저자: 염승환 · 한국인
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반도체 최대 악재는 중국 창신메모리(CXMT)의 저가 공세로 인한 치킨게임이나, 현재 수급성 하락은 버티면 된다는 주장. 미국의 안보·패권 전략상 중국 반도체 확산은 제한되고 EUV 장비 수출통제로 중국의 HBM 자립은 어렵다고 봄(창신 HBM 수율 25% 언급). 빅테크와 5년 장기공급계약(보증금·상하한 조건 포함)으로 사이클 변동성이 완화될 것이며, 하반기 삼성전자 특별주주환원(3년 주기, 잉여현금흐름 절반 환원, 배당수익률 5% 이상 추정)과 하이닉스 자회사 지분투자 법 개정 가능성이 주요 호재라고 봄.
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저는 제일 큰 악재는 그거라고 봐요. 다른 어떤 악재보다 수급으로 빠지는 건 그냥 버티면 돼요. 근데 만약에 그러니까요. 이래서 빠졌다. 이건 끝이에요. 그냥 그러니까 이런 거 발표될 때마다 그남나 어떤 조금 폭락을 하잖아요. 예. 맞아요. 맞아. 그래서 이게 지금 인버스에 잔뜩 건 큰 [콧방귀] 이치 펀드들이 이런 식 소스 뿌리고 그냥 그런게 아닌가 싶은 음모 음모 음모론은 덜요. 항상 뭐 오를 때도 음모론 내릴 때 근데 그거는 알 수가 없어요. 뭐 그건 그냥 음모론이니까. 예. 근데 어쨌든 뭐 인보세 배팅했다고 해서 이렇게 빼는 건 저는 좀 너무 비고 근데 그렇게 생각들을 하실 수 있어요.
사실 그 그런 질문 제가 제일 많이 받은게 뭐냐면 상반기에 그런 얘기좀 질문을 많이 하시더라고요. 골드만삭스나 모건 스탠리가 되게 우리나라 주식 시장 막 높였잖아요. 만 포인트. 네. 그니까 외국인이 팔았잖아요. 근데 계속 파니까 그런 그런 질문이 있더라고요. 외국 저렇게 좋게 보고 자기네들 다 파는 거 아니냐, 지금. 사실은 그건 아니거든요. 그들이 그런 보고서 쓰는 거랑이 외국계 펀드가 그거를 그 그거랑 별개로 막 이게 파는 거는 사실은 약간 별개예요. 펀드 메이저 선택이고. 그다음에 올해 판 건 다들 아시죠? 삼성 자이닉스 비중이 너무 그래서 판 거지.
기계적으로 팔았을 거 아니냐. 그래서 그런 거 그거는 뭐 그 그런 보고서랑은 좀 무관한데 근데 사람들은 이제 그렇게 해석들을하는 경우들이 있어요. 이게 단편적으로 그게 보이니까. 근데 근데 우리가 음모 음모론에 빠지면 진짜 미도것도 없어요. 그러니까 그런 거 생각하지겠습니까? 그냥 맞아요. 예. 예. 근데 이제 반도체가 이게 이제 우리나라가 원래 처음에부터 제일 1등을 아니었고 미국이 만들고 일본이 하다가 한국으로 넘어왔었잖아요. 근데 중국도 지금 이제 만들곤이 있잖아요. 뭐 창신 메모리니 걔네들도 반도체 거죠. 예. 뭐 상장도 했다고 하는데
걔네들이 일단은 뭐 고가 기술은 아니더라도 이제 중저가부터 쫙 일단 먹어 들어올 거잖아요. 예. 그러니까 그런 것들 또 제조업이니까 제조업은 또 중국에 대부분 또 가져갔었으니까 그런 것들에 대한 대비는 좀 하고 있는게 맞겠죠. 언제까지 우리 3사가 우리 이사가 전 세계 타투가돼 유지할 수 있는 것은 또 아닐 수도 있습니까? 그러니까 늘 고민이 그거예요. 저는 제일 큰 악재는 그거라고 봐요. 다른 어떤 악재보다 수급으로 빠지는 건 그냥 버티면 돼요. 근데 만약에 중국의 창신 메모리가 우리나라만큼의 경쟁력을 확보했다. 그러니까요. 이래서 빠졌다.
이건 끝이에요. 그냥 이건 진짜 게임이 안 돼요. 걔네들은 너무 싸게 만들 거기 때문에 수익이 덜 나도 그냥 치킨 게임을 해 버려요. 배터리도 그렇게 뺏 뺏긴 거잖아요. 두선 그래서 우리 맞아요. 우린 다 받기 때문에 그래서 수급으로 빠진 거는 결국 해결은 될 문제인데 그런 경쟁 강도 강화되면 당연히 안 좋죠. 그들은 어쨌든이 옛날에 삼성전자가 치킨 게임을 진짜 많이 했어요. 그래서 경쟁자들 다 고사시켜면서 1등한 건데 중국이 그 정도 만약에 실력이 되면 분명히 치킨 게임을 벌릴 가능성이 높거든요. 중국이 이제 시장을 한번 장악하기 위해서.
예. 그래서 그건 좀 걱정은 되는데 다만 그 걱정은 아직은 할 필요는 없어요. 너무 빨라요. 왜냐면 우리대 미국이 있기 때문에. 음. 미국 입장에서는 중국 메모리 반도체나 뭐 비매모리 반도체가 이게 싹이 커지는 걸 원치 않아요. AI 경쟁의 핵심은 반도체입니다. 그들이 그렇게 반도체를 잘하고 그래 [콧방귀] 버리면 미국의 패권 경쟁이 문제가 생겨요. 그리고 또 반도체는 무기에도 많이 들어가거든요. 그리고 지금 무기는 우리가 일반적으로 말하는 무기도 있지만 데이터 센터가 무기거든요. AI 데이터 센터이 자체가 안보자산이에요. 그래서 미국은 절대 중국과 안 씁니다.
키미 K3 그 할아버지가 와도 절대 안 써요. 미국은 성능 더 좋아도 중국자가 붙든 순간 그냥 아웃이에요. 그러니까 미국으로 들어갈 수가 없어요. 기업들도 똑같아요. 중국의 키미 K3가 오픈이 됐잖아요. 그거를 쓸 기업이 우리나라 있을까요? 보안 문제 때문에. 저건 쉽지가 않다고. 여러분들이 쓰실 순 있어요. 뭐 여러분들이 뭐 개인적으로 쓰 쓸 순 있겠지만 보안 문제 때문에 그래요. 그래서 많은 국가 그래서 저는 중국이나 뭐 동남아 이런데 쓸 수도 있겠죠. 네. 근데 중국을 좀 선호하는 그런 몇몇 국가 빼고는 선진국에서는 중국 무대 쓸 가능성은 저는 거의 없다.
이렇게 좀 보고 있기 때문에 중국 반도체도 똑같은 개념이죠. 우리가 중국을 중국의 어떤 이제 이런 반도체나 뭔가 통신칩을 쓰기가 좀 두려운게 그 백도 있잖아요. 이재명 대통령도 저번에 그 어디죠? CP 주석이 한국 왔을 때 약간 농남쪽으로 얘기했잖아요. 이거 혹시 백도우고 되 거 아니냐? 그런 거죠. 약간 중국에 대한 인식 자체가 여기 뭔가 우리 좀 감시하는 거 아니야? 결국엔 그런 반도체가 아무리 성능이 또 좋다 하더라도 미국 입장에서는 쓸 리도 없지만 그거를 애초에 싹을 잘라 버리는 거죠. 못 만들게. 그래서 하는게 뭐냐면 2차전지랑 반도체랑 몇 년 전에 논쟁이 있었어요.
어. 그러니까 2차전지 우리나라 한참 잘할 때 중국이 그때 쫓아와서 CAT이 결국 1등했고 반도체도 그렇게 되는 거 아니냐. 음 저는 그제 결론은 뭐였냐면 배터리는 그렇게 될지 안 될지는 명확하진 않지만 반도체 불가능하다고 봤어요. 왜냐면 반도체는 장비 싸움이에요. 근데 그 장비를 아무나 만들 수가 없어요. 네덜란드 ASM 음 여기가 만드는 EUV 장비가 있는데요 장비가 없으면 애플 아이폰에 들어가는 칩을 못 만듭니다. 근데 그 장비는 중국의 수입이 아예 안 돼요. 음. 네덜란드에서도 불만이 있나 봐요. 이거 왜 우리 수출 못 하게 하냐?
미국이 막았는데 거기 들어가는 그 네덜란드 EV 장비에 들어가는게 레이저거든요. 비 그 사이머라는 미국 회사가 있어요. 그 광원을 거기서 제공하니까 그게 없으면 장비를 못 만들어요. 그니까 미국은 이거 우리 안보 목적으로 우리 기업이 여기 들어가 있기 때문에 수출 못 하게 막는다. 네덜란드 할 말이 없는 거예요. 그래서 그 장비 수출 안 되고 미국의 주요 지금 장비 회사들도 다 수출 금지. 음. 그래서 중국이 아무리 반도체를 만들고 싶어도 자기네가 그래서 장비 만들어서 요즘에 하더라고요. 근데 안 돼요. 기술력이. 그래서 HBM 있잖아요.
고대역품 매물에 거기 수이 아마 삼성전자나 하이닉스가 한 70% 이상 될 거예요. 되게 만들기가 어려워요. 거기도 70이에요. 근데 이번에 창신 메모리 수율이 그때 뉴스보드 보니까 25% 나온다. 그냥 첫참해요. 수율이. 근데 할 수가 없어요. 장비가 없기 때문에. 음. 그래서 미국과 중국이 친하게만 지나지 않는다면 음. 중국 반도체를 너무 우리가 그렇다고 평가절할 필요는 없지만 너무 막 이렇게 과대 평가해서 공포를 우리가 그이 공포심을 갖고 그럴 필요는 앞으로 5년 내에는 저는 그렇게 크지 않고 이번에 애플이 중국 거 쓴다고 한번 해서 난리났잖아요.
건든 거죠. 일부러. 음 그 얘기 뭐냐면 그런 거예요. 애플이 그 얘기를 했다는 건 지금 미국의 빅테크들이 이렇게요 앞에 삼성자 비롯해서 메모리 공급사들이 있는데 빅테크 엔비디어부터 줄서 있거든요. 서로 메모리 달라고. 근데 갑자기 애플은 갑자기 줄서기가 싫은 거예요. 이거 나 언제까지 기다려야 되냐? 그래서 세치기 하려고 하는데 세치기 하려고 하니까 협박하는 거죠. 음. 나 좀 이거 좀 달라. 네. 안 그러면 나 중국 쓴다. 너 중국 쓰면 너네 어떻게 되는지 알지? 이렇게 이제 협박을 하는데 그만큼 애플이 절박한 거예요. 지금 메모리값이 안 내려간다고 애플도 생각하는 거예요.
이런 걸 한다는 거. 근데 그 공화당의 상원위원이 어쨌든 애플한테 한 마디 했어요. 불장난 하지 말으라고. 예. 그래서 이거는 교통 정리가 거의 좀 돼 간다라고 생각하시면 되겠습니다. 아무튼 메모리는 34 마이크론까지 포함해서 3사만 하는 거잖아요. 예. 그럼 이게 지금 가격이 비싼 것들도 그들끼리 어떻게 보면 일종에 답합인 거죠. 담합은 하면 안 되죠. 사실은 네. 안 돼. 근데 근데 어차피 지금 줄서 있으니까 비싸게 팔아도 할수 세가 없. 근데 이제 각각 딱 그 계약들을 맺죠. 기억 오는데. 근데 그 계약 가격들은 다 비슷비슷하겠죠.
어느 정도 이제 맞춰서 하는 거니까. 그리고 어차피 빅테크 3사가 다 3사에 모두 다 공이 달라고 할 거 아니에요. 그럼 그들은 알죠. 어느 정도 가격이냐. 그러니까요 단가에 다 맞춰지겠죠. 자동으로. 그래서 당연히 담합을 해서 안 되고 안 되겠지만 그게 안묵적으로 어느 정도 가격은 맞춰지지 않겠냐 이렇게 좀 생각을 하고 있습니다. 네. 그럼 아무튼 지금은 굉장히 수익이 많이 나는데이 수익이 좀 줄긴 하겠죠. 그러면은 그러니까 좀 이게 이게 이제 고민인게 뭐냐면이 좋은 수익이 언젠간 감소해요. 근데 그거를 얼마나 아름답게 좀 조정을 받고 가느냐.
왜 힘드냐면 지금도 반도체가 왜 어렵냐면요. 아름다운 조정이 없었어요. 꺾이면 그냥 수직 낙화해요. 음. 그래서 팔아야 된다는 논리가 지금도 나와요. 음. 이번에도 똑같다. 사이클이니까.이 좋을 때 팔아라. 1년 후에 음 꺾인다. 지급 팔아라. 예. 그 얘기가 나오고 체악일 때 살아요. 음. 근데 또 좋게 보시는 분들은 아니다. 이번 사이클 아름다운 조정일 거다. 왜? 5년짜리 계약을 맺거든요. 어. 강제성이 있어요. 저 미국의 빅테크는 삼성이나 하닉스한테 먼저 우리 5년짜리 계약 맺자. 내가 보증금 줄게. 어, 보증금을 먼저 줘요.
내가 계약하겠다고. 왜냐면 먹티하는 경우가 있어요. 계약만 맺고 잘 줄을 안 해요. 맞아요. 프리고 자서 지금 3, 4가 1보 더 그런 거 맞아요. 맞아요. 그때 진짜 많이 당했거든요. 마이크론 거지 열 받아 가지고 뭐라고 막 했는데 이번엔 그렇게 할 수가 없어요. 계약 조건에 보증금이 들어가요. 뭐 수조원은 때 보증금 들어가. 그리고 지키면 돌려 줘요. 나중에 보증금은 보증금이니까이 보이 보증금이 예. 고기 무조건 붙고 그다음에 상한과 하한가를 좀 정해 줘요. 오 업항에 따라서 좀 가격이 떨어지면요 정도 가격까지 낮출 수 있고 근데 그 이하는 안 돼요.
안되고 요게 페널티가 들어가요. 요렇게 해서 지금 가는데요 금 이제 앞으로 계약 가격이 만약에 그렇게 5년짜리 맺으면 반도체 가격 변동성이 완화되겠죠. 네. 요렇게 갔다가 이제 정될 거예요. 그랬다가 계약하면서 떠올릴 수도 있어요. 그럼 이게 계단식으로 가격이 오를 가능성 이게 되게 좋아요. 되게 그러면 사이클 예측이 쉬워요. 안정적으로 가겠죠. 물량의 예측도 가능하고 편안하게 볼 수 있는데 이런 사이클을 한 번도 본 적이 없어요. 반도체 역사상. 그래서 되게 아직 해석이 분해요. 이게 진짜 좋은 거냐?이 음중은 이런 것들이 다음주에 삼성자 실적 발표하거든요.
그때 조금 나오니까 그걸 그런 것들이 이제 다 검증되면 시장은 또 좋 좋 좋게 해석을 해석 그걸 장기 공급 계약을 인정을 하면 주가 다시 회복되는 거고 [콧방귀] 그런 거를 아 역시 그래바의 사이클 아니냐 이렇게 해석하면 또 주가 좀 빠질 수도 있지만 저는 어쨌든 역사상 한 번도 없는 사이클이 시작된 거라 한번 이번 사이클은 음 그 장기 공급 계약에 대해서 한번 여러분들이 주목하시고 장기 공급 계약이라고 해서 엄청 낮은 가격이 계약하는게 아니에요. 물론 지금 가격이 시장에서 거래되는게 100이면 그거보다 낮게 거래되죠. 당연히 장기로 맺어 주니까 대신에 하단을 막아 주니까 저는 그래서 장기 투자하신 분들한테는 되게 호재라고 보거든요.
장기 투자하시는 분들은 삼성전자 하이닉스를 장기 투자하기가 너무 어려워요. 사이클 꺾이면 적잡아서 주가가 반토이 나니까 어려운데 장기 계약을 그렇게 맺으면 사이클이 옅어지니까 되게 안정적으로 움직일 거고 그리고 그렇게 장기간에 이익이 보장이 되잖아요. 주주 환원이 늘어나요. 어 이제 애플식 모델로 바뀌어요. 네. 미국식. 네. 미국이 좋은 점의 기업들 독점 기업들이니까 예익 예측이 되게 쉽잖아요. 그죠? 내년에도 이만큼 본다. 이런 사이클이 없어요. 그럼 그거 가지고 아 주주들한테 얼마나 돌려 주겠네. 이것도 계산되죠. 그럼 나는 얼마 정도 배당 받겠네.
이게 계산 가능하니까. 그래서 미국 주식 좋아지잖아요. 장기 투자 가능하니까. 근데 삼성인 자이닉스도 약간 그런 사이클로 조금씩 바뀐다면 그죠. 그래서 올해 하반기에 좀 기대할 만한게 여기 이제 증권사 리서치 애널리스트들이 했던 거 중에 제일 주목할게 딱 두 개 있어요. 하반기에. 어, 첫 번째가 삼성전자 특별 주주하는 특별 주주나 보통 3년에 한 번씩 발표를 해요. 잉여 현금 흐름의 절반을 돌려 줘요. 원래. 오. 그래서 설비 투자하고 남은 돈이죠. 본돈에서. 그게 아마 계산을 해 보니까 올해 예상 이익 대비해서 이제 계산해 보니까 조주분들한테 올해 돌려 줄게 한 100조원 없는데요.
와. 아, 그 이건 그 만약에 그 공식 그대로 하면 내년은 150조. 와. 그래서이 배당 수행률을 계산을 해 본 거예요. 그냥 배당 다 준다고 가정하고 이거는 원래 주는 배당 빼고요. 특별 특별이니까. 예. 앞으로 3년 동안 매년 주는 건데 계산했더니 올해 예상 배당 수익률 5%가 넘어요. 지금 삼성전자가 30만 원짜리로 뭐주당 지금 20 30만 원일 때 그 정도니까 더 올라갔겠죠. 20만. 그리고 내년 기준으로는 한 8% 나오는데 내년 더 많이 주니까 30만 원 기준으로 8%. 네. 근데 우선주는 10%가 대박이. 우선주는 왜냐면 가격이 더 낮기 때문에
그 딴 거 할 필요도 없지. 진짜 그 정도. 그런 거를 이제 하반기 발표할 거예요. 왜냐면 3년에 한 번씩 원래 발표하게 돼 있어요. 그러니까 이거는 뭐 그냥 우리가 상상하는게 아니고 원래 스케줄이 그렇게 돼 있기 때문에 기대해 주시고 또 하나가 하이닉스 호재인데. 음. 그 하이닉스가 이제이 손자회사 보니까이 손자회사 같은 경우는 지금 SK가 있고 SK 스퀘어가 있고 SK가 있잖아요. 요렇게 맨 밑에가 SK 하이닉스니까이 손자 회사 SK 손자 회사죠. 여기는 어떤 회사를 이제 설립을 할 때 지분 투자를 받을 수가 없어요. 법에 의해서.
어 무조건 어떻게 해야 되냐면은 자기가 100% 지은 다 가져가야 돼요. 그 만약에 하이닉스가 M&를 하고 싶어요. 음. 아니면 하이닉스가 어떤 회사를 어떤 공장을 짓고 싶어요. 근데 반도체 공장 짓는 거 돈 어마어마하게 들잖아. 막 몇십조씩 드니까. 이번에 호남에도 여덟네 개 펩 짓는데 800조가 들어가요. 돈이 어마무시하게 들어가는데 그럼 지분 투자 받아서 같이 하면 좋잖아요. 미국 빅테크도 데이터 센터에 메모리 원하니까. 그럼이 어떤 하이닉스가 메모리 공장을 하나 짓는데 구글하고 같이 한다고 쳐 볼게요. 네. 그럼 구글한테 특별하게 야, 너네는 우선 우리가 먼저 줄게.이 공장 지어지면 대신에 [목을 가다듬음] 지분 투자해.
근데 그렇게 할 수가 없어요. 법의 법 때문에. 근데 이걸 이제 개정해 줬잖아요. 개정해 주면 지분을 아마 50%까지 투자 받을 수 있을 거예요. 그러면 엔비디아나 구글로부터 공사 대금을 받아요. 지분 투자 같이 받아서 하이닉슨 절반만 내고 공장을 같이 지분 투자해서 건설을 하는 거죠. 그런 얘기가 아마 나올 가능성이 좀 있어요. 예. 근데 그게 실제 현실 될지 모르지만 그럼 미국의 빅테크랑 가치 공장을 이제 같은 이제 돈을 넣어 가지고 짓는 한 번도 우리나라 그런 사례가 없었거든요. TSMC는 그런 사례가 좀 몇 번 있어요. 약간 이제 그런 모델로 가는 거죠.
그러면 요것도 우리나라 어 그러면 투자하신 분들 입장에서는 그 미국의 빅테크가 누가 될지 모르지만 관계가 굉장히 장기간 돈독해지는 거예요. 독해지겠네요. 그러니까 우리가 두려워하는 거는 애 옛날 애플처럼 먹티하는 거 갑자기 한다 그랬다 안 해 버리고 어항 안 좋다고 도망가 버리고 이래서 사이클 망가지고 이런 건데 지금 제가 말씀드린 요런 조건들은 되게 장기간 갈 수 있는 그런 구성력이 있는 것들이잖아요. 그런 것들이 올해 하반기에 많이 확인될 가능성이 높아요. 그래서 그런 거 생각하면 지금 뭐 너무 막연히 좀 불안감 같기보다 좀 한번 기다려 보는 것도 괜찮다고 생각을 하고 있습니다.
정말 너무 많은 분들 힘드실 것 같아요. 막 버티기도 힘들어요. 뭐 오늘도 빠지니까. 네. 이제 하루에도 여러 생각들이 아마 드실 것 같지만 그래도 제가 뭐 정답이라는 건 아니지만 여러분들도 선택은 해야죠. 뭐이 투자를 하셨으니까 버틸 건지 팔 건지는 선택은 하셔야 되겠지만 어쨌든 제가 말씀드린 거에 좀 동의를 그래도 최소한 좀 해 주신다면 좀 힘들더라도 지금은 좀 버티시는게 저는 좋다 이렇게 말씀드리고 버티신 만큼의 또 보상은 저는 나올 거라고 봐요. 반도체 방이 꺾인 건 아니라서 그래서 좀 차분히 시장 좀 바라보시면 좀 좋을 것 같습니다.
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