따라 가지고 코스피를 한번 재평가하고 전망해 드리도록 하겠습니다. 우선 중장기적으로는 제가 명목 GD리피 가지고 코스피를 평가하는데요. 여기서 코스피는 지난 10월 16일 기준입니다. 명목 지리피하고 장기적으로 코스피가 같은 방향으로 움직입니다. 그러나 지난 10월 16일 날 코스피가 시월 들어서 많이 급락했음에도 불구하고 올해 명목 GDP가 한 19.5% % 성장한다고 전제를 하더라도 약 30% 이상 가대 평가됐습니다. 그리고 흔히들과 법 지수라 그러죠. 법비 지수는 코스피 시가 총액을 명목 지DP로 나눈 건데요.

여기서도 명목 GDP는 올해 19.5% 5% 증가한다고 가정을 했습니다. 2000년 이후 평균이 70%입니다. 그러나 10월 16일 기준으로 146% 아직도 평균보다 상당히 높은 수준입니다. 물론 앞으로 명목 GDP가 증가하고 코스피 시가 총액이 조정을 보이면서 장기적으로 평균에 접근해 갈 가능성이 높습니다. 그리고 유동성이 많이 풀렸다 이런 이야기가 많이 나오는데요. 대표적으로 통화 지표하면은 강의 통화 M2죠. M2는 한국에서 신 M2하고 9M2를 구분해서 발표하는데요. 9M2는 친M2에다가 수익 증권을 포함한 겁니다. 이게 그 주식 시장에 더 적합한 지표일 것 같아 가지고 코스피 시가 총액을 M2로 나눈 비율을 한번 봤습니다.

2005년부터 9M2 이런 통화지 발표되는데요. 코스피 시가 총액 M2 비율이 2005년부터 작년까지 평균이 58%였습니다. 지난 5월에는 무려 144%까지 올랐었죠. 굉장히 큰 거품이 발생한 겁니다. 그리고 7월 급락, 10월 급락하면서 96까지 떨어졌습니다. 아직도 과거 평균보다는 높다는 겁니다. 물론 앞으로 통화량 계속 증가할 겁니다. 그러나 코스피 시가 총액이 조정을 보이면서 점차 중기적으로는이 평균에 접근해할 가능성이 높습니다. 그래서 명목 GDP나 M2 가지고 제가 중기적으로 적정 코스피를 평가하는데요. 아직도 가대 평가 영역에 있다 이렇게 볼 수가 있습니다.

그러나 단기적으로는 올로 보는 지표는 코스피가 가소 평가 영역에 접어들고 있는 거 같습니다. 제가 이달 1평균년 수출 금액을 53억 3천만 달러로 예상하고 있습니다. 9월에는 56억 3천만 달러였는데요. 올바다은 많이 축소되고 있습니다. 그런데 53억 3천만 달러 이달 수출이 되었을 때 적정 코스피는 5,994 정도 됩니다. 10월 16일 이보다 밑에 있으니까 한 5% 정도 저평가돼 있다. 그리고 이게 지난 5월에는 70% 이상 가대 평가됐었습니다. 이때 제가 이런 지표를 보고 조종을 강력하게 좀 말씀을 드렸었습니다만은 이제 가수 평가 영역에 들어선만큼 어느 정도 반등할 가능성은 있어 보입니다.

그리고 이거는 기술적 깊이하고 좀 비슷한데요. 제가 호드릭 프레스코트 필터 HP 필터라고 그러는데요. 이걸 가지고 장기 추세를 구하고 추세해서 2로 많이 벗어나면 단기적으로 조종이옵니다. 밑으로 벗어나면 받는 가능성이 있습니다. 이런 말씀을 드리는데요. 그리고 10월 16일 보면은 22% 정도 추세 밑으로 떨어졌습니다. 이걸 보면은 단기 받는 가능성은 충분히 있어 보입니다. 그래서 중장기지표 명목 GDP나 M2로 보면은 아직도 가대 평가 영역이다. 그러나 단기 일평 수출 그다음에 이런 H필터 추세 올로 집혀 보면은 반등 가능성이 있어 보인다는 겁니다.

문제는 방향이죠. 제가 방향을 볼 때 선행 지수 순환변동치를 봅니다. 선행지수 순환 변동치가 지난번에 말씀드렸습니다만는 아마 7월의 정점이었던 것 같습니다. 그리고 OECD 한국 선행 기수도 7월에 정점을 치고 내년까지는 하락국면이라는 겁니다. 그래서 코스피 방향은 아직도 하향일 가능성이 높다. 제가 선행수 순환 변동체가 오를 때는 우리 금융자산 중에서 주식 비중을 한 60% 선행 지수 하락할 때는 한 20% 정도 보유하시는게 적합할 것 같습니다. 이런 말씀을 드렸습니다. 그래서 선행기수 순환 변동치가 하라 국면에서는 코스피가 추세적으로 상승하기는 힘들다는 거죠.

이런 의미에서 보면은 코스비가 저점을 기록한 거는 아닌 것 같습니다. 경기를 나타내는 대표적인 지표 중에 하나가 선행 지표가 장단기 금리차인데요. 최근에 장단기 금리차도 많이 축소되고 있습니다. 이건 앞으로 경기 둔화된다. 앞서 그 선행 지수가 하락하면서 제가 경기가 둔화될 것이다. 이런 말씀을 드렸습니다만은 장단기 금리차도 경기 둔화를 의미하고 있습니다. 그래서 자산 배분 차원에서는 선행 주수가 상승할 때는 주식 비중 한 60% 안파 가지고 가시는게 좋을 것 같습니다만은 하락할 때는 20% 안팎으로 줄이시는게 좋을 것 같습니다. 계속 이런 말씀을 드렸고 지금도 그런 말씀을 드립니다만는 지금이 선행 기수 하락 국면이라는 겁니다.

이런 국면에서는 현금을 지키는게 중요하다. 단기 채권이나 현금성 자산을 많이 보유하시는게 좋을 것 같습니다. 이런 말씀을 드립니다. 그리고 제가 미국 주가에 대해서 4분기 중순 빠르면은 뭐 10월 중하순 이후에 극하게 조정을 보일 수 있다. 이런 말씀을 드렸었습니다. 사실 올기수 출리나 HV 필터에로 구하면은 지금 반등 국면인데요. 제가 지금 당장 단기 반등입니다. 강하게 말씀드릴 수가 없는 거는 미국에서 조만간 충격이 올 것 같습니다. 지난 7월에 우리나라 신용자가 극하게 늘어났고요. 그 반작경으로 주가도 급락했고 신용자도 급격하게 줄어들었죠.

아마 미국에서도 이런 현상이 조만간 발생할 것 같습니다. 미국에서 신용융자가 지난 6월 달에 1조 5,억 달러로 역사상 최고치를 그르겠습니다. 그리고 좀 줄어들다가 8월에 1조 4,억 달러대로 줄어들었습니다만 앞으로도 역사상 거의 최대 수준입니다. 그런데 과거 경험을 보면요. 신용 용자가 SMP 500에 짧게는 2개월, 길게는 5개월 선행했었습니다. 대표적으로 보면은 2000년 IT 거품이 붕괴됐었죠. 그때 2000년 3월이 신용 용자가 고점이었었습니다. 그리고 SP 500은 5개월 8월에 고점을 치고 급락했었고요. 2008년에 미국에서 금융익이 왔습니다만 그 저짐이 2007년 하반기에 나타났었죠.

그리고 2007년 7월에 신용자가 정점을 주고요. 주가는 3개월 후엔 10월에 정점을 주고 또 급락을 했었습니다. 2021년에도 마찬가지였었습니다. 앞으로 미국 주가가 계속 좋을 것이다. 시장의 기대가 이렇게 작용하면은 신용 융자도 늘어나고 주가도 더 오를 것 같습니다. 그러나 최근에 미국의 국채 수익률이 5%가 넘어서면서 주시의 할인율이 높아지고 있는 거죠. 그래서 기술주가 영향을 받을 것이다. 그리고 AI 기업들의 자금 조달, 친용이 문제가 되고 있습니다. 이런 것 때문에 앞으로 그 주가가 떨어질 것이다. 이런 기대가 일부라도 형성되면요.

아마 신용융자도 급하게 줄여들고 또 주가 떨어지고 신용융자 또 떨어지는 이런 악순환이 진행되면서 미국 주가가 우리 그 7월 모습이 나타날 수도 있다. 이런 전문가들의 견해도 최근에 나타나고 있고요. 저도 같은 견해를 가지고 있습니다. 이라면서 우리 코스피가 제가 일평 수출 금액이나 HF 필터로 보면은 이제 반등 시점이다 이렇게 말씀을 드리면서도 적극적으로 단기 반등이다 이렇게 주장을 못 하는 이유는 아마 미국에서 조만간 이염이 한번 올 것 같습니다. 다시 한번 요약에서 말씀을 드려 보면요. 지난 7월 10월에 코스피가 끝나겠습니다.

그래서 우리 코스피를 재평가할 시점인데요. 중장기적으로 제가 보는 명목 GDP나 M2F에서는 아직도 가대 평가 영역에 있다. 그러나 1평수 출리나 HP 필터로 보면은 단지 받는 가능성은 있어 보이는데 앞으로 미국 주가가 어떻게 되느냐 거기에 따라 가지고 추가 하락이든지 단기 반등이 여부가 결정이 될 것 같습니다만은 제가 보기에는 여러 가지 그 미국에서 신용 문제 그다음에 주가 가대 평가 문제 이런 문제가 조만간 드러나면서요. 미국의 신용이 줄어들면서 미국 주가가 한번 급락할 수가 있을 것 같습니다. 이때 그 단기 반등 시점을 찾는게 좋지 않을까 그렇게 내다보고 있습니다. 고맙습니다.