저자: 송재경 · 한국인
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미국 증시가 CPI 호재에도 빅테크 중심 조정을 보이며 변곡점 가능성을 제기. 등락주선·유동성 지표 등에서 시장 과열·탈동조화 경고 신호가 있었고, 풋콜 비율 하락은 과도한 자신감을 뜻한다고 설명. 변동성 지수는 낮아 변동성 확대 가능성을 경계하며, 연준 금리 인상 시차상 변동성 확대에 대비 필요. AI PC·스마트폰 확산 기대는 있으나 시장 기대만큼 빠르지 않을 것으로 봄.
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이 시간 디멘전투자부문 송재경 대표와 함께합니다. 어서 오세요. 안녕하십니까. 오늘은 더 힘차게 인사를 드려봤습니다. 미국 장이 지지부진했는데 어떻게 보셨습니까? 3대 지수가 어젯밤 많이들 마음을 졸이며 보셨을 것 같습니다.
사실 이제까지 있었던 시장의 패턴과 많이 달랐습니다. 보통은 경제 지표가 악재로 나오면 시장은 호재로 반응했고, 그런 장이 지속되었습니다. 그런데 어제는 거꾸로였습니다. 시장이 기다리던 CPI가 예상보다 상당히 안정화됐음에도 불구하고, 빅테크 중심으로 큰 조정이 있었습니다. 제 개인적으로는 어젯밤 자체가 지난 상당 기간의 장기 흐름이 변화하는 조짐, 일종의 변곡점으로 보고 지켜볼 필요가 있겠다고 생각합니다. 당분간은 이러한 변동성 확대에 계속 대응하실 필요가 있겠습니다.
간밤 이전에도 시장은 오르고 또 오르는 흐름이었습니다. 다우를 제외한 지수들이 그랬죠. 그러다 보니 시장에서는 과열을 경고하는 지표들이 이미 신호를 보내고 있었습니다. 저도 줄기차게 이게 너무 집중화되어 있고 고평가되어 있다는 말씀을 드렸는데, 그런 조기 경보 신호들이 많이 나오고 있었습니다.
대표적인 것 중 하나가 등락 주선입니다. 상승 종목과 하락 종목의 비중을 보는 지표인데, 상승 종목이 많으면 위로 올라가고 하락 종목이 많으면 내려가죠. 원래는 지수와 함께 움직이는 경우가 많았는데, 상당 기간 따로 놀기 시작했습니다. 이 과한 집중화에 대한 걱정이 이미 시장에 나타나고 있었던 겁니다.
두 번째는 유동성 지수입니다. 연준의 대차대조표나 역레포 같은 것을 활용해 만든 지표인데, 최근 유동성 공급은 지지부진한데도 S&P500과 나스닥100은 더 올랐습니다. 이런 큰 괴리, 즉 탈동조화 현상이 이미 시장에 경보를 주고 있었습니다. 어제 시장이 기다리던 물가 지표에 오히려 역으로 반응한 것도, 이런 장기간의 탈동조화가 정상화되는 과정으로 해석할 수 있을 것 같습니다.
연일 상승으로 투자자들의 자신감이 엄청났습니다. 그러다 보니 풋콜 비율이 많이 낮아졌습니다. 이를 좋게 표현하면 자신감이고, 나쁘게 표현하면 자만감입니다.
풋콜 비율을 간단히 설명하면, 콜옵션은 미래의 특정 가격에 살 수 있는 권리이고 풋옵션은 팔 수 있는 권리입니다. 풋콜 비율이 올라가면 풋이 많아졌다는 뜻이고, 내려가면 콜이 많아졌다는 뜻입니다. 시장이 불안하면 풋이 늘어 비율이 올라가고, 앞으로도 계속 오를 거라 보면 풋이 필요 없으니 비율이 내려갑니다.
이 비율이 작년 7월 고점 때의 가장 낮았던 수준을 뚫고 내려가고 있습니다. 더 길게 보면 2015년 이래 가장 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 시장에 현재 상승이 앞으로도 지속될 거라는 강한 자신감이 주가 수준에 담겨 있었다는 뜻입니다. 거꾸로 말하면 작은 변화에도 민감하게 반응할 수 있는 임계점 가까이에 와 있었기 때문에, 어제 격한 반응이 나올 수 있었던 것입니다.
작은 변화에도 큰 변동성이 나타날 수 있는 대표 지표가 바로 VIX, 흔히 말하는 공포 지수입니다. 간밤에는 크게 오르진 않았습니다.
이 변동성 지수는 보통 시장이 많이 떨어지거나 많이 오를 때 위로 튀는 경향이 있습니다. 지금 보시면 S&P500 대형주의 실현 변동성은 2021년 이후 가장 낮은 수준입니다. 소형주 변동성도 상당히 낮은 구간에 있었기 때문에, 어제의 큰 변동성은 어쩌면 예고된 것이었다고 보셔야 할 것 같습니다. 향후 30일간의 변동성에 대한 기대치인 내재 변동성도 여전히 낮았습니다. 결국 변동성이 커질 수 있는 수준보다 많이 낮아져 있다는 점을 우리가 상당히 조심할 필요가 있습니다.
어제 소형주가 많이 올랐습니다. 가장 큰 원인은 수급입니다. 헤지펀드들이 초대형주에 몰빵해 있다가 소형주를 숏으로 쳐 놓았는데, 이것이 스퀴즈로 번지면서 소형주가 급등하고 대형주가 떨어지는 현상이 반복됐습니다. 따라서 변동성 지수를 예의 주시하면서, 위로 튀는 상황에 대한 경계심은 꼭 가지셔야 합니다.
이런 상황에서 중소형주가 조금씩 올라와 주고, 2분기 실적 시즌에 성적표도 잘 나오면 만사형통 아니냐고 하실 수 있습니다. 그랬으면 좋겠습니다. 베스트 시나리오는 대형주가 이 정도 수준에서 멈춰 주고, 중소형주로 매수가 확산되어 시장 전체가 다시 우상향하는 모습입니다.
다만 변동성 측면에서 보면 키는 연준이 쥐고 있습니다. 연준의 기준금리 흐름을 보면, 금리 인상 사이클을 거의 2년 전 시점을 따라가고 있다는 것을 알 수 있습니다. 연준이 금리를 빠르게 올리면 그것이 경제 전반에 영향을 주는 데 대략 2년이 걸리고, 그 이후 경기가 둔화되거나 긴축 효과가 나타나면서 변동성 지수가 움직이기 시작합니다.
지금 상당히 낮아진 변동성은, 연준이 역대급으로 올린 금리의 영향이 시장에 도달하는 시차에 이제 다다랐다고 볼 수 있습니다. 따라서 앞으로 변동성이 확대되는 것에 대해 지속적으로 관심을 가지고 대응할 필요가 있겠습니다.
시장은 가파르게 나스닥 중심으로 쏠림 현상이 진행됐습니다. 이런 부분들이 물가 하락과 금리 인하라는 타이밍과 맞물려 조금씩 변동성을 만들고 있습니다. 이 변동성을 제어하려면 성장에 대한 그림을 다시 그려 줄 필요가 있습니다.
두 번째 이슈는 AI 관련 비클의 확산입니다. AI를 탑재한 노트북과 스마트폰이 많이 팔리면, 지금까지 엔비디아를 중심으로 한 공급 주도 상승에서 벗어나 전반적으로 AI가 여타 기업까지 확산되지 않겠느냐는 생각입니다. 애플도 가세할 태세이니 상황을 점검할 필요가 있겠습니다.
교체 주기를 보면, 코로나 때 집에서 할 것도 없고 돈도 풀려 있어서 노트북과 스마트폰을 엄청나게 바꿨습니다. 애플 주가와 노트북 관련 기업들의 주가도 그때 아주 좋았습니다. 이제 교체 주기가 다가오고 있습니다. 이미 3, 4년이 지났으니까요. 그러다 보니 기대감이 있고, 마침 AI가 좋은 마케팅 포인트가 되었습니다. 올해와 내년으로 갈수록 기대감이 커지고 있다고 말씀드리고 싶습니다. 고가형 PC와 스마트폰에 AI를 탑재해 소비자들의 소비 심리를 자극하는 움직임이 실제로 벌어지고 있습니다.
다만 너무 큰 기대를 해서는 안 된다는 것이 저희가 참고하는 시장 조사 기관 IDC의 전망입니다. 올해 삼성이 AI를 탑재한 갤럭시 S24 울트라를 연초에 발매했고, 애플도 하반기에 발매한다고 합니다. AI 탑재 PC도 나오고 있지만, 올해 전체 PC 판매에서 차지하는 비중은 3% 정도입니다. 서서히 늘어날 것이지만 시간이 좀 걸리는 상황입니다. 리뷰어들의 평가도 아직은 호의적이지 않습니다. 가장 큰 이유는 마이크로소프트가 제공하는 일부 소프트웨어를 제외하면 유명 게임 등이 잘 돌아가지 않는다는 호환성 이슈입니다. 그래서 당분간은 얼리 어답터 중심의 시장이 지속될 가능성이 있습니다.
스마트폰 AP 시장의 절대 강자인 퀄컴이 노트북 시장에 진입한 것이 흥미롭습니다. 퀄컴은 원래 스마트폰용 AP를 개발하던 회사인데, 6월 얼마 전 삼성과 손잡고 PC 시장에 진입했습니다. 효과도 있었습니다. 미국에서 그 주에 판매된 노트북 중 약 20%가 AI에 최적화된 CPU를 장착한 제품이었다고 합니다. 상당히 급증해서 기대감을 갖게 한 것은 분명합니다.
다만 여기에도 같은 평가가 있습니다. 써 보니 소비자들이 AI 때문에 사는 게 아니라, 퀄컴이 스마트폰 AP를 개발해 온 회사라 저전력에 강점이 있다는 점 때문입니다. 노트북은 오래 들고 다니며 써야 하니 저전력이 중요하고, 한 번 충전으로 오래 쓰려면 퀄컴 CPU의 효과가 크다는 것입니다. AI로 포장은 됐지만, 실제로는 배터리 수명 때문에 사는 측면이 크다는 점에서 노트북을 판매하는 입장에서는 고민이 분명 있을 것입니다.
이번 주에 애플이 미국 시장과 글로벌에서 시가총액 1위로 올라설 수 있었던 이유 중 하나가 AI 스마트폰 판매 기대감입니다. 올해 AI 스마트폰이 10% 이상 판매되는 것을 목표로 한다고 발표했습니다. 이것을 어떻게 봐야 할까요?
애플 입장에서 올해 주가가 좀 오르긴 했지만, 매그니피센트7 중에서는 가장 부진한 종목 중 하나입니다. 이를 만회할 대표적인 방법이 말씀하신 대로 AI를 탑재한 아이폰 16입니다. 하반기에 9천만 대를 판매하겠다는 목표인데, 작년 하반기에는 8,500만 대 정도였습니다. 약 10% 가까이 늘리려는 것입니다. 그런데 작년의 8,500만 대가 잘한 것이었냐 하면 그렇지 않았습니다. 기저 효과가 낮은 측면에서 기대를 하고 있는 것입니다.
AI 탑재 고가 스마트폰이 잘 팔리는 것이 하반기 애플 입장에서 가장 큰 주력 판매가 될 것이고, 마케팅 차원에서도 반드시 잘 돼야 하는 상황입니다. 다만 중국은 상당히 큰 시장인데, 중국에서는 AI 스마트폰 판매가 상당히 늦어질 것 같습니다. 중국에서는 구글이나 오픈AI 같은 서비스가 들어가지 못하기 때문입니다. 중국 AI 업체와의 협력이 필요한 상황이라서, 중국 시장에서의 아이폰 AI 판매는 상당 기간 기다려야 할 것으로 보셔야 할 것 같습니다.
지금까지 AI 이야기까지 들어 봤습니다. 디멘전투자부문 송재경 대표와 함께했습니다. 대표님 감사합니다. 감사합니다.
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