저자: TomLee · 외국인
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비트코인 가격은 네트워크 가치(지갑 수·활동)로 설명되며 장기적으로 크게 상승할 것이라 주장. 기관·정부 채택과 스테이블코인(테더 등) 성장이 달러 수요와 비트코인 수요를 높인다고 봄. 시장 측면에서는 하이일드 스프레드가 recession을 부정하고 있어 과거 급락 후 V자 반등 가능성을 강조. 단기적으로는 시장 회복 여부에 따라 비트코인이 압박을 받을 수 있다고 언급.
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우리가 비트코인을 완전히 이해하지 못하더라도 가격 움직임은 설명할 수 있을 것이라고 생각합니다. 점점 더 많은 사람들이 비트코인으로 결제하는 걸 보고 있습니다. 사람들은 이것이 달러에 가해지는 압박을 크게 줄여주고, 우리나라에도 좋은 일이라고 말합니다. 저는 비트코인과 암호화폐에 대해 꽤 긍정적입니다. 제가 암호화폐를 연구해 온 수많은 세월 동안 처음으로 규제 환경이 비트코인과 암호화폐가 가져오는 혁신, 탈중앙화, 그리고 신뢰라는 개념을 실제로 받아들이는 방향으로 열려 있기 때문입니다.
저는 그때도 비트코인에 투자했고, 세 번째로 다시 투자할지는 몰랐습니다. 저는 비트코인에 강세 전망을 가질 뿐만 아니라 암호화폐 분야에서 일어나고 있는 일의 방향성 자체를 정말 좋게 봅니다.
오늘 트럼프 대통령이 연준 의장 제롬 파월에게 사임해야 한다고 경고했을 뿐만 아니라, 미국 시장이 큰 변화를 맞이할 것이라는 메시지를 모든 비트코인 및 암호화폐 보유자들에게 전했습니다.
금융 애널리스트이자 비트코인 강세론자인 톰 리는 지금 시장에서 실제로 무슨 일이 일어나고 있는지, 그리고 그것이 왜 비트코인에 중요한지 짚어줍니다. 그는 최근 관세와 경기침체 우려가 시장 변동성을 키우는 현재의 경제 불확실성에 대한 자신의 견해를 밝혔습니다. 그는 대형 시장 랠리가 머지않았고, 비트코인이 바로 그 지점에서 등장한다고 봅니다.
최근 비트코인은 위험자산처럼 움직여 왔습니다. 즉 시장이 회복되면 비트코인도 함께 급등할 것으로 예상됩니다. 하지만 여기서 핵심은 불확실성입니다. 시장이 계속 방향을 잡지 못하고 머무른다면 비트코인은 단기적인 하락 압력에 직면할 수 있습니다. 현재 비트코인 가격은 17,000달러를 조금 넘는 수준이며, 올해 들어 여전히 13% 이상 올랐습니다.
그는 암호화폐 사이클의 다음 단계가 매우 중요하다고 말합니다. 결론적으로 비트코인의 다음 큰 움직임은 이 상황이 어떻게 전개되느냐에 달려 있습니다.
저는 향후 10년 동안 비트코인의 효용이 기하급수적으로 늘어날 것이라고 생각합니다. 비트코인이 10만 달러까지 오른 이유 중 하나는 단순히 네트워크 가치 때문입니다. 2017년 처음 비트코인에 대해 글을 썼을 때 비트코인은 1,000달러 미만이었는데, 그때 우리는 네트워크 가치 자산이라는 점을 근거로 2022년까지 25,000달러에 이를 수 있다고 말했습니다.
지갑 수와 지갑당 활동량이라는 두 변수로 모델링하면, 2009년부터 2017년까지 비트코인 가격 움직임의 90%를 설명할 수 있었습니다. 그렇게 계산하면 2022년에 25,000달러에 이르고, 이후 six figure(10만 달러대)에도 도달할 수 있다는 결과가 나옵니다. 실제로 그 말이 맞았습니다. 지금도 이 두 변수로 약 87%가 설명됩니다.
그리고 비트코인은 이제 두 가지 이유로 훨씬 더 유용해지고 있습니다. 첫째, 규제 부담이 줄어들고 있습니다. 백악관은 비트코인을 전략적 준비자산으로 만들어 가고 있고, 기업들도 재무제표에 비트코인을 올리고 있습니다. 이는 과거 사람들이 부동산을 보유하기 시작했던 방식과 비슷합니다. 처음에는 그것이 가치 있는 일이라는 걸 아무도 몰랐지만, 나중에 사람들이 부동산 보유의 가치를 깨달았습니다. 실제로 어떤 소매업체는 건물을 소유하고 있다는 이유로 더 높은 평가를 받습니다. 비트코인은 기업의 운전자본과 같은 역할을 하는 셈입니다.
둘째, 은행들도 스테이블코인 때문에 비트코인에 큰 관심을 갖고 있습니다. 스테이블코인은 금융 서비스를 실제로 재편하고 있는 웹3 애플리케이션일 수 있습니다. 스테이블코인은 일반 달러보다 더 나은 방식으로 작동합니다. 이동을 위해 중개자를 거칠 필요가 없습니다. 수십억, 수조 달러를 옮기고 싶다면 스테이블코인 시장을 이용하면 됩니다. 이것은 은행보다 더 높은 수익성을 보여주고 있습니다. 평가액에 대해서는 언급하지 않겠지만, 순이익 측면에서 보면 테더가 좋은 예입니다. 테더는 믿을 수 없다고 생각하는 사람들이 많지만, 바로 여기서 블록체인이 등장합니다. 블록체인은 상대방이 누구인지 알 필요 없이 코드만 믿으면 된다는 것을 증명했습니다. 순이익 기준으로 테더는 대부분의 금융기관보다 많은 돈을 벌고 있으며, 세계에서 세 번째로 수익성 높은 금융기관이 될 수도 있습니다.
더 나은 은행, 더 나은 금융 서비스 모델은 블록체인 위에 세워지는 것입니다. 저는 스테이블코인이 그 킬러 앱이라고 생각합니다. 비트코인이 모든 것을 떠받치고 있기 때문입니다. 비트코인을 보유하지 않는다면 스테이블코인도 필요 없기 때문입니다. 그래서 비트코인과 스테이블코인 위에 금융 서비스를 구축하는 흐름이 이어지고 있으며, 금융 서비스 기업들이 지금 이에 올라타고 있습니다. 월마트와 아마존조차 스테이블코인을 원합니다. 암호화폐를 통해 금융 시스템을 바꾸는 과정에서 스테이블코인을 보유하는 것이 실제로 꽤 수익성이 있기 때문입니다. 그래서 비트코인이 정점에 있는 것은 아닙니다.
다시 효용의 관점에서 모델링해 보면, 스테이블코인 시장은 오늘날 2,500억 달러에 불과합니다. 그런데 스테이블코인 전체가 미국 국채의 12번째로 큰 보유자라는 사실을 아셔야 합니다. 예를 들어 독일이 보유한 것보다 두 배나 많이 보유하고 있습니다. 미국 정부가 스테이블코인이 확산되기를 원하는 이유도 여기에 있습니다. 스테이블코인은 미국 국채 시장의 자산을 줄이지 않는 보장된 수요이기 때문입니다.
또한 달러 지배력은 GDP 기준으로는 27%에 불과하지만, 전통 금융시장 거래에서는 88%, 80%에 이릅니다. 암호화폐에서 거래되는 통화쌍의 100%가 달러입니다. 즉 암호화폐에서 달러 지배력은 더 강합니다. 반면 미국 내 스테이블코인 사용은 20%에 불과하고, 스테이블코인 거래의 거의 60%는 홍콩, 중국, 일본에서 이루어집니다. 따라서 이것은 미국 밖에서 달러에 대한 수요를 더 늘리고 있으며, 그 결과 비트코인은 계속 오를 것입니다. 비트코인이 블록체인 전체를 보호하고 있기 때문입니다.
당신은 CNBC 기고자이고, 저도 마찬가지입니다. 당신은 Squawk Box에 출연해서 "S&P 500이 내일 1~2% 오를 것"이라고 말하고, 실제로 그렇게 되는 놀라운 순간들이 있습니다. 어떻게 이런 걸 알 수 있는 건가요?
많은 부분이 근거에 기반합니다. 우리는 시장에서 우리가 어디에 있는지 이해하기 위해 민감도 분석을 많이 합니다. 그래서 우리가 하는 많은 발언은 확률이 높은 진술입니다. 하지만 그것이 실제로 일어나는 것은 어느 정도 운이기도 합니다. 80%의 확률로 일어날 일이라도 그 20%의 날에 해당할 수 있기 때문입니다. 예를 들어 어떤 일이 90%의 확률로 일어나고 수백만 번 일어났더라도, 다음 세 번은 일어나지 않을 수 있습니다. 그러면 그 세 번의 예측은 틀린 것이 됩니다.
정부, 기관, 언론이 비트코인을 지속적으로 받아들이는 것은 비트코인 가치에 대한 더 넓은 인식을 의미합니다. 하지만 리는 이 여정은 이제 시작일 뿐이라고 주장합니다. 초기 몇 년과 현재의 폭넓은 관심 및 투자를 비교하면, 비트코인 ETF에 쏟아지는 큰 조명이 금융 생태계에서 중요한 발전이라는 것입니다.
통계적으로 보면 누적 이력에 대해 여전히 90% 수준을 유지할 것입니다. 그러니 어떤 일이 90% 확률로 일어난다고 말하는 것은 언제나 위험하지만, 우리가 이런 종류의 예측을 하는 이유는 보통 그 때문입니다.
한 가지 더 간단히 묻겠습니다. S&P가 오를 것이고 80% 확률로 그럴 것이라고 말할 때, 어떤 신호를 읽고 있나요?
말씀하신 대로 민감도와 여러 근거를 봅니다. 많은 경우 시장은 예상치 못한 사건 때문에 큰 움직임을 보입니다. 오늘 테슬라에서도 그런 일이 보이고 있습니다. 놀라움이 생기는 이유는 일반적으로 기업 가치를 떠받치는 무언가가 있기 때문입니다. 예를 들어 실적이나 S&P 같은 지수를 떠받치는 것이 연준의 비둘기파적 기조라고 해 봅시다. 그런데 관세와 경기침체를 걱정하면 시장이 밀려 내려갑니다.
그럴 때는 경기침체 논리를 반박할 수 있는 지표를 찾아볼 수 있습니다. 올해 우리에게는 하이일드 시장이 그런 지표였습니다. 하이일드 스프레드, 즉 국채 대비 금리차가 800bp까지 벌어져야 합니다. 10년물 국채가 4%라면 하이일드 금리는 12%가 되어야 한다는 뜻입니다. 그래야 경기침체가 거의 확실하다고 말할 수 있습니다.
그런데 관세 혼란 동안 하이일드 스프레드는 150bp, 많아야 200bp 정도만 벌어졌습니다. 이는 성장 공포 수준일 뿐입니다. 그래서 4월 저점까지 우리가 강세를 유지할 수 있었던 이유는 하이일드 시장이 경기침체 확률이 약 10%일 뿐이라고 말했기 때문입니다. 반면 경제학자들은 60%라고 말하고 있었습니다. 포지셔닝과 어떤 주식이 매도되는지를 보면, S&P가 25% 하락한 시점에는 시장이 이미 60~70% 수준의 경기침체 확률을 반영하고 있었다고 판단할 수 있었습니다. 하이일드 시장이 경기침체가 없다고 말하고 있었으니, 시장이 완전히 회복할 수 있다고 말할 수 있었던 것입니다. 하이일드 시장이 경제학자들보다 더 나은 경제학자였던 셈입니다.
관세 해방의 날 이후 시장은 폭포수처럼 떨어졌습니다. 그래서 우리는 아주 일찍부터 비슷한 폭포수 하락이 12번 있었다고 썼습니다. 폭포수 하락이란 무엇일까요? 짧은 기간, 아마 2주 정도 안에 10% 넘게 떨어지는 주식시장을 말합니다. 실제로 비행기를 1만 피트 아래로 떨어뜨리는 것처럼 드문 일입니다. 그리고 경기침체가 없다면 거의 모든 폭포수 하락은 V자형 반등으로 이어졌습니다. 그래서 우리는 하이일드 시장에 그렇게 집중했습니다. 우리가 하락하더라도 경기침체가 없다면, 그것은 모두가 공포에 질려 '쏘고 나서 조준하는' 식으로 패닉에 빠졌다는 뜻이기 때문입니다. 그래서 우리는 V자형 회복이 올 것이라고 주장했습니다.
V자형 회복은 과거 고점까지 대칭적으로 되돌아가는 반등입니다. 물론 모두가 합리적인 이유로 이에 반대했습니다. 관세 문제는 1년은 해결되지 않을 것이고, 연준은 우리 편이 아니며, 2020년 같은 유동성도 들어오지 않는다고 했습니다. 그러니 반등은 불가능하다는 것이었죠. 2025년에는 재정 정책도 없고 유동성도 없다는 것이었습니다. 하지만 2020년에는 연준이 대규모 양적완화를 했고, 그래서 이번에도 그럴 수 없다고들 했습니다. 그러나 우리는 역사가 말해 준다고, 특히 경기침체가 없다면 V자형 반등이 나온다고 말했습니다. 연준이 매파적인 상황에서도 우리는 V자형 반등을 봤습니다. 제가 생각하는 진짜 교훈이 바로 그것입니다.
톰 리는 기존 경제 지표에 의문을 제기합니다. 고용 통계와 인플레이션 수치처럼 특정 서사를 만들기 위해 조작되는 경우가 많다는 것입니다. 정부, 기관, 언론이 비트코인을 받아들이는 현상은 그 가치에 대한 더 넓은 인식을 보여준다고 그는 말합니다. 그러나 이 여정은 이제 시작일 뿐입니다. 초기 몇 년과 현재의 폭넓은 관심 및 투자를 비교하면, 비트코인 ETF로 쏠리는 큰 관심이 금융 생태계의 중요한 발전이라고 강조합니다. 경제가 실제로 어떤지 반영하기보다 원하는 효과를 내도록 선택적으로 측정된다는 것입니다.
이 맥락에서 비트코인은 기존 경제 영역의 조작에서 벗어난 대안으로 떠오릅니다. 리는 또한 애플, 아마존, 구글 같은 기존 기업들이 수십 년간 쌓아온 관계를 활용해, 현물 ETF를 통해 실물 자산을 직접 구매하는 번거로운 과정을 우회하고 빠르게 상당한 양의 비트코인을 확보할 수 있다고 말합니다. 이런 격차는 암호화폐가 전통 금융기관에 가져올 변화의 힘을 잘 보여줍니다.
마이클 세일러는 경제 환경이 빠르게 변하고 있으니 디지털 화폐를 받아들이는 것이 중요하며, 투자자들이 비트코인의 잠재력을 활용해 더 풍요로운 금융 미래를 확보해야 한다고 강조합니다.
톰 리와의 최신 인터뷰에 대해 어떻게 생각하시나요? 그리고 앞으로 몇 달간 비트코인의 흐름이 암호화폐 시장과 투자 세계에 어떤 영향을 미칠 것이라고 보시나요?
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