저자: Fisher Investments · 외국인
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일부 시청자분들께는 기초적인 이야기로 들릴 수도 있겠지만, 성장주가 무엇이고 가치주가 무엇인지, 그 차이는 무엇이며 지금 왜 중요한지 명확하게 모르는 분들이 계신 것 같습니다. 이 논의는 1920년대부터 이어져 온 것으로, 시간이 지나면서 발전해 왔습니다. 성장주는 대개 어떤 산업에 속하든 장기적으로 평균을 크게 웃도는 속도로 성장할 기본적인 역량을 가진 기업을 말합니다. 그 미래 성장에 대해 상당히 높은 프리미엄을 지불하게 되고, 보유하는 동안 기업이 그동안 가졌던 기대를 충족해 주기를 바라게 됩니다.
반대로 가치주는 전통적으로 시장이 간과해 왔고, 기업의 본질적 가치에 비해 너무 싸게 거래되는 주식으로 여겨집니다. 성장성 측면에서는 평범하거나 오히려 평균 이하일 수도 있지만, 시장이 그 기업에 별로 관심을 두지 않고 무시하기 때문에 가치에 비해 저렴하게 살 수 있습니다. 중요한 점은 역사적으로 가치주가 더 나은 성과를 내는 시기와 성장주가 더 나은 성과를 내는 시기가 번갈아 나타났다는 것입니다. 이 주기는 불규칙하게 오가며 아주 오랫동안 이어져 왔습니다. 이것이 중요한 이유는 이런 사이클이 3년, 4년, 5년, 길게는 8년까지도 지속될 수 있기 때문입니다. 하루, 일주일, 몇 달 동안 부진한 범주에 있는 것은 견디기 쉽지만, 수년 동안 계속 부진하면 그 압박이 상당합니다. 역사를 보면 사람들은 흔히 몇 년간 부진한 끝에 그 범주에서 빠져나오는데, 바로 그 직후에 그 범주가 좋은 성과를 내기 시작하곤 합니다. 이는 이중으로 답답한 일입니다.
주식의 특징도 다릅니다. 이 부분은 전에도 글을 쓰고 여러 해 동안 이야기해 온 내용입니다. 성장주는 보통 제가 '두꺼운 매출총이익률'이라고 부르는 특징이 있습니다. 즉 매출에서 매출원가를 뺀 값이 45%처럼 높은 수준에 있습니다. 반면 가치주는 이 마진이 더 작아서, 매출에서 매출원가를 뺀 값이 대략 10%에서 30% 정도인 경우가 많습니다.
가치주가 유리한 때가 있고 성장주가 유리한 때가 있습니다. 보통 약세장 이후 바닥을 치고 나온 주식시장 사이클 초기에는 가치주가 주도하는 경향이 있습니다. 반대로 강세장 후반, 정점에 도달하기 전에는 성장주가 주도하는 경우가 많습니다. 강세장 기간의 중간 정도, 대략 3분의 1 지점 무렵에는 두 스타일이 팽팽하게 맞서는 경우가 많고, 때로는 한쪽이 조금 더 앞서기도 합니다.
저는 2020년 3월 이 새로운 강세장이 시작된 이후로 이번 사이클은 한 가지 점에서 다르다고 봐 왔습니다. 그 약세장은 전형적인 약세장보다 크게 확대된 조정처럼 움직였고, 그래서 그 이후의 강세장도 그렇게 움직이게 되었다는 것입니다. 전형적인 약세장은 오래 걸리고 보다 전통적인 경기침체로 이어지는데, 이번에는 그렇지 않았습니다. 저는 바닥 이후로 성장주가 앞서 왔고, 지금도 불규칙하게 주도하고 있다고 봅니다. 다만 지금은 두 스타일이 줄다리기를 하는 시기가 나타나고 있습니다. 2021년에도 그런 줄다리기가 월 단위, 분기 단위로 이어졌고, 앞으로도 그럴 가능성이 높다고 생각합니다.
여기서 중요한 것을 기억하셔야 합니다. 첫째, 두 스타일에 모두 분산하고 싶다면 그렇게 하셔도 됩니다. 둘째, 시장을 크게 이기고 싶다면 한쪽을 골라야 하는데, 한쪽을 고르는 위험은 그 선택이 크게 틀릴 수도 있다는 점입니다. 사실 생각해 볼 만한 좋은 방법은, 언론을 읽고 방송 뉴스를 보면서 지금 무엇이 가장 좋은 성과를 내야 한다는 사회적 합의가 있는지 살펴보는 것입니다. 그런데 그 합의는 아마 정반대일 가능성이 큽니다. 여러분은 역발상 투자자가 되어 생각해 볼 필요가 있습니다. 모두가 하라고 하는 것이 지금 여러분이 해야 할 일이 아닐 수 있습니다.
간단히 말해, 가치주는 지금 가진 것에 비해 싸게 사는 기회, 즉 바겐세일입니다. 성장주는 미래를 바라보며 높은 성장을 기대하는 주식입니다. 둘 다 유리한 때가 있습니다. 한쪽에만 전적으로 베팅하는 것은 위험합니다. 두 스타일에 나눠 분산하면 100% 맞는 일도, 100% 틀리는 일도 없게 됩니다. 가치주가 유리한 시기는 보통 강세장 초기이고, 성장주가 유리한 시기는 보통 강세장 후반입니다. 결국 지금 우리가 어디쯤 와 있는지, 그리고 여러분에게 무엇이 가장 적합한지를 알아내셔야 합니다.
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