저자: 서울경제TV · 한국인
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10월 30일 뉴욕 증시에서 나스닥은 2.86% 급락해 25,437에 마감했고, S&P 500과 다우도 각각 1.82%, 1.09% 하락했다. 충격은 반도체에서 가장 컸다. 필라델피아 반도체 지수는 7.2% 떨어졌고, 인텔은 28.6% 폭락했다. 원문은 AI 수요 자체가 꺾인 것이 아니라 AI 투자 비용과 수익성에 대한 의심이 주가를 흔들었다고 분석한다. 알파벳의 잉여현금흐름이 약 400억 달러 줄어 마이너스로 돌아선 점이 대표적 사례로 제시된다. 데이터센터 투자가 매출보다 먼저 나가면서 생기는 시간차가 시장의 우려 요인이라는 설명이다.
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자, 어제는 AI 수익성에 대한 의심으로 뉴욕 증시가 급락했습니다. 급락이라는 말이 맞을 정도였습니다. 핵심 키워드는 AI 관련주에 대한 투매입니다. 다시 한 번 AI 투자 비용과 수익성에 대한 의심이 미국 증시를 크게 흔든 하루였습니다.
10월 30일 뉴욕 증시에서 나스닥 지수는 2.86% 급락한 25,437에 마감했습니다. S&P 500은 1.82% 하락한 7,580.07, 다우는 1.09% 떨어진 51,770.31을 기록했습니다. 나스닥이 거의 3% 가까이 빠지고 나머지 지수도 1%를 넘게 빠졌으니 낙폭이 정말 컸던 하루였습니다. 나스닥은 지난 6월 5일 이후 가장 큰 하루 낙폭을 기록했고, 10월 6일 사상 최고점에서 이미 7.8% 내려와 있습니다.
충격은 반도체에서 가장 컸습니다. 필라델피아 반도체 지수는 하루 만에 7.2% 급락했습니다. 엔비디아는 4.2%, AMD는 10.9% 떨어졌고, 인텔은 28.6% 폭락했습니다.
문제의 핵심은 AI 수요가 사라졌다는 것이 아닙니다. AI 데이터센터와 클라우드 수요는 여전히 강합니다. 그런데도 주가가 흔들리는 이유를 실적에서 찾을 수 있습니다. 알파벳과 아마존, 인텔의 실적에서 공통적으로 나타난 것이 있습니다. AI에 돈이 너무 빨리 들어가고 있다는 점입니다.
알파벳의 잉여현금흐름은 마이너스로 돌아섰습니다. 지난해 약 300억 달러 수준이던 것이 이번에는 마이너스 90억 달러가 되어, 약 400억 달러가 줄어든 셈입니다. 막대한 AI 투자 때문에 최근 12개월 현금흐름이 크게 나빠졌습니다. 시장은 이제 AI 성장률보다 "그 성장을 위해 얼마를 썼고, 투자금을 언제 회수할 수 있느냐"를 묻기 시작했습니다.
이번 급락은 AI 자체에 대한 부정이라기보다, "AI라면 투자금이 얼마 들어가도 괜찮다"는 올해 초의 믿음이 깨지기 시작한 데서 나왔다고 볼 수 있습니다. 그래서 지금은 회수가 중요한 장세이고, 돈의 값이 점점 더 중요해지는 장이라고 볼 수 있습니다.
가장 큰 이유는 수요 증가와 현금 창출이 전혀 다른 문제이기 때문입니다. 저는 이 과정이 건전한 검증 과정이라고 봅니다. 큰 버블을 경험했기 때문에 투자자들이 이런 부분을 따져보는 것은 당연하고, 오히려 좋은 시도라고 생각합니다.
실제로 마이크로소프트 애저, AWS, 구글 클라우드 모두 AI 관련 수요가 강하다고 말합니다. 반도체 업체들도 최첨단 AI 칩 주문이 여전히 많다고 설명합니다. 그런데 AI 서비스를 제공하려면 기업이 먼저 엄청난 돈을 써야 합니다. GPU를 사고, 데이터센터를 짓고, 전력을 확보하고, 냉각 설비와 네트워크 장비를 설치해야 합니다. 이 돈은 고객에게 매출로 잡히기 훨씬 전에 나갑니다.
투자자들이 걱정하는 것은 바로 이 시간차입니다. 데이터센터 건설에 100을 쓰고 실제로 회수한 현금이 당장 20~30밖에 안 된다면, 기업의 현금흐름은 나빠질 수밖에 없습니다. 최근 알파벳과 아마존 실적이 시장에 충격을 준 이유도 여기에 있습니다. 반면 막대한 AI 투자를 하면서도 충분한 현금흐름을 남긴 마이크로소프트는 상대적으로 시장의 우려가 덜했습니다. 다만 마이크로소프트도 투자 방식에 일부 논란의 여지가 있었다는 지적이 있습니다.
결국 시장의 질문은 "AI 시장은 성장하는가"에서 "그 성장의 대가를 주주가 실제 돈으로 언제 돌려받을 수 있느냐"로 바뀌고 있습니다. 이번 하락은 단순한 기술적 조정 이상의 의미가 있습니다. 앞으로 AI 기업 실적에서 가장 중요한 숫자는 매출 성장률뿐 아니라 잉여현금흐름과 자본 투입 대비 수익률이 될 가능성이 커졌습니다. 지금은 현금을 많이 가진 기업이 이기는 장세라고 볼 수 있습니다.
AI 거품이 터지기 시작했느냐는 질문도 나올 수 있습니다. 닷컴 버블 때처럼 산업이 무너지는 상황이라기보다는, 기업에 대한 재평가에 가깝다고 보는 것이 맞을 것 같습니다. 아직 그렇게 단정하기는 어렵습니다. AI 산업의 실제 수요가 무너지고 있다는 뚜렷한 증거는 아직 없습니다. 오히려 아시아 반도체 업체들도 AI 관련 주문은 여전히 강하다고 밝히고 있습니다.
문제는 주식 가격입니다. 산업이 장기적으로 성장하는 것과, 현재 가격에 그 기업 주식을 사서 높은 수익을 얻는 것은 완전히 다른 문제입니다. 10월 한 달 동안 나스닥에서 사라진 시가총액만 2조 달러 이상으로 추정됩니다. 시장은 메타, 알파벳, 아마존 등의 AI 투자 규모가 계속 커지는 상황에서 그 돈이 충분한 수익을 낼 수 있는지 묻고 있습니다.
앞으로는 기업별 차별화가 더 커질 것으로 보입니다. AI 서비스로 실제 현금을 만들어내는 기업은 높은 평가를 유지할 수 있습니다. 반면 AI 투자액만 늘리고 잉여현금흐름이 악화되는 기업은 매출이 성장하더라도 주가가 떨어질 수 있습니다. 따라서 지금은 AI 산업 전체를 하나의 테마로 사던 시장에서, 기업별 투자 수익률을 따지는 시장으로 넘어가는 과정으로 보는 것이 더 적절해 보입니다.
다음 상승장을 결정할 숫자도 달라질 것 같습니다. 이제 중요한 것은 GPU를 몇 개 샀는지, 데이터센터를 몇 개 지었는지가 아닙니다. AI에 투자한 1달러가 실제로 몇 달러의 매출과 현금을 만들었는지를 보는 시장이 될 것으로 보입니다.
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