저자: 이형수 · 한국인
요약 보기
결론: 삼성전자 잠정 실적은 시장 컨센서스를 크게 상회했으나 주가는 하락했으며, 발언자는 현 시점을 저가 매수 기회로 보고 메모리 사이클의 연말~2027년 상반기 랠리를 전망한다. 실적 요약: 삼성전자 2026년 2분기 잠정 매출 171조원, 영업이익 약 89조4천억원으로 컨센서스(80조 초반)를 압도. 메모리 부문 영업이익 약 110조원 이상, 시스템LSI·파운드리 약 2조원 적자, DX 부문 약 1조원 적자, 삼성디스플레이 흑자. 인센티브 충당금이 약 17~20조원 영향을 준 것으로 추정. DRAM 출하량은 약 10%대 초반 감소, 평균판매가(ASP)는 50~55% 인상으로 추정; NAND는 출하 약 3% 내외 감소, ASP 60% 이상 상승으로 추정. 상세 실적은 월말에 확인 가능. 주가 하락 원인: 첫째, 실적 선반영(3분기 약 110조원, 연간 약 370조원 수준이 이미 가격에 반영). 둘째, 외국인 기계적 매도 지속과 MSCI 이머징 지수 비중 조정 물량(국민연금 리밸런싱은 완화 추세). 셋째, SK하이닉스 ADR 상장에 따른 글로벌 펀드의 삼성전자·마이크론 매도 후 SK하이닉스 ADR 매수 전환 수급 이슈. 투자 판단: 발언자는 사이클이 끝나지 않았으며 'P에서 Q로 가는 덜컹거림'으로 보고 조정 후 저가 매수 기회로 판단. 멀티플 리레이팅 근거로 HBM 단가 협상(2~2.5배 인상 시도), LTA·SCA 등 장기계약 구조 변화, 파운드리 빅테크 수주 모멘텀을 제시하며 연말~2027년 상반기 랠리 가능성 언급. 리스크: 6월 DRAM 수출액 전월 대비 16% 감소(타 품목은 증가)로 3분기 역기저 부담 우려, 애플의 CXMT 메모리 사용 등 심리적 우려 존재. 메타 클라우드 사업은 호재를 악재로 잘못 해석한 것으로 평가. 발언자는 변동성 속 심리 관리의 중요성을 강조.
다듬은 글
안녕하십니까, 아이티신 여러분. 오늘은 7월 7일이고, 삼성전자 잠정 실적 발표 이후 분위기가 좋지 않습니다. 그래도 실적부터 한번 볼까요? 매출은 171조 원, 영업이익은 89조 4,000억 원입니다. 영업이익이 가장 중요한데, 이 정도면 엄청나게 준수한 수준입니다. 시장 컨센서스를 당연히 압도했습니다. 영업이익 컨센서스가 80조 초반이었는데, 거의 90조에 가깝게 나왔는데도 주가는 힘없이 흘러내리고 있습니다.
부문별로 보면, 메모리에서 110조 원이 조금 안 되는 이익이 나온 것으로 추정됩니다. 시스템 LSI와 파운드리에서는 2조 원 정도 적자가 난 것으로 파악됩니다. 가장 큰 변수는 결국 인센티브 충당금인데, 이게 가장 불확실했던 부분이고 17조에서 20조 원 정도가 영향을 준 것으로 보입니다. 이 때문에 실적이 빠진 측면이 있습니다.
DX 부문은 세트 쪽에서 1조 원 정도 적자가 난 것으로 추정됩니다. 결국 메모리에서 다 벌었다고 보시면 될 것 같습니다. 삼성디스플레이는 6천억 원 정도 흑자를 냈고, 나머지는 볼 만한 내용이 없습니다. 시스템 LSI와 파운드리, 비메모리 쪽은 조만간 턴어라운드도 가능할 것으로 보입니다. 월가에서는 이미 턴어라운드했다는 이야기도 나오지만, 아직 확인되지는 않았습니다.
메모리 세부 지표를 보면, D램은 영업이익률이 10% 초반대이고 평균판매가격(ASP)은 50~55% 인상된 것으로 추정됩니다. 낸드는 영업이익률이 3% 내외로 거의 낮지만, ASP는 60% 이상 오른 것으로 추정됩니다. 디테일한 실적은 월말쯤 나올 텐데, 이 정도 실적이 더 잘 나오기도 쉽지 않습니다. 결국 시장의 기대치가 점점 높아진 것입니다.
그렇다면 주가는 왜 빠질까요? 첫 번째는 선반영입니다. 마법의 단어죠. 이미 3분기에도 110조 원 정도, 연간으로는 370조 원 정도의 이익이 예상되고 있습니다. 이 정도 실적이 나오지 않으면 오히려 쇼크입니다. 즉, 이미 가격에 반영되어 있다고 봐야 합니다. 서프라이즈이긴 하지만 시장은 이미 예상하고 있었던 것입니다.
초창기에는 실적 상승 폭을 애널리스트 추정치가 따라가지 못합니다. EPS 추정치가 계속 틀리다가, 어느 순간 추정치가 실제 실적을 뛰어넘기 시작합니다. 그러면 이번처럼 서프라이즈가 나와도 시장이 점점 둔감해지게 됩니다. 이는 불가피한 현상입니다.
두 번째는 외국인 매도입니다. 외국인 매도가 계속 지속되고 있습니다. 국민연금 리밸런싱은 다소 완화된 분위기로, 연기금 쪽에서는 일단 홀드하겠다는 이야기가 나오고 있습니다. 그런데 외국인 매도는 계속되고 있습니다. 이는 기계적 매도로 볼 수 있습니다. 한국 주식이 너무 많이 오르다 보니 기계적으로 비중을 줄여야 하고, 그 물량이 아직 남아 있는 것입니다. 특히 메모리 빅2 쪽에 쏠림이 굉장히 많아서, 삼성전자 같은 단일 종목의 비중을 줄여야 하는 상황입니다. 특히 MSCI 이머징 지수에 들어가 있는 큰 펀드들은 지수 비중 제한을 칼같이 지켜야 합니다. 선진국 지수였다면 펀드 매니저에게 여유가 있겠지만, 이머징 지수에서는 개별 종목 비중이 넘어가면 어쩔 수 없이 팔아야 한다고 펀드 매니저들도 말합니다.
세 번째는 SK하이닉스 ADR 상장 이슈입니다. 오늘 둘 다 빠지고 있어서 영향이 있냐고 볼 수도 있지만, SK하이닉스가 ADR로 상장되면 글로벌 펀드 매니저들이 비중을 확대하기 위해 마이크론과 삼성전자 주식을 팔고, SK하이닉스 ADR을 매수할 것으로 보입니다. 그쪽으로 수급 전환 이슈가 있는 것 같습니다.
가장 중요한 부분은 어떻게 대응하느냐입니다. 사실 이 부분은 틀릴 수 있어서 말을 아끼고 싶지만, 저는 저가 매수 기회라고 생각합니다. 제가 올 하반기, 2026년 하반기는 잘 모르겠다고 말씀드리면서 여러분께 어느 정도 불안감을 드렸고, 변동성이 커서 팔고 도망가야 할지 고민된다고 말씀드렸습니다. 사익을 위해서가 아니라, 제 채널이 별로 좋아지지 않더라도 제가 보는 관점은 정확하게 말씀드리는 편입니다.
그런데 저는 이 사이클이 끝날 것 같지 않습니다. 결국 P에서 Q로 가는 덜컹거림이라고 생각해야 하고, 투자 아이디어가 바뀌는 과정에서 조정이 없을 수는 없습니다. 그리고 남아 있는 것이 멀티플 리레이팅입니다. 메모리 사이클에서 최초로 멀티플이 리레이팅되는 사이클이 나온다고 보고 있습니다. 그래서 올해 연말이나 2027년 상반기까지 랠리가 있을 것으로 봅니다. 따라서 이번에 팔고 도망가라는 게 아니라, 저가 매수를 계획하고 계십시오.
멀티플 리레이팅의 근거는 몇 가지입니다. 첫째는 HBM 단가 협상입니다. 공급사들이 HBM 가격을 두 배에서 2.5배까지 올리려고 하고 있는데, 이것이 성사된다면 한 번 더 턴어라운드할 수 있습니다. 둘째는 LTA나 SCA 같은 장기 계약입니다. 장기 계약이 깔리면 메모리가 구조적으로 바뀔 수 있는 계기가 될 수 있습니다. 셋째는 삼성전자 차원의 파운드리 모멘텀입니다. 최근 빅테크 수주가 줄줄이 나오고 있어 윤곽이 드러나고 있습니다. 이 내용은 다음 영상에서 더 자세히 다루겠습니다.
6월 수출 데이터도 굉장히 견조했습니다. 월간 수출이 1,000억 달러를 돌파해 우리나라가 세계 네 번째를 기록했습니다. 반도체 수출 비중은 40%를 넘었습니다. 월간으로 보면 메모리 수출 금액이 전년 대비 219% 증가한 13억 8천만 달러로, 매우 좋았습니다. D램도 전년 대비 좋았고, 낸드, HBM, SSD 모두 좋았습니다.
다만 찜찜한 부분도 있습니다. D램은 5월 대비 6월 수출이 16% 감소했습니다. 반면 낸드, HBM, SSD는 모두 상향되었습니다. 3분기에는 수출 증가율에 역기저가 걸리는 시기인데, 투자자들이 이를 미리 당겨서 걱정하는 것 같습니다. 전월 대비로 이렇게 자주 비교한 적은 없었던 것 같은데, 투자자들이 빠르게 반응하는 것으로 보입니다. 이것이 불안 요소라면 요소입니다. 최근 애플이 CXMT 메모리를 쓴다는 이야기도 심리적으로 우려를 키우고 있는 것 같습니다. 메타의 클라우드 사업은 제가 보기에 호재인데, 시장에서 악재로 잘못 해석한 것 같습니다.
변동성이 있을 때는 마음이 힘듭니다. 지나고 보면 그때가 살 기회였다고 생각이 들지만, 막상 손은 나가지 않습니다. 그래서 항상 훈련이 필요하고, 마음을 다스려야 합니다.
영상을 마치면서 말씀드리면, 20기 실전 투자 스터디 홍보를 하려는 줄 아셨을 텐데, 홍보는 하지 않아도 될 정도로 대기 줄이 많습니다. 혹시 관심 있으신 분은 댓글 상단 링크를 통해 시도해 보셔도 좋겠습니다.
준비한 내용은 여기까지입니다. 다음 영상에서는 삼성 파운드리 내용을 추가로 분석하겠습니다. 요즘 시장이 좋지 않은데도 채널을 꾸준히 찾아주셔서 정말 감사합니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다. 안녕히 계십시오.
Comments 0