저자: 김종효 · 한국인
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삼성전자가 HBM 커스터마이징과 풀패키징(평택·테일러) 측면에서 SK하이닉스보다 유리하다고 보며, SK하이닉스는 자금력·케파 경쟁에서 삼성에 뒤질 수 있다고 평가. 현대차는 한국 이익 감소(작년 약 20%)와 중국 전기차 경쟁으로 신규매수는 신중하며, 로봇 모멘텀이 실적으로 확인되어야 한다고 봄. 자율주행은 테슬라와 동일 비교 불가로 판단.
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반도체: 케파 싸움과 HBM 커스터마이징
차세대 기술 개발을 위한 노력이 과거처럼 원활하게 이어질 수 있을지에는 물음표가 붙어 있습니다. 저는 SK하이닉스가 올해 90조 원, 100조 원 정도의 이익을 벌어준다면 케파 관련 자금 문제는 크게 없다고 봅니다. 다만 삼성전자의 속도에 맞춰 투자할지, 아니면 자신들의 일정에 맞출지가 관건입니다. 실제로 케파 싸움이 붙으면 삼성전자를 넘어서기는 쉽지 않다는 점도 분명히 인지해야 합니다.
HBM 쪽에서는 구글 차세대 TPU에 HBM4가 탑재될 것으로 전망되면서, 시장 흐름이 어떻게 전개될지 주목됩니다. 삼성전자는 HBM4부터 먼저 치고 나갔고, 커스터마이징을 하겠다는 방향을 밝혔습니다. 지금 거론되는 방식은 HBF와 HBM을 붙이는 형태, 시장이 원하는 대로 만들어 주는 형태, 특히 발열 문제를 어떻게 해결하느냐, 그리고 베이스다이를 어떻게 붙여 효율을 높이느냐 등입니다. 이런 전략 측면에서 삼성전자가 우위에 있기 때문에, HBM4 이후 커스터마이징 쪽에서는 하이닉스보다 삼성전자가 더 유리할 가능성이 높습니다.
이유는 두 가지입니다. 첫째, 베이스다이를 TSMC는 10나노 공정으로 만드는 반면 삼성전자는 4나노 공정으로 만들기 때문에 여기서 속도 차이가 날 수 있습니다. 둘째, 삼성전자는 퀄(품질 인증)을 통과하면 평택에서 풀 패키징까지 가능합니다. 테일러에서도 비메모리 쪽에서 가능해지는 구조입니다. 반면 SK하이닉스는 아무리 잘 만들어도 패키징을 위해 대만으로 보냈다가 다시 미국으로 보내는 형태가 됩니다. 그렇다면 HBM4E를 똑같이 만들어 가격이 싸다고 해도, 운송료와 공정을 따지면 HBM 시장을 SK하이닉스가 장악할 수 있을지에 대한 의문이 남습니다.
결론적으로 두 회사 모두 주가는 오를 수 있지만, 기회가 누구에게 더 많이 돌아갈지를 보면 삼성전자 쪽에 무게를 둘 수밖에 없습니다. 이미 주가가 이를 말해주고 있다고 봅니다.
SK하이닉스 자금 조달 이슈
그룹 차원에서 보면 여전히 조금 힘든 측면이 있습니다. SK텔레콤은 돈을 잘 벌고 있고, 작년 정보 유출 이슈로 실적이 부진했던 부분도 있지만 여전히 수익을 내고 있습니다. SK이노베이션의 정유 부문은 회복 중입니다. 하지만 SK온은 여전히 적자를 내며 돈을 잡아먹는 흐름이 이어지고 있어, 그룹은 SK온을 살리기 위한 전사적 노력을 하고 있으나 생각만큼 빨리 살아나지 않고 있습니다.
반면 SK하이닉스는 자체적으로 돈을 아주 잘 벌고 있고 이익률도 매우 높기 때문에 당장 문제는 없습니다. 다만 케파 싸움을 한다면, 현금 100조 원을 보유하고 올해 120조 원 정도를 벌 것으로 보이는 삼성전자와 자금력으로 맞설 수 있을지, 삼성전자만큼 공격적으로 증설할 수 있을지에 대해서는 물음표가 있습니다. 이 말이 SK하이닉스를 나쁘게 보는 것은 아니며, SK하이닉스도 오를 것입니다. 다만 삼성전자와 비교하면 약간 뒤처질 수 있다는 의미입니다.
현대차: 올해 환경과 수익성
현대차그룹은 세계 3위 자리를 3년째 유지하고 있고, 올해도 순위가 바뀌지 않을 것으로 보입니다. 중요한 특성은 매출의 약 30%가 미국에서, 약 17%가 한국에서 나오지만 이익의 약 70%는 한국과 미국에서 나온다는 점입니다. 미국은 전기차 판매가 다소 부진하더라도 하이브리드로 메우고 있어 큰 편차는 없을 것으로 보입니다. 문제는 한국입니다.
한국에서 이익의 약 20%가 나오는데, 그동안 전기차 보조금 혜택은 현대·기아차에 집중됐습니다. 그런데 테슬라가 공격적인 가격 전략으로 들어오면서 상황이 쉽지 않아졌습니다. 현대·기아차는 올해 EV3, EV4 가격을 300만 원씩 낮추는 등 공격적인 할인 판매에 나서고 있습니다. 이렇게 하면 매출은 유지할 수 있어도 수익성을 유지할 수 있을지는 점검이 필요합니다.
정리하면, 전기차 측면에서 현대차는 다른 레거시 업체보다 월등히 잘하고 있지만, 유럽에서 치고 들어오는 중국을 효율적으로 막아내지 못하고 있는 것으로 보입니다. 또 한국에서 이익이 떨어질 경우, 작년 기준 현대차그룹 이익이 20% 가까이 줄었는데 올해도 그 정도이거나 더 떨어질 수 있다고 봅니다.
현대차 밸류에이션과 로봇 모멘텀
로봇 모멘텀이 붙으면서 현대차는 전 세계 레거시 자동차 중 가장 비싼 종목이 됐습니다. 원래 도요타가 PER 12배로 가장 비쌌고, 나머지 완성차는 대부분 4~5배 수준에서 움직였습니다. 현대차도 비슷한 수준에 있었지만, 로봇이 붙으면서 주가가 50만 원대까지 올라 현재 밸류 12배에 이르렀습니다. 레거시 중 최고 평가입니다.
여기서 더 나아가려면 자동차 사업은 흔들리지 않고, 로봇 사업이 터져야 합니다. 그런데 로봇 사업이 본격적으로 성과를 내는 시점은 내년이나 내후년이 될 것으로 보입니다. 그 사이의 간극을 어떻게 메울지가 관건이며, 최근 외국인들이 현대차를 집요하게 파는 중요한 이유도 여기에 있다고 봅니다.
저는 현대차의 신규 매수에 대해서는 신중한 입장입니다. 장기적으로는 더 오를 것으로 보지만, 신규 매수는 앞서 말씀드린 이익 흐름 등을 먼저 확인해야 한다고 봅니다. 흔히 테슬라와 비교하라는 말이 나오는데, 이는 두 가지 측면에서 맞지 않습니다.
첫째, 테슬라는 소프트웨어부터 하드웨어, 부품 조달까지 대부분을 스스로 하려는 기업입니다. 애플이 하드웨어를 직접 만들지 않는 것과 달리 테슬라는 이것마저 직접 하려 하고 있습니다. 반면 현대차는 보스턴다이나믹스의 지분을 가진 회사이며, 두뇌는 구글 딥마인드, 칩은 엔비디아의 기술을 빌려옵니다. 액추에이터는 모비스에서 만들고, 일부는 외부에서 공급받습니다. 이 둘을 동일하게 비교할 수는 없다고 봅니다. 둘째, 테슬라는 스페이스X, 뉴럴링크 등 다양한 사업을 함께 가지고 있는 반면, 현대차는 그렇지 않습니다.
그래서 저는 테슬라와 1대1로 비교하기는 어렵다고 판단합니다. 레거시 기업 중에서는 차를 잘 팔고 이익도 높은데다 로봇 모멘텀까지 붙었기 때문에, 지금까지 오른 주가는 충분히 반영된 것으로 봅니다. 여기서 더 업그레이드되려면 둘 중 하나는 빨리 보여줘야 합니다. 관세 등 여러 악재에도 자동차 판매량과 이익이 줄지 않는다는 점을 증명하거나, 로봇 쪽에서 추가 물량을 빠르게 다른 곳에 계약으로 연결해 보여주는 것입니다. 지금 로봇은 자기 공장에 3만 대를 넣고 자기가 사 주는 구조라서, 외부 수요가 확인되면 밸류업이 가능하다고 봅니다.
배당도 짚어볼 부분입니다. 예전 20만 원대에서 연 1만 원 배당이면 5% 가까운 배당 수익률이었지만, 지금은 50만 원대에서 같은 1만 원을 주면 2% 정도입니다. 주가 상승에 비해 이익이 따라가지 못하면 배당률은 낮아질 수밖에 없습니다.
현재 우리나라 대형주들은 기관 매수로 폭등하지 않은 종목이 거의 없습니다. 2차전지, 제약·바이오 등도 크게 올랐습니다. 그런데 현대차가 오르지 못하는 이유는 치열하게 충돌하고 있기 때문입니다. 20만 원대부터 투자했던 외국인들은 적정 밸류를 이미 충분히 줬다고 보고 있고, 로봇에 기대하는 투자자들은 100만 원까지 가야 한다고 보고 있습니다. 이렇게 매도와 매수가 부딪치는 구간에서 공격적으로 사는 것이 맞는지 생각해볼 필요가 있습니다.
중장기적으로는 현대차를 긍정적으로 보지만, 지금 가격대에서는 신규 매수보다는 신중한 접근이 필요하다고 봅니다. 작년 여름 20만 원 초반일 때는 긍정적으로 얘기했지만, 지금은 신규 매수를 긍정적으로 말하기 어렵습니다. 다만 이미 보유 중인 분들은 쉽게 물량을 놓치지 말고 들고 갈 이유가 있다고 봅니다.
자율주행도 같은 맥락입니다. 자율주행이 거의 완성됐다고 말하는 사람은 없으며, 완벽한 자율주행이 언제 될지는 아무도 모릅니다. 현재 미국과 중국에서 이 수준을 구현하는 기업은 테슬라와 화웨이 등 일부에 불과합니다. 현대차의 자율주행 수준은 남들과 비슷한 정도이며, 엔비디아의 기술을 커스터마이징하는 구조입니다. 이를 테슬라 가치와 동일하게 볼 수는 없다고 봅니다. 테슬라는 과거 판매한 차량도 OTA로 소프트웨어 업그레이드가 가능하지만, 현대차는 과거에 판매한 수천만 대의 차량이 업그레이드되지 않는 문제가 있습니다. 자율주행의 확장 속도 측면에서 한계가 분명합니다.
따라서 테슬라와 동일 비교는 너무 나갔다고 생각하며, 현대차만의 강점인 이익 유지, 로봇 쪽에서 추가 숫자가 나올 때 주가가 더 오를 수 있다고 봅니다. 결국 현대차가 다시 좋은 평가를 받고 시장에서 부각되려면, 로봇 부문에서 가시적인 숫자가 나오는 것이 중요하다는 것이 결론입니다.
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