저자: 곽상준 · 한국인
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계엄 사태 장기화 시 신용등급 하락→외국인 자금 이탈·원/달러 환율 상승→금리·대출·부동산 타격 우려. 한국 시장 디스카운트(쪼개기 상장, 대주주 차별)가 외국인 이탈 원인이며 상법 개정이 해결책이 될 수 있다는 논지. 코스피는 당일 장중 큰 낙폭 후 선방했으나 외국인은 하반기 약 15조원 순매도. 비트코인은 한국 시장에서 급락 후 미국 달러 기준 10만달러 이상 회복.
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그러니까 만약 이 계엄 정국이 해결이 잘 안 되고 길게 정치적 혼란이 수습되지 않고 계속된다면 신용 등급도 떨어질 수 있습니다. 그렇게 되면 외국인들이 돈을 빼 가고, 그게 환율 상승에 영향을 미치게 됩니다. 국내 투자자가 미국 시장에 갈 때도 원화를 들고 가는 게 아니라 달러로 바꿔서 가니까, 달러가 유출되면서 원화 환율이 위로 올라가는 겁니다.
여러분 안녕하세요, 경제입니다. 155분 계엄령이 몰고 온 후폭풍, 오늘은 이것이 시장에 미치는 영향을 좀 짚어 보겠습니다. 곽상준 신한투자증권 부장 함께하겠습니다. 증시 각도기로 더 잘 알려져 있죠. 함께해 주셔서 감사합니다. 어서 오세요.
안녕하세요. 부장님, 증권업에 몸담으신 지 이제 몇 년 되셨어요?
한 25년쯤 됐습니다. 그동안 산전수전 공중전 다 겪었지만, 이런 경험을 하실 거라고는 생각 못 하셨을 것 같아요.
계엄, 그렇죠. 굉장히 놀랄 만한 일이었습니다. 그날 밤은 어떻게 보내셨어요?
저는 다행히 그 소식이 발표되기 전에 잠들어서, 일어나니까 문제가 해결돼 있었습니다. 그나마 조금 다행이었는데, 굉장히 황당하더라고요. 뭘 해야 할지 고민이 많았죠.
그렇죠. 지금 코스피가 이틀째 하락하긴 했지만 그 폭을 보면, 계엄 정도가 터지면 10% 이상 폭락해도 이상하지 않잖아요. 비교적 선방한 게 아닌가 싶은데, 지금 상황만 보면 어떻게 보고 계세요?
일단 빨리 수습돼서 그렇습니다. 사태가 터지고 나서, 우리가 자고 있는 동안에도 미국은 돌아가니까 미국 시장에서 한국 ETF가 장중에 7% 빠졌어요.
그러니까 실제로 계엄 사태로 예를 들어 유혈 사태가 났다거나 이런 식으로 갔다면, 그 정도로 주식 시장이 빠졌을 텐데, 그걸 지수로 보면 코스피 지수로…
그렇죠. 코스피 ETF가 충분히 그랬을 가능성도 있었습니다. 그나마 불행 중 다행으로 조금 빠르게 수습돼서 충격파가 덜했다고 볼 수 있죠.
그럼 시장이 안심했다고 봐야 합니까, 아니면 여전히 불안한 시선으로 지켜보는 중이라고 봐야 합니까?
친구 중에 아주 똑똑하고 능력 있는 친구가 하나 있었는데, 갑자기 그 친구가 이상한 행동을 한다고 해 보세요. 그러면 어떻게 하겠습니까? 이상한 애라고 치워 버릴까요, 아니면 '쟤 왜 저러지?' 하고 지켜보겠죠. 지금 외국인들의 한국에 대한 태도가 아마 그럴 겁니다. 그런데 외국 기업들은 여전히 투자를 하겠다는 얘기를 하고 있어요.
메타는 100억 달러를 추가로 투자하겠다고 하고, 일론 머스크는 지금 10만 개 정도 GPU를 클러스터에 가지고 있는데 이걸 100만 개로 늘리겠다는 뉴스가 나오고 있죠. 거기에 엔비디아가 내년 중후반에 만들 걸로 생각했던 루빈 신형 GPU 칩셋을 6개월 정도 앞당겨 만들겠다고 했습니다.
그런 이유로 반도체 주식 밸류가 전반적으로 좋았고, 삼성전자보다 하이닉스가 훨씬 좋았습니다. 엔비디아 AI 가속기의 실질적인 수요에 직접 연결된 밸류체인에 하이닉스가 있기 때문에, 삼성전자보다 더 많이 오른 거죠.
걱정스러운 건 금융주입니다. 그동안 너무 많이 올라서 빠지는 건가요? 외국인들이 금융주를 털고 나가는 것 같은데요.
한국에 투자했던 것 중 일부는 조금 걸러야 되지 않겠냐는 생각을 하던 참에, 올해 밸류업 프로그램으로 제일 많이 오른 게 금융지주를 비롯한 금융주들이었습니다. 그래서 그쪽으로 매도세가 집중되고 있어요. 두 자릿수 하락을 기록했는데, 굉장히 안정적이고 배당을 많이 주는 주식들이에요. 연말까지 가지고 있으면 배당도 받을 수 있는데, 지금 와서 팔 이유가 뭘까 보면, 결국 한국에 대한 노출도를 줄여야겠다는 판단 같습니다. 그러면 어디서 노출을 줄이느냐? 가장 수익이 많이 난 영역에서 줄이는 형태로 나타난 것으로 해석할 수 있겠습니다.
하반기 들어서 외국인들이 판 게 15조 원 정도 됩니다. 적은 숫자가 아니죠. 이게 더 가속화될 수도 있겠습니다.
이번 계엄 사태가 해소되지 않고 이 상태가 지속된다면 외국인들은 계속 팔 겁니다. 그런데 반면에 재미있는 뉴스도 나오고 있어요. 오늘 블룸버그에 야당 대표 인터뷰가 나왔는데, 저희 눈에 띈 게 있었습니다. 이번 회기 중에 상법 개정을 추진하겠다고 하면서, 지금 투자는 굉장히 저렴한 상태이니 싸게 주식을 살 수 있는 기회가 왔다고 얘기했더라고요.
지금 상황이면 야당 대표의 그 말의 무게는 과거 어느 때보다 무겁다고 생각합니다. 오히려 이 사태로 인해 야당 대표가 추진하는 정책들이 빠르게 진행될 가능성도 있죠. 저는 2025년에 소원이 이루어지는 거예요. 상법 개정이 되면 엄청난 일이 벌어질 겁니다.
상법 개정이 쉽게 말해 주주들의 이익을 보호하자는 거잖아요. 회사를 위해서 주주 가치를 훼손하는 걸 막아 보자는 거죠. 그 대표적인 게 분할 상장 같은 것 아니겠습니까? 기업을 따로 떼서 상장해서 주주들을 같이 훼손하고, 자식들에게 뭔가 물려줄 때 유리한 고지를 점하려는 행동을 막자는 거죠.
예를 들어 LG화학에 과거에 투자했던 사람들이, LG화학이 중국 화학업체와 싸워서 압도적인 실력으로 이길 수 있다는 확신으로 투자했을까요? 아니면 LG화학이 품고 있던 2차전지 사업의 미래 성장성을 보고 투자했을까요? 2차전지요. 그런데 그렇게 투자했던 LG화학 주주들은 지붕만 쳐다보는 꼴이 됐죠. LG에너지솔루션이 분할 상장되면서요. 이게 한국에서 굉장히 심각한 문제인 게, 법적으로 문제가 없다고 하니까 너도나도 쪼개기 상장을 하는 거예요.
그래서 쪼개기 상장 비율이 상당히 높습니다. 법이 허용하니까 하는 거죠. 지금 여러 가지 논의가 있는데, 자본시장법 시행령 같은 것들을 고치면 되지 않겠느냐고 하는데, 제가 보니까 이런 부분에서 한국 기업들의 지능 지수는 엄청나게 높아요. 법이 허용하는 한 계속해서 빈틈을 찾아서 이런 일을 계속할 겁니다. 지금 우리나라 쪼개기 상장 비율이 18%가 넘어요. 현대차그룹이나 HD현대 같은 대표 사례가 있고, 최근에도 많은 기업들이 쭉 상장됐죠.
미국은 어떨까 찾아봤더니, IBK투자증권 분석에 따르면 중복 상장 비율이 0.3%라고 하더라고요. 제가 그 리스트를 봤는데, 워런 버핏의 버크셔 해서웨이가 애플에도 투자했고, 맥도날드에도 투자했는데 그게 중복 상장으로 잡혀 나오더라고요. 코카콜라가 몬스터 베버리지에 투자한 것도 이런 식으로 잡히고요. 사실상 우리나라 입장에서 보면 그건 중복 상장이 아니에요. 미국에서는 아예 없는 일이 한국에서는 너무나 쉽게 벌어지고 있다는 거죠. 외국인들이 볼 때 우리나라 행동들이 얼마나 이상하게 느껴질까요. 그게 코리아 디스카운트의 가장 핵심 요인 중 하나 아닐까요.
하반기에 외국인들이 약 15조 원어치를 팔았는데, 공교롭게도 그 시점에 반도체 경기가 꺾인 것도 있지만, 정부가 상법 개정을 하겠다고 했었습니다. 그래서 외국인들이 주식을 많이 샀거든요. 그런데 상법 개정 얘기가 쑥 들어갔어요. 그러면서 엄청난 물량을 쏟아냈습니다.
상법 개정은 일종의 게임의 룰이에요. 한국은 어떤 룰이 있냐면, 소액주주는 타석에 들어서서 스트라이크 세 개면 아웃이지만, 대주주는 스트라이크가 다섯 개, 여섯 개, 일곱 개가 들어가도 아웃이 아닌 거예요.
어떻게 표현할 수 있냐면, 대주주의 주가와 소액주주의 주가가 다릅니다. 대주주는 주가를 아주 낮게 유지하면 싸게 상속이나 증여를 할 수 있으니까 낮게 유지해도 상관이 없어요. 그런데 지분을 팔고 싶으면, 경영권 프리미엄이라는 걸 받고 아주 비싼 가격에 팔 수 있습니다. 최근에도 네다섯 배의 경영권 프리미엄을 받고 지분을 판 경우가 있었어요. 미국은 이렇지 않습니다.
일론 머스크가 트위터를 인수할 때, 한국에도 트위터 주식을 가지고 계시던 분들이 몇 분 있었거든요. 인수될 때 그 주식도 같이 넘어갔는데, 굉장히 비싸게 샀어요. 그래서 비싼 가격에 다 팔게 됐죠. 트위터를 너무 비싸게 사서 물려 있던 수많은 주주들이 그때 행복하게 탈출했습니다.
말씀을 들어 보니, 국내 투자자들이 외국, 특히 미국 투자 비중을 많이 높이고 있는 것 같아요. 앞서 말씀드린 대주주와 소액주주의 차별을 투자자들이 깨달은 거죠. 그래서 "국장 탈출은 지능순"이라는 표현까지 나왔는데, 최근 한국 자본시장에서 미국으로 자본이 빠져나가는 흐름이 빠르게 진행되고 있어요. 증시각도기 님도 유튜브에서 한국 국장만 하지 말고 미국도 하라고, 다양화하라고 말씀 많이 하셨잖아요. 그런데 오히려 너무 몰빵으로 가는 게 아닌가요?
맞습니다. 미국 시장이 약간 흥분돼 있는 면도 있어서, 그 부분은 조금 조심할 필요가 있어요. 제일 걱정은 이렇게 되면 한국의 미래가 굉장히 어두워진다는 거죠. 자본시장을 통해서 새로운 경제의 활성화가 만들어지거든요. 쉽게 말해 지금 아는 세계적인 IT 기업들, 애플, 구글, 마이크로소프트 같은 회사들이 외부 도움 없이 큰 건가요? 메타, 페이스북도 외부 투자자의 도움이 있었고, 제일 유명한 엔비디아의 젠슨 황은 겨우 4만 달러로 사업을 시작했어요. 선배가 소개해 준 애플 초기 투자자인 세콰이어 캐피털에게 투자를 받아서 시작한 게 지금의 엔비디아가 된 거예요. 한국에서는 자본시장에서 돈이 계속 빠져나가면 이런 일이 벌어지기 매우 힘듭니다.
지금 계엄 사태에서 걱정해야 할 게 외국인 이탈에, 외국에 투자하고 있는 서학개미들의 이탈까지 같이 걱정해야 되는 상황이 된 거죠.
그렇죠. 그런 상황이 온 거고요. 그래서 저는 이번 사태가 잘 전환되면 오히려 기회가 될 수도 있다고 봅니다. 앞서 말씀드린 상법 개정이라는 건 게임의 룰과 같아서, 누구에게는 유리하고 누구에게는 불리하게 적용되면 안 되거든요. 외국인 투자자들이 바라는 게 바로 그겁니다. 똑같은 룰을 적용해 달라, 왜 우리에게만 다른 룰을 적용하느냐는 거죠. 외국인 투자자 입장에서도 룰이 정확하게 지켜지는 곳에 투자하고 싶지, 아무리 싸고 괜찮은 기업이 많아도 룰이 불투명한 곳에는 투자하고 싶지 않죠.
대표적인 예가 워런 버핏입니다. 워런 버핏이 한국에 꽤 많이 투자했었어요. 한 20년 전쯤에 자기 개인 돈도 엄청나게 투자했고, 주주서한에서도 "한국에 훌륭한 기업이 많다"고 편지까지 써서 보냈었죠. 그런데 대표적인 사례가 있었습니다. 5% 대주주였던 한 기업에서 그가 반대했던 안건이 통과되지 못했고, 워런 버핏이 반대한 안건이 통과되어 수백 개의 자회사를 건드리게 됐어요. 그래서 버핏이 "이 나라는 안 되겠다" 하고 다 팔고 나갔습니다. 외국인들이 그렇게 빠져나가면, 또 걱정되는 게 환율이죠. 실제로 계엄을 선포한 당일 환율이 1440원까지 치고 올라갔는데, 환율은 계속 불안한 흐름이 이어질까요?
그럼요. 앞서 말씀드린 외국인 자금 이탈과 연결돼 있습니다. 외국인들이 돈을 빼 가는 게 환율 상승에 영향을 미치고 있고, 국내 투자자가 미국 시장에 갈 때도 원화를 들고 가는 게 아니라 달러로 바꿔서 가니까, 달러가 유출되면서 원화 환율이 위로 올라가는 거죠. 앞으로 이런 문제가 해결되지 않으면 장담을 못 합니다. 이미 무디스는 이 일이 장기화되면 경제에 악영향을 미칠 것이라고 얘기했어요.
만약 계엄 정국이 해결이 잘 안 되고 정치적 혼란이 길게 수습되지 않으면, 신용 등급도 떨어질 수 있습니다. 신용 평가사가 등급을 떨어뜨리는 일까지 벌어지면, 한국 부동산 조심하셔야 합니다. 왜냐하면, 제 친구 중에 믿을 만한 친구가 있었어요. 성실하고 열심히 하고 약속도 잘 지키는 친구인데, 돈을 빌려 달라고 해요. 이자를 얼마나 받을까요? 좀 덜 받아도 상관없겠죠. 그런데 그 친구가 하는 행동이 요즘 껄렁껄렁하고 좀 이상해요. 앞으로 무슨 일을 어떻게 할지 잘 모르겠어요. 그런 친구가 돈을 빌려 달라고 하면 빌려주시겠어요? 안 빌려주겠죠. 그런데 빌려줘야 한다면 어떻게 할까요? 이자를 엄청 많이 받아야 되겠죠. 신용도가 그런 거예요.
그래서 만약 한국의 신용도가 떨어지면, 한국은행이 기준 금리를 내렸어도 금리가 위로 막 치솟을 겁니다. CDS 프리미엄은 아직 크게 움직이지 않았어요. 5년물 기준으로 0.3% 정도, 30bp였는데 지금 0.34% 정도 됐으니 약 10% 정도 올라간 거죠. CDS 프리미엄은 쉽게 말해 채권에 붙는 가산금리입니다. 그런데 최근 프랑스 신용도가 흔들리면서 그 5년물 CDS가 0.4%, 40bp를 넘었어요. 프랑스 같은 나라도 뭔가 이상해지면 금리가 올라가는 거예요. 한국이 신용도가 흔들리는 일이 벌어지면 기준 금리를 내려도 금리가 막 오를 겁니다. 그렇게 되면 대출 금리도 다 오르게 되고요. 한국은 지금 대출이 워낙 많은 상황이라 부동산에도 굉장히 큰 타격을 줄 수 있습니다. 신용도 문제가 생기면 은행도 예전만큼 대출을 충분히 해주기 어렵고, 외국에서 돈을 빌려오기도 어려워집니다. 이렇게 악재가 겹치면 한국은행 이창용 총재가 기준 금리를 인하할 이유 하나가 사라진 것 아닌가요?
그렇죠. 카드를 냈는데 카드가 없어진 것과 비슷하게 되는 거죠. 잘못하면요. 아직까지는 그렇지 않습니다. 그래서 빨리 잘 수습되기를 바라고 있는 거죠.
또 하나가 가상자산 시장입니다. 요즘 비트코인 투자하는 분들도 많은데, 계엄 당일 보니까 폭등과 폭락을 오가더라고요. 그걸 보니 '역시 코인은 아닌 것 같다'는 생각도 들더라고요. 저는 코인을 미국 시장에서만 봐서, 그렇게 대단한 변동성이 한국 코인 시장에서 있었는지 몰랐어요.
미국 코인 시장은 한국발 계엄 이슈로 가격이 살짝 떨어졌어요. 몇 퍼센트 정도 움직였죠. 그런데 한국 비트코인은 무려 30%나 움직였어요. 우리가 김치 프리미엄이라고 했었는데, 계엄이 터지면서 역(逆)프리미엄이 붙었죠. 그래서 엄청나게 큰 폭으로 빠졌습니다. 그때 겁이 나서 "이거 큰일났다, 빨리 돈을 마련해 놔야겠다" 하고 파신 분들은 엄청나게 낮은 가격에 팔게 된 거죠. 지금은 미국 달러 기준 10만 달러가 넘는 가격까지 올라왔으니, 그분들은 지금 너무너무 애석할 겁니다. 아마 계엄을 일으킨 분이 제일 원망스럽지 않을까 싶습니다. 결국 한국도 국제 시세를 따라가는 거니까 그 부분은 다 따라가는 거고, 안타까운 건 급하게 떨어진 가격에 매도한 분들은 지금 눈물을 많이 흘리고 계실 것 같습니다.
로이터도 이번 사태를 두고 한국 정치가 코리아 디스카운트의 핵심 요인이라는 언급을 했더라고요. 아무튼 이 사태가 빨리, 큰 파장 없이 해결됐으면 하는 바람입니다.
오늘 증시각도기 곽상준 부장 함께했습니다. 고맙습니다.
감사합니다.
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