저자: 미상 · 외국인
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워런 버핏 주주서한 60년치에서 추린 투자 원칙 5가지를 소개한다. 핵심은 저비용 S&P500 인덱스펀드 보유(유언 지시 90%/단기국채 10%), 2008년 헤지펀드 10년 내기에서 인덱스펀드가 약 126% 대 펀드오브펀드 3~88%로 압도, 남들이 공포에 질렸을 때 매수, 미국 장기 성장에 베팅, 현금 보유로 위기 시 기회 활용, 복리의 힘과 장기 투자 유지다.
다듬은 글
1965년부터 2024년까지 60년 동안 버크셔 해서웨이의 연례 주주서한에는 워런 버핏의 생각이 담겨 있었습니다. 그런데 2025년 11월, 그가 조용히 물러나겠다고 발표했고, 다음 연례 서한은 후임인 그렉 에이블이 썼습니다. 지금까지 나온 60편의 서한에는 종이에 옮겨진 투자 지혜 가운데 가장 응축된 내용들이 들어 있습니다.
그 안에는 너무 단순해서 대부분의 사람들이 그냥 지나치는 원칙들이 숨어 있습니다. 실제로 무엇을 말하는지 하나씩 살펴보겠습니다.
2013년 서한에서 버핏은 이례적인 일을 했습니다. 아내의 유산을 관리할 수탁자에게 그 돈을 어떻게 하라고 유언장에 적어 두었는지를 세상에 그대로 공개한 것입니다.
자산이 1,000억 달러를 훌쩍 넘는 사람입니다. 그 큰 재산은 주로 기업과 주식을 골라서 쌓은 것이죠. 그런 사람이라면 "버크셔를 사라"고 말할 수도 있었을 겁니다. 하지만 그는 그렇게 하지 않았습니다. 그의 말을 그대로 옮기면 이렇습니다. "수탁자에게 드리는 제 조언은 더없이 단순합니다. 현금의 10%는 단기 국채에, 나머지 90%는 아주 저비용의 S&P 500 인덱스 펀드에 넣으라는 것입니다."
역사상 가장 뛰어난 종목 선정가 가운데 한 사람이 아내의 돈을 관리하는 사람에게 인덱스 펀드 하나를 사서 그냥 들고 있으라고 한 것입니다.
버핏은 이 주장을 여러 해 동안 해 왔습니다. 2004년 서한에서 그는 지난 35년 동안 미국 기업들이 훌륭한 성과를 냈다고 썼습니다. 투자자가 해야 할 일은 미국 기업 전체에 분산해서 낮은 비용으로 올라타는 것뿐이라는 얘기였습니다. 손대지 않고 묻어 둔 인덱스 펀드 하나면 충분했다는 뜻입니다. 그런데 현실에서 많은 투자자들은 평범한 수준에서 참담한 수준까지의 결과를 얻었다고 그는 썼습니다.
왜 그럴까요? 버핏은 세 가지 원인을 꼽았습니다. 첫째, 지나치게 자주 사고파는 거래나 과도한 운용 보수로 인한 높은 비용. 둘째, 기업을 제대로 평가하기보다 남의 귀띔이나 유행에 따른 포트폴리오 결정. 셋째, 시장에 들어갔다 나오기를 반복하는 방식으로, 이미 오를 만큼 오른 뒤에 사고 정체나 하락이 이어진 뒤에 파는 것입니다.
버핏은 이 주장에 돈을 걸 만큼 확신이 있었습니다. 그는 공개적으로 10년짜리 내기를 제안했습니다. 평범한 S&P 500 인덱스 펀드가 엄선된 헤지펀드 묶음보다 성과가 좋다는 것이었죠. 응한 사람은 한 명뿐이었습니다. 프로테제 파트너스의 테드 세이즈가 헤지펀드에 투자하는 펀드 다섯 개를 골랐는데, 이 펀드들은 합쳐서 200개 넘는 헤지펀드에 지분을 가지고 있었습니다.
내기는 2007년 12월에 성사되어 2008년부터 2017년까지 진행되었습니다. 결과는 접전이 아니었습니다. 10년 동안 버핏이 고른 뱅가드 인덱스 펀드는 약 126% 올랐습니다. 펀드 오브 펀드 다섯 개의 수익률은 대략 3%에서 88% 사이였습니다. 버핏이 고른 자선단체 오마하의 걸스 인크는 220만 달러가 넘는 돈을 받았습니다.
이 이야기의 교훈은 모든 헤지펀드 매니저가 나쁘다는 게 아닙니다. 교훈은 비용도 수익과 똑같이 복리로 불어난다는 것입니다. 펀드 오브 펀드는 보수를 이중으로 떼 갔고, 인덱스 펀드는 거의 아무것도 떼지 않았습니다. 수수료로 나가는 1달러는 남은 평생 복리로 불어날 기회를 잃은 1달러입니다.
버핏은 이 말을 1986년 서한에 썼고, 전체 문맥을 보면 그가 어떻게 생각하는지 드러납니다. 그는 두려움과 탐욕이라는 두 가지 아주 전염성이 강한 질병이 투자 세계에서 언제나 간헐적으로 번질 것이고, 그 유행이 언제 올지는 예측할 수 없다고 썼습니다. 그래서 그는 두 질병이 오고 가는 시점을 미리 맞추려고 한 적이 없다고 했습니다. 그들의 목표는 더 소박하다고 했죠. 남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때만 탐욕스러워지려고 노력하는 것이라고요.
여기서 그가 하지 않는 말에 주목할 필요가 있습니다. 다음 폭락을 예측하라는 말도 아니고, 시장 타이밍을 맞추라는 말도 아닙니다. 군중의 감정 상태를 관찰하되 그 흐름에 휩쓸리지 말라는 것입니다. 모두가 들떠 있을 때는 조심하고, 모두가 패닉에 빠졌을 때는 행동할 준비를 하라는 것입니다.
그는 2008년에 이 원칙을 실제로 보여 줬습니다. 은행들이 무너지고 있었습니다. 10월 중순쯤 S&P 500은 2007년 고점에서 약 40% 떨어져 있었습니다. 10월 17일 뉴욕타임스에 그는 "미국을 사라(Buy American). 나는 그렇게 하고 있다"라는 제목의 기고문을 실었습니다. 그 글에서 그는 "내가 매수하는 근거는 간단한 원칙이다. 남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕스러워라"라고 썼습니다.
세상이 팔고 있을 때 그는 사고 있었습니다. 그는 또한 한 달 뒤나 1년 뒤에 주가가 오를지 내릴지 전혀 알 수 없다고 인정했습니다. 실제로 시장은 회복되기 전에 더 떨어졌습니다.
이것은 용기의 문제가 아니라 구조의 문제입니다. 군중은 이야기가 가장 흥미로울 때 고점에서 사고, 이야기가 가장 무서울 때 바닥에서 팝니다. 자신의 결정을 군중의 기분과 분리할 수 있다면, 양 극단 모두에서 우위를 가질 수 있습니다.
2020년 서한(2021년 초 발표)에서 버핏은 가장 많이 인용되는 문장 중 하나를 썼습니다. "232년이라는 짧은 역사 동안 미국만큼 인간의 잠재력을 풀어놓은 인큐베이터는 없었다. 심각한 중단이 몇 번 있었지만, 우리나라의 경제 발전은 숨이 막힐 만큼 놀라웠다. 그리고 우리의 흔들림 없는 결론은 이것이다. 미국에 절대 베팅하지 마라(Never bet against America)."
이것은 투자 조언으로 옷을 입힌 애국심이 아닙니다. 역사적 관찰입니다. 미국 경제는 남북전쟁, 대공황, 두 차례의 세계대전, 두 자릿수 인플레이션, 2008년 금융위기, 글로벌 팬데믹을 겪고도 버텨 왔습니다. 그 모든 과정에서 기업들은 적응했고, 새로운 산업이 생겨났으며, 생산 능력은 계속 커졌습니다. 이것에 베팅하는 것은 200년 넘게 옳은 판단이었습니다. 미래가 보장되어서가 아니라, 사업을 세우고 키우는 인센티브가 시스템 안에 내장되어 있기 때문입니다.
버크셔는 막대한 현금과 국채를 쌓아 두는 것으로 유명합니다. 2025년에는 그 규모가 3,800억 달러 이상이라는 기록을 세웠습니다. 비판하는 사람들은 낭비라고 말합니다. 버핏은 2010년 서한에서 이에 답했습니다. 그는 차입자들은 신용이 산소와 같다는 사실을 배운다고 썼습니다. 산소가 풍부할 때는 그 존재를 알아차리지 못하고, 부족해질 때에야 비로소 알아차린다는 것입니다. 신용이 잠깐만 끊겨도 기업은 무릎을 꿇을 수 있습니다.
그는 폭락을 예측할 수 있어서가 아니라 폭락은 예측할 수 없기 때문에 현금을 보유합니다. 폭락이 오면 좋은 자산이 할인 판매에 나오고, 여유 자금을 가진 사람만 살 수 있습니다. 2008년 신용시장이 얼어붙었을 때 버크셔는 골드만삭스에 50억 달러, 제너럴일렉트릭에 30억 달러를 투자했습니다. 연 10% 배당의 우선주와 보통주를 살 수 있는 워런트를 함께 받는 조건이었습니다. 다른 모두가 돈이 필요할 때 그에게는 현금이 있었습니다.
가격이 낮을 때 강제로 팔아야 한다면, 가격이 낮을 때 살 수 없습니다. 여러분에게 적용하면 간단합니다. 투자금을 건드리지 않고도 하락장을 버틸 수 있을 만큼 생활비를 감당할 현금을 확보하세요. 정확한 금액은 개인의 상황에 따라 다릅니다. 위기 상황에서의 유동성은 개인 투자자가 가질 수 있는 가장 큰 장점 중 하나입니다.
버핏의 기록은 보통 뛰어난 종목 선정의 연속으로 이야기되지만, 그 뒤에 있는 메커니즘은 아주 긴 기간에 걸친 복리입니다. 2024년 서한에 따르면 버크셔의 주당 시장가치는 1965년부터 2024년까지 연 19.9%의 복리로 성장했습니다. 배당을 포함한 S&P 500은 연 10.4%였습니다. 그리고 버핏은 일찍 시작했습니다. 그는 1942년, 11살 때 첫 주식을 샀습니다. 그 출발의 이점이 수십 년의 꾸준한 실천과 곱해져 순수한 천재성처럼 보이는 결과를 만들어 냈습니다.
그러나 같은 수학은 평범한 수익률에서도 작동합니다. 연 10%면 돈은 대략 7년마다 두 배가 됩니다. 30년이면 1달러가 약 17달러로, 40년이면 약 45달러로 불어납니다. 이 두 숫자의 차이는 더 나은 전략 때문이 아닙니다. 10년을 더 투자에 머물렀기 때문입니다. 초기에는 지루해 보이기 때문에 대부분 이 효과를 체감하지 못합니다. 1만 달러를 연 10%로 넣으면 1년 차에는 1,000달러가 생깁니다. 10년 차에 움직이기 시작하고, 20년 차에 가속하며, 30년 차에는 재정 생활의 지배적인 힘이 됩니다. 실수는 곡선이 가파라지기 전에 그만두는 것입니다.
오늘 투자 계좌를 열어 보세요. 보유한 모든 펀드의 총보수율(expense ratio)을 확인하세요. 기본적인 인덱스 펀드보다 훨씬 비싼 펀드가 있다면, 그 돈으로 무엇을 얻고 있는지 물어보세요.
그다음 현금 비중을 점검하세요. 내일 시장이 30% 떨어진다면 여러분은 사는 사람이 될까요, 아니면 강제로 파는 사람이 될까요? 강제 매도자가 될 것 같다면 현금 준비금이 너무 적은 것입니다.
그리고 일정을 정하고 매일 포트폴리오를 들여다보는 것을 그만두세요. 같은 2013년 서한에서 버핏은 분산투자를 하고 비용을 최소로 유지하는 '아무것도 모르는 투자자(no-nothing investor)'가 만족스러운 결과를 얻는 것은 거의 확실하다고 썼습니다. 역사상 가장 성공한 투자자 중 한 명이 여러분에게 자신이 모르는 것을 인정하고 시장 전체를 소유하라고 말하고 있는 것입니다.
어려운 부분은 전략이 아닙니다. 세상이 패닉과 환호를 번갈아 보이는 동안 아무것도 하지 않는 것이 어렵습니다. 그것을 할 수 있다면 서한의 메시지는 분명합니다. 여러분이 이기는 것입니다.
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