저자: BaldInvestor · 외국인
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텍사스인스트루먼트(TI)는 ROIC 30%, 순이익률 38.5%로 수익성이 뛰어나지만, 매출·FCF 성장 둔화와 장기부채 급증(3.5조→12.8조 달러 수준 언급)이 우려 요인이다. 배당은 높은 성장률이나 지급비율이 100% 이상이며 현재가(약 $184)는 DCF 가치 대비 고평가로 제시됨. 테리 스미스의 매수는 장기 기초체력에 대한 신뢰로 해석하며, 현 가격과 부채를 고려해 '매수보다 관찰' 입장.
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테리 스미스는 지난 분기 텍사스 인스트루먼트(TI) 보유 지분을 60.2% 늘렸습니다. 그 분기에 그의 두 번째로 큰 투자였고, 가장 큰 투자는 Zoetis였습니다. 그래서 오늘은 제가 쓰는 7단계 분석 과정을 거쳐서 그 이유를 찾아보려고 합니다. 이 반도체 거대 기업에서 그는 무엇을 보고 있는 걸까요? 부채가 늘고 있다는 우려에도 불구하고 정말 그렇게 좋은 기회일까요?
본격적으로 들어가기 전에, 오늘 영상을 후원해 주신 Forecaster에 감사드립니다. 이번 분석 내내 그들의 웹사이트를 사용할 예정입니다.
텍사스 인스트루먼트 인코퍼레이티드는 반도체를 설계하고 생산하는 기술 기업입니다. 여러 산업에서 중요한 역할을 하고 있고, 스마트폰, 컴퓨터, 자동차에 들어가는 부품을 만들기 때문에 오늘날 기술 중심 세상에서 매우 중요한 기업입니다.
그럼 텍사스 인스트루먼트를 좀 더 자세히 봅시다. 10년 전 이 회사에 1,000달러를 투자했다면 19주를 샀을 것이고, 오늘 그 가치는 약 3,439달러가 됩니다. 이 회사는 배당도 지급합니다. 그 기간 동안 배당으로 634달러를 받았을 겁니다. 주식의 현재 가치와 배당을 합치면 4,072달러가 되고, 10년간 307%의 수익입니다. 이 사업의 품질과 안정성을 생각하면 매우 탄탄한 결과입니다.
내부자 지분부터 보겠습니다. 개인 내부자가 보유한 지분은 0.2%입니다. 안타깝게도 경영진이 회사에 많은 자기 돈을 걸고 있지는 않습니다. 내부자들이 사고 있냐고요? 아쉽게도 최근에는 주로 팔고 있습니다.
반면 슈퍼 투자자들은 이 회사를 보유하고 있습니다. 테리 스미스, 크리스토퍼 데이비스, 데이비드 카츠를 포함한 8명의 슈퍼 투자자가 체크되어 있습니다. 그렇다면 지금도 사고 있을까요? 네, 체크입니다. 슈퍼 투자자들은 지난 분기 115만 주를 사고 67만 주를 팔았습니다. 순매수자이므로 고무적입니다. 가장 큰 매수자는 당연히 테리 스미스입니다.
그러니 이 스마트 머니가 왜 여전히 이 반도체 회사의 주식을 모으고 있는지 이해해 봅시다.
투하자본이익률(ROIC)은 30.2%로 체크입니다. 우리는 이 수치가 10%보다 높기를 원하는데, 이는 경영진의 자본 배분이 훌륭하다는 뜻입니다. 순이익률을 보면 5년 평균 38.5%로 체크이고, 업계 평균은 19.9%입니다. 텍사스 인스트루먼트는 수익성에서 경쟁자들을 압도하고 있습니다.
자사주 매입도 체크입니다. 지난 10년간 주식의 15.2%를 매입했습니다. 장기 투자자들은 추가 현금을 투입하지 않고도 회사에 대한 더 큰 지분을 갖게 된 셈입니다.
여기서 X가 나옵니다. 현재의 잉여현금흐름으로 장기부채를 갚으려면 거의 9년이 걸립니다. 우리는 2년 이내이기를 원하므로, 이는 확실한 적신호이고 계속 염두에 둬야 합니다.
Forecaster 웹사이트에서 텍사스 인스트루먼트의 재무상태표를 봅시다. 원자료와 재무상태표로 들어가 보면, 지난 5년간 현금은 꽤 안정적입니다. 단기부채는 지난 3년간 늘고 있어 실망스럽습니다. 장기부채는 2017년 35억 달러에서 128억 달러 이상으로 매년 증가하고 있습니다. 이건 매우 나쁩니다. 맨 아래 줄인 순부채를 보면 심각한 문제라는 것을 알 수 있습니다.
다만 부채를 제외하면 재무 건전성은 꽤 좋아 보입니다.
매출 성장률은 10년 복리 연평균 1.8%로 X입니다. 우리는 이 수치가 10%보다 높기를 원하므로 정말 실망스럽습니다. 잉여현금흐름 성장률은 지난 10년간 연평균 -8.6%로 X입니다. 매우, 매우 나쁩니다. 주당순이익(EPS) 성장률은 지난 10년간 7.3%로 X인데, 이 결과도 지난 10년간의 대규모 자사주 매입 덕분입니다.
따라서 텍사스 인스트루먼트의 성장 스토리는 최소한 말하자면 꽤 도전적입니다. 다만 반도체는 매우 경기순환적일 수 있고, 이 숫자들이 전체 이야기를 말해주지 않을 수도 있다는 점을 기억해야 합니다. Forecaster에서 손익계산서를 보면, 매출, 매출원가, 매출총이익, 영업비용 등 모든 수치가 연도별로 오르내리고 있습니다. 이러한 경기순환성을 염두에 둬야 합니다.
이제 주주들이 배당으로 무엇을 기대할 수 있는지 봅시다. 배당수익률은 2.9%입니다. 주당 연간 544달러를 받을 수 있다는 뜻이니 꽤 괜찮은 수익률입니다. 그런데 배당성향은 X이고, 101%입니다. 즉 벌어들인 것보다 더 많은 배당을 지급하고 있어서 조금 우려스럽고, 장기적으로 지속 가능하지 않습니다. 배당 성장은 어떨까요? 5년 성장률 9.2%로 체크입니다. 배당성향이 높음에도 꾸준히 배당을 늘려 왔습니다.
솔직히 말하면, 배당은 투자 위험을 낮추고 재투자할 수 있어서 저는 배당을 정말 좋아하지만, 이 배당은 마음에 들지 않습니다. 회사가 배당 귀족주가 되려는 것처럼 보입니다. 19년 연속으로 배당을 늘리고 있습니다. 그런데 대가가 무엇인가요? 성장하고 사업에 투자하려고 미친 듯이 돈을 빌리고 있고, 벌어들인 이익을 전부 배당에 쓰고 있습니다. 제가 보고 싶은 모습이 아닙니다.
이제 텍사스 인스트루먼트의 가치를 평가해 봅시다. 주가수익비율(PER)은 34.8배입니다. 꽤 높습니다. 하지만 여기에는 흥미로운 이유가 있습니다. Forecaster에서 이 회사의 개요를 보면, 이 그래프에 주가 흐름이 나옵니다. 여기를 클릭하면 PER 히스토리도 볼 수 있습니다. 현재 이 회사 역사상 가장 높은 PER 근처에 와 있습니다. 하지만 2021년 이후 주가는 그렇게 많이 변하지 않았습니다. 따라서 높은 PER은 매출과 실질적인 순이익이 감소했기 때문에 생긴 것입니다. 경기순환 기업의 경우 PER은 때때로 매우 오해를 불러일으킬 수 있습니다.
그래서 이번에는 현금흐름할인법(DCF) 분석으로 이 회사를 평가해 보겠습니다. 경기순환 기업이므로 더 현실적인 내재가치를 얻기 위해 5년 평균 잉여현금흐름을 사용하겠습니다.
먼저 텍사스 인스트루먼트의 성장률을 추정해야 합니다. 낮은 시나리오에서는 처음 5년 7%, 그다음 5년 5% 성장을, 중간 시나리오에서는 10%와 9%, 높은 시나리오에서는 15%와 13% 성장을 가정합니다. 낮은 시나리오는 지난 10년간의 주당순이익 성장률과 비슷합니다. 중간 시나리오는 텍사스 인스트루먼트가 지난 10년보다 빠르게 성장하는 이야기이고, 높은 시나리오는 업계 예상 성장률인 약 15.4%에 가깝습니다.
이런 추정으로 내재가치는 낮은 시나리오에서 66달러, 중간에서 87달러, 높은 시나리오에서 126달러가 나옵니다. 이제 이 가격에 항상 안전마진을 적용해야 합니다. 저는 개인적으로 30%의 안전마진을 쓰지만, 여러분의 위험 감수 수준에 맞는 마진을 쓰셔도 됩니다. 그 마진을 적용하면 낮은 시나리오 46달러, 중간 61달러, 높은 시나리오 88달러가 나옵니다. 그런데 현재 주가는 약 184달러입니다. 전부 빨간색입니다. 현재로서는 텍사스 인스트루먼트가 매우 비싸 보입니다.
이 회사에는 좋은 점이 여러 가지 있습니다. 탁월한 이익률과 탄탄한 투하자본이익률을 가지고 있습니다. 미국 칩스법에 따라 16.6억 달러의 자금을 확보했고, 신규 반도체 공장 3곳 건설을 위한 180억 달러 이상의 투자를 뒷받침받고 있어 정부의 큰 지원도 받고 있습니다. 파트리온에 가입하면 이용할 수 있는 종목 랭킹 프로에서 반도체 업종만 필터링해 보면, 텍사스 인스트루먼트가 이 기업들 가운데 투하자본이익률과 순이익률이 모두 가장 높습니다.
하지만 우려되는 부분도 있습니다. 성장은 모든 지표에서 실망스럽고, 현재 수준에서 밸류에이션도 매력적이지 않습니다. 그런데 저를 정말 걱정시키는 것은 부채 상황입니다. 우리 종목 랭킹에서 보면, 이 채널에서 분석한 반도체 기업들 중 두 번째로 많은 부채를 지고 있습니다. 그리고 이 부채는 계속 늘고 있습니다. 저에게는 빨간 신호입니다. 제 포트폴리오의 기업들은 어떤 위기도 버틸 수 있도록 포트 녹스 같은 재무상태표를 갖고 있기를 바랍니다. 이 회사는 그렇게 보이지 않습니다.
다만 Forecaster AI 에이전트에서 최근 동향을 선택해 보면, 2025년 6월 기준으로 텍사스 인스트루먼트가 자본지출 사이클이라고 알려진 중요한 투자 기간을 거치고 있다는 것을 읽을 수 있습니다. 즉 미래 수익성을 높이기 위해 운영에 크게 투자하고 있다는 뜻입니다. 따라서 높은 레버리지를 감수할 수 있다면, 이 전략은 장기적으로 매우 수익성이 있을 수 있습니다. 직접 Forecaster를 확인해 보고 싶으시다면 설명란의 제휴 링크를 이용하실 수 있고, 무료 체험과 함께 결제 시 코드 BOLD10을 입력하면 10% 할인도 받으실 수 있습니다. 이 영상을 후원해 주신 Forecaster에 다시 한번 감사드립니다.
텍사스 인스트루먼트는 2025년 1분기 실적이 강했지만, 경영진은 관세와 지정학적 긴장에서 비롯될 수 있는 잠재적 위험을 인정했습니다. JP모건 애널리스트들도 지속되는 무역 갈등이 2025년 하반기 회사 실적에 영향을 줄 수 있다고 경고했습니다. 테리 스미스는 현재의 어려움에도 불구하고 이 사업의 장기 펀더멘털을 믿고 있는 것이 분명해 보입니다. 아날로그 반도체에서의 지배적 위치와 대규모 인프라 투자는 앞으로 큰 결실을 맺을 수 있습니다. 하지만 현재 가격에서, 그리고 상당한 부채를 고려하면, 적어도 저에게는 지금 당장 살 주식이라기보다 지켜볼 주식입니다.
이 영상이 흥미로우셨다면, 또 다른 반도체 기업인 Skyworks에 대한 제 분석도 꼭 확인해 보세요. 시청해 주셔서 감사하고, 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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