저자: 이효석 · 한국인
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AI 레버리지 구조와 코어위브 신용 위기 가능성, 일런 머스크·스페이스X·테슬라 중심 인프라 투자 전망을 다룬 영상이다. AI 산업 자체보다는 코어위브 등 과도한 레버리지를 쓴 사업자들의 조정이 핵심이며, 7월 조정은 레버리지 붕괴 성격이었다고 본다. 코어위브는 부채비율이 높고 금리 상승으로 문제가 되었으며, 회사채가 액면가 대비 80억 수준에 거래된다는 점이 거론된다. 엔비디아 매출의 약 9%를 코어위브가 차지해 엔비디아가 어떤 식으로든 지원할 가능성이 있다고 본다. 이 조정은 일시적 해프닝으로 끝날 것이며, 매수 기회로 활용 가능하다는 입장이다. AI 데이터센터 투자는 정당하며 6개월 회수 가능성을 언급하고, 미국에서 내년 약 50GW 규모 데이터센터가 건설될 것으로 예상한다. 스페이스X 실적이 매우 좋았다고 평가하며, 스페이스X와 테슬라가 내년 주도주가 될 가능성을 제시한다. 두 기업 합산 가치는 약 3.5조 달러로 애플·구글 진영(약 30조 달러 수준으로 언급)과 비교해 여력이 크다고 본다. 삼성전자·SK하이닉스는 HBM 공급 수혜가 기대되지만 실적 대비 주가가 이미 반영된 편이며, 기대 상승폭은 10~20% 수준으로 제시된다. 전반적으로 미국 기술주 및 AI 인프라 관련 종목으로 자금이 쏠릴 것이라고 전망한다.
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일론 머스크는 왜 이렇게 투자를 많이 할까
일론 머스크는 지금 앱도 만들어 뒀습니다. 로보택시를 만들어 놨고, 휴머노이드 로봇 옵티머스도 만든다고 했죠. 이미 다 있는 겁니다. 인프라만 있으면 되겠다는 생각이니까 여기에 과감하게 투자하는 거죠. 이건 그냥 정해진 미래입니다. 살짝 흥분한 느낌이 있긴 하지만, 어쩌면 스페이스X와 테슬라가 내년에 주도주가 될 가능성이 보입니다. 그런 생각을 말씀드리겠습니다.
돈의 흐름과 AI 칩 쪽 문제
그럼 대표님 말씀대로 돈의 흐름이나 단계가 이동하고 있다면, 순탄하게 가면 좋겠지만 요즘 칩 쪽에서도 문제가 생기고 AI 버블이 무너진다는 얘기가 나옵니다. 그 시발점이 되는 게 코어위브 사태인데, 왜 이렇게 심각하게 받아들여지는지, 아니면 단순한 과도기인지 어떻게 보시나요?
근본 원인은 레버리지
이 사태의 근본 원인을 고민해 봐야 하는데, 제가 책에도 써 놨습니다. 원고를 마무리하던 7월에 주가가 너무 많이 빠져서 원고를 몇 번이나 고쳐 썼어요. 그때 넣었던 얘기가 "AI는 본질적으로 레버리지다"라는 겁니다.
레버리지라고 하면 삼성전자, SK하이닉스 레버리지 ETF만 떠올리실 텐데, 그게 아닙니다. 투자자도 레버리지를 쓰고, AI 사업자들도 레버리지를 쓰고, 심지어 정부도 레버리지를 씁니다. 미국 정부도 돈을 빌려 AI에 투자하고 있고, AI와 관련된 모든 기업이 부채를 조달해 AI에 올인하고 있죠.
레버리지는 조금만 흔들려도 약한 쪽부터 떨어져 나갑니다. 그러면서 계속 가는 거예요. 이렇게 해석하시면 좋겠습니다. 7월 한 달의 조정은 레오폴드라는 젊은 투자자로 상징되는 투자자들의 레버리지가 터진 것이었다면, 지금은 코어위브로 상징되는 레버리지를 많이 쓰는 사업체들이 떨어져 나가는 과정입니다. 이게 떨어져 나간다고 멈추느냐? 안 멈춥니다. 계속 가는 거예요.
다만 지금 떨어지는 양상은 7월과 다릅니다. 7월의 하락은 흔히 말하는 시장 리스크였습니다. 주가가 빠져서 기분이 나쁜 정도죠. 주식을 샀는데 주가가 빠졌다고 소송 거는 사람은 없습니다. 그렇게 하기로 한 거니까요. 그런데 신용 리스크는 다릅니다. 돈을 빌려준 사람이 "이 사람이 돈을 못 갚겠다"는 얘기가 되면 지저분한 얘기가 나오게 됩니다. 코어위브나 다른 기업이 그만해야 한다거나, 잘리거나 인수되거나, 신용 보강이 되는 이야기가 나올 겁니다. 그렇게 되면 "아, 레버리지가 또 털렸구나. 그러면 또 가는구나"가 되지 않을까요.
코어위브 상황
코어위브 회사채 금리가 15%라는 건 거의 부도 직전으로 봐야 하는 걸까요? 돈을 빌려준 쪽이 9% 이자를 줄 테니 돈을 빌려달라고 했다면, 상환 약속 증서를 써 줄 겁니다. 100억을 빌렸다면 그 채권이 시장에서 80억짜리로 돌아다니는 상황입니다. 100억을 빌려준 사람이 밖에서 팔면 80억밖에 못 받는 거죠. 그만큼 지금 코어위브에 대한 걱정이 많다는 뜻입니다.
코어위브가 하는 일은 엔비디아에서 GPU를 가져와 서비스로 만들고, 여러 소비자에게 구독으로 파는 임대업입니다. GPU가 잘 팔릴 것 같으니 돈을 너무 많이 빌렸고, 대부분 이자를 내느라 간당간당한 상태인데 금리가 오르니 문제가 된 겁니다.
임대업으로 비유하면 이렇습니다. 건물을 여러 채 샀는데 그 건물들의 임대는 엄청 잘 나갑니다. 그런데 돈을 너무 많이 빌려서 부채비율이 99%예요. 게다가 임대료를 고정으로 해 놔서 임대료가 올라가는 혜택도 못 봅니다. 답답하죠. 망할 수밖에 없는 구조입니다.
그래서 이 회사가 어떻게 될지는 망하느냐, 엔비디아가 도와주느냐, 둘 중 하나입니다. 엔비디아 매출의 약 9%를 코어위브가 차지합니다. 코어위브가 돈을 빌려 GPU를 사고 서비스를 만들어 파니까 엔비디아 입장에서는 아주 중요한 고객이에요. 또 코어위브는 다른 회사들과 얽혀 있어서 망하게 하기도 어렵습니다. 대신 주가가 많이 빠졌으니 "내가 돈을 좀 투자할 테니 지분을 더 달라"는 식의 신용 보강이 나올 가능성이 큽니다. 채권을 주식으로 바꾸는 방식 같은 것들이죠. 이런 얘기가 나오면 손해 보는 쪽은 "AI가 망했다"고 떠들겠죠. 하지만 AI 자체가 망한 건 전혀 아닙니다.
그러니 이 건은 해프닝처럼 끝나고 마무리될 문제라고 봅니다. 지저분하긴 하겠지만 한두 달 뒤에도 이 얘기를 계속하고 있을 것 같지는 않습니다. 그러면 조정은 오히려 매수자 입장에서 좋은 기회가 될 수 있습니다. 기회로 활용할 수 있는 분들은 활용하면 되겠죠.
왜 AI 버블론이 기후에 가깝다고 보나
제가 어제 이 질문을 받았다면 "잘 모르겠지만 지나가지 않을까요" 정도로 답했을 것 같습니다. 오늘은 확신이 더 있습니다. 오늘 스페이스X 실적이 나왔는데, 한마디로 미쳤습니다. 정말로요.
우리가 부동산에 익숙하니까 임대업에 비유해 보면, 보통 건물을 지어서 임대료로 원금을 회수하는 데 30~40년을 봅니다. 수익률 3%짜리도 많죠. 그런데 일론 머스크는 어제 데이터센터를 지으면 6개월이면 회수된다고 했습니다. 그게 가능하다는 얘기예요. 사람들이 "데이터센터에 이렇게 돈이 많이 들어가는 게 말이 되나?" 하고 의심하는데, 머스크는 6개월이면 회수된다고 하니 이건 정해진 미래에 가깝습니다.
숫자도 짚어 보겠습니다. 세미애널리시스는 내년에 미국에서 AI 데이터센터가 50GW 정도 지어질 것으로 예상합니다. 사이트 하나가 여의도 반쪽 규모인 곳이 수십 개 지어지고 있는데, 항공사진을 보면 기가 막힐 정도입니다. 인류가 지금까지 지은 데이터센터 규모가 50GW가 안 되는데, 내년 한 해에만 그 이상이 더 지어진다는 겁니다. 머스크는 지난 분기 10GW 얘기를 했는데, 내년에만 13GW를 짓겠다고 했습니다.
국내 얘기를 해 보면, 우리나라에서도 최대 규모 데이터센터를 짓겠다는 발표가 많았습니다. 네이버나 NHN이 사업자로 거론되죠. 그런데 규모는 0.2~0.3GW 정도로 아주 작습니다. 이 숫자 차이가 느껴지시죠. 그래서 "쟤네는 정신 나간 거 아닌가?" 싶겠지만, 이건 인프라 투자입니다.
스마트폰에 비유하면, 와이파이를 깐 사람이 돈을 번 게 아닙니다. 안정적인 캐시플로우는 나오지만 진짜 돈은 아이폰 위에서 앱을 만든 카카오톡, 구글, 페이스북이 벌었죠. 머스크는 지금 앱도 만들어 놨습니다. 로보택시, 옵티머스가 있고, 스타링크도 있습니다. 인프라만 깔면 되니까 과감하게 투자하는 겁니다.
결국 코어위브가 망한다는 얘기는 코어위브의 과도한 레버리지가 문제일 뿐, 산업 자체의 문제라고 보기는 어렵다는 뜻입니다. 구조를 잘못 짠 거죠. 그 회사도 믿는 구석이 있었을 겁니다. 그러니 AI 버블론이 다시 침체로 간다는 주장은 기후에 가까운 얘기로 정리해도 되겠습니다.
생태계 구도
AI 생태계는 두 진영으로 나뉩니다. 한쪽은 엔비디아를 중심으로 수많은 기업이 5층짜리 케이크처럼 붙어 있는 진영이고, 다른 쪽은 머스크가 테슬라와 스페이스X로 혼자 끌고 가는 진영입니다. 비유하자면 과거 모바일 시대의 구글(안드로이드 진영)과 애플 구도와 비슷합니다. 테슬라가 과거 모바일의 애플 역할을 하고, 엔비디아는 구글 역할을 하는 셈이죠.
둘 중 누가 최종 승자가 될지는 아직 모릅니다. 가치를 어떤 비율로 인정받을지도 잘 모르겠습니다. 다만 지금 두 기업의 가치 차이는 아직 너무 큽니다. 스페이스X와 테슬라를 합쳐 봐야 약 3.5조 달러인데, 엔비디아 쪽은 중요한 기업들만 합쳐도 약 30조 달러 규모입니다. 그래서 제 생각에 스페이스X와 테슬라가 내년에 주도주가 될 가능성이 있다고 봅니다.
삼성전자·SK하이닉스는?
두 진영 모두에 HBM을 납품하는 삼성전자와 SK하이닉스는 이 인프라 확장의 수혜를 받아야 합니다. 50GW를 깔려면 메모리가 대거 들어가야 하니까요. 그래서 아까 말씀드린 대로 좋은 요인이 많이 반영돼 있습니다. 다만 지금 주가가 이미 상당히 반영된 것도 사실입니다. 실적이 예상보다 더 잘 나오고 이것이 누적되면, 완만하지만 주가 상승은 충분히 기대해 볼 만합니다.
다만 SK하이닉스는 "주도주"라기보다는 실적이 잘 나왔고 배당도 주는 회사라서, 10~20% 정도의 업사이드를 기대하는 느낌입니다. 반면 스페이스X 실적에는 놀랄 만한 새로움이 있고, 테슬라의 로드스터나 하늘을 나는 모습 같은 뉴스가 사람들의 관심을 끕니다. 그래서 자연스럽게 미국 주식, 미장 쪽으로 관심과 자금이 쏠리는 분위기입니다. 말씀하신 대로 앱이나 모델 쪽으로 옮겨 갈 것이고, 그런 흐름이 내년에 많이 나올 가능성이 있다고 생각합니다.
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