저자: 김광석 · 한국인
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TSMC 2분기 실적이 매출·순이익·EPS 모두 사상 최대로 시장 기대치를 웃돌았다. 이는 AI 거품론을 반박하는 지표다. 다만 주가는 실적과 무관하게 국민연금 리밸런싱·매도, 레버리지 ETF 확대 등 수급 요인에 따라 요동치고 있다고 진단했다. 8월엔 유동성이 다시 집중되는 국면으로 본다는 취지도 언급했다.
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네, 여러분 안녕하세요. TSMC의 2분기 실적 발표가 있었습니다. 말 그대로 어닝 서프라이즈를 발표했는데요. 다시 한번 AI 거품론을 잠재우는 반도체 초대형 기업의 실적 발표였던 겁니다. 이 부분을 즉시 분석하기 위해서 제가 가던 길을 멈춰 세우고 잠깐 스튜디오에 들렀습니다. 여러분께 말씀드리고 빨리 일어나서 가던 길 가도록 하겠습니다. 바로 즉시 분석하겠습니다.
TSMC IR 홈페이지에 올라온 발표 자료입니다. 보시는 것처럼 2분기 실적은 말 그대로 사상 최대치입니다. 세계 최대 파운드리 기업 아닙니까? 파운드리를 쉽게 설명드리면 위탁 생산 업체죠. 위탁 생산 업체로서 대만 TSMC가 시장의 전망치마저 웃도는 사상 최대 분기 실적을 발표한 겁니다. 구체적으로 하나하나 보겠습니다.
요약된 자료에서 여러분이 가장 먼저 주목하셔야 할 부분은 이 빨간색 줄입니다. 바로 순이익입니다. 보시는 것처럼 77% 증가했습니다. 시장의 전망치를 완전히 웃돌고 갈아치운 겁니다. 이 값은 7,660억 대만 달러, 즉 빌리언 단위로 7,660억 대만 달러입니다. 이를 달러로 환산하면 약 220억 달러 정도 됩니다.
세계 최대 파운드리 업체이고, 파운드리 시장에서 73%의 점유율을 갖고 있습니다. 거의 압도적으로 이 파운드리 시장을 점유하고 있는 기업의 매출, 순이익, 그리고 EPS가 이렇게 급등하고 있습니다. 당연히 반도체 랠리, 실적 랠리입니다. 오늘은 주가를 논하는 자리가 아닙니다. 실적 랠리가 여전히 강한 흐름을 이어가고 있다는 점을 먼저 말씀드리겠습니다. 넷 레비뉴도 36% 증가했고, EPS도 77.4% 상승했습니다.
표로 보면 상대적으로 이해가 잘 안 되실 것 같아 그래프를 그려 봤습니다. TSMC의 분기별 매출 추이를 보시면, 역대급 매출을 계속 갈아치우고 있고, 이번에는 더 높은 기울기로 갈아치웠습니다. 시장의 기대치는 1조 2,600억 대만 달러였는데, 이 기대치를 넘어섰습니다. (참고로 모두 대만 달러 단위입니다.) 매출액 증가율도 정점을 향해 갱신되고 있습니다. 시장의 기대치를 웃돌고, 전분기를 웃돌고, 사상 최대 분기 매출을 기록했습니다.
어닝 서프라이즈의 핵심인 EPS를 보겠습니다. 27.25 대만 달러로, 시장 기대치인 24 대만 달러를 웃돌았습니다. EPS 증가율도 역시 올라갔습니다. 엑셀에서 축 최대치를 60으로 설정해 두었는데 이를 넘어서 그래프에 다 그려지지 않아서 축을 다시 조정했습니다. 그만큼 EPS 상승률이 굉장히 강하게 나타나고 있다는 뜻입니다.
순이익으로 보나, 매출액으로 보나, EPS로 보나, 어떤 잣대로 보더라도 기존 기록을 갈아치웠고, 시장의 기대치도 높았는데 그 기대치마저 넘어섰습니다. 말 그대로 TSMC의 어닝 서프라이즈가 맞습니다.
우리 삼성전자가 속한 반도체 업계의 비즈니스는 메모리 반도체가 중심입니다. 전체 반도체 산업에서 메모리 반도체는 삼성전자와 SK하이닉스가 압도적인 시장 점유를 가지고 있습니다. 반면 비메모리 반도체, 파운드리 업계는 삼성전자도 영업적자 상황입니다. TSMC의 영업이익, 순이익, 매출액은 전 세계 반도체 업황이 어떤지를 더 잘 보여 주기도 합니다.
TSMC는 파운드리 시장에서 73%를 차지하고 있습니다. 역대급이죠. 삼성전자도 한때 파운드리 시장에서 20~30%의 점유율을 갖고 있었습니다. 그런데 계속 쪼그라들어 지금은 7% 수준밖에 안 됩니다. 반면 SMIC, UMC, 글로벌파운드리 같은 나머지 기업들의 점유율은 상대적으로 늘어나거나 유지되는 모습입니다. 결국 TSMC가 파운드리 시장을 장악하고 있고, 그 장악된 비중이 더 늘어나는 국면입니다.
이런 상황이니 TSMC의 실적은 AI 시장, AI 업계의 거품론을 부정하게 만드는 실적 발표였다고 말씀드릴 수 있습니다. 제가 누차 강조했지만, AI 밸류체인을 보면 여러분이 AI 서비스를 이용하고, AI 모델을 고도화하기 위한 빅테크 기업들의 경쟁이 다각화되고 있습니다. 그 앞단에 필요한 것이 AI 인프라입니다. 인프라의 핵심은 AI 인프라, 통신 인프라, 전력 인프라인데, 그 중에서도 절대적으로 중요한 것이 데이터 센터이고, 데이터 센터에 반드시 들어가야 하는 것이 바로 반도체입니다. 반도체 위탁 생산 시장 점유율 73%의 기업이 이렇게 역대급 실적을 보여 준 것은, 반도체 업황에서 AI 거품론을 거품이라고 주장할 수 있게 만드는 지표의 발표였습니다.
다만 지금 시장 상황을 보면, 실적 발표와 무관하게 움직이고 있습니다. 어닝 서프라이즈가 나왔으니 TSMC 주가가 오르고, 삼성전자 주가가 반등하는 모습이 통상적으로는 나와야 합니다. 그런데 최근에는 시장이 그런 방향으로 작동하지 않고 있습니다. 여러 이유가 있지만, 그중 하나가 국민연금의 매도세, 그리고 세계적으로 확산되는 레버리지 ETF의 영향과 맞물려 있다고 볼 수 있습니다. 우리나라만 레버리지 ETF를 도입하는 것이 아니라 세계적으로 그런 양상입니다. 이번 주에는 SK하이닉스 ADR 상장이 지난주에 있었기 때문에, 이번 한 주 동안만 SK하이닉스 레버리지 ETF 상품이 세계적으로 여섯 개나 출시됩니다. 레버리지 ETF가 늘어나는 것 자체가 정당화된다는 뜻은 아닙니다. 지금처럼 유독 강한 변동성을 만드니 자중해야 하고, 정책적 대응책도 강구해야 한다는 점만 말씀드리겠습니다. 정책이 어떻게 필요한지는 그동안 의견을 드렸으니 여기서는 이 정도로 마무리하겠습니다.
결론적으로, 시장이 우리가 예상한 대로 작동하지 않고 있다는 말씀을 드립니다. 큰 틀에서 보시죠. 실적이 진짜입니까, 주가가 진짜입니까? 실적이 진짜입니다. 주가는 실적과 무관하게 요동칩니다. 특히 어제는 CPI와 PPI가 안정화되는 모습을 보며 주가가 반등했고, 오늘 코스피는 다시 조정을 받았습니다. 삼성전자, SK하이닉스, TSMC의 경영 상태에는 결함이 없습니다. 수주, 발주, 납품, 운송 같은 경영 활동도 정상입니다. 그런데도 시장이 요동치는 것은 오로지 거시 경제, 정책, 제도적 장치 때문 아니겠습니까?
매출, 순이익, EPS 실적이 놀라울 만큼 역대급을 기록하고 갱신해 나가고 있다면, 주가가 진짜인지 생각해 볼 필요가 있습니다. 많은 분들이 1년 반 후에 반도체 업계가 정점을 찍을 거라고 보고, 그걸 먼저 반영해서 주가가 움직이는 것이라는 의견을 갖고 계십니다. 그런데 그러면 어제 주가는 왜 올랐고, 오늘은 왜 다시 떨어졌는가? 이 질문에 그 관점으로는 설명이 충분하지 않습니다. 지금의 변동성은 국민연금의 리밸런싱, 매도세, 레버리지 ETF 등으로 인한 차익실현 매물, 리밸런싱 매물, 그리고 이를 적극 매수하는 세력이 계속 엎치락뒤치락하는 양상이라고 볼 수 있습니다. 이것이 시장과 주가에 어떤 영향을 미칠지는 추가로 정리해서 다시 말씀드리겠습니다.
떠나기 전에 두 가지 공지를 가볍게 말씀드리겠습니다. 김광석의 경제학교에 가입하시면, 유튜브로 전달드리는 이야기 그 이상의 깊이 있는 이야기들을 전해 드립니다. 아침 경제 등굣길 뉴스, 매주 줌 세미나, 그리고 매월 오프라인 세미나가 있습니다. 관심 있으신 분들은 경제학교에 가입해 주시면 좋겠습니다. 경제학교 가입은 부담스럽지만 7월 25일 오프라인 특강만큼은 참석하고 싶으신 분들도 계실 겁니다. 주제는 "트럼프 중간선거, 전국 대규모 유동성이 어디로 집중되나?"입니다. 제가 그동안 6월은 변동성 장세, 7월은 더 큰 변동성이 온다고 말씀드렸는데, 8월은 다시 유동성이 집중되는 국면입니다. 그렇다면 유동성이 어디에 집중되는지 면밀히 들여다봐야 합니다. 경제학교 구성원 여러분은 당연히 자동 참석이시고, 가입은 부담스럽지만 오프라인 특강만큼은 오고 싶으신 분들은 월간 특강을 신청해 주시기 바랍니다. 두 가지 공지는 고정 댓글 상단에 링크를 남겨 두었으니, 그 링크로 신청해 주시기 바랍니다. 이상으로 마무리하겠습니다. 감사합니다.
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