저자: 김영익 · 한국인
요약 보기
한 줄 결론: 2022년 4월 시점 김영익 교수는 기업 이익 둔화와 금리 하락 전환을 근거로 하반기 전까지 조정을 예상하며, 삼성전자는 9월경 반등 가능성을 보고 분할 매수를 권유함. 기업 실적·경기 전망: 작년 사상 최고 수익 이후 올해 전체 기업 이익이 작년 대비 감소할 가능성이 높다고 봄. 원자재 가격 상승으로 채산성이 악화되고 BSI 채산성 지수가 가장 크게 하락함. 금리·성장주·가치주: 금리는 하반기 하락 추세 전환 전망(경기 둔화·시중 유동성 과잉 근거). 금리보다 기업 수익에 집중해야 한다고 권고. 업종 내 차별화가 심해질 것으로 봄. 기업 부실·구조조정: 이자보상배율 1 미만 기업이 약 40%에 달하며, 내년 상반기 상장폐지·거래정지 사례 증가 예상. 저신용 하이일드 채권 투자는 위험하다고 경고. 삼성전자 및 대형주: 현 수준(7만원대)은 평가 영역 진입으로 보며 9월까지 상승 가능성 언급. 다만 기간 조정(박스권)이 내년 상반기까지 이어질 수 있어 1년 이상 인내 필요. 대형 우량주 장기 보유 권고. 환율: 원/달러 1,240원대 상승 후 1,220원대 등락. 실질금리 차 등을 고려할 때 장기적으로 1,150원 근처까지 하락 가능 전망. 외국인 수급 개선 기대. 업종·테마: 2차전지, 반도체, 바이오·헬스케어를 장기 성장 산업으로 제시. 중국 전기차 ETF는 현 수준에서 계속 매수 가능하다고 언급. 투자 태도·경기 지표: 30대 투자자의 단기·신용·소수 종목 집중 투자 패턴을 지적하며 장기 투자 강조. 경기선행지수 순환변동치 등 거시 지표를 참고해 주식 비중을 조절할 것을 권고(물가 상승기 주식 비중 축소, 경기 저점 후 확대).
다듬은 글
그 하나만 보셔도 됩니다. 고물가 속에서도 국내 기업들의 실적이 역대 최고 수준으로 좋게 나왔는데요. 이런 기업들의 펀더멘털이 주가에 힘을 줄 수 있을지 어떻게 보시나요? 작년에는 우리 기업 수익이 사상 최고치를 기록했었죠. 세계 교역과 제조업 수출이 회복되면서 올해 하반기까지는 그래도 삼성전자 중심으로 실적이 어느 정도 나올 것 같습니다. 하지만 전체 기업 수익은 작년 대비 줄어들 것으로 봅니다. 왜냐하면 갈수록 수요는 둔화되고, 우리 수출 증가율도 많이 낮아질 것이기 때문입니다. 원자재 가격은 올해 하반기와 내년에는 떨어질 것으로 보이지만, 그동안 많이 올라서 생산 비용이 크게 늘어난 상태입니다.
제가 BSI 기업경기실사지수를 보면, 가장 많이 추락하는 게 채산성입니다. 기업들에게 가장 큰 애로 사항이 무엇이냐고 물어보면 원자재 가격 상승이라고 답합니다. 원자재 가격과 비용은 올랐는데 당장 가격을 올릴 수 없으니, 연간 전체로 보면 기업 이익이 작년보다 줄어들 가능성이 높습니다.
올해는 정말 그렇게 좋지만은 않네요. 금리 인상기에는 할인율이 높은 성장주보다 가치주 투자에 집중하라는 얘기가 있는데, 요즘은 경기가 함께 둔화되다 보니 오히려 성장주 가운데 흥미로운 기업들이 매력이 있다는 얘기도 나오고 있습니다. 이런 성장주를 어떻게 보시나요?
우선 경제가 좋을 때는 성장주도 올랐고, 금융주, 특히 미국 주식들이 많이 올랐지요. 그런데 앞서 말씀드린 대로, 금리는 올 하반기 내후년 가면 다시 떨어질 것으로 보고 있습니다. 금리를 결정하는 가장 중요한 요소가 경제성장률인데, 경제성장률이 떨어질 것이고, 우리가 저축이 투자보다 많기 때문에 돈이 남아도는 상태입니다. 그리고 우리나라 은행들이 가계와 기업들에게 돈을 빌려줬으니 채권을 살 수밖에 없어요. 그래서 금리는 크게 보면 하락 추세이고, 올해 하반기 이후에는 다시 떨어질 것이라고 봅니다. 중간에 금리가 상승하는 시기가 있었지만, 그건 일시적인 현상일 것입니다.
저는 앞으로 금리보다 기업 수익에 관심을 가져야 한다고 생각합니다. 그런데 특별한 업종보다는 전 업종 내에서도 차별화가 너무 심하다는 것을 보고 있습니다. 최근 우리 기업들 2,500여 개를 분석해 보니, 영업이익으로 이자도 감당하지 못하는 기업이 거의 40%에 달합니다. 이 기업들이 버티고 있는데, 경기가 둔화되면서 좀비 기업들이 버티기 힘들 것으로 보입니다.
최근 코스닥 상장사 중 상당수가 평가할 수 없다는 보고서도 나오고 있고, 거래 정지되는 회사들도 간간이 나오고 있습니다. 이런 현상이 올 하반기와 내년 상반기에 많이 나올 것으로 봅니다. 어려운 환경에서 살아남는 기업은 더 잘되겠지만, 기업 수는 갈수록 줄어들 수밖에 없습니다. 특히 내년에는 많은 기업이 구조조정을 피할 수 없을 것입니다. 그래서 이 시기에는 업종과 관계없이 1등 기업만 골라야 합니다. 금리 인상기에는 부채가 많은 기업들이 타격을 더 크게 받고, 경기가 둔화된 상황에서 정부가 은행을 통해 원리금 상환을 계속 연장해 주고 있지만 그것도 한계가 있습니다. 이익이 안 나고 부실한 기업에 투자하는 것은 지금은 안 될 시기라고 봅니다.
제가 하이일드 채권 펀드에 가입했는데, 그 안에 편입된 한 회사가 지금 거래가 중단돼 있습니다. 그 채권을 샀는데 거의 팔리지도 않고, 그 회사는 다시 살아날지 모르겠습니다. 그 회사를 보니 상환이 힘들다고 하더라고요. 저 같은 경우도 이런 일이 생길 수 있다는 거죠. 그래서 앞으로 1년 정도는 정말 옥석을 가려서 투자하시는 게 좋겠습니다.
개인투자자들이 대형주를 많이 사랑하시죠. 요즘에도 삼성전자를 비롯한 대형 우량주와 1등주를 많이 보고 계신데, 가격이 조정될 때마다 사려는 분들도 많은 것 같습니다. 이런 대형주를 쌀 때 사는 전략이 유효할까요? 대형 우량주 중심으로 장기적으로 보시면 됩니다. 지금은 평가 국면에 들어서고 있기 때문에 기다리는 시간이 지루할 수 있습니다. 삼성전자 주식을 9만 원대에 사신 분들도 많은데, 7만 원 아래로 떨어지기도 했습니다. 지금은 그런 평가 영역의 주식들이 들어서고 있는 것 같습니다. 올해 9월까지 주가가 오를 수 있다고 말씀드렸는데, 그때는 그런 주식이 오를 수 있다고 보고 있습니다.
원/달러 환율은 1,240원까지 올랐다가 1,220원 근처에서 움직이고 있습니다. 경상수지, 한미 실질금리, 중국 경기 등을 고려하면 현재 환율 20원 이상은 지나치게 저평가되어 있다고 봅니다. 환율이 떨어질 때 외국인들이 우리 주식을 샀습니다. 장기적으로는 기업 실적과 한국 경제의 펀더멘털을 보고 투자하지만, 단기적으로는 환율이 가장 중요합니다. 1,150원 근처까지 떨어질 수 있다고 보고 있는데, 이 시기까지는 외국인이 우리 주식을 더 사들일 것입니다. 그렇게 되면 우리 대표 주식도 오를 수 있습니다. 다만 경기는 아직 수축 국면 초기이고, 내년 상반기까지는 경기 수축 국면이라서 추세적인 상승은 힘들 것입니다. 많이 떨어진 만큼 어느 정도 반등은 있을 것이고, 장기적으로 보면 계속 보유하는 전략이 맞습니다. 다만 1년 이상은 참을성 있게 기다리셔야 합니다.
단기적으로는 업종에 관해 조언드리기 어렵습니다. 증권사에 있을 때는 매일 애널리스트들이 분석한 자료를 받아볼 수 있었지만, 지금은 단기 전망을 잘 모르겠습니다. 다만 분명한 것은 장기 추세를 보고 투자해야 한다는 것입니다. 세계가 탄소 제로로 가면서 전기차 생산이 늘어날 수밖에 없고, 특히 중국이 전기차 시장에서 앞서가고 있습니다. 여러 나라가 내연기관차 생산을 중단하고 전기차만 생산하겠다고 선언하고 있고, 중국의 전기차 수요가 폭발적으로 늘고 있습니다. 중국 전기차 ETF에 관심을 가지시는 게 좋겠습니다. 최근 많이 떨어졌는데, 현재 가격 수준이라면 계속 매수하셔도 된다고 봅니다.
반도체는 원유 못지않게 중요한 생산요소가 되었습니다. 장기적으로 성장산업이라고 봅니다. 삼성전자 주가가 많이 떨어졌으니, 이럴 때 기다리시면 될 것 같습니다. 또한 코로나를 거치면서 사람들이 건강에 더 신경 쓰게 되었습니다. 바이오와 헬스케어 분야에서 성장성이 있는 일부 기업들은 앞으로 꾸준히 성장할 것으로 보입니다. 내년 상반기까지는 박스권이 예상되지만, 이 시기를 지나면 다시 꾸준히 상승할 수 있습니다. 주가가 떨어질 때마다 2차전지, 반도체, 바이오, 헬스케어 같은 분야에 투자 비중을 늘려가도 좋을 것 같습니다.
요즘 박스권 때문에 답답한 투자자분들이 많을 텐데, 장기적으로 보셔야 합니다. 제 친구이자 입사 동기인 박영옥 대표를 예로 들면, 4,500만 원으로 시작해 지금은 1,000억 원 넘게 투자하고 있다고 합니다. 이는 복리 효과 덕분입니다. 우리는 저성장, 저금리 시대에 들어섰습니다. 은행 예금 금리가 1%대라면 금융자산을 쌓기 어렵기 때문에 결국 주식 투자를 할 수밖에 없습니다. 장기적으로 투자하면 충분히 부를 쌓을 수 있습니다.
최근 증권사 데이터를 분석해 보니, 연령대별로 30대의 수익률이 제일 좋았습니다. 30대는 단기 투자와 레버리지를 많이 활용하는데, 소수 종목에 집중하는 경향이 있습니다. 맞으면 수익이 크지만, 틀리면 큰 손실을 봅니다. 그래서 장기적으로 기업 분석을 철저히 하시고, 한두 달 보고 투자하지 않으시길 바랍니다.
또한 기업 분석도 중요하지만 경기 흐름도 알아야 합니다. 예를 들어 경기선행지수 순환 변동을 보면 됩니다. 경기선행지수는 작년 6월에 정점을 찍고 7월부터 꺾였는데, 이때는 주식 투자 비중을 줄여야 했습니다. 선행지수를 알았다면 삼성전자가 9만 5천 원일 때 10만 전자 이야기가 나왔겠지만 그런 말은 없었을 것이고, 지금 7만 원대에서 훨씬 더 많이 사들였을 것입니다. 그래서 미시적인 기업 분석과 함께 거시경제 흐름을 공부하시는 게 좋겠습니다. 선행지수와 순환변동지수를 보시면 됩니다. 물가가 상승할 때는 주식 투자를 잠시 쉬시고, 물가상승률이 둔화되고 선행지수가 저점을 찍고 상승하는 국면에서 주식 비중을 높이시면 됩니다. 이 두 가지만 보셔도 손해를 크게 보지 않으실 것입니다.
오늘 김영익 교수님과 국내 증시와 경제에 대해 이야기 나눠 보았습니다. 다음 시간에 더 알찬 콘텐츠로 찾아뵙겠습니다. 시청해 주셔서 감사합니다.
Comments 0