저자: 이형수 · 한국인
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CXMT의 4F² DDR5 연내 출시 계획은 양산이 아닌 샘플 단계로 봐야 하며 실적 영향은 제한적이라는 주장. 메모리 사이클은 AI 수요와 HBM 장기계약으로 구조적 변화 중이며, 현재 조정은 사이클 종료 우려에 따른 것으로 내년 상반기 전고점 도전 가능성을 제시. 병목은 GPU에서 메모리·기판·HDD·MLCC·광통신(CPO)으로 이동 중이며, 최종 변수는 금리 등 매크로 수급이라고 진단.
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지금 CXMT의 DDR5 연내 출시한다. 그다음에 또 삼성전자원자하고이 격차 2년 정도의 기술 격차가 있는 것이 역전될 수도 있다. 뭐 이런 시장인 노이즈들이 아직까지 계속 나오는 거 같아요. 네. 뭐 일단 CXMT가 최근에 잘하는 건 맞아요. 그러니까 시장 점유율도 이제는 디램 시장에서 거의 10%까지 이제 올라올 수 있다. 이제 이렇게 보고 있는데 어 최근에 나온 이야기는 이제 그 4F 스퀘어를 이제 적용한 어여 DDR 5를 연내 출시하겠다이 이야기를 했거든요. 뭐 차이가 있나요? 일반적인 DDR5하고 우리가 예 일단 이제 요거는 설계를 완전히 싹하러 없는 구조인데요.
기존에 쓰는 거는 그 6F 스퀘어. 그러니까 쉽게 이야기하면 우리가 아파트 만들 때 기존에는 방 하나를 여섯 평으로 만든다 그러면 요거는 이제 네평으로 만드는 거죠. 그러면 1.5배 효율이 높아지니까 좋은 거지 않습니까? 그러면 이거 왜 이걸 진작이 안 했냐? 이게 반도체 메모리라는 거는 설계를 한번 바꾸면 그 밑에 있는 소부장부터 스탠더드가 완전 다 바뀌 되는거요. 그러니까 쉽지 않은데 이제 중국이 이런 걸 하는 이유는 결국 이유 극에서 노 장비를 못 구하다 보니까 이제 온갖 방법들을 다 해 보는 겁니다. 뭐 설계를 바꾸고 뭐 머티리를 바꾸고 온갖 다 해 보는 건데 이제 그런 측면에서 봐야 되고 일단 뭐 연내 출시라는게 저는 양산이 아니라고 생각합니다.
그니까 양산하기까지는 기술력은 안 될 거 같고 일단 샘플 몇 개 정도 나올 거라고 보고 있는데 뭐 그것만 해도 상당한 거긴 하죠. 그래서 우리가 봐야 되는 건 이제 CXMT의 어떤 그 기술 개발 속도 속도 측면을 봐야 될 것 같습니다. 음. 지금 뭐 거기도 더블로 증산한다. 그래서 60만 장 뭐 케파를 만든다 이런 얘기가 있었잖아요. 하여튼 요새 주가가 흔들리니까 자꾸 요런 것들을 자꾸 이제 시장에서 보는 거 같아요. 이러니까 저러니까 이유를 끌어다서. 그렇죠. 어, 사실 실제로 매몰 3, 실적에는 전혀 영향을 안 주고 있거든요. [목을 가다듬음]
근데 이제 우리 7월 폭락장에서도 결국 CXMT 상장 이슈가 결국 주가를 마지막에 한번 좀 정말 그기 상태에 어떤 주식들을 한 번 더 하락하게 만드는 요인이 됐는데 어, 지금도 약간 그런 분위기는 있는 거 같습니다. 뭐 그런데 일단 뭐 60만 전환까지 케파를 늘린다고 해서 시장 점유율이 그렇게 높아진다. 그리고 매출이 그만큼 나온다라고 보기는 힘들 것 같아요. 어, 실제로 지금 현재 케파가 한 월 30만 장 정도 됐는데 그러면 마이크론이 지금 월케파가 월 36만 장 정도 되거든요. 그러면 별로 차이 안 나잖아요. 한 뭐 20%밖에 차이 안 나는데 실제로이 완제품이 나오는 양품 비중으로 보면 마이크로는 40%가 안 되거든요.
시세트가. 그러니까 중간에 엄청나게 이제 수율이 안 좋다라고 극악한 수류이라고 봐야 될 것 같은데 이제 당장 뭐 시장에 미친 영향 제한적이라고 보고 있습니다. 왜냐면 지금은 B2B 시장 우리가 하이퍼스케일러라고 하는 AI 인프라 시장하고 이제는 스마트폰 노트북 같은이 B2C 시장이 완전히 이원화됐다라고 봐야 되거든요. 근데 B2C 시장에서는 CXNT의 어떤 어 진입이 또 가속이 붙고 있다라고 봐야 될 것 같아요. 음. [콧방귀] 자, 하여튼 그 뭐라 그럴까요? 지금 우리 메모리 반도체이 지금 실적이라든가이 앞으로의 전망 보면은 나쁠게 없단 말이에요.
지금 사야 되는 자리가 맞는데 다들 지금 그래서 사야 된다. 누가 지금 실적 보고 투자하냐고 이러는 지금 상황이 됐는데 어떻습니까?이 우리 메모리 반도체의이 하방 압력이 자꾸 커지는 이유가 뭘까요? 결국은 그 피해 사이클 종료가 결국 이제 후증을 주고 있다고 보고 있습니다. 그러니까 지금 보면 영업 매출 총 이익률이 그 82%가 나오거든요. 음. 그러면 사실 물장사를 해도 그만큼 벌기는 힘든데 그러면 이제 시장에서 보는 건 이거죠. 아, 저기서 더 가격을 올릴 수 있어. 어, 이제는 그 떨어질 일밖에 없는 거냐? 이제 가격의 인상폭이 정점을 지나는 거 아니냐?
자, 이거 그러면 과거 사이클로 보면 상승률이 정점을 찍으면 그 바로 그 어떤 성장 자체가 꺾였거든요. 그게 이제 사이클의 막바지 신호였지 않습니까? 그동안에 메모리 사이클이. 이번에도 그렇게 보는 거죠. 그런데 이제 메모리를 파는 쪽에서는 아 그거 과거 사이클하고 지금 매우 달라요. 왜 다르냐면 메모리를 사 주는 전방시장이 과거에는 B2C 스마트폰이나 PC 같은 경기에 굉장히 민감한 제품들이었는데 지금은 AI 군비 경쟁 지금 AI 모델 서로 제일 좋은 거 개발하려고 사화를 걸고 하고 있는데 이게 수가 꺾일 거라고 보지 않는 거고요.
그리고 이제 공급 측면에서는 과거에는 전체 다 100%가 다 법용이었지 않습니까? 그러다 보니까 재고의 리스크가 있고 어 재고가 늘어나면 가격이 급락하고 이런 부분이 있었는데 지금은 점점 더 비중이 늘어나는게 당장 매물 3사한테 제일 관심 가지는게 지금 HBM 내년 시장 내년 그 케파 내년 가격 인상률이 어떻게 되냐 이거거든요. 근데 HBM이라는 거는 연단위로 계약한 가격과 물량들을 사 주는 거예요. 과거 해어는메리점을 이렇게 보고 클라싱을 하고 있다고 보고 있습니다. 음. 지금 [콧방귀] 뭐 HBM의 물리적 한계, 뭐 적층 경쟁 이거 관련해서도 뭐 여러 가지 이야기들이 좀 나오고 있지 않습니까?
그 역시 이제 시장이 흔들리니까 나오는 얘기 같은데 어떤 이야기들이죠? 그러니까 이제 기존에는 12단 그러니까 아파트를 8층에서 12층으로 이제 지금 그 전환하고 있는 상황인데 12층으로 짓다 보니까 수율이 너무 낮은 거죠. 그러다 보니까 이게 AI 가속기에 필요한 HBM을 다 조달을 하지 할 수 없다. 그러면 8층으로 낮추면 좀 수율이 좋지 않을까? 왜냐면 공정 자체도 굉장히 안정화돼 있으니까. 자,이 컨셉인데요. 대신에 제일 1층에 들어가는 베이스 타이의 속도를 굉장히 빠르게 하자. 음, 이게 비디아가 제시한 NVHBM라는 컨셉이에요.
그런데 다 그런 쪽으로 가는가 보다라고 생각을 했는데 또 최근 나온 이야기는 어, 12단이 메인이 될 거라는 이야기 또 나오고 있습니다. 그러니까 아직까지는 엔비디아도 이걸 명확하게 어떤 쪽에 무게 중심을 실을지는 모르는 거 같아요. 그 중요한 거는 HBM이 워낙 부족하다 보니까 이런 머리도 써보고 저런 머리도 써보고 다 지금 이런 상황이다 볼 수 있죠. 그러니까 그런 전반적인 상황은 지금 쇼티지 상황이라는 거고 이것이 당장 해결될 만한 어떤 방법 요런 것들이 지금 안 보이고 있잖아요. 그런데도 계속 시장은 사이클 생각을 하면서이 주가를 삼성전자 하이닉스 뭐 이런 메모리 관련된 주가를 계속 끌어내리는 이유가 도대체 뭘까?
저는 근본적으로 생각해 보면 미국의 메인 시장에 있는 투자자들이 한국 투자자들만큼 반도체에 대해서 그렇게 관심이 없다는 생각이 듭니다. 그러니까 어 메모리 특히나 메모리에 대해서도 잘 모르고 그니까 우리는 이게 구조적으로 말이 안 된다는 걸 알고 있지만 뭐 그냥 반도체라는 어떤 전형적인 어떤 그 컨셉을 가지고 투자하시는 분들은 아니 사이클이 꺾였으면 어 성장률이 꺾였으면 성장이 꺾이는 거지. 그게 과거 패턴이었는데 이번에 다르다라는 말이 말이 되냐 이렇게 이제 생각하는 거 같습니다. 음. 자, 앞으로의 참 주가가 어떻게 흘러갈지 지금 워낙 그 뭐 이제 국민주잖아요.
워낙 많은 분들이 가지고 있기 때문에. 근데 지금 어쨌건 시장에서 투자 이미 하고 있는 분들 입장에서는 뭐 기대섞인 희망일 수도 있겠습니다만은 어 시장에서 이제 다시이 삼성전자 하이닉스의 가치를 인정받을 수 있을 것이다라는 시각들인 거잖아요. 아예 천만에 말씀하는 시각도 물론 있고 이게 이제 주가 팽팽한 건데 아앞으로의 전망은 어떻게 보세요? 일단 저는 내년 상반기까지는 충분히 전고점을 트라이할 거라고 보고 있습니다. 그러니까 어 결국 하반기 주가 그러니까 올 3분기 주가가 안 좋았던 거는 결국 이거거든요. P의 사이클이 끝나고 Q의 사이클이 시작돼야 되던데
어 저는 제일 좋은 시나리오가 바통 터치하듯이 이렇게 조금 감속하고 넘겨 주는 걸 생각했는데 사실 철프득 넘어지고 넘겨 준 거거든요. 그러니까 이제 주가가 오르기 위해서는 결국 공감이라는게 필요합니다. 모든 사람들이 아 저기 어 반도체 가격이 오르면 실적이 좋아질 거야 그러면 주가가 오를 거야라는 공감이 있었거든요. 그게 올 상반기까지 분위기였고 그러면 하반기부터는 그 가격을 뭐 100%까지 올릴 순 없잖아요. 어떤 제품이든 어떤 저화든. 그러면 그게 어느 정도 70% 80% 선이 넘어가면 이제 여기서는 결국 그 정점을 지나게 되는데 그러면 이제 과거에는 이게 사이클이 꺾이는 구간이라고 봐야 되는데 이제는 Q의 사이클.
왜냐면 그동안에는 물량이 못 늘었단 말이죠. 그 물량이 못 늘었기 때문에 이제는 계속해서 가격만 올랐는데 이제는 가격이 어느 정도 약간 완만해지는 사이에 Q가 물량이 올라오면서 결국 더 성장이 된다라는 투자 아이디어거든요. 거기에 대해서 아직까지는 공감을 못 하는 투자자들이 많습니다. 그렇기 때문에 어 어떻게 보면 투자하는 입장에서선 기회인 거고요. 아직까지는 업사이드가 더 있다라고 봐야 되는 거죠. 네. 아까 이제 템베어 말씀하셨는데 그래서이 증설과 관련된 이슈 이것 때문에 반도체 소부장 쪽에서 그러 템배거들이 나오지 않겠냐라는 시각들이 있었지 않습니까?
어떻게 해 보세요? 어 QS 사이클에서 충분히 가능합니다. 이제 대신에 핵심 기술 병목을지고 있는 회사들을 봐야 되는 거죠. 그래서 어 병목을지고 있는 거를 그럼 우리가 어떻게 확인해야 되냐? 일단은 실적을 봐야 되죠. 계속해서 이익, 그러니까 가격을 올릴 수 있는 고객한테 증가할 수 있는 쪽 아이템을 봐야 되고요. 그리고 제품의 리드 타임이라는게 있습니다. 기존에는 만약에 16주 만에 주문 화면 받았다 그러면 그게 20주, 25주, 30주 계속 늘어난 아이템들이 있거든요. 그거 대표적인게 지금 디램이고요. 그리고 최근에 리드 타임이 크 급격하게 늘어나는 것들이 그 하드디스크 드라이버 HDD 쪽이 사실 그렇다고 봐야 되고 그리고 또 하나가 FC BGA 같은 기판이죠.
예. 그쪽이 그러니까 주가가 좋은 이유가 여기 있고 그러면 아직까지 리드 타임이 극악하지 않지만 타이트해지고 있는 아이템들이 CPU 아 CPU 예 그리고 이제 MLCC 그리고 이제 엔터프라이즈 SST 요런 쪽으로 봐야 될 것 같고요. 그리고 AI 사이클 이후로 계속해서 쇼티지였던 아이템이 MBDI GPU 근데 놀라운 거는 최근에 GPU 리드 타임은 정상 수준 들어왔습니다. 지금은 이제 병목이 GPU가 아니라 이제 메모리하고 기판 FCBGA 뭐 하드라이버 이런 쪽이라 봐야 되는 거죠. 음. 그렇군요. 바로 그런 부분. 근데 지금 말씀하신 뭐 기판이나 뭐 이런 관련된 뭐 CPU도 그렇고 미국도 그렇고 한국에서도 상대만이 올랐지 않습니까?
그렇죠. 그럼에도 그래서 이제 어떤 분들은 이제 뭐 오를만큼 오른 거 아니냐? 비싸지지 않았냐라는 시각도 있는데 어떻게 보세요? 더 오를 룸이 있다고 보시나요? 어 그래서 제가 책을 쓴 이유가 그건데 병목이 오려요. 음. 그러니까 원래는 처음에 병목은 GPU이었지 않습니까? 근데 이제 GPU 주가는 조금 재미가 없잖아요. 근데 병목이 다른 쪽으로 옮겨 가니까 그 병목이 되는 쪽에 주가가 시세가 나는 거죠. 음. 그래서 그 병목이 옮겨가는 것들을 잘 봐야 되는데 지금 대표적인게 최근에 뜨고 있는 광 옵티컬 옵티컬 네트워크 쪽이죠. 음,
예, 맞습니다. 광 그런 쪽이나 이제 그리고 이제 워낙 그 연결이 많아지다 보니까 이제 기판 그리고 이제 전력 용량이 커지다 보니까 거기에 필요한 MLCC 뭐 이런 것들이 이제 탄력을 받고 있다라고 봐야 되는 거죠. 네. 진짜 [콧방귀] 뭐 그 CPO 전환 그니까 광 인터넥트 전환 가속화가 되고 있다라고 볼 수 있는 하나의 증명 사례들 어떤 걸로 좀 봐야 될까요? 일단 주가 상을 알 수 있는 그렇죠. 제일 주가가 제일 빠른데요. 그러니까 그 루멘텀 예, 맞습니다. 루멘텀 코일러런트 같은 회사들이 최근에 그가 많이 올 네. 주가 많이 올랐고 실적도 좋죠.
그리고 엔비디아가 우리는 다 이제 반도체 쪽만 보는데 사실 NBI의 네트워크 사업이 굉장히 많이 커졌어요. 그러니까 이렇게 매출 규모가 커지는 가운데서도 전체 매출 사이즈가 거의 20% 육박하고 있거든요. 네트워크 부무만. 그 엔비디아가 지금 네트워크 쪽으로 어떤 쪽을 하고 있냐면 칩하고 칩을 연결하는 쪽에서 보이 링크 그리고 이제 어 서버 서버 연결하는 쪽에서는 인피니 밴드라는 기술들을 제공하고 있다는 거죠. 그리고 외부 기술을 이제 연결할 수 있도록 하기 위해서 이더넷 같은 것들도 기술을 품고 있고 그리고 이제 칩하고 칩을 연결하는 거는 기존에는 MV 링크만 제공했었는데 이제는 어직 같은 주문형 반도체하고 M비디어 GPU를 연결할 수 있게 MV링크 퓨전이라는 기술들 그런 쪽에서 계속해서 이제 어 성장이 나오는 겁니다.
음. 그렇군요. 예. 자, 어쨌건 이번에 삼성전자 실적 발표 뭐 잘 나왔죠. 생각했던 거보다도 많이 나왔는데 앞으로도 뭐 내년도 그렇게 나올 거라고 보는데 어쨌든 시장에서는 그거를 인정해 주지 않고 주가가 빠지고 있는데 아까 어쨌건 뭐 내년 상반기까지는 전고쯤 한번 출하지 않겠냐 말씀하셨는데 글쎄요. 이것이 뭔가 시장에서 인정받는 어떤 그 요인 어떤게 될까? 트리거가 실적을 잘 나와도 안 움직이니까 외우기는 계속하니까. 이제 그렇죠. 실적을 이제 한 번 두 번까지는 아 그럴 수 있다라고 생각하지만 사실 한 세 번 정도 서프라이즈 나오면 이제 구조적이다라고 인정하는 쪽이 많아지거든요.
근데 아직까지는 뭐 이번 분기에는 좀 꺾일 줄 알았는데 어 여전히 가격이 탄탄하네. 그럼 다음 분기 어 내년 1분기에는 오 디램의 가격이 이제 마이너스 전환하는 거 아니야 생각했는데 어 여전히 오르네. 2분기가 되면 어 여전히 또 오르네. 자, 이런 것들 확인하고 싶은 거죠. 투자자들이 맞습니다. 그게 이제 구조적이라는 걸 확인해야 되는데 TSMC가 대표적이라 봐야 돼요. TSMC도 원래는 2010년대까지만 해도 사이클의 영향이 굉장히 큰 업화이라고 봤거든요. 그래서 멀티플 낮게 받았죠. PR 10배 정도밖에 못 받았는데 어 우리는 이제 그 사이클이 구조적으로 바뀌었어라는 것들을 계속해서 입증하고 주주 환난을 확대하면서 2010년대 중반되면 멀티플을 15배까지 받게 됐고요.
그리고 그 데이터 센터 쪽에서 새로운 수요가 나오면서 이제 20배 수준까지 왔고 AI 혁명 들어서는 이제 30배 40배까지 받고 있죠. 아 네. 우리도 이제 그렇게 돼갈 수 있다. 그 얘기는 이제 똑같이이 메모리 쪽도 계속해서 수요가 좀 증가해야 되는데 기존 수요만이 아니라 뭔가 새로운 수요가 계속 나와야 된다라는 얘기가 되는데 요새 나온 요수 보니까 휴머노이드에서 그런 역할을 또 해 주지 않겠냐 이런 기대감이 있는데 또 너무 과하다 얘기도 있어요. 팩트는 뭡니까? 어 그러니까 이제 결국 에이전틱 AI가 지금은 새로운 수요를 드라이브를 걸고 있지 않습니까?
에이전틱 AI 때문에 이제 수요가 폭발적으로 증가하고 있는데 자 요게 어느 정도 이제 목이 차면 그다음은 뭘까라고 하면 대부분은 피지컬 AI를 보고 있습니다. 근데 이제 중요한 건 속도죠. 음. 그니까 에이전틱 AI가 좋았던 거는 사실 체포 시대에서 에이전틱 AI 시대가 너무 빨리 넘어갔거든요. 근데 에이전틱 AI에서 피지컬 시대로 우리가 생각한 것보다 빨리 넘어갈 수 있냐? 이게 관건일 것 같습니다. 그러면 기존에 밸류 체인에서도 사실 피지컬 AI는 조금 멀리 있다라고 생각했을 때 여기 준비를 안 했을 거 아니에요. 근데 갑자기 피지컬 AI 쪽에서 뭔가 수요가 터졌다.
에이전트 AI처럼 그럼 사이클 더 가는 겁니다. 네. 알겠습니다. 요러한 것들을 바탕으로 어쨌건 어 미래에 대한 전망 아직은 우리가 낙관적으로 볼 수밖에 없다 이렇게 이해하면 되겠군요. 네. 그 업항으로 보면 그러니까 우리가 펀더멘탈로 보면 여전히 걱정할 건 별로 없어요. 근데 이제 문제는 이거죠. 어 수급 대회 변수 맞습니다. 이게 결국 매크로가 결국 수급을 누르고 있는 건데 아 저렇게 금리가 계속해서 높게 고공 행진할 경우에는 저게 버틸 수 있을까? 자금 시장에서 자 이런 우려를 하고 있는 거
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