저자: CurzioResearch측출연자Frank,공동진행자Dave · 외국인
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결론: 금리 인상 기대와 인플레이션 우려 속에서도 소비자 재무는 양호하며, 보수적인 우량주(버크셔·구글 등) 중심 투자와 배당·자사주 매입 기업 선호가 유효하다는 시각. 인플레이션과 연준: 골드만삭스가 연내 금리 인상을 3회에서 4회로 상향했고, 제이미 다이먼도 4회 이상 가능성을 언급했다. 시장은 이를 예상하고 있으며, 연준이 과거 '일시적'이라 한 입장에서 벗어나 긴축 속도를 높이는 점은 긍정적으로 평가. 연착륙 대 경착륙: 금리 급등으로 충격이 오는 경착륙 대신 점진적 조정으로 연착륙할 것이라는 기대. 그 과정에서 변동성은 불가피하다고 봄. 소비자 상황: 다이먼은 소비자 대차대조표가 역대 최고 수준이고 부채상환비율이 50년 내 최저 수준이라 평가. 다만 식료품 가격 27%, 목재 40%, 난방비 30%, 유가 43% 상승 등 생활물가 부담이 큼. AT&T 분석: 총부채 약 1,700억 달러에도 향후 5년 만기 부채 약 300억 달러 대비 연간 잉여현금흐름 약 250억 달러 수준이며 유동성 약 560억 달러로 상환 가능하다고 분석. 금리 환경과 대안: 금리 상승기에는 은행·보험주에 우호적이고 고금리 예금(8~9% 사례)도 매력적이라 언급. 채권 투자보다는 우량주가 낫다는 입장이나 고금리 예금 대안도 제시. 스타일 전환: 2008년 이후 성장주 독주에서 가치주로 순환이 시작됐다고 진단. 고성장·적자 기업(ESG, 대마, 전기차 등)은 자금조달 어려움으로 타격 가능성. 종목 의견: 버크셔 해서웨이를 인플레이션 방어형 대표 보수 종목으로 언급. 구글은 선행 PER 약 25배로 3년 평균(약 27배)보다 낮고 시장 대비 높은 이익 성장과 강한 재무구조를 근거로 장기 보유 적합. 테슬라는 생산 능력 우려 제기. 'CRA' 관련 추천 종목은 엔비디아 점유율을 뺏고 있어 성장성과 저평가 매력이 있다고 언급. 자사주 매입 및 배당 확대 기업을 선호. 리스크: 물가가 계속 높으면 소비 위축 우려, 가격 통제 가능성 언급.
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네, 금리 인상이 올 것이고 지금 모두가 금리 전망을 올리고 있습니다. 파월 연준 의장은 어제 청문회에서 세 차례라고 했는데, 골드만삭스는 지금 네 차례로 바꿨습니다. 우리가 3~4주 전에 마지막 팟캐스트를 했을 때는 세 차례였는데 말이죠. 그리고 제이미 다이먼은 "네 차례에 그친다면 놀랄 것"이라고 했습니다. 시장이 인플레이션을 예상하고 있고, 그게 완화된다면 긍정적일 겁니다. 아마 그래서 지금 시장이 오르고 있는 것 같습니다.
맞습니다, 내러티브를 정확히 짚으셨네요. 연준은 이걸 앞서서 관리하려고 하고 있습니다. 연착륙과 경착륙이라는 말을 많이 들으실 텐데요. 경착륙은 금리를 급격히 올려서 사람들을 놀라게 하는 경우입니다. 연착륙은 금리를 천천히 낮춰 가면서 약간의 충격과 변동성은 있겠지만 전체적으로는 순조롭게 관리되고, 다시 성장으로 돌아간다는 개념입니다. 어느 쪽 주장을 따르든 현실은 주식, 암호화폐, 원유, 금까지 오르고 있다는 겁니다. 여기서 얻을 교훈은 내러티브에 주의를 기울여야 한다는 것입니다. 사람들은 불확실성을 싫어하니까요. 저는 연준이 하려는 모든 것에 동의하지는 않고, 그들이 큰 성공을 거두지는 못할 거라고 생각합니다.
제이미 다이먼이 좋은 말을 했습니다. 소비자가 매우 강하고 올해도 좋을 거라고 봤습니다. 최근 헬스케어 컨퍼런스에서 그는 "소비자 대차대조표가 이보다 좋았던 적이 없다. 코로나 이전보다 25% 더 쓰고 있고, 부채상환비율은 우리가 50년간 기록을 남겨온 이래 가장 좋다"고 말했습니다.
하나 더 말씀드리고 싶은 건, 부채를 볼 때 금액만 보지 말고 그것을 갚을 능력을 봐야 한다는 겁니다. AT&T는 다들 수백억 달러 부채를 이야기하지만, 그 부채 비용을 충당할 수십억 달러의 잉여현금흐름이 있습니다. 소비자도 그렇다는 게 다이먼의 말이고, 이게 중요합니다. 높은 물가가 왔지만 이를 감당할 수 있는 상태라는 내러티브와 연결됩니다. 다만 이 "800파운드짜리 고릴라"를 통제할 수 있어야 한다는 전제가 붙습니다.
재밌는 게, AT&T 얘기를 꺼내셨는데요. 제 조카 조가 팟캐스트에 몇 번 나왔는데, 어제 그에게 숫자를 읽는 법을 가르치면서 AT&T를 예로 들었습니다. 다들 AT&T가 부채가 너무 많아서 망할 거라고 하고, 1,700억 달러 부채만 인용합니다. 하지만 전체 대차대조표와 들어오는 잉여현금흐름은 보지 않습니다. 장기 부채 대부분이 30~50년 뒤 만기인데, 이건 투자등급 부채라 쉽게 넘길 수 있는 얘기입니다. 실제로 향후 5년간 부채 상환에 필요한 돈은 약 300~350억 달러 정도인데, 현금이 210억 달러 있고 매년 평균 250억 달러의 잉여현금흐름을 창출합니다. 5년이면 1,250억 달러고, 여기에 유동성 560억 달러까지 더하면 만기 부채를 충분히 감당할 수 있습니다. 그래서 전체 그림을 봐야 합니다. 통신사의 꾸준한 현금 유입, 케이블 요금처럼 매달 들어오는 돈이 핵심입니다.
소비자 입장에서 보면 집값은 18% 올랐고, 식료품 가격은 평균 27%, 목재 가격은 지난 4개월간 40% 올랐습니다. 목재 가격은 내려갈 거라고들 했지만 그렇지 않았습니다. 금리가 오르면서 30년 모기지 금리도 3.6~3.7%인데, 제가 얼마 전 3.2%에 잠갔던 것과 비교하면 금리가 얼마나 올랐는지 알 수 있습니다. 난방비는 30%, 기름값은 43% 올랐습니다. 모두 전년 대비 수치입니다. 가계 순자산은 사상 최고치이고 임금 상승률도 5%이지만, 이게 얼마나 지속될 수 있을까요? 가격 통제를 하면 벌 수 있는 돈과 마진이 제한되고, 그러면 기업이 높은 비용을 전가하지 못하게 됩니다. 이미 사람들은 식당이나 휴가를 줄이는 등 소비 습관을 바꾸고 있습니다. 물가가 계속 높으면 소비자들이 허리띠를 졸라맬 것이고, 이건 실제로 일어날 수 있는 일입니다.
연준이 다니엘 이야기를 하고 있다는 것도 알 수 있습니다. 그들이 지금 하는 일은 좋다고 생각합니다. 9개월 전, 6개월 전, 3개월 전에는 어땠나요? 그때는 "일시적"이라며 걱정하지 않았습니다. 우리는 그때 이건 말도 안 된다고 했습니다. 경제학자가 아니기만 하면 된다는 식이었죠. 과거에 이런 일이 없었습니다. 사람들에게 직접 현금을 나눠 준 것입니다. 2008년 금융위기 때는 은행을 떠받쳤지만, 이번에는 돈이 곧바로 시스템에 흘러들어갔습니다. 노동 과정을 우회해서 아이가 있으면 수표를 주고, 사업체가 있으면 주고, 상환할 필요도 없는 PPP 대출처럼요. 그 돈이 인플레이션을 흡수할 것이라고 했습니다. 물가가 더 오르지 않고 완화되기를 바라고 있고, 그게 긍정적인 신호입니다. 연준이 이제 드디어 더 빨리 움직여야 한다고, 인플레이션은 일시적이 아니라고 말하기 시작했습니다. 그래서 심리가 바뀌었고 시장에 큰 변동성이 생겼습니다. 하지만 이제는 연준이 확실히 걱정하고 있다는 게 보입니다.
맞습니다, 투자자들이 가져갈 좋은 교훈이 많았습니다. 프랭크와 저는 이 얘기를 농담처럼 하곤 하는데, 칭찬으로 하는 말이지만 오늘 큐저 리서치 자문 구독자들을 위한 새 종목은 "지루한" 종목입니다. 프랭크도 동의하실 겁니다. 추천하는 회사는 모두 아는 회사지만, 숲을 보지 못하고 나무만 보기 쉬운 종목이죠. 지루한 것도 괜찮습니다. 지루하게 투자하는 방법을 더 잘 알려야 하고, 그 아이디어를 파는 마케팅도 강화해야 합니다. 지난주 프랭크를 대신해 방송할 때, 인플레이션 시기에 버크셔 해서웨이 말고 단순하게 지루하면서 좋은 종목을 생각할 수 있느냐고 얘기했습니다. 철도, 운송, 보험 같은 인플레이션 방어 업종이 있습니다. 그리고 AT&T 얘기와 관련해 투자자로서 가장 큰 위험은 파산, 즉 주가가 0이 되는 것입니다. 버크셔는 대차대조표에 1,000억 달러가 넘는 현금을 가지고 있습니다. 제가 3주 휴가로 오하이오에 있을 때 친구가 "주식시장에 들어가고 싶은데 그냥 구글에 돈을 넣어두는 게 나을까?"라고 물었습니다. 반쯤은 제 의견을 묻는 거였지만 대부분은 말하는 것이었죠. 저는 그게 현명하다고 생각했습니다. 잘 알려진 훌륭한 기업을 골라서 그냥 기다리는 거니까요. 구글은 내년 예상 주가수익비율이 약 25배이고, 3년 평균은 27배입니다. 다만 이 모든 것은 참고만 하세요.
so you're getting it a little bit below its three-year average again. Are you worried about Google going out of business? I'm not saying put all your eggs in one basket. I'm simply saying this is how to keep it simple, and it's okay to be boring. It's trading below its three-year average on its forward P/E, about 20 percent higher than the market's 21, yet it's blown out earnings and revenue growth. Because of all the strength on its balance sheet, it has the optionality. Its margins are huge, and it can do whatever it wants. Think about investing during tougher, inflationary times—that's what I want to get across. Hopefully we can provide a lot of value to investors by thinking about that. Tougher times, more difficult environments, are coming. Inflation is a huge shift from the last several years in markets, and that's going to funnel down through the markets. But you can still make a lot of money. I don't want to say it's easy, and it may sound arrogant, but you can make a lot of money off boring businesses. To your point, unless you're an economist or overthinking it, you can put yourself in a great position to benefit.
Yeah, and Dave, when you compare this to the '80s and where inflation was, it's a different time. In the '80s you were looking at high double-digit inflation, but you know what the savings rate was? Eight or nine percent. That's pretty cool. So if you have money in the bank, higher rates are good. Your banks' margins are going to expand, and insurance companies benefit too. Even oil companies do well, and that's maybe not so much a function of interest rates as of supply and demand. So things do work in this environment. But now you're looking at rates skyrocketing, and let's see what happens with savings rates. Inflation was still negative, and people fail to mention that. In the '80s, getting a mortgage at 18 percent, or whatever it was in the early '80s—but your savings rate, eight or nine percent, is pretty cool. Not to mention, we're not huge bond guys, but if interest rates spike and you could park money in something and earn eight percent, why would you not? We love stocks, and we'll always find great stocks like that. But we'll be the first to tell you: go buy a CD for three years, earn eight percent annually, and stop compounding money? It doesn't matter what vehicle you use.
Listen, if you look back at history, it's been value, then sometimes growth, value, sometimes growth. Since the credit crisis it's been a pure growth market, with growth stocks just outperforming. That's fine, because interest rates were super low and there was more money in the system. Now you're seeing the transition into value. It's not a transition out of the market completely—the S&P isn't getting smoked—but certain areas are getting smoked, so you have to be careful. When you mentioned the stock being boring, to the point where people know it—when you see the story and the video for CRA that comes out today, it's very exciting, because this is a company that's growing tremendously. It trades at a much cheaper valuation than the overall market, yet it's competing with, and right now taking market share from, NVIDIA, an $800 billion company. Seeing this company at that valuation was remarkable, but more importantly, they're paying a dividend. Dividends are going to come into play, and they're going to be huge. If you're paying a nice yield and have lots of free cash flow, you're buying back your stock. You're going to see massive buybacks. A lot of these companies have a lot of cash on their balance sheets, and buybacks are good. Look at where the market is—the S&P is up three percent off its highs. All the companies that brought back their stock over how many years, on average it was a great buy. Apple buys back its stock, and a lot of these guys buy back their stock. That reduces shares outstanding and increases your ownership percentage. You're seeing that benefit from these companies, and lots and lots of buybacks are going to come over the next year. You're probably going to see record buybacks this year, which is going to put a floor under some of these companies.
That means be careful buying high-growth names that are expected to grow massively over five to seven years—ESG companies, marijuana companies, EV companies. Tesla is going to get away with it; it's fine, they're still growing, and Tesla is the only company out there really with a car on the road. All these others are coming. Let's see if they come and how they do on the manufacturing side and getting these things out. I still don't know how they're going to do that within the timeframe they're expected—12 to 18 months. A lot of these companies have growth models that run really, really far out, and they're not worrying about earnings. They just say, "We're going to see sales growth, but we're going to report huge losses." Those are the ones getting hit hardest right now, because it's not going to be as easy to borrow money or raise money. Capital is going to get harder to come by as you see higher rates and less easy monetary policy. But that's what's going on now. It's more of a shift in allocation, not "run for the exits." A lot of you are probably sitting on companies that are down 35 to 40 percent, that just got wrecked, especially if you're a little aggressive. Those are the same companies that were probably up 300 percent off their lows during COVID. So you have to look at it that way. Well, doesn't that depend on when you bought? Tell that to the people who bought recently and are down. I know. That's the world we live in.
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