저자: KenFisher · 외국인
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결론: 스태그플레이션이 올 가능성은 낮고, 인플레이션 급등은 일시적일 것이다. 스태그플레이션은 1970년대 용어로, 중앙은행이 통화량을 점진적으로 늘려 물가가 계속 오르는 상황을 뜻한다. 현재는 그런 상황이 아니라고 본다. 통화량 측정 지표(M2 등)는 현재 부정확해 보조 지표로만 봐야 하며, 신뢰도 높은 지표는 순은행대출 증가율이다. 순대출은 연초 약 4% 증가에서 최근 가속했지만, 실질 통화량 증가율이 약 5% 수준이라면 인플레이션은 3% 안팎으로 추정된다. 3% 인플레이션은 연준 장기 목표 2%보다 약간 높은 수준이며, 스태그플레이션이라 부르기 어렵다고 주장한다. 장기 채권금리와도 대체로 부합한다고 본다. 현재 인플레이션 급등의 원인은 코로나19 대응 정책의 혼선, 각국 정부의 실수, 우크라이나 전쟁에 따른 제재와 공급 교란이다. 이는 일시적 충격이며 시간이 걸리더라도 점차 낮은 수준으로 돌아갈 것이라고 본다. 경제 성장은 전 세계적으로 견조하지는 않아도 성장 중이므로 스태그네이션(정체)도 아니다. 스태그플레이션에 대한 시장의 공포는 오히려 건강한 신호이며, 공포가 존재하는 한 강세장에 우호적이라고 본다. 발언자는 스태그플레이션 우려를 과도하다고 보고 있으며, 특정 종목이나 자산의 방향을 제시하지는 않았다.
다듬은 글
제가 요즘 "우리가 또 다른 스태그플레이션 시대에 들어서고 있느냐"는 질문을 꽤 자주 받습니다. 스태그플레이션이라는 말은 1970년대에 만들어진 표현인데, 그때 사업을 막 시작했던 젊은 사람들, 저도 그중 한 명이었습니다. 지금은 70대가 됐고, 70대 투자자와 그 시대를 기억하는 투자자들은 그 말을 들으면 자연스럽게 1970년대를 떠올립니다. 반면 그 시기를 직접 겪어보지 않은 젊은 사람들은 이름만 듣고 "정말 끔찍했겠구나" 하고 생각하곤 하죠.
현실을 말씀드리면, 끔찍할 수도 있고 우리가 막 그 국면에 들어서고 있을 수도 있습니다. 그런데 제가 정말 알고 있느냐고 묻는다면 아닙니다. 우리가 스태그플레이션 시대에 들어갈 가능성이 크냐고 묻는다면, 저는 그렇게 보지 않습니다. 그럴 것이라고 확신할 수 있느냐고 물어도 확신하지는 못합니다.
스태그플레이션은 미국만의 문제가 아니라 전 세계적으로 나타나는 현상에서 옵니다. 자유무역이 이루어지는 세계에서 가격은 한 나라 안에서만 정해지지 않고 글로벌하게 정해지기 때문입니다. 그리고 스태그플레이션은 미래의 문제에 대한 기대가 생길 때마다 중앙은행이 통화량을 조금씩, 그것도 점점 더 빠른 속도로 늘리는 세계에서 옵니다. 그 결과 떨어지지 않는 인플레이션이 생기고, 경제의 하방 위험에 대한 두려움이 인플레이션에 대한 두려움보다 커집니다.
코로나 시기에 세계 각국 정부가 잘못된 판단을 내린 것은 사실입니다. 그렇게 혼란스러운 시기에 그런 실수가 나오는 건 크게 놀랍지 않습니다. 그 결과 인플레이션 문제가 생겼고, 우크라이나 전쟁이 이를 더 키웠습니다. 지금도 인플레이션과 중앙은행의 대출에 대한 두려움은 상당히 큽니다. 하지만 지금 중앙은행의 대출이 실제로 강한 인플레이션을 만들어내고 있다고 보지는 않습니다.
제 생각이 그렇습니다. 그 이유는 실질 통화량을 어떻게 보느냐에 있습니다. 이 얘기는 과거에도 여러 번 했으니 오늘은 길게 되풀이하지 않겠습니다. 다만 오늘날 통화량 지표는 예전보다 정확도가 떨어집니다. 돈이 실제로 쓰이는 방식이 달라졌기 때문입니다. 돈은 우리가 재화와 서비스, 그러니까 소비재든 산업재든 증권이든 암호화폐든 무언가를 사고팔 때 실제로 쓰는 것입니다. 흔히 돈이라고 여겨지지만 실제 거래에 쓰이지 않는 것들은 사실 돈이 아닙니다.
우리 같은 서구 시스템에서 돈은 은행 시스템이 대출 잔액을 늘리면서 만들어집니다. 그래서 통화 창출의 흐름을 보려면 순대출을 보는 것이 가장 낫습니다. 꽤 타이트한 지표이고, 실제로 최선의 지표입니다. 이 지표는 올해 초까지 약 4% 정도로 적당한 속도로 늘어났는데, 이는 인플레이션을 유발하는 수준이 아닙니다. 최근 몇 달 동안은 수익률 곡선의 단기 구간이 가팔라지면서 증가 속도가 빨라졌습니다. 이 부분은 아직 많은 사람들이 눈치채지 못한 지점입니다. 은행들이 대출을 늘려 1분기에 5% 조금 넘게 늘었는데, 이는 약간의 인플레이션과는 부합하지만 높은 인플레이션과는 맞지 않습니다.
경제가 2% 정도 성장하는데 실질 통화량이 약 5% 늘었다면, 인플레이션은 3% 정도가 될 수 있습니다. 이건 장기 채권 금리와도 대체로 맞아떨어집니다. 그럼 이것이 스태그플레이션일까요? 3% 인플레이션은 아니라고 봅니다. 연준의 장기 목표인 2%보다 조금 높은 수준일 뿐입니다.
그래서 저는 우리가 스태그플레이션에 들어간다고 보지 않습니다. 대신 높은 인플레이션 수준에 대한 두려움이 크다고 생각합니다. 이 두려움이 미디어에서 그토록 자주 보이는 이유도 그 때문입니다. 코로나 시기의 봉쇄와 해제, 각국 정부가 내놓은 여러 규칙과 이상한 조치들, 그리고 우크라이나 전쟁에 따른 제재와 그로 인한 여러 교란의 여파로 인플레이션이 치솟았습니다. 하지만 이런 요인들은 모두 지나갈 것이고, 이 인플레이션 급등도 사라질 것이라고 봅니다. 모두가 바라는 것보다 시간이 조금 더 걸릴 수는 있지만, 그것은 스태그플레이션이 아니라 인플레이션의 일시적 급등이며, 시간이 지나면 참을성 있게 기다리면 자연스럽게 사라지고 낮은 수준으로 돌아갈 것입니다.
경제가 정체되고 있느냐고요? 아닙니다. 세계 경제는 성장하고 있습니다. 강하게 성장하는 것은 아니지만 전 세계적으로 성장하고 있고, 이것 역시 스태그플레이션의 일부가 아닙니다. 그러니 우리가 그런 상황에 있지는 않다고 생각합니다. 그리고 그런 두려움이 있다는 것 자체가 오히려 건강한 신호입니다. 모두가 두려워하는 요인은 늘 강세장의 연료가 되기 때문입니다. 끝까지 들어주셔서 감사합니다.
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