저자: LarryFink · 외국인
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2026년 은퇴 대비를 위해 인프라·실물자산, 단기채권, 해자(quality moat) 우량주, 물가연동채, 글로벌 분산(인구구조 기반 신흥국) 등 5개 자산군 보유를 권고. 저금리 시대는 끝나 현금과 장기채는 불리하며, 인플레이션 구조화에 대비해야 한다는 주장.
다듬은 글
자산 격변기의 시작과 은퇴 준비의 필요성
지난 40년간 저는 돈이 움직이는 흐름을 지켜봐 왔습니다. 주머니 속 돈만이 아니라 전 세계 자본이라는 거대한 조류까지 말입니다. 수조 달러가 국가와 산업, 세대 사이를 오가는 것을 봤고, 국부펀드와 연금, 정부에 미래를 준비하는 방법을 조언해 왔습니다.
그 수십 년 동안 1987년 대폭락, 닷컴 버블, 글로벌 금융위기, 팬데믹을 거치면서도 지금만큼 평범한 투자자들의 준비 상태가 걱정된 적은 없었습니다. 지금 우리는 세계가 작동하는 방식이 구조적으로 바뀌는 절벽 위에 서 있습니다. 지난 30~40년은 경제학자들이 '대안정기(great moderation)'라고 부르는 시기였습니다.
저금리 시대의 끝, 과거의 규칙이 통하지 않는 이유
그 시기는 수동적 투자자에게 황금기였습니다. 금리는 떨어지고, 인플레이션은 거의 없었고, 세계화 덕분에 모든 것이 싸졌습니다. 아무 전략 없이 인덱스 펀드를 사 두고 10년 뒤에 눈을 떠도 부자가 되어 있었습니다. 모든 배를 띄우는 밀물과 같았습니다.
하지만 이제 계절이 바뀌었습니다. 겨울이 왔습니다. 쉬운 돈의 시대는 끝났고, '사 놓고 잊어버리는' 투자의 시대도 끝났습니다. 1990년, 2000년, 심지어 2015년에도 통했던 지도는 이제 더 이상 존재하지 않는 세계의 지도입니다. 2026년을 바라보며 노후를 어떻게 지킬지 고민하는 분이라면 이 말을 주의 깊게 들어야 합니다. 옛 규칙은 더 이상 여러분을 지켜주지 못합니다.
60/40 포트폴리오의 위기와 잠자고 있는 투자자들
전통적인 60/40 포트폴리오는 존립을 위협받고 있습니다. 인플레이션은 늘 2%일 것이라는 가정은 죽었습니다. 대부분의 사람들은 이 새로운 체제로 잠에 취한 채 걸어 들어가고 있습니다. 조용히 가치가 녹아내리는 현금을 쥐고 있고, 변동성에 민감한 채권을 들고 있고, 오늘날의 세계가 아니라 제로금리 세계를 위해 만들어진 주식을 보유하고 있습니다.
장수 시대의 공포, 30년 노후 자금 문제
은퇴자나 은퇴를 5년 앞둔 사람들을 만나면 두려움이 보입니다. 장수에 대한 두려움입니다. 의학은 우리에게 선물을 줬습니다. 인류는 그 어느 때보다 오래 삽니다. 오늘 65세에 은퇴하는 부부 중 한 명이 90세나 95세까지 살 가능성이 높습니다. 하지만 재정적으로는 엄청난 과제입니다.
30년짜리 노후를 감당해야 합니다. 그것은 휴가가 아니라 두 번째 인생입니다. 과거에는 연금이 있었습니다. 오늘날 그 위험은 전부 여러분에게 넘어왔습니다. 여러분이 여러분 인생의 최고투자책임자(CIO)입니다. 그런데 대부분의 사람들은 30년짜리 수학 문제를 단기적 사고로 풀려고 하고 있습니다.
자산 1: 인프라와 실물자산
2026년 이전에 반드시 보유해야 할 첫 번째 자산군은 인프라와 실물자산입니다. 노르웨이, 싱가포르, 중동 등 세계에서 가장 똑똑한 국부펀드들의 포트폴리오를 보면 큰 변화가 일어나고 있음을 알 수 있습니다. 그들은 종이자산에서 돈을 빼 실물자산으로 옮기고 있습니다.
인프라는 건설회사 주식을 사는 것이 아닙니다. 세계 경제의 물리적 척추, 즉 파이프, 전선, 통신탑, 다리, 항구, 에너지 그리드에 노출되는 것입니다. 왜일까요? 인플레이션 시대에 인프라는 궁극의 헤지 수단이기 때문입니다. 유료도로, 송전선, 상수도 사업을 떠올려 보십시오.
이 자산들은 가격 결정력을 가지고 있습니다. 인플레이션이 5% 오르면 유료도로 운영사는 통행료를 5% 올립니다. 수도 회사는 물가에 맞춰 요금을 올립니다. 이들의 매출은 생활비에 연동되어 있습니다. 이것은 일반 기업과 근본적으로 다릅니다. 사람들은 물 쓰는 것을 멈출 수 없고, 전기 쓰는 것을 멈출 수 없고, 다리 위를 달리는 것을 멈출 수 없습니다. 인프라는 비탄력적 수요, 즉 필수재의 수요를 제공합니다.
더 나아가 인류 역사상 가장 큰 인프라 투자가 시작되려 하고 있습니다. 지구 전체의 배선을 다시 깔고 있습니다. 에너지 전환을 생각해 보십시오. 세계는 탈탄소로 가고 있습니다. 재생에너지를 연결하는 구리 배선, 배터리 저장시설, 건물 개보수, 에너지 안보를 위한 새로운 LNG 터미널이 필요합니다. 향후 20년간 정부와 민간 기업이 에너지 그리드를 재건하는 데 수조 달러를 쓰게 될 것입니다.
디지털 인프라도 있습니다. AI와 클라우드는 거대한 데이터센터에 존재합니다. 바다 밑 광케이블을 통해 이동하고, 통신탑을 통해 전송됩니다. 누군가 AI를 쓸 때마다 그것은 물리적 인프라를 사용하는 것입니다. 그러니 첫 번째 자산은 글로벌 인프라에 대한 분산된 노출입니다. 이 자산을 소유하는 상장 기업, ETF, 펀드를 찾으십시오. '지루한' 것을 찾으십시오. 지루함은 현금흐름이고 안정성입니다. 주식시장이 폭락해도 수도 회사는 요금을 계속 걷습니다. 은퇴 포트폴리오에서 이 자산은 안정화 장치 역할을 합니다.
자산 2: 단기 채권
두 번째 자산을 위해서는 지난 15년의 습관을 버려야 합니다. 2008년부터 2022년까지 우리는 제로금리 정책의 세계에 살았습니다. 중앙은행은 금리를 0으로 유지했습니다. 이는 현금이 쓰레기라는 뜻이었습니다. 은행에 돈을 넣어 두면 손해였고, 안전한 국채를 사도 아무것도 벌지 못했습니다. 이 때문에 모두가 지나치게 위험을 감수해야 했습니다. 우리는 'TINA', 즉 대안은 없다(There Is No Alternative)라는 말을 만들었습니다. 채권이 아무것도 주지 않으니 주식을 살 수밖에 없었습니다. 그 세계는 사라졌습니다. TINA는 죽었습니다. 지금은 '공포의 시대'라 할 만큼 대안이 있는 시대입니다.
합리적인 대안들이 존재합니다. 여러분이 우선순위를 둬야 할 두 번째 자산은 단기 듀레이션 채권입니다. 만기가 짧은 고품질 국채나 회사채입니다. 1년, 2년, 길어야 3년짜리입니다. 왜 이것이 중요할까요? 한 세대 만에 처음으로 기다리는 것만으로 보상을 받을 수 있기 때문입니다. 주식 위험을 지지 않고도 4~5%의 무위험 수익을 얻을 수 있습니다. 이것은 은퇴 계산의 수학을 바꿉니다. 7% 수익이 필요한데 안전한 채권으로 5%를 얻을 수 있다면, 그 차이를 메우기 위해 작은 부분만 위험에 노출하면 됩니다.
다만 주의하십시오. 저는 '단기' 듀레이션이라고 했습니다. 장기 채권은 피합니다. 왜냐하면 인플레이션이 끈질기게 남아 있다면 장기금리는 더 오를 수 있기 때문입니다. 금리가 오르면 장기채 가격은 떨어집니다. 2022년에 우리가 이를 봤습니다. 하지만 단기채는 탄력적입니다. 빨리 만기가 돌아오고, 금리가 오르면 더 높은 금리로 재투자하게 됩니다. 30년 동안 묶여 있지 않습니다. 단기 듀레이션 채권은 여러분의 '건조한 화약'입니다. 유동성입니다. 유동성은 산소와 같습니다. 가지고 있을 때는 의식하지 못하지만, 없어지는 순간 그것만이 중요해집니다.
자산 3: 해자가 있는 고품질 주식
세 번째 자산은 도박꾼과 투자자를 가르는 지점입니다. 여기서 '해자(moat)'라는 말은 워런 버핏의 용어입니다. 기관투자의 세계에서는 이를 퀄리티 팩터 투자라고 부릅니다. 지난 10년간은 부채가 많은 저품질 기업도 돈이 공짜였기 때문에 가격이 오를 수 있었습니다. 그 게임은 끝났습니다. 2026년에는 부채가 중요하고, 자본비용이 중요합니다. 강한 기업은 더 강해지고 약한 기업은 드러납니다. 세계 경제의 귀족 같은 강자를 보유해야 합니다.
이 새로운 체제에서 해자를 정의하는 세 가지는 가격 결정력, 튼튼한 재무상태표, 필수성입니다. 첫째, 가격 결정력입니다. 기업이 가격을 10% 올리면 고객이 떠날까요, 아니면 그래도 지불할까요? 전 세계 은행을 돌리는 소프트웨어, 생명을 구하는 약을 만드는 제약사, 경기침체와 상관없이 사는 생필품 기업을 생각해 보십시오. 이런 기업들은 인플레이션을 소비자에게 전가할 수 있습니다.
둘째, 재무상태표입니다. 은행이 필요 없는 기업을 원합니다. 잉여현금흐름을 충분히 창출해 성장을 자체 자금으로 충당할 수 있는 기업입니다. 금리가 5~6%일 때 부채가 많은 기업은 은행을 위해 일하고 있는 것입니다. 셋째, 필수성입니다. 이 기업이 내일 사라진다면 사람들의 생활이 멈출까요? 그렇다면 그것이 투자할 만한 자산입니다. 배당에 크게 집중하십시오. 아무 배당이 아니라 성장하는 배당입니다. 배당은 현실의 증거입니다. 이익은 조작될 수 있지만 배당은 차가운 현금입니다. 횡보하는 시장에서는 배당이 여러분의 수익이 됩니다.
자산 4: 물가연동채권
저는 여러분에게 구조적 인플레이션의 10년에 진입하고 있다고 말씀드렸습니다. 제 말이 맞다면 일반 채권은 곤경에 처합니다. 인플레이션이 4%인 세계에서 4% 이자를 주는 채권은 실질 수익이 제로입니다. 여러분은 러닝머신 위를 달리고 있는 셈입니다. 물가연동 국채가 필요합니다. 미국에서는 TIPS(물가연동국채)라고 부릅니다. 지루하지만, 구매력을 보장하도록 명시적으로 설계된 유일한 자산입니다.
작동 방식은 이렇습니다. 원금이 소비자물가지수에 따라 위로 조정됩니다. 인플레이션이 8%로 치솟으면 원금이 올라갑니다. 그 인플레이션 조정분 위에 이자도 받습니다. 이것이 왜 필수적일까요? 은퇴자에게 가장 큰 위험은 돈이 떨어지는 것이 아니라 구매력이 떨어지는 것이기 때문입니다. 10년 뒤 깨어나 100만 달러가 과거 50만 달러로 살 수 있던 것만 살 수 있다는 것을 깨닫는 것입니다. 일반 채권은 보호해 주지 않습니다. 현금도 보호해 주지 않습니다. 금은 변동성이 크고 이자가 없습니다. 물가연동채권은 이자를 주고 원금도 지켜줍니다. 이런 증권에 10~15%를 배분할 것을 권합니다. 생활비 헤지 수단으로 생각하십시오.
자산 5: 인구구조에 기반한 글로벌 분산투자
다섯 번째 자산은 '자국 편향(home country bias)'이라는 개념과 관련됩니다. 미국에 산다면 90%를 미국에 투자합니다. 안전하게 느껴지기 때문입니다. 지난 15년간 미국 시장은 모든 것을 앞질렀습니다. 그래서 투자자들은 안주하게 되었습니다. 미국이 언제나 앞설 것이라 믿게 된 것입니다. 역사는 다른 이야기를 합니다. 시장은 순환합니다. 70년대는 원자재의 시대였습니다. 80년대는 일본의 시대였습니다. 2000년대는 신흥시장의 시대였습니다. 2010년대는 미국 기술주의 시대였습니다. 2020년대와 30년대는 어떤 시대일까요? 저는 인구구조를 봅니다. 인구구조가 운명입니다. 경제성장은 더 많은 노동자와 생산성 향상에서 옵니다. 서구는 늙어가고 있습니다. 유럽은 줄어들고 있습니다. 일본도 줄어들고 있습니다. 미국은 더 느리게 늙어갑니다. 하지만 인도, 동남아, 인도네시아, 베트남, 라틴아메리카 일부를 보십시오. 평균 나이가 20대인 젊은 국가들입니다. 젊은 사람들이 노동시장에 들어가고, 가정을 꾸리고, 첫 집을 사고, 은행 계좌를 엽니다. 그들은 자산을 쌓는 단계에 있습니다. 미국과 유럽은 자산을 인출하는 단계에 있습니다. 베이비붐 세대가 은퇴하며 자산을 팔고 있습니다. 그것은 역풍입니다. 글로벌 남부에서는 자산을 사들이고 있습니다. 그것은 순풍입니다.
여러분의 본국 시장을 버리라는 말이 아닙니다. 미국은 여전히 가장 깊고, 가장 유동성이 크고, 가장 혁신적인 시장입니다. 여러분의 핵심이 되어야 합니다. 하지만 세계의 나머지에 전혀 노출되지 않는 것은 위험입니다. 진정한 기관 자본은 글로벌합니다. 우리는 어디서든 가치를 찾습니다. 지금 많은 신흥시장의 밸류에이션은 미국의 절반 수준입니다. 훌륭한 기업을 25배가 아니라 10배 이익에 살 수 있습니다. 이렇게 젊고 성장하는 인구구조의 국가들에 해외 노출을 더하면, 비옥한 토양에 씨앗을 심는 셈이며 서구의 정체에 대비하는 헤지가 됩니다.
정리: 2026 은퇴 계획의 다섯 기둥
2026년 은퇴 계획의 다섯 기둥을 정리하겠습니다. 첫째, 인플레이션을 방어하는 현금흐름을 위한 인프라와 실물자산입니다. 둘째, 유동성과 수익을 위한 단기 듀레이션 채권입니다. 셋째, 안정적 성장과 배당을 위한 해자가 있는 고품질 주식입니다. 넷째, 구매력을 보장하는 물가연동채권입니다. 다섯째, 인구구조의 성장을 포착하는 글로벌 분산투자입니다.
이것은 견고한 틀입니다. 맑은 날을 위해 만들어진 것이 아닙니다. 모든 계절을 위해 만들어졌습니다. 경기침체를 버티고, 인플레이션을 견디고, 성장 속에서 번영하도록 설계되었습니다. 2026년은 빠르게 다가오고 있습니다. 제가 설명한 변화는 이미 진행 중입니다. 기차는 이미 역을 떠나고 있습니다. 플랫폼에 서서 그것이 떠나는 것을 지켜볼 수도 있고, 올라탈 수도 있습니다. 여러분 인생의 CEO가 되십시오. 책임을 지고, 감정이 아니라 지혜로 자본을 배분하십시오. 나무를 심기에 가장 좋은 때는 20년 전이었고, 두 번째로 좋은 때는 바로 오늘이라는 것을 기억하십시오. 요새를 쌓고, 미래를 지키고, 복리의 힘이 일하도록 하십시오.
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