저자: 김경필 · 한국인
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MRB 파트너스·마이클 버리 등 경고를 근거로 미국 10년물 금리가 5%에 도달하면 S&P500 최소 20% 하락 가능성을 주장. 금리 5% 돌파 시 밸류에이션 붕괴, 3가지 과열 경고(역설적 매도신호·쉴러PER 40배·대형주 집중), 2028년 이후 빅테크 잉여현금흐름 마이너스 우려, 9월 계절성 약세, 연준·재무부 엇박자, 국가부채 우려를 제시. 현금 비중 확대, AI·고밸류 기술주 축소, 방어주·가치주·금 5~10% 보유를 권고.
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s&p500을 지수로 투자해 노후를 준비하시는 분들이 많습니다. 그런데 연일 폭락 경고음이 나오고 있습니다. 이건 너무나 당연한 이야기인데요, MRB 파트너스라는 리서치 회사가 있습니다. 미국에 계속 보고서를 내고 있는데, 그동안 뱅크오브아메리카, 마이클 버리, 잭슨홀 연준 발표 내용 등을 살펴보면 전반적으로 지금 시장에서 경고음이 나오고 있습니다. 미국의 장기 국채 금리, 10년짜리가 5%에 도달하면 최소 마이너스 20% 정도의 하락이 있을 거라는 경고입니다.
"또 왜 겁을 주려고 하냐"고 하실 수 있습니다. 하지만 진짜로 국채 금리는 아직 5%에 도달하지 않았고, 원래 4.5%를 넘으면 시장이 민감하게 반응합니다. 시장의 큰손들은 주식에서 돈을 뺍니다. 이것은 과거 50년간 반복된 자산시장의 역사입니다.
10년물 국채 금리에는 기대 인플레이션이 담겨 있습니다. 미국 정부에 10년 동안 돈을 빌려주는데, 그 기간에 생길 인플레이션을 감안하면 이자를 충분히 받아야 합니다. 미국이 망하지 않을 거라도, 10년 동안의 물가 상승분을 반영해야 하기 때문입니다. 2년, 3년짜리 금리에는 인플레이션이 덜 반영되어 있지만, 10년물에는 인플레이션 심리가 들어 있습니다.
그런데 지금 이 금리가 4.7%, 4.8%까지 올라와 있습니다. 제가 보기에는 5%를 터치할 수도 있습니다. 5%를 터치한다면 주식 시장 폭락의 트리거가 시작된 것으로 봐야 합니다. 여기에 11월 중간선거도 있는데, 지금 흐름대로면 트럼프 행정부가 패배할 가능성이 높아 보입니다. 민주당이 승리하면 주식시장은 10% 정도 하락할 수 있습니다. 트럼프 행정부의 많은 정책들에 대한 실망이 쏟아지면서 나오는 경고음이라고 볼 수 있습니다. 물론 s&p500을 장기 투자하니 그런 변동에는 관심 없다고 하신다면 괜찮을 수도 있습니다.
s&p500은 2022년에 나스닥과 함께 20% 안팎으로 하락했는데, 그때는 1년 내내 금리를 올리던 시기였습니다. 그때를 제외하면 큰 폭의 하락은 많지 않았습니다. 조정이 오더라도 10% 정도는 대한민국 투자자들에게는 별문제가 아닐 수도 있습니다. 코스피가 올해만 해도 종목에 따라 40~50% 빠진 것들이 있었으니, 국내 투자자들은 어느 정도 예방 주사를 맞은 셈이라고 볼 수 있습니다. 다만 s&p500이나 나스닥이 10% 이상 빠진다면 엄청난 폭락으로 봐야 합니다.
MRB 파트너스의 경고는 "무위험 수익률이 5%를 돌파하면 밸류에이션이 붕괴된다"는 것입니다.
보고서 기준으로 미국 국채 10년물 금리는 8월 27일 종가 4.668%였습니다. 오늘 9월 1일 한국 시간 기준으로는 10년물이 4.784%, 30년물은 5.27%입니다. 보고서 수치보다 더 높아진 상태입니다.
국채 금리가 5%에 접근하면 왜 폭락의 트리거가 되느냐는 질문에 답하자면, 과거에도 그랬기 때문입니다. 무위험 수익률이 5%를 넘는다는 것은 안전하게 5%의 국채 금리를 받을 수 있다는 뜻입니다. 굳이 위험자산인 주식 시장에 돈을 굴릴 이유가 줄어듭니다. 주식의 리스크 감수에 대한 메리트가 사라지는 것입니다.
두 번째는 밸류에이션 붕괴입니다. 기준 금리는 3.75%지만, 실제로 돈을 빌리는 금리는 기준 금리대로 결정되지 않습니다. 기준 금리는 연준이 금융기관에 권고하는 수준일 뿐이고, 실제 자본이 조달되는 곳은 채권 시장입니다. 실제 금리가 높아지면 할인율이 올라갑니다. 할인율이 높아진다는 것은 미래에 벌어들일 돈을 더 많이 깎아서 평가한다는 뜻이고, 그만큼 주가가 떨어집니다. 미국 주식 시장은 지금까지 불 마켓이었지만, 장기 국채 금리가 4.5%를 돌파하는 순간 베어마켓에 진입한다는 것이 이들의 논리입니다. 최근 주가가 지지부진한 이유도 사실상 베어마켓 진입 때문이라는 해석입니다.
지금 동시에 켜진 경고는 세 가지입니다.
첫째, 역설적 매도 신호입니다. 뱅크오브아메리카의 투자 심리 지표가 극도의 낙관론을 나타내고 있는데, 역사적으로 이 시점이 고점인 경우가 많았습니다. 낙관론이 극단에 치달을 때가 오히려 매도를 고려할 때라는 의미입니다.
둘째, 역대급 고평가입니다. 쉴러 지수(CAPE)가 40배 수준으로, 닷컴 버블 고점에 근접했습니다. 지금까지 주가가 여기까지 온 것은 빅테크 기업들의 막대한 자본적 지출 덕분입니다. 실적보다는 투자가 쏟아지며 미래 기대감이 커진 결과입니다. 문제는 일부 빅테크 기업들이 2027년 이후 잉여 현금 흐름이 마이너스로 돌아설 가능성이 제기되고 있다는 점입니다. 잉여 현금 흐름은 영업 현금 흐름에서 고정비와 자본적 지출을 빼고 남는 돈입니다. 이 돈이 마이너스가 되면 투자를 이어가기 어렵습니다. 데이터 센터 투자로 주가를 끌어올렸는데, 2028년 이후 투자가 멈추거나 느려지면 나스닥과 s&p500은 조정을 받을 수밖에 없습니다. 주가는 미리 당겨져 움직이기 때문에, 이 사실이 수면 위로 올라오면 큰 조정이 올 수 있습니다.
셋째, 대형주 집중입니다. s&p500 상승분의 대부분이 소수 대형주에서 나왔습니다. 대형주가 흔들리면 지수 전체가 급락할 수 있습니다. 우리나라 반도체 주식의 문제와 비슷합니다. 이는 전체 자산에 동시에 영향을 주는 체계적 위험(시스터매틱 리스크)과는 조금 다르고, 한 기업의 문제가 연관 생태계로 번져 나가는 시스테믹 리스크에 가깝습니다. AI 생태계도 먹이사슬처럼 연결되어 있어서 그렇습니다.
미국 증시는 8~10월에 약세를 보이는 계절적 요인이 전통적으로 있다는 말을 드린 적이 있습니다. 9월은 역사적으로 어려운 달이었고, 1928년 이후 마이너스 수익이 가장 많이 난 달이 9월이라는 통계도 있습니다. 6월은 숨 고르기 장세, 7월은 순환매 장세, 8월은 물가 둔화 영향을 받으며 지금까지 박스권이었습니다. 폭풍이 오기 전의 고요함처럼 보이는 이유입니다.
현재 미국 국채 금리 상황은 과하게 말하면 금리 발작 수준입니다. 기준 금리 3.75%에 비해 시장 금리가 훨씬 높습니다. 금리가 이렇게 빠르게 오르는 이유는 두 가지 중 하나로 보입니다. 인플레이션 우려, 또는 미국에 대한 신뢰 문제입니다. 미국 정부 부채는 40조 달러(약 5경 5천조 원)에 달합니다. 1경은 만조 원이니 가늠하기 어려운 규모입니다. 금리가 오를수록 이자 부담이 늘어나고, 미국 행정부가 1년에 내야 하는 이자는 2,500조 원이 넘습니다. 우리나라 1년 GDP보다 많은 금액입니다. 이런 재정 우려가 미국 신뢰를 흔들고 국채 금리를 끌어올리며, 그것이 자산시장에 균열을 낼 수 있다는 주장은 상당히 신빙성이 있다고 생각합니다.
첫째, 현금 비중을 어느 정도 늘리십시오. 전부 현금으로 바꾸라는 말이 아니라, 위험자산에 지나치게 편중된 부분에서 일부를 버퍼로 확보해 두라는 뜻입니다.
둘째, AI와 고밸류 기술주의 비중을 줄이는 것이 좋겠습니다.
셋째, 방어 섹터 비중을 높이십시오. 현금성 자산도 방어적이지만, 금리가 오를 때는 가치주도 상대적으로 방어적입니다.
넷째, 5년 안에 쓸 일이 없는 자금이라면 금을 5~10% 정도 보유하는 것도 나쁘지 않습니다.
단기 국채 금리가 5%에 가까워져 무위험 수익률 5%가 시장에 등장한다면 주식의 매력도는 떨어집니다. 이 점을 꼭 기억하시기 바랍니다. s&p500에서 10% 급락하는 시나리오는 충분히 가능성이 있습니다. 어쩌면 10%보다 더 내려갈 수도 있습니다.
제가 이것을 무덤덤하게 말씀드리는 이유는, 장기 투자자에게는 하락이 오히려 바겐세일이 되기 때문입니다. 더 살 수 있으면 됩니다. 반면 단기 투자자에게 폭락은 누구도 반가운 일이 아닙니다. 여러분은 금리 상승, 미국 행정부 신뢰 하락, 그에 따른 주가 하락을 대비하는 투자자가 되시길 바랍니다. 어떤 방식으로든 미리 선제적으로 대응하시기를 바랍니다.
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