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그러니까 마이크론, 창신 메모리 이런 반도체 기업들도 돈 많이 벌고 있어. 역대급. 자기 스스로 역대급 최대 영업 이익과 매치력을 누리고 있어. 다만 중요한 것은 3전릭스의 시장 점유율이 쪼그라들고 있다라는 거죠. 24년 1분기 3전릭스 시장 점유율이 75% 25년 1분기 70% 그리고 26년 2분기 63%로 쪼그라졌어. 누가 대체한 거예요? 마이크론과 창신 메모리가 이런 현상은 주식 시장에서 긍정적으로 받아들일까요? 부정적으로 받아들일까요? 여러분 안녕하세요. 저도 매년 경제전망서를 쓰면서 그때그때 주도주의 이동이 있다라는 말씀을 강조하고 있습니다.
주도주는 원래 바뀝니다. 주도주가 영원히 그대로인 건 없어요. 여러분 생각해 보세요. 2020년 팬데믹 당시 그때는 ESG 열풍이었고 이어마주라고 해야 될까요? 재생 에너지 쪽이 주도주였었어요. 그리고 뭐 배터리라든가 전기차 이런 것들이 주도주로 좀 바뀌다가 그리고는 반도체로 주도주가 바뀌었는데 반도체 중에서도 주로 GPU가 25년에 주도주 역할을 했었어요. 그리고 26년 한에는 딜램 반도체가 주도주가 아닌가 생각을 하고 그래서 2025년은 엔비디아가 주인공이었고 2026년은 삼전스가 주인공 아니었나 이렇게 생각을 해 봅니다. 주도주는 계속 바뀝니다.
근데 제가이 분석을 지금부터 말씀드리려 하는데 굉장히 조심스러울 때가 많아요. 왜냐면 2차전지가 주도주였을 때 이미 2차전지에 너무 어 너무 팬이 되셔서 2차전지에 대해서 부정적으로 이야기하는 순간 거부 반응을가 가지세요. 그래서 저도 말씀드리기가 너무 조심스러워요. 근데 투자에 있어서 절대적으로 가져야 될 것이 절대적으로 갖지 않아야 될 것이 바로 확증 편양입니다. 확증 편양은 내가 어떤 종목을 이미 포트에 담는 순간 확증 편향이 더 생겨요. 왜냐면 위로 받고 싶은 거예요. 반도체를 담았어요. 삼정스를 담았어요. 그러면 당연히 삼정리스 좋다라는 얘기를 해 달라 하면서 영상을 찾아보세요.
근데 왜 저 사람은 반도체 무너질 거야? 이렇게 얘기를 하고 있지. 싫은 거예요. 그 사람이 싫은 거예요. 여러분, 그렇게 하면 사실은 올바른 판단은 안 돼요. 그래서 여러분, 정보가 일치되지 않는 일치되지 않는 정보를 회피하는 경향이 있어요. 그게 바로 확증 편양을 갖게 되는 원리예요. 그런 관점에서 제가 오늘은 주도주의 교체가 있을 수 있다. 매우 조심스럽게 말씀드리고 반도체 팬분들께는 오히려 어 욕을 먹을 수도 있겠지만 저는 소신껏 제가 보고 있는 바를 말씀 올릴 수 있도록 하겠습니다. 저는 2026년 오늘도 어 반도체가 우리 한국 경제의 주요 산업이다.
산업이어서 다행이다. 정말 그렇게 많이 생각하고 있습니다. 정말 많이 생각하고 있고 오늘 아침에도 어 산업부 자문위원회가 하나 어 개최됐는데 그 자리에서도 저도 소신껏 여러 가지 이야기를 했습니다. 그니까 지금은 많이들 논의 이야기를 뭐냐면요. 배가 한 척이 있는데 배에 있는 승선원을 더 양성하재요. 조타수를 양성하재요. 기관사를 더 양성하재요. 인력 양성. 그리고 양성된 인력을 적시적에 잘 배치하지요. 인력제 배치. 세 번째는 노동시장 유연성.이 근로자들이 승선원들이 자유롭게 원하는 시간에 원하는 일을 선택해서 할 수 있도록 해 보세요.
뭐라고 주장했냐면 그거 좋다. 그거 절대적으로 필요한 논이다. 근데 배를 이룰 수 있다면 그게 무슨 의미가 있는가? 산업을 이룬다면 무슨 의미가 있는가?라는 어젠다를 던졌어요. 사실은. 그래서 정말 산업을 잃을 것인가? 배를 잃을 수 있을 것인가? 그 부분을 정말 진중하게 따져 봐야 되지 않나라는 생각을 해 보고요. 그것을 제가 한 다섯 다섯 가지 관점에서 설명을 드려 보도록 하겠습니다. 아, 먼저 자료를 보시면 우리나라 전체 수출의 반도체가 상반기 기준 38.7%까지 %까지 올라왔습니다. 그리고 어 7, 8, 9월 들어서 반도체 수출 비중은 더 올라갔습니다.
연내 전체 수출의 반도체는 40% 정도 육박할 것으로 생각을 합니다. 근데 불과 2011년까지만 해도 우리나라 전체 수출의 반도체는 9% 수준이었습니다. 정말 우리나라는 수출 의존형 국가. 수출로 먹고 사는 나라 맞는데 말 바꿔야 돼요. 반도체 수출로 먹고 사는 나라. 반도체가 없었으면 어떡할 뻔했나? 저 이런 생각 많이 합니다. 정말 다행이다. 실제 반도체가 아닌 나머지 산업은 전혀 회복되지 않고 있기 때문에 대부분의이 영상을 보고 계시는 여러분들은 왜 자꾸 호황이라고 하지? 나는 전혀 호황 아닌데. 이렇게 말씀하실 겁니다. 맞아요.
그 부분을 저도 강조하고요. 다만 반도체마저 없었으면 어떡할 뻔했지 하는 생각을 합니다. 그래서 지금부터 논의를 드리고자 하는데 반도체 꺾이면 우리 한국 경제 꺾이는지 봐야 됩니다. 그리고 꺾이지 않도록 해야 됩니다. 꺾이지 않도록 하려면 뭘 해야 될까? 저는 마치 토끼와 거북이 이야기처럼 토끼가 거북이한테 왜 졌을까? 방관에서 그래요. 안주에서 그래요. 낮잠자서 그래요. 긴장해야 됩니다. 거북기가 얼만큼까지 쫓아오고 있나 긴장해야 됩니다. 우리가 토끼처럼 중국보다 현재 우위에 있는 부분이 있지만 그거마저 뒤집힐 수 있다라는 것을 긴장하고 안도감 같지 않고 어 지켜봐야 된다라는 말씀을 드리면서 지금부터 본격적으로 말씀드릴게요.
지금 논의에 가장 기본이 될 것은 AI 밸류 체인이에요. 저는 AI 시대 맞아요. 우리는 이미 AI 시대를 살고 있고요. 그래서 주도주도 AI 밸류체인 안에서 형성될 거라고 봅니다. AI 밸류체인 안에서 GPU였다가 딜램이었다가 HBM이었다가 이렇게 이동할 순 있지만 AI 밸류 체인 밖으로 어 주도주가 이동할 거라고 생각은 안 해요.이 이 안에서 이동한다라고 저는 의견을 갖고 있습니다. 밸류 체인은 이러해요. 우리는 AI 서비스를 이용하시죠. AI 모델이 기초가 돼야 돼요. 그리고 AI 서비스 경쟁력을 갖추기 위해서는 인프라를 확보해야 돼요.
근데 인프라에는 전력 인프라, 통신 인프라, AI 인프라.이 AI 인프라를 데이터 센터라고 하죠. 이게 AI 밸류 체인이에요.이 중에서 유독 25년에는 데이터 센터에 들어가는 GPU가 부족해서 데이터 공급 데이터 센터 공급 속도가 늦어졌었고요. 26년 들어서는 HBM과 DM이 유독 부족해서 데이터 센터 공급 속도가 충분히 이루어지지 않은 거예요. 이거 이것이 원활하게 공급됐다면 더 많이 데이터 센터가 깔렸다고 저는 생각합니다. 그런데 중요한 건이 데이터 센터 인프라를 확보하고 있는 기업을 하이퍼스케일러라고 하는데이 하이퍼스케일러 기업들이 더 이상 반도체를 사 주지 못한다면 이들이 정말 가장 큰 큰 손인데 큰 손들이 반도체를 못 싸 준다면 반도체 수요가 꺾이고 반도체 가격이 떨어지고 그러면 우리 삼성전자 하이닉스는 꺾이겠죠.
우리는 한국 경제도 꺾이겠죠. 근데 저는 이렇게 말씀드립니다. 꺾이지 않는다. 삼전릭스 괜찮다. 영업이익, 매출액, 역대급 기록을 계속 갱신해 나갈 거라고 저는 가정하고 있습니다. 다만 중요한 건 뭐가 꺾이냐? 가격이 꺾이거나 혹은 점유율이 꺾이거나 혹은 수출액이나 영업이익 증가율이 꺾이는 증가율이 꺾이는 근데이 꺾이는 현상은 자 삼전닉스나 한국 경제 수출액 이것은 거시 경제 실물 경제적 얘기고요. 자본 시장에서 나타나는 주가는이 가격이 꺾이거나 증가세가 꺾이면 꺾여 들어가거든요. 그 부분을 우리는 봐야 된다. 그래서 다섯 가지 하나하나 말씀드리겠습니다.
첫 번째는요. 지금 말씀드렸던 하이퍼스케일러들이 현금이 많았어요. 잉여 현금 흐름이 가득했어요. 그걸 가지고 대대적으로 케펙스 투자를 단행한 건데 이제 잉여 현금흐름이 마이너스로 전환됩니다. 마이너스로 전환돼. 그러니까 남는 현금으로 케펙스 투자했고 남는 현금으로 반도체 사중격인데 남는 현금이 없어요. 그러니까 어떻게 돼요? 속도 조절이 들어가요. 하이퍼스케일러들의 케팩스 투자의 증가 속도가 증가는 돼요. 26년보다 27년이 더 많이 팩스 투자할 거라고 봐요. 그러니까 삼전스의 영업 이익 수출액은 괜찮아요. 매출액도 괜찮을 거예요.
그런데 증가세는 꺾일 거라고. 증가율이 꺾일 것이다. 이게 첫 번째고요. 두 번째 중국 AI의 시장 장학입니다. 이미 중국 AI 모델에 대한 의존도가 25년 12월 부로 역전됐어요. 그리고 현재는 중국 AI 모델 의존도가 60%, 미국 AI 의존도가 36% 완전히 역전됐어요. 기업들이이 오픈라우터 같은 게이트웨이를 이용해서 토큰을 내고 여러 AI 모델을 자유롭게 쓸 수 있는데 대부분의 경우에 범용 AI 모델만 필요하니까 가성비 있게 중국 AI 모델을 쓰다가 중요한 부분에서만 고속능이 필요한 부분에 대해서만 미국 AI 모델을 사용하는 것뿐입니다.
그러니까 그 무엇보다도 중요한게 가성비예요. 근데 중요한 것은 중국 AI 모델이 장악하기 시작한다. 그러면 미국 AI 모델이 케팩스 투자를 대대적으로 이렇게 단행해 왔는데 그러면 미국 AI 모델이 케팩스 투자를 앞으로 단행할 수 있을까에 대한 의문이 제기되죠. 속도 조절론인 거죠. 연연결되는 이야기입니다. 중국 AI의 자 장학입니다. 그뿐 아니에요. 디램 시장 자체적으로도 마찬가지예요. 한국 반도체 잘하고 있어요. 영업이 훌륭해요. 매출액 역대급이에요. 그러나 시장 점유율이 쪼그라들고 있는 건 이해해야 됩니다. 그러니까 반도체 시장에 참여하고 있는 마이크론 창신 메모리 나냐 이런 반도체 기업들도 돈 많이 벌고 있어요.
역대급으로 자구 자기 스스로 역대급 최대 영업 이익과 매치력을 누리고 있어. 다만 중요한 것은 3전닉스의 시장 점유율이 쪼그라들고 있다라는 거죠. 24년 1분기 3전직스 시장 점유율이 75% 25년 1분기 70% 그리고 26년 2분기 63%로 쪼그라들었어요. 누가 대체한 거예요? 마이크론과 창신 메모리가 이런 현상은 주식 시장에서 긍정적으로 받아들일까요? 부정적으로 받아들일까요? 그니까 많은 기업들이 돈을 벌지만 장기적으로 결국 중국이 다 빼앗는 거 아니야? 이런 생각. 미국도 중국도 각각 반도체 굴기를 선언하고 자체적으로 반도체 생산 마무리하겠다.
자급 자족하겠다. 우리가 필요한 건 우리가 스스로 생산해 내겠다.라고 선언하고 움직이고 있는데 우리나라는 미중의 반도체를 수출하는 나라로서 결과적으로 우리는 수출처가 사라지게 되는 단기간은 아니지만 장기 기간에 걸쳐서 시장 점유율이 축소되는 것은 당연히 가격에 부정적인 영향을 미치죠. 부분 말씀드리고요. 어,네 번째가 전력 대란입니다. 제가 자주 꺼내들면서 여러분께 보여 드리는 그림인데요. 세종시에 각세종이라는 데이터 센터가 있어요. 전력을 어마어마하게 많이 소모합니다. 이게 가정용 전력 기준으로 인구 100만 도시 그 우리 웅달책방 구독자 여러분들이 쓰시는 전력을 다 합했을 때이 각세종이라는 데이터 센터가 더 많은 전력을 소모하기도 인구 100만 도시의 가정용 전력보다이 데이터 센터가 더 많이 소고해요.
어마어마하죠. 그럼 데이터 센터를 지금까지는 전력 생각 안 하고 막 지었는데 이제는 전력 수급 가능한가? 여부를 판단하고 그것을 판단하고 나서 인증을 받을 수 있어요. 인허가를 받을 수 있다고. 그니까 전력 공급 대란이 하나의 또 다른 걸림돌이 되는 겁니다. 그러면 전력 공급이 부족해지는 아까 AI 밸류체인 내에서 전력 수급이 불안해지는 이런 문제가 또 다른 병목 현상으로 약기되죠. 그 25년에는 GPU가 부족해서 데이터 센터 못 짓다가 26년에는 HBM이나 디램이 부족해서 못 짓다가 이제 27년이 되면 전력이 부족해서 못 찍게는 결국 병목 현상이 이동해요.
어디로? 전력으로 해야 됩니다. 실제 전 세계적으로 전력 수요가 급증하고 있고 그리고 전력 수요가 급증하는 것과 동시에 전력 어 투자가 집중되고 있습니다. 경제 성장률보다 전력 수요 증가세가 더 빨라요. 그만큼 전력 대란에 대비하기 위한 행보. 여러분 대미 투자 이호 한국이 일본이 뭐를 발표합니까? 전력 아닙니까? 왜 그럴까요? 갑자기 원래 반도체를 원했고 마스가를 원했고 자동차, 가전 제품, 모바일 첨단 산업 다 있는데 왜 전력을 대미 투자 이호로 삼았을까? 전력인 거예요. 그만큼 전력 부족인 거야. 결국은 컴퓨팅 파워 AI 패권 경쟁 속에서 전력이 없으면 AI 패권 경쟁도 없다라는 판단하에 기본적으로 전력 먼저 공급해 달라라는 요구가 집중되는 것이죠.
실제이 전력 대란 속에서 여러 가지 것들이 맞물리는데 정리를 해 보면 이렇습니다. 첫 번째 전력 수급이 부족해서 데이터 센터 건설 속도가 주춤해진다. 하이퍼스케일러 기업들의 자금 사정의 압박 때문에 역시 어 데이터 센터 건설 속도구가 주춤해진다. 주춤해지는 사이에 경쟁사들은 더 많이 생산 케파를 늘린다. 창신 메모리 마이크론이 늘린다. 그러면 반도체 어 쇼티지 병목 현상은 완화되겠죠. 완화되겠죠. 완화되면 어떤 일이 벌어질까요? 가격이 꺾이겠죠. 여러분 26년 들어서 역대급 수출 호항을 누렸던 그 배경은 반도체 수출 물량이 늘어서가 아니에요.
반도체 수출액은 가격 곱하기 양이에요. 양이 늘은게 아니라 가격이 튀어서예요. 다시 근데 가격이 꺾이면 수출액이 꺾이겠죠. 삼전릭스의 영업 이익이나 이런 것들도 상당 부분 증가세가 주춤해질 수 있겠죠. 가격이 중요한데 지금 말씀드렸던 이런 여러 가지네 가지 요인에 의해서 반도체 가격의 피크아웃이 제기되고 있습니다. 그래서 뭐 제가 반도체 가격을 전망하는 것은 아니지만 카운터 포인트 리서치의 결과 연구 결과는 26년 4분기까지는 3, 4분기 가격이 유지되다가 5, 26, 27년 1분기 정도 되면 꺾여 들어갈 수 있다라고 경고하고 있고 뭐 그게 더 올라갈 여지도 있지만 그것을 우린 과신해서는 안 되고이 반도체 가격 피크아웃 여부 이것은 어 사실상 주가에 매우 직격적이기 때문에 이런 부분들을 보아야 된다.
다시 한번 강조하지만 삼전릭스의 실적 영업 이익 매출액 저는 걱정하지 않습니다. 그 기업 걱정할 일이 없어요. 근데 주식 시장은 상당 부분 걱정이 됩니다. 다만 반도체에서 이미 26년 중반부에 신뢰도 상당 부분이 잃었고 거기에 여러 가지 부정적인 기대 이런 것들이 맞물리다 보니까 주도주가 27년에는 점차 이동할 것으로 보여지는데 더 쇼티지가 집중되는 영역으로 이동할 것이다. 네. 27년 경계전망에 가장 쟁점이 되는 얘기가 돈의 그러한 영류가일 수 있다. 주도주의 교체가 있을 수 있다라는 것을 좀 강조하고요. 제가 그럼 어떤 주도주입니까라는 질문에 대해서는 다음에 또 기회가 되면 또 찾아뵙고 성신껏 말씀드리겠고 뭐 책에서는 제가 성신껏 소신껏 또 말씀을 드렸는데 또 어 반도체 사지 마세요.
이런 뜻이 아니고요. 반도체의 이런 부정적인 여론도 고루 검토해 보시면서 나만의 반도체 확증 향을 버리시는데 좀 도움이 되십사 말씀드리고 이런 것들이 같이 맞물리면서 쇼티지가 더 집중되는 영역 그쪽으로의 주도주가 이동할 수 있으니까 그런 부분들도 어 참조하셨으면 좋겠습니다. 어 이상 제가 한 시간 동안 거시 경제 1편에서 거시 경제 이야기 그리고 2편에서 유독 환율에 집중된 이야기 그리고 나아가서 여러분들이 가장 관심 있어 하시는이 마이크로벨 반도체 이야기까지 쭉 말씀을 드렸는데 어이 쭉 드린이 이야기를 통해서 여러분들이 27년을 좀 조망하시고 어떤 기회가 있나 또 나름에 어떤 위협이 있나라는 것을 좀 들여다 보시는데 참조가 되시길 바라고 또 여러분들이 최적의 의사 결정 내리실 수 있도록 어 앞으로도 여러분들이 갖고 계신 질문에 성시껏 다가가서 답변 올릴 수 있도록 하겠습니다. 감사합니다.
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