저자: 미상 · 외국인
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마이클 버리의 2025년 3분기 13F 공시를 근거로 그의 포트폴리오 재편을 분석. 잔존 롱 5개(SLM, 룰루레몬, 몰리나헬스케어, 할리버튼 콜, 화이자 콜)와 AI 관련 대형 풋(팔란티어·엔비디아)이 '소비자 스트레스 + AI 버블 붕괴 대비' 바벨 전략을 보여준다는 주장. 13F는 스냅샷이므로 복사매매 대신 해석하라고 강조. 교육용이며 투자 권유가 아니라고 명시.
다듬은 글
**의사처럼 시장을 관찰하는 투자자**
사람들은 마이클 버리를 큰 베팅 하나를 던지고 사라지는 사람으로 생각합니다. 그런데 실제로 그가 움직이는 방식은 다릅니다. 그는 의사가 환자를 살피듯 시장을 봅니다. 맥박, 혈압, 체온을 보고, 숫자가 이야기와 맞지 않으면 조정하는 정도가 아니라 판을 통째로 뒤집습니다.
실제로 그런 일이 있었습니다. 2025년 9월 30일 분기말 기준으로 11월 3일에 제출된 Scion Asset Management의 13F 보고서를 보면, 버리의 포트폴리오는 사실상 지워지고 다시 짜였습니다. 남은 종목은 몇 개뿐이고, 그 다섯 개의 롱 포지션과 그 위에 걸린 두 개의 대형 숏 베팅이 그가 지금 시장을 어떻게 보는지 알려줍니다.
오늘은 버리가 여전히 노출을 유지하고 있는 다섯 종목, 이들의 공통점, 그리고 모두가 속삭이는 폭락이 실제로 온다면 이 종목들이 다음 국면에 대해 무엇을 말해주는지 살펴보겠습니다.
시작하기 전에 한 가지 짚겠습니다. 13F는 실시간 자료가 아닙니다. 분기말 시점에 펀드가 보유하고 있다고 신고한 스냅샷이며, 여러분이 볼 때쯤이면 몇 주가 지나 있을 수 있습니다. 그러니 이걸 매수 목록처럼 베끼는 자료로 보지 마시고, 사건 현장의 증거처럼 읽으셔야 합니다. 이 영상은 교육 목적이며 투자 권유가 아닙니다.
줌아웃해서 보면 이것은 무작위로 고른 다섯 종목이 아니라 패턴입니다. 버리는 이른바 바벨 포트폴리오를 짜고 있습니다. 한쪽에는 살아남을 것으로 보는 종목이 있고, 다른 쪽에는 위험할 정도로 과대평가되었다고 보는 대상이 있습니다. 그리고 다섯 개의 롱 포지션은 급등 기대주도, 기분 좋은 종목도, 파티에서 자랑하는 종류의 주식도 아닙니다. 스트레스에 대비할 때 쌓는 포지션입니다.
이 종목은 대부분의 사람이 두 번 쳐다보게 만듭니다. Sallie Mae는 매력적인 스토리가 아니기 때문입니다. AI도 아니고 암호화폐도 아니고 유행하는 소비재 브랜드도 아닙니다. 학자금 대출입니다.
13F에 따르면 Scion은 SLM 48만 54주를 보유하며 약 1,330만 달러어치를 신고했습니다. 역발상 투자자로 알려진 사람이 그나마 남긴 몇 안 되는 직접 주식 포지션으로 학자금 대출 회사를 고른 이유는 무엇일까요? SLM은 단순한 주식이 아니라 신호이기 때문입니다. 소비자에 대한 신호이고, 스트레스에 대한 신호이며, 생활비가 높게 유지되고 금리가 높게 머무르는데 임금이 따라가지 못할 때 무슨 일이 생기는지에 대한 신호입니다.
경제가 집이라면 학자금 상환은 사람들이 애써 외면하는 대들보 중 하나입니다. 한동안은 못 본 척할 수 있지만, 결국 무게는 연체와 부실, 소비 축소로 드러납니다.
여기서 거래가 교묘해지는 이유가 있습니다. 소비 스트레스가 쌓이고 있다고 믿는다면 베팅하는 방법은 두 가지입니다. 소비를 공매도하거나, 생존하더라도 망할 것처럼 재평가된 기업을 사는 것입니다. SLM은 규제 리스크, 정치 리스크, 부도 리스크라는 먹구름 아래 자주 거래되고, 그 구름 때문에 밸류에이션이 눌려 있습니다.
그러니 버리가 완벽한 회사를 샀다고 볼 필요는 없습니다. 그는 이 회사가 잘못 가격 매겨진 회사라고 보는 것입니다. 다만 경고 문구도 분명히 있습니다. 대출 회사의 좋은 시절은 상환 행태에 달려 있습니다. 경제가 예상보다 크게 무너지면 신용 관련주는 빠르게 맞을 수 있습니다. 따라서 이를 "버리가 샀으니 나도 산다"로 읽으면 안 되고, "버리는 소비 스트레스가 실재한다고 보지만, 일부 영역은 시장이 이미 지나치게 비관을 반영했다고 본다"로 읽어야 합니다. 그렇다면 SLM은 포트폴리오 전체의 압력계가 됩니다. SLM이 무너지기 시작하면 그것은 학자금 대출의 문제가 아니라 소비자의 문제입니다.
이제 명품처럼 보이지만 전혀 다른 무언가일 수 있는 브랜드로 넘어갑니다. 버리의 나머지 롱이 전부 지루한 유틸리티주일 것으로 기대했다면 이번 종목이 놀라울 수 있습니다. Scion은 룰루레몬 10만 주를 보유하며 약 1,780만 달러어치를 신고했습니다. 보도에 따르면 이는 증가였습니다. 약 5만 주에서 10만 주로 늘렸습니다.
역발상 투자자가 프리미엄 애슬레저 브랜드를 사는 이유는 무엇일까요? 룰루레몬은 단순히 레깅스가 아닙니다. 가격 결정력을 시험하는 종목이고, 수요의 지속성을 시험하는 종목입니다. 실제 침체기에 가장 먼저 사라지는 것은 있으면 좋은 소비입니다. 그런데 마지막까지 남는 것은 습관적 소비입니다. 그리고 특정 고객층에게 룰루레몬은 이미 습관이 되었습니다. 싸서가 아니라 정체성이 되었기 때문입니다.
그렇다고 폭락 때 떨어지지 않는다는 뜻은 아닙니다. 유동성이 사라지면 무엇이든 떨어집니다. 하지만 역발상 논리는 이렇습니다. 우량 브랜드가 영구히 망가진 것처럼 재평가될 때 가치 투자자들이 모여들기 시작합니다. 시장은 호황기에 과하게 지불하고, 공포기에는 과하게 벌줍니다. 버리가 이름을 얻은 것도 바로 그런 종류의 잘못된 가격 매김에 베팅했기 때문입니다.
따라서 이 포트폴리오에서 룰루레몬은 "미워받고 미끄러지고 할인된 뒤에만 고품질 소비재에 선별적으로 노출하겠다"는 뜻으로 읽힙니다. 그리고 또 다른 것도 알려줍니다. 버리는 아무도 물건을 사지 않는 대공황을 기대하는 사람처럼 포지셔닝하고 있지 않습니다. 강한 기업은 살아남지만 밸류에이션은 짓눌리는 재평가를 기대하는 사람처럼 포지셔닝하고 있습니다. 이것은 세상이 끝난다는 트레이드가 아니라 시장이 식으면서 바닥을 다지는 트레이드입니다.
이제 리스트에서 처음으로 진짜 방어적인 롱이 나옵니다. 이 종목을 보면 포트폴리오의 구조가 보이기 시작합니다. Scion은 몰리나 헬스케어 12만 5천 주를 보유하며 약 2,390만 달러어치를 신고했습니다. 폭락 대비 포트폴리오에 헬스케어가 왜 들어 있을까요? 경제가 약해지면 무슨 일이 생기는지 생각해보면 됩니다. 사람들은 일자리를 잃고, 회사 건강보험을 잃고, 정부 프로그램으로 옮겨갑니다. 그렇다고 의료 시스템이 줄어드는 것은 아닙니다. 돈이 흐르는 곳이 바뀔 뿐입니다.
몰리나는 관리형 의료 프로그램과 깊게 연결되어 있습니다. 분기 실적이 나빠졌다고 사라지지 않는 종류의 사업입니다. 즉, 시장이 카지노라면 헬스케어는 카지노가 들어선 건물입니다. 테이블에서는 돈을 잃을 수 있어도 건물은 필요합니다.
이것이 버리의 전환에서 중요한 이유도 있습니다. 보도에 따르면 Scion은 몰리나 같은 헬스케어 종목에 새로 지분을 쌓으면서 기존 헬스케어 및 기술주 콜 포지션은 정리했습니다. 모멘텀 노출에서 현금흐름 노출로 로테이션한 것입니다.
다만 방어적이라는 말을 안전하다는 말과 혼동하면 안 됩니다. 헬스케어는 정치적입니다. 보상 체계 변경, 규제 변화, 헤드라인 리스크, 조사가 하룻밤 사이에 섹터를 때릴 수 있습니다. 그렇다면 버리가 그럼에도 이것을 원하는 것은 무슨 뜻일까요? 두 가지가 동시에 참일 수 있다고 본다는 뜻입니다. 첫째, 시장이 취약하다. 둘째, 일부 현금흐름 시스템은 리스크에 비해 여전히 저평가되어 있다. 그는 그 모순 안에서도 작동할 수 있는 포트폴리오를 짜고 있는 것입니다.
이제 헬스케어에서 에너지로 넘어갑니다. 여기서 버리는 더 이상 조용하지 않습니다. 그는 할리버튼 주식을 산 것이 아니라 레버리지를 샀습니다. 13F에 따르면 Scion은 할리버튼 250만 주에 대한 콜옵션을 보유하며 약 6,150만 달러어치를 신고했습니다.
이를 쉬운 말로 옮기면 이렇습니다. 버리는 단순히 "에너지가 좋다"고 말하는 것이 아닙니다. 자신이 맞다면 빨리 움직이기를 원한다는 뜻입니다. 콜옵션은 레버리지이기 때문에 주가가 오르면 크게 벌 수 있고, 만기에 휴지가 될 수도 있습니다.
그렇다면 방어적인 포트폴리오에 왜 이런 큰 베팅을 넣었을까요? 에너지 쇼크는 정중하게 오지 않기 때문입니다. 문을 발로 차고 들어오듯 옵니다. 전쟁, 제재, 공급망 문제, 갑작스러운 생산 감축, 예상 밖의 수요 급증, 인플레이션 재점화 같은 것들입니다. 그런 일이 생기면 시장은 에너지를 천천히 재평가하지 않고 튀어 오릅니다. 변동성이 커질 세상에 대한 전망을 가지고 있다면, 에너지는 섹터라기보다 혼돈에 대한 헤지에 가까워집니다.
할리버튼은 석유를 소유한 회사가 아니라 석유를 뽑는 기계를 정비하는 회사입니다. 활동 사이클 안에 있습니다. 가격이 움직이고 시추가 늘어나면 서비스 기업이 혜택을 봅니다.
이것이 버리가 유가가 달에 간다고 생각한다는 뜻일까요? 꼭 그렇지는 않습니다. 에너지가 과소 보유되어 있고, 갑작스러운 재평가 리스크가 무시되고 있다고 보는 것일 수 있습니다. 실제 공황을 겪어본 사람이라면 사람들이 가장 먼저 깨닫는 것은 세상은 여전히 물리적 현실로 돌아간다는 사실임을 압니다. 배, 연료, 전기, 물류입니다. 서사가 무너져도 물리적 세계는 무너지지 않습니다.
다만 경고가 하나 더 있습니다. 콜은 만기가 있습니다. 즉 이것은 시간이 제한된 관점입니다. 버리는 에너지가 중요하다고만 말하는 것이 아니라, 에너지가 곧 중요해질지도 모른다고 말하는 것입니다.
그리고 가장 큰 상승 베팅으로 넘어갑니다. 보고서에서 가장 큰 롱 노출은 리스트에서 가장 전형적인 버리식 아이디어이기도 합니다. 미움받는 거대 기업, 눌린 밸류에이션, 군중이 틀렸다는 베팅입니다.
Scion은 화이자 600만 주에 대한 콜옵션을 보유하며 약 1억 5,290만 달러어치를 신고했습니다. 이 포지션이 포트폴리오에서 가장 큰 상승 노출입니다. 버리의 성향을 이해하면 이해가 됩니다. 그는 서사가 부정적이고, 기대치는 낮고, 하방이 이미 가격에 반영된 트레이드를 좋아합니다.
화이자는 팬데믹 이후 많은 투자자에게 완벽한 "죽은 돈(dead money)" 후보가 되었습니다. 열기가 빠졌고, 쉬운 비교 대상은 사라졌으며, 시장은 다음 번쩍이는 것으로 옮겨갔습니다. 주식이 죽은 돈이 되면 기관도 더 이상 방어하지 않고, 팔리거나 무시되고, 끝난 것처럼 취급됩니다. 역발상 투자자들이 주목하는 순간입니다.
그럼 왜 콜일까요? 할리버튼과 같은 답입니다. 레버리지입니다. 버리는 화이자에 영원히 숨겠다는 것이 아닙니다. 시장이 방어주로 로테이션하거나, 회사가 시장을 놀라게 하거나, 밸류에이션 회귀가 일어날 때 빠르게 수익을 낼 수 있는 포지션을 원하는 것입니다. 화이자는 공포가 커질 때 다르게 움직이는 종목이기도 합니다. 투자자들이 미래를 믿지 않게 되면, 현금흐름과 배당, 필수재를 파는 기업에 돈을 지불하기 시작합니다. 의약품은 선택이 아닙니다.
따라서 이 포트폴리오에서 화이자는 미래에 대한 꿈에서 지금의 현금으로 로테이션하는 베팅처럼 보입니다. 그렇다고 리스크를 무시하면 안 됩니다. 제약주는 파이프라인에 좌우되고, 특허 절벽은 실재하며, 규제 압력도 실재합니다. 이것은 안전한 채권 대체재가 아니라 비대칭 베팅입니다. 군중의 비관이 지나칠 수 있다는 데 거는 베팅입니다.
지금까지 남은 다섯 개의 상승 아이디어, 즉 SLM, 룰루레몬, 몰리나, 할리버튼, 화이자를 살펴보았습니다. 이것만 보면 버리가 이상한 방어 관심 목록을 짜고 있다고 생각할 수 있습니다. 하지만 진짜 이야기는 그 위에 먹구름처럼 드리운 것입니다.
같은 13F에서 그는 다섯 개의 롱을 보유하는 동시에 AI 트레이드를 상대로 두 개의 거대한 약세 베팅을 했습니다. Scion은 팔란티어 주식 500만 주에 대한 풋옵션을 신고했고, 보고된 가치는 약 9억 1,210만 달러입니다. 엔비디아 100만 주에 대한 풋옵션도 신고했고, 보고된 가치는 약 1억 8,660만 달러입니다. 풋옵션은 주가가 떨어질 때 수익을 내는 방식이며, 이 두 포지션이 보고서를 지배합니다. 여러 매체는 이 AI 관련 풋이 Scion 보고 포트폴리오의 대부분을 차지한다고 묘사했습니다.
여기서 사람들이 헷갈립니다. 헤드라인에 9억 1,210만 달러라고 나오면 버리가 그만큼을 썼다고 생각하기 쉽습니다. 하지만 13F는 행사가격을 알려주지 않고, 만기도 알려주지 않으며, 프리미엄도 깔끔하게 베낄 수 있는 형태로 알려주지 않습니다. 버리 본인도 13F 보고 방식이 잘못 이해되는 것을 비판하며, 헤드라인 숫자가 실제 상황을 왜곡할 수 있다고 주장한 적이 있습니다.
그러니 정직하게 짚으면 이렇습니다. 우리가 아는 것은 2025년 9월 30일 기준으로 그가 AI 붐의 상징이 된 두 기업에 대해 매우 큰 하방 노출을 원했다는 사실입니다. 그리고 이것은 그의 핵심 논리를 말해줍니다. AI 트레이드가 경기 사이클이 아니라 동화처럼 가격이 매겨져 있다고 보는 것입니다.
버블은 늘 그렇게 작동합니다. 가격만 부풀리는 것이 아니라 확신을 부풀립니다. 그리고 확신은 시장에서 가장 깨지기 쉬운 자산입니다. 1990년대 후반에는 인터넷이었고, 2000년대 초반에는 통신 인프라였으며, 2007년에는 주택이었습니다. 제품은 달랐지만 심리는 같았습니다. 서사가 종교가 되고, 그것을 의심하는 사람은 비웃음을 받습니다. 시장이 더 이상 서사를 신경 쓰지 않게 되는 순간까지 말입니다. 서사가 무너지면 재평가는 폭력적입니다.
지금 여러분이 실시간으로 보고 있는 것이 바로 이 버리식 DNA입니다. 그는 세상이 끝나기를 바라지 않습니다. 군중이 정신을 차리기만 하면 됩니다. 그리고 정신이 모멘텀 트레이드에 닿는 순간 유동성은 사라집니다. 그래서 이 풋옵션이 중요합니다. 단순한 베팅이 아니라 바벨의 반대편입니다. 한쪽은 잘못 가격이 매겨졌다고 보는 영역의 선별적 롱이고, 다른 쪽은 지구상에서 가장 붐비는 트레이드에 대한 한 방입니다.
포트폴리오 전환을 더 극적으로 만드는 것은 이것입니다. 보도에 따르면 Scion은 이전에 보유하던 여러 포지션과 콜을 정리했습니다. 에스티로더, 유나이티드헬스, 리제네론 등과 기술주 관련 콜 포지션이 포함되었습니다.
즉, 그는 점진적으로 조정한 것이 아닙니다. 기존 포지션을 정리하고, 방어적 현금흐름 종목과 레버리지 콜을 새로 쌓고, 가장 붐비는 성장 트레이드에 대해 대규모 하방 베팅을 걸었습니다. 이것은 "조금 줄이고 기다린다"가 아니라 "시장의 체온을 재고 판을 바꾼다"에 가깝습니다.
정리하면 이렇습니다. 버리의 다섯 개 롱은 SLM처럼 소비 스트레스의 압력계, 룰루레몬처럼 할인된 우량 소비재, 몰리나처럼 경기 침체에 강한 헬스케어, 할리버튼처럼 에너지 쇼크에 대한 레버리지, 화이자처럼 죽은 돈에서의 반등 베팅입니다. 그리고 그 위의 두 풋은 AI 버블에 대한 정면 베팅입니다.
그가 말하는 시장은 무너지는 시장이라기보다, 서사가 깨지고 현금흐름과 필수재가 다시 평가받는 시장입니다. 다만 이것도 해석일 뿐입니다. 13F는 스냅샷이고, 옵션 포지션의 세부 조건은 알 수 없습니다. 이 자료를 매수 목록으로 옮기기보다, 한 명의 투자자가 시장을 어떻게 읽고 리스크를 어떻게 배치하는지 보는 사례로 활용하시기 바랍니다. 다음 편에서는 이 포지션들이 각각 어떤 시나리오에서 맞고 틀리는지 더 자세히 살펴보겠습니다.
이건 완만한 리밸런싱이 아닙니다. 판을 새로 짜는 리셋입니다. 남은 다섯 개 롱 포지션은 시장의 AI 쪽이 꺼질 경우 그가 보유하고 싶어 하는 것들이라고 보면 더 잘 이해됩니다. 그 전에 하나 더 짚겠습니다. 공시에 있는데 거의 아무도 얘기하지 않는 세부 내용인데, 보통주가 아니기 때문입니다.
유명한 브랜드는 아니지만 버리의 사고방식을 보여주는 단서입니다. 보너스 힌트로, 그는 브루커의 자본 구조를 선호했습니다. 정보 테이블을 보면 브루커 코퍼레이션 6.375% 우선주 시리즈 A를 48,334주, 약 1,310만 달러 가치로 보유한 것으로 나옵니다. 대부분은 이걸 주식으로 셈에도 넣지 않을 겁니다.
그래도 중요한 이유는 버리가 사냥하는 방식을 보여주기 때문입니다. 그는 회사만 고르지 않습니다. 자본 구조에서 가격 오류를 찾습니다. 보통주, 우선주, 채권, 옵션처럼 같은 사업의 서로 다른 층위가 전혀 다른 세계처럼 거래될 수 있습니다. 불확실한 시장에서는 우선주가 수익률 같은 움직임과 주식 상승 여력을 함께 주면서, 보통주와는 다른 위험 프로필을 보일 때가 있습니다.
공시에 대한 보도에 따르면 이 브루커 포지션은 보통주에서 우선주로 재구성되었습니다. 방어적이고, 가치 지향적이며, 자본 구조를 의식하는 이 테마와 맞아떨어지는 움직임입니다. 시장이 취약해질 때 가장 큰 우위는 헤드라인을 예측하는 데서 나오지 않습니다. 군중이 어디서 위험을 잘못 가격에 반영하는지 이해하는 데서 나옵니다.
이 영상의 진짜 가치는 다섯 개 티커를 외우는 데 있지 않고, 그 뒤의 패턴을 이해하는 데 있습니다. 버리가 남긴 다섯 종목은 무작위 장바구니가 아니라 메시지입니다.
1. **소비자는 압박받고 있지만, 일부 신용 종목은 가격이 잘못 매겨졌을 수 있다.** SLM 2. **공포가 클 때 우량 브랜드는 바겐세일이 될 수 있다.** 룰루레몬(LULU) 3. **경제가 흔들릴 때 헬스케어의 현금흐름은 여전히 요새다.** 모건 스탠리 계열 등 헬스케어 관련 종목(MO, H 등 표기 오류로 보이는 부분은 확인 필요) 4. **에너지 변동성은 빠르게 반등할 수 있고, 레버리지가 중요하다.** 5. **시장이 지루한 가치주와 방어주로 강하게 순환할 수 있다.** 화이자(PFE) 콜
그리고 이 모든 것 위에 거대한 경고 신호가 있습니다. AI 거래가 완벽함을 가격에 반영하고 있을 수 있는데, 심리가 뒤집히면 완벽함이 가장 먼저 무너집니다. 반대로 그는 팔란티어와 엔비디아에 대한 풋을 보유하고 있는데, 둘 다 AI 붐의 중심에 있는 대형 약세 포지션입니다.
**원칙 1: 베끼지 말고 번역하라.** 13F는 지연된 보고서입니다. 공시에서 봤다고 사면, 거래의 끝물을 사게 될 수도 있습니다. 대신 포지션을 논리(테제)로 바꿔 보세요. 이 포지션은 어떤 환경을 위해 만들어졌는가?
**원칙 2: 양날개(바벨) 구조를 보라.** 버리는 전면 약세가 아닙니다. 헤지를 걸어두었습니다. 그게 핵심입니다. 폭락 가능성이 있다고 생각하더라도 완벽한 예측이 필요하지 않습니다. 틀려도 죽지 않는 포트폴리오가 필요합니다.
**원칙 3: 건조분(dry powder)을 남겨두라.** 폭락은 두 부류의 투자자를 만듭니다. 팔 수밖에 없는 사람들과, 마침내 살 수 있게 된 사람들입니다. 그 차이는 천재성이 아니라 유동성입니다. 버리의 커리어가 외치는 교훈이 있다면 이것입니다. 안전마진은 구호가 아니라 생존입니다.
버리의 최신 공개 스냅샷은 스트레스 받는 순환 장세를 위해 만들어진 것처럼 보이는 다섯 개 롱 노출과, AI 붐의 심장부를 겨눈 두 개의 거대한 숏 노출(팔란티어와 엔비디아 풋)을 보여줍니다. 이건 평범한 포트폴리오가 아닙니다. 시장이 꿈에 값을 매기는 것을 멈추고 현실에 값을 매기기 시작하는 기분 전환의 순간을 위해 설계된 포트폴리오입니다.
그래서 마지막 질문입니다. 버리가 옳아서 AI 거래가 거품 속의 거품이라면, 그 확신이 깨질 때 나머지 시장은 어떻게 될까요? 그건 다음 영상에서 다루겠습니다. 화면의 영상을 클릭하세요. 군중이 파티가 끝났다는 것을 깨닫기 직전에 나타나는 다섯 가지 경고 신호를 분석할 예정입니다.
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