저자: 김종효 · 한국인
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MSCI 선진국 지수 편입 거부의 원인으로 외국인 차익결제 방식, 계좌·거래 제한, 환율 체계 등을 지목하며 단기간 내 편입은 어렵다고 봄. 어제 10% 수준 하락장에서는 가치 변화가 없다면 가만히 있거나 더 살 것을 권유. 7월은 주도주 실적 대비 변동성과 반도체 쏠림 완화 여부가 핵심이며, 소폭 조정 또는 매기 확산 중 하나를 예상.
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많은 분들이 MSCI 선진국 지수 관찰 대상국 편입에 기대를 걸었는데, 등재가 거부됐습니다. 특별한 이유가 있을까요? 크게 두 가지로 볼 수 있습니다.
첫째는 외환 거래 관련 부분입니다. 우리는 아직도 전액 결제를 하지 않고 차익 결제를 하고 있습니다. 매수와 매도를 합쳐서 차익 부분만 결제하는 방식인데, 외국인 입장에서는 주식을 사고파는 데 차익 결제가 무슨 의미가 있겠습니까. 그래서 이 부분에 대한 요구를 하고 있는데, 쉽게 바뀌지 않을 것 같습니다.
둘째는 외국인 투자자의 자유로운 거래 문제입니다. 외국인들은 원하는 대로 자유롭게 거래하고 싶은데, 외환 거래도 막혀 있고 주식시장 거래도 제한되어 있습니다. 당국은 시간을 두고 점차 넓혀 주겠다고 하고 있습니다. 증권사 일선에서는 "사람도 안 뽑아 주면서 저녁까지 일하라는 거냐"는 볼멘소리도 나오고 있습니다만, 어쨌든 제도를 열어 준다고 하더라도 현재의 환율 체계나 외국인 계좌 허용 과정 등이 해결되지 않으면 MSCI를 주도하는 모건스탠리 같은 외국계 입장에서는 전 세계 시장이 동일한 조건이어야 롱숏이든 펀드 매매든 자유롭게 할 수 있다는 입장입니다.
요즘은 알고리즘 매매로 매우 빠른 거래가 필요한데, 국내에서는 그런 거래가 제약을 받을 가능성이 큽니다. 그래서 거래 시간과 외환 거래 시간을 24시간으로 넓힌다고 해도, 전액 결제로 바꾸지 않고 외국인 매매를 100% 자유롭게 열어 주지 않는 이상 MSCI 편입은 어려울 가능성이 높다고 봅니다.
또 한 가지 포인트는 MSCI 입장에서 한국을 빼는 것이 과연 남는 장사일까 하는 점입니다. 이머징 시장에서 가장 큰 비중을 차지하는 한국이 선진국으로 편입되면 이머징 지수의 비중이 줄어들고, 한국 비중은 1% 정도로 줄어듭니다. 그렇다면 MSCI 입장에서도 고민이 필요하다는 것입니다. 이머징 시장 1, 2위인 대만과 한국 중 한국을 빼는 것이 쉬운 일인지도 따져 봐야 합니다. 가장 거래가 많고 외국인이 가장 쉽게 자금을 뺄 수 있는 시장이기 때문에, 굳이 무리해서 그렇게 할 필요가 있을까 하는 생각도 함께 하고 있습니다.
어제 많은 분들이 힘들어하셨습니다. 10% 가까운 하락이 오니 투자자들의 심리적 한계를 시험하는 날이었는데, 이런 날에는 무엇을 어떻게 해야 할까요? 어제 같은 날에는 특별히 할 수 있는 일이 없습니다. 그냥 가만히 있는 것이 정답입니다.
주가가 빠진 것은 다시 회복될 수 있습니다. 하지만 기업의 가치가 훼손되기 시작하는 것은 다른 이야기입니다. 어제 우리 시장, 특히 반도체 이익의 가치를 떨어뜨릴 만큼 큰 변화가 있었는지 살펴보면 그런 변화는 없었습니다. 그렇다면 가만히 있는 것이 맞습니다. 무리하게 매수했던 분들은 오히려 긍정적인 반응을 보이기도 했지만, 어제 같은 상황에서 손절한 분들이 최악의 선택을 한 셈입니다.
다만 가만히 있으라는 것이 무조건 옳다는 뜻은 아닙니다. 지금의 하락이 가격의 변화인지 가치의 변화인지 명확히 판단해야 합니다. 가치가 변하지 않았다면 가만히 있거나 오히려 더 사야 합니다. 물론 이 판단은 어렵습니다. 여러 사람의 의견을 들어보고, 시장 상황과 주변 증시, 환율, 주요 매크로 지표까지 살펴보면서 스스로 판단할 수밖에 없습니다.
7월을 준비하는 투자자에게는 어떤 자세가 필요할까요? 7월은 주도주를 포함해 많이 오른 종목군에도 변동성이 나타날 수 있는 시장입니다. 실적이 좋다는 것은 이미 다 알려져 있는데, 그 종목들이 예상치를 채우지 못하거나 예상치 수준에 그치면 일정 부분 조정이 나올 수 있습니다. 추세를 망가뜨리지는 않더라도 단기 변동성은 충분히 만들어 낼 수 있습니다. 또 연기금 같은 국내 대형 기관의 수급도 바뀔 수 있습니다.
그래서 많이 오른 종목군은 조정이라기보다는 쉬어갈 가능성을 염두에 두어야 합니다. 이 구간에서 실적 발표가 예상보다 나쁘지 않거나 대폭 좋아졌는데도 주가가 크게 반응하지 않았던 종목들은 일시적으로 움직일 수 있습니다. 다만 그런 종목이 장기 투자 대상인지는 별개입니다. 물려 있던 투자자에게는 빠져나올 기회가 될 수 있고, 단기 매매자에게는 수익을 낼 기회가 될 수 있습니다.
7월의 핵심 포인트는 지수가 정체되는 구간에서 반도체의 기세가 다소 수그러들고, 그 매기가 다른 업종으로 확산될 수 있느냐입니다. 장기적으로 반도체가 계속 갈 수는 있지만, 반도체만 오르는 장은 증시에 좋은 현상이 아닙니다. 최소한 7월부터 8월, 코스닥 종목들의 실적 발표가 이어지는 한 달 반 정도의 구간에서 반도체가 완만하게 쉬어 가며 박스권을 그리고, 다른 종목군으로 매기가 확산된다면 실적 대비 많이 빠졌던 종목들의 가격 회복도 기대해 볼 수 있습니다. 7월 전략의 핵심도 바로 그 부분입니다.
만약 7월도 6월처럼 지수는 느리게 오르고 반도체만 가는 장이 된다면, 결국 다른 종목을 포기하고 반도체 비중을 더 실을 수밖에 없게 됩니다. 그 확률은 그보다는 낮다고 보고 있습니다. 그래서 7월은 소폭의 조정이거나 매기의 확산, 둘 중 하나가 될 가능성이 크다고 봅니다.
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