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네. 여러분, 어, 많은 분들이 이렇게 질문하십니다. 중동전쟁 와중에 어떻게 중시가 이렇게 올라갈 수 있습니까? 그리고 중동 전쟁이 가져온 큰 변화가 국채 금리 상승이었죠. 근데 국채 금리 상승 속에서 어떻게 주가가 올라간단 말입니까? 이론이 깨진 것 아닙니까? 이런 말씀을 많이 주셨죠. 근데 뭐 이렇게 이론적으로 설명이 어려운 부분도 여러분께 설명을 해 드려야 되니까 한번 말씀드리도록 하겠습니다. 중동 전쟁의 와중에도 세계 각국 정부가 국방비를 올려잡아요. 우리나라도 마찬가지지만 국방비를 마구 중액해 적어도 이렇게 해석할 수 있죠.
세계 80억 인구가 자국내 국방비 지출에 어 정치권의 국방비 지출을 늘리고자 하는 정부나 정치권에 높이고자 하는 그 의지를 지지해 주는 거죠. 그러니까 국방비 지출이 늘어나요. 그리고 이미 중동 지역 같은 경우는 파괴된 시설이 굉장히 많고 그럼 복구를 해야 돼. 복구하기 위해서 어떻게 돼요? 또 역시 많은 부채를 끌어다 써야 돼요. 그 밖에도 경제적 충격이 마련돼 약이 됐어요. 적어도 우리나라 같은 경우도 전체는 아니겠지만 일부 산업 같은 경우는 중동쟁에 직격탄이 됐습니다. 그럼 역시 부채를 끌어다가 재정을 투입해야 돼요. 맞죠? 그니까 세계적으로 여러 가지 결에서 부채를 끌어다가 재정을 투입합니다.
또 한 가지 대주제는 뭐냐면 중동전쟁 이후로 어 에너지 전환을 더 적극적으로 해야 된다라는 움직임이 시작돼요. 그럼 어떻게 에너지를 전환하느냐? 에너지 믹스를 바꿔요. 예를 들면 원자력, SMR, 재생 에너지에 대한 의존도를 높여야 돼요. 언제까지 화성 연료에 의존해야 하느냐. 그러니까 중동 전쟁의 충격을 고스란이 받는 거 아니냐. 그니까 에너지 믹스를 바꾸고 왜 중동산 원유에 전적으로 의존하고 있느냐 그 구조를 바꿔야 된다. 다른 나라로부터 원유를 안정적으로 수급받도록 해야 된다. 근데 원유의 함량이나 종류가 다르죠. 그러니까 중질류가 아닌 미국산 경질류를 수입하기 위해선 경질류에 특화된 에너지 정제 설비를 또 구축해야 되죠.
이게 다 뭡니까? 비용을 부담해야 되는 거예요. 그 뭐가 들어가죠? 정부의 재정이 투입되죠. 그럼 재정은 어디서 나죠? 부채를 말 국채를 발행해서 부채를 끌어다 쓰는 거예요. 그러니까 국채를 많이 발행한다. 근데 그 국채 수요가 뚜렷하게 있지 않다. 안전자산 선호 현상이 약화됐다. 그러니까 국채 금리가 올라가는 겁니다. 국채 수급적인 여건에서. 두 번째는 인플레에 대한 경계감 때문에 국채 금리가 올라가는 이렇게 국채 금리가 올라가는데 중요한 것은이 산업적으로는 보세요. 부채를 끌어다가 민간에게 투입하는 것 아니겠습니까? 얼마 전에 우리 경남과 토론합시다에 조달님 출연하셔서 저랑 대담을 했죠.
그러면 정부가이 재원을 민간에게 제공하는 여정에서 조달청이 그 분배 장치를 하는 어떤 경로 역할을 하는 거예요. 이해가셨죠? 그러니까 정부의 예산이 어떤 기업에게 제공되는 겁니다. 결과적으로 어 정부가 예를 들어서 뭐 뭐 에너지 인프라를 더 확대 구축하고 싶어요. 그러면 에너지 인프라 건설 비용을 정부가 마련해요. 근데 그것을 어 비즈니스로 그게 매출이 된다는 거죠. 비즈니스로 그걸 사업을 하는 기업이 결정되잖아요. 바로 그런 거예요. 그러니까 제가 무슨 말씀을 드리냐? 국채를 많이 발행하고 많은 부채가 결과적으로 재정이 되는 것이니까 재정이 또 다른 유동성 공급 장치가 된다.
그니까 중동 전쟁의 와정에도 금리 인하 끝났다. 금리 인상하는 거 아니야.이 금리 인상에 대한 경계감이 있음에도 불구하고 주가가 상승하는 것은 재정의 힘, 부채의 힘이 주가를 끌어올렸다. 증시를 끌어올렸다라고 말씀을 드리고 싶어요. 그런데 이게 언제까지 지속될까?이 이 부분을 해안을 좀 찾아야 될 텐데 제가 오늘 여러분들과 머니쇼크라는이 책을 골라서 북리뷰를 하고 있습니다. 제가이 책에 113페이지 읽어 나가면서 하나하나 말씀드려 보도록 하겠습니다. 역시 비슷한 역사가 있었어요. 2008년 금융위기, 코로나1, 팬데믹 경지 위기. 그 코로나1가 만든 나라 빛 한번 읽어 보겠습니다.
1970년대 이후 선진국에서 대부분 정부 차입의 역사는 크게 두 시기로 나눌 수 있다. 하나는 2008년 세계 금융위기 이전 40년이고 다른 하나는 그 이후 15년이다. 그니까 2008년 금융위기 이전과 이후로 나눴을 때이 전자의 시기는 부채 비율이 대체로 낮아지고 안정적으로 관리되던 시기지만 금융위기 이후 후자의 시기는 그렇지 않다라고 명확하게 정리를 하고 있습니다. 더 읽어 보겠습니다. 114페이지입니다. 미국에서는 세계 금융위기 이전 수십년간 강한 명목 성장률, 재정 건전, 낮은 부채 규모 덕에이자 지출을 억제할 수 있었다. 그 결과 2007년 당시 미연방전부의 부채는 GDP 대비 35%로 적정하고 관리 가능한 수준이었다.
다른 선진국들 역시 정부 부채를 비교적 잘 통제해 왔다. 자, 그래프를 통해 제가 설명드리겠습니다. 자, 2007년이 점이 찍혀 있죠? 빨간색. 그리고 주황색 바그래프가 있죠. 이게 2007년 혹은 1970년에서 2007년까지의 금융위기 이전까지의 소위 말하는 부채 비율입니다. GDP 대비 부채 비율. 근데 2019년과 2022년이 점이 찍혀 있죠. 훨씬 윗단에서 맴돌죠. 이게 뭡니까? 어 2007년까지의 금융위기 이전까지의 부채 비율이 세계 각국이 훨씬 낮다가 2007년 이후로 특히 2019년 팬데믹 이전 수준보다 팬데믹 이후 더 올라갔다.
그리고 역시 방금 말씀드렸던 것은 중동전쟁 이후 올라가는 추세다. 그걸 제가 말씀드리는 겁니다. 이해 가셨을 거라고 보고요. 115페이지로 가겠습니다. 금융위기 이후 GDP가 급락하고 세수도 감소하죠. 복지 지출은 늘겠죠. 양극화 문제가 제기되겠죠. 그럼 어떻게 감당해요? 경기 부양도 해야 되는지. 수도꼭지를 트는 거죠. 재정 적자를 통해서 그죠. 재정 적자를 가동하는 거예요. 그래야만 했었고요. 115페이지로 가겠습니다. 미국, 영국, 독일, 프랑스 정부 부채가 늘어나자 세계 경제 규모 대비 안전자산 공급이 증가했다. 안전자산이란 얘기는 국채를 뜻합니다.
국채 발행을 통해서 어 세계 경제 규모를 다시 어 회생시키기 위한 행보를 했다라는 뜻이에요. 그 미국, 영국, 프랑스, 독일의 총 공공 무채는 2007년 전 세계 GDP의 18%였다가 2009년에 23%, 2020년에는 30% 35%로 뛰었다. 안전 자산에 대한 수요는 증가한 공급에 비해 충분히 늘어나지 않았다. 그러니까 국채 발행은 많이 늘어났는데 국채 매입세는 그만큼 늘어나지 않았다. 그럼 이게 뭐를 만들어요? 국채 수급이라는 관점에서 국채시장에서 당연히 국채 금리를 끌어올리죠. 국채 가격을 떨어뜨리죠. 국채시장이 큰 손이었던 중국이 환율 관리와 강력한 수출에 의존하던 성장 방식에서 벗어난 후 미국 국채 매입을 사실상 그만두었다.
그 결과 안전자산의 순급이 크게 증가했다. 그러니까이 세계화 시대에는 중국이 막대한 성장률을 보였죠. 그죠? 14.9% 성장한 적이 있습니다. 그 왜 성장했어요? 수출로 성장했어요. 그때는 마구 돈을 버니까 그 번 돈을 일정 부분 안전자 사는 형태로 갖고 있죠. 미국채를 매입했단 말이에요. 근데 금융위기 이후에는 경과가 달라져요. 미국채를 매입할 수가 없어지죠. 바로 그런 것입니다. 116페이지로 가겠습니다. 우리는 안전자산의 순급을 미국, 영국, 프랑스, 독일, 국채에 합계해서 외국 정부의 외한 보유고를 차감한 금액으로 정의했다.
그러니까 기본적으로 수출 국가들이 외한 보유고가 쪼그라드니까이 주요들의 국채 발행액 대비 외한 보유액은 쪼그라드니까 그 격차가 벌어지죠. 그러니까 안전 자산의 순급이 늘어나는 결과를 초래할 수밖에 없겠죠. 그래서 그림 6-2번 116페이지에 그래프를 보시면 미국, 영국, 독일, 프랑스 부채 규모가 크게 늘어나고 세계 소위 말하는 안전 자산의 공급이 늘어났다. 공급은 늘었지만 그만큼 수요로 이어지지 않으니까 전반적으로 높은 국채 금리 시장으로 가는 것이다. 다른 말로 낮은 국국채 가격으로 가는 것이다. 이렇게 볼 수 있겠죠. 근데 부채 증가가 자연 이자율 상승으로 이어진다.
116페이지 하단 보겠습니다. 부채 증가가 자연 이자율에 미치는 영향을 크게 두 가지 경로로 나눠 평가했다. 첫째는 전 세계 저축 불균형의 원인으로 작용하는 정도.이 저축 불균형이 바로 이거죠. 안전자산을 공급하는데 안전자산을 매입하는 매입처가 사라지니까 불균형이 이루어지죠. 어, 그러니까 국채 금리가 상승한다. 둘째는 국내 저축을 차지하기 위한 경쟁과 채무 불이행 및 인플레이션 위험에 대한 인식이다. 기본적으로 막대한 부채 의존에서 경기 부양에 집중하다 보니까 돈의 가치는 또 떨어지고요. 상대적으로 그죠. 막대한 재정이 풀리니까 돈의 가치는 떨어지고 인플레이션이 발생하는 것이죠.
바로 그런 현상 어 바로 우리는 주목해야 될 이슈입니다. 118페이지 가겠습니다. 부채 수준이 높으면 채무 불행이나 인플레이션으로 이어질 가능성도 커지고 투자자들은 이러한 위험의 보상을 요구하기 때문에 국가 부채가 증가할수록 국가별 국채의 위험 프리미엄도 상승한다. 그러니까 투자자들은 위험 프리미엄이 상승하니까 위험 프리미엄을 더 요구하겠죠. 인플레이션으로 이어질 수 있고 그거 채무 불이행할 수 있는 거 아니냐. 그니까 미국이 빚을 못 갚는 일이 발생할 수 있는 거 아니냐. 미국이 100% 빚을 갚는다면 그 프리미엄을 더 높게 요구하지 않을 수 있는데 미국도 빚을 못 갚을 수 있는 것 아니냐라는 생각 때문에 더 높은 프리미엄을 요구하는 거죠.
그게 국채 금리가 올라가는 겁니다. 그래서 전 세계 부채가 증시를 끌었다라는 말씀을 드렸지만 IMF가 연일 경고하고 OECD나 주요 국제 기가 연일 경고하는 건 뭐예요? 증시를 경고하는게 아니에요. 너무 많은 부채 의존하고 있다. 이거를 강조하고 있는 거예요. 그래서 지금 당장은 부채 의존에서 증시를 끌어올리는 격이 되지만 결과적으로는 많은 국가들이 더 높은 부채 의존하고 있고 지금은 빚을 갚을 수 있는 능력이 줄어들어서 부채 의존한다고 하지만 5년 후에는 부채를 갚을 능력이 더 올라가요. 10년 후에는 빚을 갚을 능력이 올라가요.
더 많은 빚에 의존하게 되면 어떻게 될까요? 이게 바로 IMF가이 문제를 지적하는 겁니다. 그 이유인 겁니다. 121페이지로 넘어가겠습니다. 부채의 변화가 자연 이자율에 어떤 영향을 미쳤는지 이야기를 풀어낼 수 있다. 이전 40년간 전 세계의 안전자산 순공급이 감소하는 추세를 보이면서 자연 이자율의 하방 압력을 가했다. 글로벌 금융위기 이전까지요. 그런데 미국, 영국, 프랑스, 독일이 발행한 부채 규모는 제한적이었고 1990년대 2000년대에는 뭐 사우디아라비아라든가 이런 산유국들이 또 중국이 미국채를 매입해서 안전자산 수요를 매우 키웠다.
이게 바로 금융위기 전까지의 모습이에요. 근데 이런 현상이 끝났다는 거죠. 그래서 123페이지로 넘어가 보면 금융이기 이후 약 뭐 15년 정도 보면 선진국의 부채는 급증하고 중국이나 그 밖에 다른 나라들은 안전 자산을 어 수요하지 않는 그런 과정에서 국채금리 자연 이자율를 끌어올리는 것이다. 그래서 중금리 시대가 오는 것이다라는 것을 강조하는 것입니다. 자 이제 124페이지로 건너가 보겠습니다. 세계 금융위기 이후 너무도 더딘 경기 회복 약한 근원 인플레이션 정책 금리가 제로하에 근접한 상황에 직면한 각국 중앙은행들은 화폐를 발행한 정부 채권을 매입하는 양적 완화를 여러 차례 반복해 왔다.
그러니까 국채를 발행하고 또 국채를 사드리는 거예요. 중앙 중앙은행이 국채를 사 주는 거예요. 그게 저 중앙은행이 국채를 사 주는게 양적 환난 거죠. 국채 발행량이 급증하고 있을 때 새로운 매수자가 시장에 진입하는 것이죠. 이로써 금리는 낮아지게 만드는 것이죠. 근데 이런 현상은 팬데믹 기간에도 제연됐고요. 그래서 대차대조에 기입해 가면서 어 규모를 부채 규모를 채권을 마구 빨아들여 왔었던 것이다. 근데 이게 과연 한계가 없을까? 있겠죠. 128페이지로 가겠습니다. 정부가 적자 문제를 해결하지 않는다면 어떤 문제가 발생할까? 우리의 기본 시나리오는 각국 정부가 결국에는 늘어나는 부채를 통제하기 위해 본격적인 조치에 나설 것이라는 전제가 깔려 있었다.
그니까 지금 증시가 부채 의존에서 재정을 마구 투입하는 거. 그러니까이 유동성이라는 단어 안에 재정이 들어가요. 국채 발행이 들어갑니다. 그 통화량뿐만 아니라 그러니까 결과적으로 어 정부가 막대한 재정 투입을하는 여정이 유동성 공급 장치가 되고 그게 증시를 끌어올리는 역할을 분명하는 겁니다. 그래서 중동 전쟁에도 불구하고 어이 2026년 3월 말 기준으로 주가가 이렇게 오르는 현상은 재정을 막 투입하는 여정이 유동성 공급본이 됐다는 것이죠. 그 부분도 한 가지 영향을 미쳤다는 것이죠. 그렇지만 이런 과정에서 기본으로 주식 시장이 우상향해 왔던 그 배경에는 무 전제로 깔고 있는 거예요?
전제로 깔고 있는게 뭐예요? 언젠가는 정부가 빚을 갚겠지 하는 거 아닙니까? 언젠가는 빚을 갚겠지. 근데 언젠가는 빚을 갚지 않으면 어떤 일이 발생할까요? 그러니까 지금은 계속 공짜 점심을 먹었던 거예요. 돈 빌려서 증시 부양해 왔던 거예요. 근데 여러분 투자자로서는 이런 것을 결을 이해하셔야겠죠? 공짜 점심을 드십시오. 그렇죠? 유동성 공급 시대는 공짜 점심이 있으면 공짜 점심을 드셔야죠. 왜 돈을 내고 점심을 먹습니까? 공짜 점심을 드셔야죠. 그러나 이렇게만 방만하게 운영되다가 만약에 이제 빚을 갚아야 된다라는 방향성으로 바뀐다면 공짜 점심은 끝나겠죠.
그래서이 131페이지에 마지막 문장. 하지만 이제 공짜 점심은 끝났다. 그 고지서를 손에 받아들 날이 얼마 남지 않았다. 곧 공짜 점심이 끝난다라는 것이죠. 가장 대표적으로 프랑스 같은 경우도 방만한 재정에 운용해 왔어요. 그 방만한 재정 속에서 확장 재정의 국민들이 취해 있었죠. 그 정부가 총리가 어떻게 했습니까? 이제 긴축적으로 재정을 전환해야 된다. 우리 빚을 못 갚는다. 앞으로 지금이라도 이제 재정을 방만하게 운용하는 것을 멈춰야 된다라고 하니까 그 총리를 끌어내린 것 아니겠습니까? 어마어마한 사태가 일어난 거 아닙니까? 그러니까 세계가 지금 부채에 취해 있어요.
확장 재정에 취해 있다고요. 그게 증시 부양으로 나타났어요. 그니까 지금 명품백을 사서 멋있어 보일지 모르지만 빚을져 가지고 명품백 샀을 뿐이에요. 재정 건전성은 약해지는 거죠. 명품백은 들고 있지만 주가가 올라가서 멋있어 보이지만 사실 세계 많은 국가들은 그게 점심이 공짜 점심이었다. 이제 그 고지서를 손에 받아들 시점이 오는 것이다라는 것이죠. 그래서이 책에서요. 계속 국채 발작이 계속적으로 올 수 있다. 높은 금리 시대로 간다는 것은 국채 금리가 올라갔다가 또 완정화될 수 있지만 또 한 번씩 올라가고 또 한 번씩 올라가는 국제 발작 증세가 큰게 온다는 거예요.
큰 국채 발작 증세가 오고 또 다소 안정화되다가 할 수 있다라고 보는 거예요. 그래서 세계가 미국채를 배신하고 있기 때문에 그러니까 국채 발행은 있지만 지금 매도하고 있기 때문에 그게 어렵다라고 보는 거예요. 그래서 더 구체적인 이야기를이 책의 어 끝에 13번 챕터를 향해서 가서 더 추가적으로 읽고 말씀드려 보도록 하겠습니다. 습니다.
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