저자: 경제사냥꾼 · 한국인
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골드만삭스가 코스피 12개월 목표를 9,000에서 12,000으로 상향하며 비중확대를 유지. 근거는 이익 전망 급증(코스피 기업 이익 성장률 전망 48%→277%, 골드만 자체 전망 320%)과 1분기 삼성전자(영업익 57조2천억)·SK하이닉스(37조6천억) 사상 최대 실적. 메모리 공급 부족이 2028년까지 이어질 것으로 봄. PBR 기준 저평가와 밸류업·자사주 소각도 상승 근거. 하반기 리스크로 두 종목 쏠림, 신용잔고 37조6천억 원 사상 최대, 한은 금리 인상 가능성(KB증권 연말 3% 전망), 외국인 매도(700억 달러)를 제시. 골드만 기준 바닥은 약 7,820으로 조정은 매수 기회. 코스닥은 AI 반도체 장비·로봇·바이오 중 실적 검증 기업 중심의 옥석가리기 장세 전망.
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불과 한 달 전만 해도 세계 최고 투자은행 중 하나인 골드만삭스가 코스피 목표를 9,000으로 올렸습니다. 그때도 사람들은 9천은 너무 높게 잡은 것 아니냐고 했습니다. 그런데 한 달도 채 지나지 않은 6월 3일, 골드만은 그 숫자를 다시 바꿨습니다. 이번에는 1만2천입니다. 그날 한국 증시는 지방선거로 문을 닫았지만 골드만 보고서는 그대로 나왔습니다. 직전 거래일인 6월 2일 코스피 종가가 8,800이었으니, 여기서 36% 더 오른다고 본 셈입니다.
그런데 솔직히 말하면 1만2천이라는 숫자 하나만 보면 정말 중요한 걸 놓치게 됩니다. 지금 우리가 같이 봐야 할 것은 코스피가 1만을 넘느냐 마느냐가 아니라, 올해 하반기 한국 시장 전체가 어떤 그림으로 흘러가느냐입니다. 1만2천은 그 큰 그림의 출발 신호일 뿐입니다.
지금 한국 시장은 정말 이상한 상태에 있습니다. 코스피는 올해 들어서만 두 배 가까이 올라 전 세계에서 가장 잘 나가는 시장 중 하나가 됐습니다. 그래서 한쪽에서는 "하반기에도 더 간다, 1만2천 간다"고 하고, 다른 한쪽에서는 "이렇게 올랐는데 하반기에 들어가면 상투 잡는 것 아니냐"고 걱정합니다. 거기에 그동안 소외됐던 코스닥은 어떻게 될지, 금리는 어떻게 될지까지 머릿속이 복잡합니다. 오늘은 이 복잡한 하반기 한국 시장을 월가와 국내 증권사들이 어떻게 보고 있는지를 기준으로 정리해 보겠습니다.
오늘 이야기는 세 가지입니다. 첫째, 월가와 국내 증권사들이 왜 한목소리로 하반기 코스피를 위로 보는지 그 근거를 살펴봅니다. 둘째, 그 좋은 분위기를 깨뜨릴 수 있는 세 가지 복병, 즉 쏠림, 빚투, 금리를 점검합니다. 셋째, 코스피 다음 무대로 떠오르는 코스닥에서 정부가 왜 밀고 있고 우리가 무엇을 조심해야 하는지 짚어봅니다.
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올해 상반기 한국 증시는 역사에 남을 만한 시간을 지나왔습니다. 작년 말만 해도 4천대였던 코스피가 지금은 두 배를 넘게 뛰었습니다. 전 세계 주요 시장을 둘러봐도 이렇게 가파른 곡선을 그린 곳은 드뭅니다. 그 한복판에는 늘 삼성전자, SK하이닉스, 그리고 AI 반도체가 있었습니다. 한마디로 상반기는 반도체가 끌고 간 장이었습니다.
그러자 이제 질문이 바뀌었습니다. "이렇게 올랐는데 하반기는 어떻게 되는 거지?" 이 지점에서 시장은 둘로 갈립니다. 한쪽은 아직 멀었다, 하반기에도 더 간다는 사람들이고, 다른 한쪽은 이만큼 올랐으면 슬슬 끝물 아니냐는 사람들입니다.
그래서 오늘은 감이 아니라, 월가와 국내 증권사들이 실제로 내놓은 하반기 전망을 기준으로 코스피부터 코스닥까지 하나씩 살펴보겠습니다.
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재미있는 점은 하반기 코스피를 두고 해외 큰손이든 국내 증권사든 방향이 거의 같다는 것입니다. 골드만삭스는 아시아태평양 수석 전략가 티모시 모 팀의 이름으로 코스피 12개월 목표를 9,000에서 12,000으로 올리고, 한국 비중 확대 의견을 유지했습니다.
골드만만 그런 것도 아닙니다. 미국의 또 다른 대형은행 JP모건도 지난 5월 코스피가 1만까지 갈 수 있다는 낙관 시나리오를 내놨고, 국내에서도 삼성증권이 올해 코스피 밴드 상단을 기존 8,400에서 1만으로 올려 잡았습니다. 해외 은행과 국내 증권사가 약속이라도 한 듯 하반기 코스피를 위로 보고 있는 것입니다.
그렇다면 무슨 근거로 이렇게 입을 모을까요? 답은 기업이 버는 돈에 있습니다. 주가 목표치는 사실 곱셈 하나로 정리됩니다.
**주가 = 기업이 버는 돈(이익) × 시장이 그 돈에 매기는 점수(PER)**
앞의 이익은 실제로 장부에 찍히는 영업이익이고, 뒤의 PER은 "이 회사는 앞으로 잘될 것 같으니 이익의 몇 배까지 쳐 주겠다"는 시장의 기대, 즉 심리입니다.
골드만이 1만2천을 만든 방식이 흥미롭습니다. 뒤의 심리 점수를 무리하게 끌어올린 것이 아닙니다. 오히려 PER은 8배로 아주 보수적으로 잡았습니다. 대신 앞의 이익 전망을 극적으로 올렸습니다. 올해 초만 해도 시장은 코스피 기업들의 이익이 작년보다 48% 늘어날 거라고 봤습니다. 지금 그 전망은 277%까지 뛰었습니다. 반년도 안 돼 이익 기대치가 다섯 배 넘게 부푼 것입니다. 골드만은 자체 전망으로 올해 주당순이익 증가율을 320%로 잡았고, 티모시 모는 이를 1999년 외환위기 이후 회복기를 빼면 아시아 역사상 가장 강한 이익 성장이라고 표현했습니다.
여기서 "결국 삼성전자와 SK하이닉스 때문 아니냐"는 의문이 생깁니다. 반은 맞습니다. 그런데 골드만이 짚은 포인트가 바로 그 지점입니다. 두 종목을 빼고 계산해도 나머지 기업들의 올해 이익 성장 전망이 1월 20%에서 지금 57%까지 올라왔습니다. 대장주 둘만의 잔치가 아니라 시장 전체의 체력이 하반기로 갈수록 올라오고 있다는 뜻입니다.
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왜 하필 지금 이익이 폭발할까요? 전 세계가 AI를 만들려고 데이터센터를 짓고 있는데, 그 안에 들어가는 핵심 부품이 바로 한국이 세계 1, 2위를 다투는 메모리 반도체이기 때문입니다. 사려는 곳은 줄을 섰는데 만드는 곳은 한국과 몇몇 회사뿐이니 부르는 게 값이 됩니다. 물건이 모자라면 파는 쪽이 가격을 정하는 법이고, 지금 그 칼자루를 한국 회사들이 쥐고 있습니다.
이건 전망으로만 그치지 않고 실적으로 이미 터졌습니다. 삼성전자는 올해 1분기에만 영업이익 57조 2천억 원을 찍었습니다. 작년 같은 기간보다 756% 늘어난 회사 역사상 최대 분기 실적입니다. SK하이닉스도 1분기 영업이익 37조 6천억 원, 405% 증가로 역시 사상 최대를 기록했습니다. 누가 예상한 숫자가 아니라 이미 통장에 찍힌 실제 돈입니다.
산업연구원이 5월 말 내놓은 하반기 전망도 같은 방향입니다. 올해 한국 경제성장률을 2.5%로 보고, 전체 수출은 30% 넘게 늘며 반도체 수출은 100% 이상 폭증할 것으로 봤습니다. 무역수지 흑자는 2,200억 달러 안팎으로 사상 최대가 예상됩니다. 흥미로운 점은 이 연구원이 13대 주력 산업을 훑어보니 하반기에도 반도체와 정보통신기기는 날아가는데 자동차나 석유화학 같은 전통 산업은 힘이 상대적으로 빠진다고 본 것입니다. 하반기 한국 경제는 반도체가 끌고 나머지가 따라가는 그림입니다.
정리하면, 정부 연구기관의 수출 전망, 실제로 터진 기업 실적, 월가 투자은행의 시각이 서로 다른 자리에서 같은 그림을 그리고 있습니다.
지난번 영상에서도 말했듯 지금 한국 반도체는 AI 시대의 청바지와 곡괭이입니다. 골드주 캐는 사람이 돈을 벌든 못 벌든, 곡괭이와 청바지를 파는 장사꾼은 돈을 법니다. AI 회사가 최종적으로 성공하든 실패하든, AI를 돌리려면 메모리 반도체는 반드시 필요합니다. 그래서 골드만은 메모리 공급 부족이 2028년까지 이어질 수 있다고 봤습니다. 시장이 이 호황의 지속 기간을 너무 짧게 본다는 것입니다.
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하반기 코스피를 떠받치는 또 하나의 다리는 저평가입니다. 코스피 상장 기업의 60%가 넘는 회사들이 아직도 장부상 순자산 가치보다 싸게 거래되고 있습니다. 쉽게 말해 통장에 100원이 들어 있는 회사가 시장에서는 80원에 팔리는 것입니다. 회사를 통째로 사서 통장 돈만 챙겨도 이득인 가격입니다. 지난 영상들에서 계속 다뤘던 '코리아 디스카운트'가 바로 이것입니다.
골드만은 이 할인이 하반기에 풀릴 것으로 봤습니다. 핵심은 정부가 밀고 있는 밸류업 정책과 자사주 소각이 실제로 작동하기 시작한다는 점입니다. 그래서 골드만은 하반기 유망 분야로 반도체만이 아니라, 싸면서 배당을 잘 주는 주식, 자사주를 소각하는 주식, 그리고 방산, 조선, 전력 인프라 업종을 함께 꼽았습니다. 하반기에는 이런 실적, 정책, 수급 업종으로 온기가 번질 수 있다는 것입니다.
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투자에서 맹목적인 낙관은 위험합니다. 골드만조차 같은 보고서에서 하반기 리스크를 경고했습니다. 객관적으로 짚어보겠습니다.
**복병 1: 지나친 쏠림** 지금 코스피는 삼성전자와 SK하이닉스 두 종목의 시가총액이 시장 전체의 절반을 넘습니다. 거대한 배의 짐을 한쪽에만 잔뜩 쌓아 놓은 것과 같습니다. 순항할 땐 빠르지만, 그 두 종목이 흔들리면 배가 같이 기웁니다. 하반기에 온기가 다른 업종으로 번지느냐, 아니면 두 종목이 꺾이면서 지수가 같이 흔들리느냐가 갈림길이 됩니다.
**복병 2: 빚내서 하는 투자, 신용융자** 6월 1일 기준 신용융자 잔고가 37조 6천억 원을 넘어 사상 최대입니다. 여기에 지수가 오르면 두 배로 버는 레버리지 ETF에도 개인이 몰렸습니다. 빚으로 산 주식에는 함정이 있습니다. 주가가 빠지면 증권사가 추가 담보를 요구하고, 못 넣으면 강제로 주식을 팔아 버립니다. 하반기에 조정이 한 번 오면 이 반대매매 물량이 한꺼번에 쏟아져 하락을 키울 수 있습니다.
**복병 3: 금리 인상 가능성** 한국 기준금리는 2.5%입니다. 한국은행은 지난 5월 회의에서 금리를 올릴 수도 있다는 신호를 줬습니다. 중동 전쟁으로 기름값이 오르고 물가가 들썩이는데, 반도체 덕분에 경기까지 좋으니 금리를 올릴 명분이 생긴 것입니다. KB증권은 7월과 10월에 금리를 올려 연말에 3%까지 갈 것으로 봤습니다.
다만 반도체가 좋으면 무조건 금리를 올린다고 단정할 수는 없습니다. 2010~2011년, 2017~2018년 경기가 뜨거웠을 때는 금리를 올렸지만, 2016년에는 오히려 내렸습니다. 그래도 경기가 달아오르고 물가까지 들썩이면 금리 인상 압력이 커지는 것은 분명합니다. 금리가 오르면 미래 성장을 보고 비싸게 사 둔 성장주가 가장 먼저 부담을 받습니다. 은행에 돈만 넣어 둬도 이자를 더 주는데, 굳이 위험한 주식을 비싸게 살 이유가 줄어들기 때문입니다.
**복병 4: 외국인 매도** 골드만 집계로 외국인은 올해 한국 주식을 700억 달러어치 팔았습니다. 다만 이것은 한국이 싫어서 떠난 것이 아니라, 너무 많이 오른 삼성전자와 SK하이닉스의 비중을 규칙에 맞게 덜어내는 리밸런싱 성격이 큽니다. 실제로 그렇게 팔았는데도 외국인이 가진 한국 주식 비중은 40%대로 역대급 수준입니다. 그래도 이 매도가 하반기까지 이어지면 단기 수급에는 부담이 됩니다.
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초보 투자자들이 가장 많이 묻는 질문입니다. "이미 두 배나 올랐는데 지금 들어가면 상투 잡는 것 아닌가요?" 골드만은 이 질문에 직접 답을 내놨습니다. 조정은 오히려 비중을 늘릴 기회라는 것입니다.
근거는 이렇습니다. 골드만이 최악의 상황을 가정해 바닥을 계산했습니다. 과거에 이익이 가장 크게 꺾였던 폭과 가장 쌌던 주가 수준을 지금에 그대로 갖다 붙였더니 바닥이 약 7,820 정도로 나왔습니다. 정말 나빠져도 그 밑으로 크게 무너지기는 어렵다는 계산입니다. 위로는 12,000이 열려 있고 아래로는 7,800이 받쳐 주니, 실적이 계속 나와 주는 한 하반기 조정은 싸게 살 기회가 된다는 논리입니다.
다만 이것은 골드만의 시나리오입니다. 실적이 무너지면 이 바닥도 함께 내려간다는 점을 꼭 기억해야 합니다.
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지금까지는 코스피 이야기였지만, 하반기 한국 시장에서 가장 뜨거운 질문은 "코스피 다음은 코스닥 아니냐"입니다.
코스피 대형주는 이미 많이 올랐습니다. 시장은 늘 다음에 오를 곳, 아직 덜 오른 곳을 찾습니다. 주식시장에서는 대형주가 먼저 오르고 나면 그 온기가 중소형 성장주로 번지는 주도주 교체가 반복됩니다. 그래서 그동안 소외됐던 코스닥이 하반기 주도주 교체의 무대가 될 수 있다는 기대가 커졌습니다.
거기에 정부가 힘을 싣고 있습니다. 정부는 작년 12월 코스닥 활성화 종합대책을 내놨습니다. 부실 기업은 빨리 퇴출시키고 기술력 있는 알짜 기업이 크도록 시장 구조 자체를 바꾸겠다는 것입니다. 이재명 정부가 내건 목표도 코스피 5천, 코스닥 3천입니다. 그동안 코스피라는 큰 운동장만 키웠다면, 이제 코스닥이라는 두 번째 운동장도 제대로 키워 균형을 맞추겠다는 것입니다.
그런데 여기서 착각하면 안 되는 것이 있습니다. "코스닥을 밀어준다니까 아무거나 사면 오르겠지" 하는 생각은 하반기에 가장 위험합니다. 2000년대 초 닷컴버블이나 몇 년 전 유동성 장세 때는 실적이 없어도 테마만 타면 주가가 몇 배씩 뛰었습니다. 그러나 지금 시장은 그때와 다릅니다. 고금리를 한번 겪고 나서 투자자들이 아주 냉정해졌습니다. 기술만 있다고 오르지 않습니다. 실제로 돈을 버는지 매출과 이익으로 증명해야 인정받습니다.
정부도 부실 기업은 오히려 더 빨리 퇴출시키겠다고 했습니다. 실제로 코스닥 기업을 분석한 증권사 리포트는 여전히 코스피의 30% 수준에 그쳐 정보도 부족합니다. 그러니 하반기 코스닥은 모든 종목이 오르는 장이 아니라, 실적 있는 좋은 기업만 오르는 옥석 가리기 장세가 될 가능성이 높습니다.
그렇다면 하반기 코스닥에서 어떤 분야를 봐야 할까요? 결국 코스피를 끌어올린 힘, 즉 AI가 코스닥에서도 핵심입니다.
- **AI 반도체 장비·소재**: 대형 반도체 회사가 잘 벌면, 그 회사에 검사 장비나 후공정 장비, 소재를 공급하는 코스닥 기업들에게 낙수 효과가 흐릅니다. - **로봇**: AI 다음 시대로 가장 많이 거론되는 분야입니다. 인구는 줄고 일손은 부족하니 공장 자동화 수요가 길게 이어질 수 있습니다. - **바이오**: 예전처럼 임상 기대감만으로 뛰는 시대는 끝났습니다. 기술을 수출해 실제로 돈을 버는 회사가 인정받고 있습니다.
분야가 무엇이든 핵심은 말이 아니라 매출과 이익이라는 숫자로 증명되는 기업을 고르는 것입니다. 코스닥 소형주는 변동성이 크고 검증할 것이 많으니, 분야만 큰 방향으로 잡아 두고 개별 기업은 숫자로 확인하는 것이 안전합니다.
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골드만 보고서의 핵심 문장이 이 상황을 잘 요약합니다. 골드만은 한국에 대해 전략적으로는 여전히 긍정적이지만, 시장이 많이 올라 단기 차익 실현에는 취약하다는 점도 인정했습니다. 그래서 내놓은 해법은 떨어질 때를 대비한 보험을 깔아 두면서 상승은 열어 두라는 것입니다. 손실은 제한하고 수익 가능성은 열어 두는, 한쪽으로 유리하게 기울어진 구조를 만들라는 뜻입니다. 하반기 리스크는 솔직하게 인정하되, 구조적 상승 자체는 부정하지 않는다는 것이 거대 자본의 시각입니다.
그럼 하반기 시장은 어떻게 흘러갈까요? 복잡하게 생각할 필요 없이 현실적인 그림 하나만 기억하면 됩니다. 이익이 계속 나와 주는 한, 하반기 중간중간 단기 조정은 오더라도 그것이 큰 추세를 꺾기는 어렵습니다. 그리고 온기는 코스피 대형주에서 방산, 조선, 전력 같은 실적주로, 다시 코스닥의 실적 있는 성장주로 천천히 번져 갈 것입니다. 한 번에 몰빵하기보다 빠질 때를 기회로 삼아 나눠서 접근하는 그림입니다.
더 큰 그림도 볼 줄 알아야 합니다. 지금 하반기에 벌어지는 일은 코스피가 몇 포인트 오르고 내리는 이야기가 아닙니다. 한국 증시의 체질 자체가 바뀌는 분기점입니다. 예전에는 한국 기업이 아무리 돈을 잘 벌어도 주주에게 나눠 주지 않는다며 싸게 취급받았습니다. 이제는 반도체로 실적이 폭발하고, 자사주 소각과 밸류업으로 주주에게 실제로 돌려주기 시작하면서 그 억울한 할인이 줄어들고 있습니다. 부동산에 묶여 있던 돈이 주식으로 흘러들 수 있고, 코스피에서 코스닥으로 온기가 번질 수 있으며, 정부 정책과 글로벌 자금이 같은 방향을 가리키고 있습니다. 이런 거대한 흐름이 하반기에 본격적으로 작동한다면, 1만2천이라는 숫자는 끝이 아니라 지나가는 한 정거장일 수도 있습니다.
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- 골드만삭스가 코스피 목표를 1만2천으로 올린 것은 분위기 때문이 아니라, 폭발하는 기업 이익과 아직 싼 주가라는 두 개의 근거 위에서 나온 계산입니다. - JP모건과 삼성증권도 하반기 코스피를 위로 보고 있습니다. 동시에 쏠림, 빚투, 금리 인상, 외국인 매도라는 복병 때문에 단기 조정은 언제든 올 수 있습니다. - 열기는 코스피 대형주를 넘어, 정부가 밀어주는 코스닥의 실적 있는 성장주로 번질 채비를 하고 있습니다. 다만 코스닥은 옥석 가리기 장세가 될 가능성이 높습니다. - 우리가 하반기에 진짜 봐야 할 것은 지수 숫자가 아니라, 그 숫자를 떠받치는 이익이 계속 실제로 나오는지입니다. 이익이 살아 있는 한 하반기 상승 그림은 유효하고, 이익이 꺾이는 순간 그 바닥도 함께 내려갑니다.
오늘 핵심은 이것입니다. 1만2천이라는 숫자에 흥분하기보다, 이익이 실제로 나오는지를 확인하면서 하반기 시장을 읽는 눈을 기르시기 바랍니다.
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