저자: FreeFromFinance진행자—자막상발언자는주로진행자본인이며MichaelBurry인용포함 · 외국인
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마이클 버리가 엔비디아·팔란티어에 약 11억 달러 규모 풋옵션(하락 베팅)을 보유한 것으로 공시됐다는 점을 짚는다. 버리는 엔비디아를 2000년 시스코에 비유하며, AI 인프라 과잉투자(공급측 과잉), 엔비디아의 오픈AI·앤트로픽 투자→칩 구매로 돌아오는 순환 자금 구조, 자사주 매입에도 불구한 희석(SBC 1125억 달러 상당) 문제를 제기한다. 영상은 AI 버블 붕괴 시 엔비디아가 1년 내 80~85% 하락할 수 있다고 주장하나, 이는 시나리오 설명이며 구체적 시점 예측은 아니다.
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11월 3일, 2008년 주택시장 붕괴를 예측했던 마이클 버리가 엔비디아와 팔란티어를 상대로 11억 달러 규모의 베팅을 했다는 사실이 드러났습니다. 그의 헤지펀드 사이언 자산운용은 9월 30일 기준으로 명목가치 합계 11억 달러에 달하는 약세 풋옵션을 보유하고 있다고 공개했습니다. 잠깐 생각해 보십시오.
이 사람은 아무도 붕괴를 예상하지 못했을 때 서브프라임 모기지 시장에 공매도를 걸었던 투자자입니다. 영화 '빅쇼트'에서 크리스찬 베일이 그를 연기했죠. 세계 경제가 불타는 동안 그는 수십억 달러를 벌었습니다. 그리고 몇 년 만에 처음으로 공개적인 행보를 보이고 있습니다. AI 붐에서 가장 과열된 기업들을 겨냥한 대규모 공매도 포지션입니다.
그런데 월가가 말해 주지 않는 것이 있습니다. 11월 22일, 버리는 몇 년 만에 처음으로 서브스택에 글을 올렸습니다. 제목은 '공급 측 탐식'입니다. 거품의 결정적 징후라는 뜻이죠. 그 글에서 그는 엔비디아 주주라면 누구든 섬뜩해질 만한 비교를 던졌습니다. 그는 이렇게 썼습니다. "다시 한번, 모든 곡괭이와 삽을 공급하고 거기에 걸맞은 원대한 비전까지 갖춘 시스코가 그 중심에 있다. 그 회사의 이름은 엔비디아다."
시스코는 1995년부터 2000년 사이 3,800% 상승해 시가총액 5,600억 달러로 세계에서 가장 가치 있는 기업이 되었지만, 1년 만에 85% 폭락했습니다. 25년이 지난 지금도 시스코 주가는 닷컴 버블 정점을 회복하지 못했습니다. 버리는 엔비디아가 AI 거품의 진앙이며, 누구나 무적이라고 믿는 그 기업이 곧 무너져 시장 전체를 끌고 내려갈 것이라고 말하고 있는 것입니다.
이 비교의 작동 원리를 보면, 버리가 이 베팅을 공개한 지 며칠 만에 헤지펀드를 청산한 이유도 드러납니다. 그는 2008년 이후 최대의 폭락을 준비하고 있고, 엔비디아가 그 폭심지라고 보는 것입니다.
역사는 똑같이 반복되지 않지만 운을 맞춥니다. 지금 AI 붐은 25년 전 인터넷 거품과 정확히 같은 패턴을 따르고 있습니다.
버리는 서브스택 글에서 이렇게 씁니다. "닷컴 붐 당시 기술 산업은 고수익 대형주들이 주도했다. 흔히 '4인의 기수'라 불린 마이크로소프트, 인텔, 델, 시스코가 그들이다." 고수익 대형주라고요? 지금 시장의 서사도 그렇습니다. 이번엔 다르다고 다들 말하죠. 닷컴 거품은 현금을 태우는 적자 스타트업의 거품이었고, 오늘날 AI 기업들은 수십억 달러를 벌고 있다는 겁니다.
버리는 이 주장을 무너뜨립니다. 4인의 기수는 모두 흑자였습니다. 마이크로소프트는 돈을 찍어내고 있었고, 인텔은 칩 시장을 지배했고, 델은 하드웨어 거인이었으며, 시스코는 인터넷 전체의 인프라 공급자였습니다. 그들 모두 막대한 수익을 냈고, 그럼에도 모두 무너졌습니다. 시스코는 1995년 150억 달러에서 2000년 3월 5,600억 달러로 5년 만에 3,800% 올랐고, 세계에서 가장 가치 있는 기업이 되었습니다. 그러다 12개월 만에 가치의 85%를 잃었습니다. 2002년 10월에는 나스닥이 정점 대비 77% 하락하며 5조 달러 넘는 시가총액이 증발했습니다.
지금은 어떨까요. 버리는 AI 붐의 다섯 기수를 꼽습니다. 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존, 오라클이고, 그 중심에 곡괭이와 삽을 공급하는 인프라 기업 엔비디아가 있습니다. 엔비디아 주가는 2023년 초 이후 12배 뛰었고, 2025년 6월에는 시가총액 3.4조 달러로 세계 최고 가치 기업이 되었습니다. 익숙하지 않습니까?
버리가 말하는 '공급 측 탐식'은 단순한 투기나 비이성적 열기가 아닙니다. 수요가 존재하지 않는데 너무 많은 인프라를 너무 빨리 짓는 것, 모든 거품 역사에 나타난 결정적 징후입니다.
데이터를 보겠습니다. 다섯 기수는 향후 몇 년간 마이크로칩, 데이터센터 등 AI 인프라에 1조 달러 이상을 쏟아붓겠다고 약속했습니다. 엔비디아, 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존, 오라클 모두 지구상에서 가장 크고 강력한 AI 시스템을 만들기 위해 경쟁하고 있습니다. 문제는 그 정도 투자를 정당화할 만큼의 수요가 턱없이 부족하다는 겁니다.
버리는 이렇게 씁니다. "이번에는 그렇게 다르지 않다. 많은 사람들이 그렇게 만들려고 아무리 애써도 말이다." 닷컴 거품의 핵심 문제는 참혹할 정도로 과잉 공급된 인프라와 턱없이 부족한 수요였습니다. 인터넷 붐 때 통신사들은 수백만 마일의 광섬유 케이블을 깔았고, 수년 뒤에나 실현될 미래를 위해 수천억 달러를 인프라에 쏟아부었습니다. 거품이 터졌을 때 그 통신사들의 채권 투자자들은 원금의 20%를 조금 넘게 회수했을 뿐, 나머지는 사라졌습니다.
지금 AI 기업들이 똑같은 일을 하고 있습니다. 칩과 데이터센터에 1조 달러를 쓰면서, 실현되지 않을지도 모르는 거대한 성장을 예측하고 있습니다. 현실이 닥치면, 즉 매출이 따라오지 않으면 인프라는 쓸모없어집니다. 기업들은 무너지고, 그 칩을 공급하던 엔비디아는 가장 세게 추락하게 됩니다.
더 교묘한 메커니즘도 있습니다. 버리는 이것을 '주고받기 거래'라고 부릅니다. 월가는 '순환 자금 조달'이라고 부르고, 이는 대폭락 때 손실을 숨겼던 것과 같은 회계 속임수입니다.
작동 방식은 이렇습니다. 2025년 9월 22일, 엔비디아는 오픈AI에 최대 1,000억 달러를 투자하고 데이터센터용 칩을 공급하겠다고 발표했습니다. 생각해 보십시오. 엔비디아가 오픈AI에 1,000억 달러를 주고, 오픈AI는 그 돈으로 엔비디아 칩을 삽니다. 이것은 판매가 아니라 되돌아오는 대출입니다. 엔비디아는 이를 수익으로 기록하고, 오픈AI는 인프라 투자로 기록합니다. 두 회사 모두 큰 성장을 보고하고, 투자자들은 환호하며 주가는 치솟지만, 실제 가치는 전혀 창출되지 않습니다. 그저 돈이 원을 그리며 도는 것입니다.
더 나빠집니다. 엔비디아는 앤트로픽에 100억 달러를 투자하겠다고 발표했습니다. 대신 앤트로픽은 엔비디아 기반 마이크로소프트 애저 클라우드에서 자사의 클로드 AI 모델을 확장하기 위해 300억 달러를 쓰겠다고 했습니다. 여기서도 엔비디아의 돈은 마이크로소프트 클라우드 구매를 통해 다시 매출로 돌아옵니다. 번스타인의 한 애널리스트는 이렇게 말했습니다. "한편으로는 오픈AI가 야심찬 컴퓨팅 인프라 목표를 달성하도록 돕는다. 다른 한편으로는 순환 경제에 대한 우려가 이미 제기되었는데, 이것이 그 우려를 증폭시킬 것이다."
번역하면 이것은 사기에 가깝다는 뜻입니다. 엔신 수준의 회계입니다. 엔비디아는 고객에게 돈을 빌려주고, 그 고객은 그 돈으로 엔비디아 제품을 사서 가짜 매출을 만들고 있습니다. 음악이 멈추면, 즉 자금이 마르면 매출은 사라지고 주가는 무너집니다. 젠슨 황 CEO는 우려를 일축하며 투자액이 엔비디아 매출의 극히 일부라고 했지만, 버리는 그 말을 믿지 않습니다. 그는 이 순환 자금 구조가 지속 불가능하며, 풀리는 순간 AI 산업 전체를 끌어내릴 것을 알고 엔비디아에 공매도를 걸고 있습니다.
세 번째 메커니즘은 버리가 몇 주째 엑스에서 집중적으로 두드리고 있는 것, 주식 희석입니다. 여기 결정적 증거가 있습니다. 2018년 이후 엔비디아는 1,125억 달러어치의 자사주를 매입했습니다. 맞습니다. 125억 달러가 아니라 1,125억 달러입니다. 자사주 매입이 많을수록 발행 주식 수가 줄고 주당 가치는 높아져야 한다고 생각하시죠? 틀렸습니다.
엔비디아는 자사주에 1,125억 달러를 썼지만, 오늘날 2018년보다 주식이 4,700만 주 더 많습니다. 어떻게 가능할까요? 주식기준보상 때문입니다. 엔비디아는 같은 기간 주식기준보상으로 205억 달러를 지급했다고 보고했습니다. 하지만 버리는 그 희석의 실제 비용이 1,125억 달러였다고 말합니다. 자사주 매입 프로그램 전체가 직원 주식 지급을 상쇄하는 데 쓰인 것이고, 주주에게 돌아간 가치는 0이라는 뜻입니다. 버리는 엑스에 이렇게 올렸습니다. "그 SBC 희석의 실제 비용은 1,125억 달러였고, 이는 소유주 이익을 50% 줄였다." 번역하자면, 2018년 이후 엔비디아의 잉여현금흐름은 1,880억 달러였고, 그 절반이 주주가 아니라 직원에게 돌아갔다는 얘기입니다. 월가는 이 막대한 부의 이전을 계속 무시해 왔습니다.
엔비디아의 CFO 콜레트 크레스는 2025년과 2026년 동안 블랙웰과 루빈 매출 5,000억 달러를 확보했다고 반박했지만, 버리는 되받아쳤습니다. "사용된다고 해서 수익성이 있는 것은 아니다." 그는 항공사들이 성수기에 수용력을 늘리기 위해 낡은 비행기를 유지하는 사례를 들었습니다. 그 비행기는 겨우 채산성만 맞고 가치도 거의 없지만 말이죠. 엔비디아의 구형 칩은 신형보다 에너지 효율이 훨씬 떨어집니다. 그 칩을 쓰는 고객들은 막대한 전기요금을 내고 있고, 그 칩이 수익성이 없다는 걸 깨닫는 순간 구매를 멈출 것입니다. 수요가 붕괴하고 엔비디아 주가는 폭락합니다.
이제 최악의 시나리오를 그려 보겠습니다. AI 붐은 앞으로 6~12개월 더 이어집니다. 엔비디아는 사상 최대 실적을 계속 발표하고, 주가는 신고가를 경신합니다. 시가총액은 4조, 어쩌면 5조 달러까지 갈지도 모릅니다. 모두가 축하하고, 다섯 기수는 계속 지출하며, 데이터센터는 계속 지어집니다.
그러다 현실이 닥칩니다. AI 기업들은 인프라 지출을 정당화할 만큼의 매출을 내지 못한다는 것을 깨닫습니다. 순환 자금 고리가 끊어집니다. 오픈AI는 엔비디아에 돈을 갚지 못하고, 앤트로픽은 채무불이행에 빠지며, 마이크로소프트는 클라우드 지출을 줄입니다. 1조 달러의 AI 인프라는 좌초 자산이 되고, 엔비디아 매출은 하룻밤 사이에 무너집니다. 실적은 예상을 밑돌고, 주가는 20% 떨어지고, 다음엔 30%, 그다음엔 50%가 떨어집니다. 패닉 매도가 시작되고, 기관투자자들은 포지션을 던지며, 마진콜이 연쇄적으로 터집니다. 그리고 12개월 안에 엔비디아는 가치의 80~85%를 잃습니다.
2000년 시스코처럼, 나스닥은 폭락하고 S&P 500은 곤두박질칩니다. 수조 달러의 시가총액이 증발합니다. 고점에서 엔비디아를 산 개인투자자들은 모든 것을 잃습니다. 그리고 AI 거품에 가장 먼저 공매도를 건 마이클 버리는 수십억 달러를 법니다.
시스코는 3,800% 오르고 5,600억 달러에 이르렀다가 85% 폭락했으며, 회복까지 25년이 걸렸습니다. 엔비디아는 12배 올라 3.4조 달러에 이르렀습니다. 버리는 향후 1년 안에 85% 폭락에 베팅하고 있습니다. 풋옵션 11억 달러, 몇 년 만의 첫 서브스택 글, 외부 투자자에게 닫힌 헤지펀드. 버리는 이 베팅에 전부를 걸었습니다.
지금 여러분은 이 쇼를 지켜보고 계십니까, 아니면 고점에서 엔비디아를 들고 계십니까? 여러분의 생각은 어떠신가요? 아래 댓글로 답을 남겨 주십시오.
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