저자: HowardMarks · 외국인
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AI 열기가 1990년대 말 인터넷 버블과 유사하다고 경고. 매그니피선트 7의 시총 합계가 15조달러를 넘고 S&P500 비중도 약 30%에 달해 집중도가 높음. 상위 7개 종목 PE 비율이 높아(S&P500 평균 27, 제외 시 15) 기대가 과도하게 반영되었을 수 있음. 다만 투자하지 않는 것도 위험이라며 양측 리스크를 강조하고 장기 AI 성장 잠재력을 인정.
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과거 기술 버블의 교훈
모든 금융 버블은 널리 퍼진 확신에서 시작됩니다. 지금 많은 사람들이 인공지능(AI)이 세상을 바꿀 것이라고 확신하고 있습니다. AI가 그럴 잠재력이 있다는 데는 의심의 여지가 없습니다. 하지만 25년 전인 1999년 중반으로 돌아가 보면, 비슷한 분위기가 인터넷을 둘러싸고 있었습니다. 모두가 인터넷이 세상을 혁신할 것이라고 믿었고, 실제로 그렇게 됐습니다. 그러나 1990년대 후반 TMT 버블의 선두에 있던 인터넷과 전자상거래 주식들은 그 직후 대부분 휴지 조각이 되었습니다.
오크트리 캐피털 매니지먼트의 공동 창업자이자 억만장자 투자자인 하워드 막스가 주식시장에 몰아치고 있는 폭풍에 대해 경고음을 울리고 있습니다. 약 15조 달러 규모로 추산되는 이 폭풍은 그가 과거 시장 버블과 같다고 보는 AI에 대한 열기에서 비롯됩니다. 군중에 역행하는 투자로 유명한 막스는 워런 버핏이 인용해 유명해진 핵심 투자 원칙을 강조합니다. 남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕스러워지라는 원칙입니다. 막스는 지금 우리가 바로 그 두려워해야 할 순간에 있을지도 모른다고 경고합니다. 특히 이른바 '매그니피센트 세븐' 주식들이 그렇습니다.
첫 번째: 역사적 선례
기술 버블은 주식시장에서 새로운 일이 아닙니다. 투자자들이 새로운 기술에 지나치게 흥분하면 주가가 부풀어 오르면서 버블이 형성되곤 합니다. 예를 들어 1929년에는 라디오에 대한 열광으로 기술주가 급등했습니다. 1921년부터 1929년까지 라디오 회사 RCA의 주가는 1달러에서 573달러까지 치솟았습니다. 라디오가 사회를 바꿀 것이라고 투자자들이 믿었기 때문입니다. 라디오가 실제로 삶을 바꾸기는 했지만, 버블이 터지자 RCA 주가는 95% 넘게 폭락했습니다.
또 다른 예는 1990년대 후반의 버블입니다. 이 시기 투자자들은 인터넷이 일상생활에 필수적인 것이 될 거라고 믿고 인터넷 기반 기업에 돈을 쏟아부었습니다. 펫닷컴, 웹밴, 보닷컴 같은 기업의 주식은 매출이 거의 없었음에도 치솟았습니다. 하지만 몇 년 만에 버블이 터지고 현실이 찾아오자, 높은 가치를 인정받던 이 기업들은 휴지 조각이 되었습니다. 마크 트웨인이 말했듯이, 역사는 되풀이되지 않지만 자주 운율을 맞춥니다. 2024년 현재 가장 큰 흥분을 불러일으키는 기술은 인공지능입니다.
두 번째: AI 열기를 보여주는 매그니피센트 세븐
1990년대 후반의 인터넷처럼, 인공지능도 사회를 재편할 잠재력을 가지고 있습니다. 투자자들의 열기는 '매그니피센트 세븐'으로 알려진 소수의 기업들에 집중되고 있습니다. 애플(시가총액 2조 9,700억 달러), 마이크로소프트(3조 1,600억 달러), 알파벳(구글, 2조 1,500억 달러), 아마존(1조 9,400억 달러), 엔비디아(3조 100억 달러), 테슬라(5,460억 달러), 메타(페이스북, 1조 2,700억 달러)입니다. 이 일곱 기업의 합산 시가총액은 15조 달러를 넘습니다. 비교하자면, 2022년 유럽연합 전체 GDP가 16조 7,000억 달러였다는 점에서 이 규모가 얼마나 엄청난지 실감할 수 있습니다.
세 번째: 2023년의 급등
매그니피센트 세븐 주식은 2023년에 놀라운 급등세를 보였습니다. 애플, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 엔비디아, 메타, 테슬라 같은 기술 대기업을 포함한 이 그룹의 평균 수익률은 75%를 넘어 전체 시장을 크게 앞질렀습니다. 특히 엔비디아, 메타, 테슬라는 100%가 넘는 수익률을 기록했습니다. 같은 기간 S&P 500의 수익률이 24.2%였다는 점과 비교하면 두드러지는 수치입니다. 그런데 매그니피센트 세븐의 기여분을 빼면 S&P 500의 수익률은 8%로 급락합니다. 이는 지수의 성과가 이 핵심 기업들에 얼마나 크게 의존하는지를 보여줍니다.
이런 괴리는 분석가와 투자자들 사이에서 이렇게 빠른 성장이 지속 가능한지에 대한 우려를 낳고 있습니다. 일부는 이 주식들이 과대평가되어 버블을 형성할 위험이 있다고 주장합니다. 역사적으로 소수 기업에 집중된 이런 이익은 흔히 시장 조정에 앞서 나타났습니다. 이 주식들이 과대평가되었는지 판단하기 위해 자주 쓰이는 핵심 지표가 주가수익비율(PER)입니다. PER은 투자자 심리와 미래 성장에 대한 기대를 보여줍니다.
네 번째: PER이 말해주는 투자자의 낙관
PER은 기업의 주가를 주당순이익(EPS)으로 나눠 계산합니다. 예를 들어 주가가 주당 20달러이고 EPS가 2달러라면 PER은 10입니다. 높은 PER은 보통 투자자들이 그 기업의 미래 성장 잠재력에 낙관적이라는 뜻입니다. 주식 A와 B를 비교해 봅시다. 주식 A는 주당 20달러에 거래되고 주당 순이익이 1달러이므로 PER이 20입니다. 주식 B도 주당 20달러에 거래되지만 주당 순이익이 2달러이므로 PER이 10입니다. 통념적으로는 PER이 낮은 주식 B가 더 좋은 투자처처럼 보입니다. 하지만 주식 A의 이익이 주식 B보다 빠르게 성장한다면, 장기적으로는 A가 더 나은 투자가 될 수도 있습니다. 이를 흔히 '성장을 통해 높은 PER에 들어간다'고 합니다.
다섯 번째: 매그니피센트 세븐의 치솟은 PER
매그니피센트 세븐 주식들은 전체 시장보다 훨씬 높은 PER에 거래되고 있습니다. S&P 500의 평균 PER은 27인데, 이 기술 거인들을 제외하면 15로 떨어집니다. 캐피털그룹의 보고서가 강조했듯이, 이 뚜렷한 차이는 투자자들이 이 기업들의 지속적인 지배력과 성장에 얼마나 베팅하고 있는지를 드러냅니다. 이는 주로 AI 발전의 급부상에 의해 추동되고 있습니다. 예컨대 AI 하드웨어와 소프트웨어의 선도 기업인 엔비디아는 AI 애플리케이션을 구동하는 제품에 대한 높은 수요 덕분에 PER이 급등했습니다.
하지만 매그니피센트 세븐 전반의 높은 PER은 과도한 기대를 반영합니다. 투자자들은 본질적으로 AI가 막대한 새 매출원을 열어 빠른 이익 성장을 이끌 것이라는 가정을 가격에 반영하고 있습니다. 만약 AI 도입이 더디거나 예상치 못한 난관에 부딪혀 이 기업들이 높은 기대에 미치지 못한다면, 지금의 높은 밸류에이션은 부풀려진 가격에 산 투자자들에게 큰 손실을 가져올 수 있습니다.
여섯 번째: 투자하지 않는 위험
이 고공행진 주식을 피하고 싶은 유혹이 들 수 있지만, 하워드 막스는 그 접근법에도 나름의 위험이 있다고 경고합니다. 통찰력 있는 투자 메모로 알려진 막스는, 매그니피센트 세븐에 투자하지 않으면 예상대로 이들의 성장이 계속될 경우 상당한 수익을 놓칠 수 있다고 설명합니다. 막스는 위험이 동전의 양면과 같다고 주장합니다. 한편으로는 빠른 이익 성장을 기대하며 매그니피센트 세븐에 크게 투자했다가 실망할 수 있습니다. 다른 한편으로는 투자하지 않았는데 이 기업들이 계속 시장을 앞지른다면 뒤처지게 됩니다.
일곱 번째: 시장의 매그니피센트 세븐 의존도
이 글을 쓰는 시점에 매그니피센트 세븐은 S&P 500 전체 시가총액의 거의 30%를 차지합니다. 즉 이 일곱 기업의 성과가 전체 시장에 불균형적으로 큰 영향을 미친다는 뜻입니다. 예를 들어 매그니피센트 세븐이 25% 수익을 내고 나머지 시장이 7%만 낸다면, S&P 500의 전체 수익률은 12%가 됩니다. 그런데 매그니피센트 세븐에 투자하지 않으면 어떻게 될까요? 매그니피센트 세븐이 버블이라고 믿고 아예 투자하지 않은 존이라는 투자자를 생각해 봅시다. 나머지 시장이 7%를 내는 동안 매그니피센트 세븐이 25%를 냈다면, 존의 포트폴리오는 시장에 크게 뒤처지게 됩니다. 이는 시장 타이밍을 노리거나 특정 주식을 아예 피하려는 시도의 위험을 보여줍니다.
AI를 둘러싼 흥분은 매그니피센트 세븐의 주가를 아찔한 높이로 끌어올렸습니다. 이 기업들이 상당한 성장 잠재력을 가진 것은 분명하지만, 특히 AI가 기대에 못 미칠 경우 상당한 위험도 함께 지니고 있습니다. 하워드 막스가 지적하듯이, 이 주식에 투자하는 것도 피하는 것도 모두 위험을 동반합니다. 투자자들은 신중해야 하며 버블 가능성을 인식하고 있어야 합니다. 동시에 AI의 장기적 성장 잠재력도 고려해야 합니다. 이 두 관점의 균형을 맞추는 것이 현재의 시장 환경을 헤쳐 나가는 핵심입니다.
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