저자: 김종효 · 한국인
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중국 CXMT 증설과 머스크 경고로 2028년 메모리 공급과잉 우려가 제기되나, 김종효는 IT 수요 예측의 역사적 부정확성, 중국 장비 격차, 2~3년 팹 건설 기간을 근거로 우려가 과도하다고 봄. 내년까지 이익 감소는 제한적이라며 삼성전자는 분할매수 관점 유지, 하이닉스는 솔리다임 상장 이슈로 투자 비추천. 애플 OLED 맥북·아이패드 확대로 삼성디스플레이 계열 소재·장비주(덕산네오룩스, 비아트론 등) 관심 제시.
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바로 함께 공개해 보겠습니다. 끊임없이 들려오는 '2028년 메모리 피크론'이라는 경고음이 있습니다. 시장에 D램이 쏟아질 거라는 우려가 계속 울리고 있는데요. 중국 창신메모리(CXMT)가 무서운 속도로 생산량을 늘리면서 이른바 메모리 피크론이 다시 고개를 들고 있습니다. 여기에 일론 머스크마저 견제구를 던졌습니다. 과거 중국의 저가 공세에 흔들렸던 배터리 산업의 악몽이 반도체에서도 재현될지 모른다는 불안감이 시장을 들쑤시고 있습니다. 섣부른 우려인지, 정말 경계해야 할 이슈인지 함께 알아보겠습니다.
이사님, 잠잠해졌다가도 다시 나오고 하는 이야기인데요. 중국 CXMT가 촉발한 2028년 메모리 피크론, 지금 얼마나 심각하게 받아들여야 할까요?
이걸 나쁘게 보기 시작하면 끝도 없이 나쁜 상황입니다. 지금 우리가 마주한 환경은 15년간 보지 못한 고금리, 그리고 IT에서 AI 쪽으로 너무 몰려가는 자금의 성격, 여전히 돈을 벌지 못하는 기업들이 많다는 점입니다. CDS나 금리 움직임을 보면 과연 맞나 싶을 정도로 과열된 것처럼 보입니다.
다만 한 가지는 분명합니다. 현재의 메모리 가격과 AI 투자 비용을 그대로 유지할 수는 없습니다. 어느 정도 가격 조정은 필요합니다. 여기서 말하는 조정은 주가 조정이 아니라 메모리 가격, 즉 계약 가격을 낮추는 것을 말합니다.
또 하나 생각해볼 점은, 메모리 공급이 늘어나는 것이 나쁜 일인가 하는 것입니다. 지금은 부족해서 난리인 상황이고 가격도 급등했습니다. 2027~2028년부터 공급이 조금이라도 늘어나는 것은 오히려 맞는 방향입니다. 오늘 논란의 핵심은 중국을 중심으로 엄청난 물량이 시장에 쏟아져 공급 과잉이 되고, 반도체가 늘 그랬듯 역삼각형 사이클로 가격이 떨어지지 않겠느냐는 우려입니다.
이 사이클이 바뀐 적도 여러 번 있었습니다. 크게 보면 B2B에서 B2C로 넘어간 시기가 있었는데, 첫 번째가 PC였습니다. PC 때 예측은 맞았을까요? 엄청나게 틀렸습니다. 예상보다 몇 배가 더 나왔습니다. 두 번째는 스마트폰입니다. 스마트폰 예측도 여지없이 틀렸습니다. 800만 대를 예상했던 해에 실제로는 그 이상이 나왔고, 3년 뒤에는 2억 대로 늘었습니다.
즉 IT 수요 예측은 대부분 잘 맞지 않습니다. 방향 정도는 맞힐 수 있을지 몰라도 정확한 숫자를 예측하는 것은 사실상 불가능합니다. 지금 우리가 따져봐야 할 것은 휴머노이드나 자율주행과 관련된 메모리 수요가 얼마나 반영되어 있느냐입니다.
이런 점들을 종합하면, 지금은 실적 발표와 과도한 매크로 지표를 앞두고 시장이 경계심에 포지션을 줄이는데, 살 사람이 없어서 급하게 빠지는 구간으로 보는 것이 합리적입니다.
만약 이런 공급 과잉이 정말 현실이라면, 한국 메모리 업체만의 문제가 아니라 전 세계 주식시장 모두의 문제가 됩니다. AI 종목군이 모두 빠져야 하고, 70% 이상 마진율을 내는 엔비디아 같은 기업도 크게 흔들릴 것입니다. 그렇다면 주식 투자를 접어야 하는 상황이 되는데, 그럴 확률은 낮다고 봅니다. 시장이 지나치게 민감하게 반응하고 있는 것은 아닌지 점검해볼 필요가 있습니다.
일론 머스크까지 경고하면서 불안감이 더 커졌습니다. 중국만이 아니라 삼성전자, SK하이닉스도 조 단위 투자로 생산능력을 확대하고 있습니다. 과거 저가 물량으로 시장을 잠식했던 중국 배터리의 공급 과잉이 반복되지 않을까 하는 우려가 나오는데, 이 비교가 맞을까요?
중국 수요를 뺏기는 것은 피할 수 없습니다. 만약 중국 물량이 하이닉스나 마이크론, 삼성전자 대비 제로가 된다 해도 그것만으로 엄청난 타격입니다. 그 정도 조정이라면 받아들일 수 있다고 봅니다.
그런데 중국이 대량 생산한 메모리가 인텔이나 마이크로소프트 서버, 즉 미국의 서버로 들어갈 수 있을까요? ESS 때문에 미국 내 중국 배터리 비중은 60%까지 늘었습니다. 전기차용으로는 못 들어가지만 ESS로 들어가면서 비중이 늘었는데, 이걸 빼는 것만으로 한국 종목들이 급등하고 있습니다. 반도체는 AI 산업의 핵심 기간산업인데, 여기에 중국 반도체를 쓸 수 있을지는 각자 판단해보셔야 합니다.
또 하나 짚을 점은, 창신메모리가 왜 싸게 팔아야 하느냐는 겁니다. 중국 내에도 메모리를 사 줄 사람이 줄을 서 있는데, 굳이 미국에 싸게 팔 이유가 있을까요? 머스크나 애플 CEO의 발언도 결국 가격이 너무 비싸다는 불만에 가깝다는 생각이 듭니다. 중국 메모리를 미국 핵심 인프라에 넣는 것을 그들이 진짜 바라고 있는지는 고민해볼 필요가 있습니다. 제 판단으로는 가능성이 매우 낮습니다. 현 구간에서 창신메모리는 공급을 늘리더라도 중국 시장 정도를 잠식하는 수준으로 봐야 하고, 미국으로 들어오거나 싸게 파는 것은 가능성이 낮습니다.
시장에서는 D램 공정에서도 기술 격차가 여전하다고 말합니다. 몇 년 사이의 격차는 있지만, 단숨에 좁힐 가능성은 지금 당장 없다고 봐야 합니다. 핵심은 중국으로 핵심 장비가 들어갈 수 없다는 점입니다. 다른 나라에서 장비를 구해오는 방법이 있을 수 있지만, 그게 쉬웠다면 중국이 반도체에 10년째 총력전을 펼칠 이유가 없었을 겁니다.
격차가 줄어드는 것은 당연하지만, 그 속도가 빠르지는 않을 것입니다. 배터리는 다릅니다. 배터리는 중국이 먼저 시작했고 먼저 공급망을 깔았습니다. 그래서 원래부터 중국이 우위였고, 한국 업체들이 따라붙었다가 눌려버린 상황입니다. 반도체는 상황이 많이 다릅니다.
7월 조정 때 창신메모리가 ASML 장비를 능가하는 장비를 개발한다는 얘기가 쏟아졌지만, 지금까지 결과물로 나온 것은 없습니다. 앞으로 가능성이 제로는 아니지만, 미국에서도 ASML을 뛰어넘는 차세대 노광 장비를 개발 중이고 중국에서도 비슷한 연구가 진행되고 있습니다. 설령 개발되더라도 양산은 또 다른 문제입니다. 비용이 과도하게 들거나 공급망 구축에 어려움이 있다면 당장 내일부터 나타날 일은 아닙니다.
반도체 팹을 짓는 것은 워낙 돈이 많이 들고 시간이 걸립니다. 가장 앞서 있다는 삼성전자와 하이닉스도 2~3년은 걸립니다. 지금 창신메모리가 총력을 다해 투자한다 해도 2028년에 물량이 쏟아진다는 것은 그 점을 감안한 이야기입니다. 정리하면, 여러 오해와 시장의 변동성, 여기에 안 좋은 매크로까지 겹쳐 나타나는 현상으로 보는 것이 아직까지는 더 합리적인 분석입니다.
좋은 가격을 준다면 분할 매수가 맞다고 봅니다. 반도체 이익이 빠질 수는 있지만 이익 감소가 그렇게 크지는 않을 것입니다. 이익 감소는 내년까지는 없을 것으로 보는데, 시장은 2028년 이후를 걱정하며 벌써 흔들리고 있습니다. 이익 감소가 나오더라도 제한적일 것이므로, 삼성전자 중심으로는 여전히 매수 관점이 맞습니다. 다만 하이닉스는 솔리다임 상장이 실제로 이루어질지, 이루어진다면 어떻게 평가해야 할지가 관건이라 주가가 많이 빠졌어도 아직은 투자하고 싶지 않습니다.
이번 반도체와 AI 이슈를 체크했고, 두 번째 키워드로 넘어가 보겠습니다. 침체를 뚫은 '애플 효과'입니다. 아이폰을 넘어 맥북과 아이패드까지 애플이 OLED 탑재를 공격적으로 넓히고 있습니다. 당장 이달 말 첫 OLED 맥북 프로가 공개되는데요. IT 수요가 줄어든다는 우려 속에서도 삼성디스플레이와 LG디스플레이에 새로운 애플 효과가 나올 수 있을지 알아보겠습니다.
27일에 첫 OLED 맥북 프로와 아이패드 미니가 베일을 벗습니다. 어떤 의미가 있고 투자 포인트는 무엇일까요?
지금 스마트폰과 TV가 OLED 수요의 대부분을 담당하고 있습니다. 삼성도 태블릿 등 여러 제품에 쓰고 있지만, 실제 OLED 채택률은 아직 낮았습니다. 애플이 본격적으로 들어오면 물량이 늘어나는 것 자체가 의미가 있습니다. 애플 전체 제품에서 OLED가 차지하는 비중은 4%가 안 되는데, 이를 12%까지 늘린다고 합니다. 노트북과 아이패드로 적극적으로 들어간다면 면적이 크게 증가하는 것을 의미합니다. 세 배 가까이 늘어나는 OLED 생산량 증가는 다른 업체들도 자극할 수 있습니다. 애플도 OLED를 쓴다고 하면 앞으로 늘어날 기기들까지 고려할 때, OLED 채택률 증가는 OLED에 집중하고 있는 한국 디스플레이 업계에 긍정적인 이슈로 봐야 합니다.
이번 신제품 초도 물량을 삼성디스플레이가 전량 단독 공급하게 됐습니다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이가 점유와 수주를 늘려갈 수 있을지 기대해 봐도 될까요?
LG디스플레이는 좀 더 기다려봐야 합니다. TV 쪽으로는 경쟁력을 가지고 있지만, IT 제품 쪽에서는 아직 확실한 영향력을 보여주지 못했습니다. 반대로 삼성디스플레이는 TV 같은 대면적은 잘 안 되고 있지만, IT 기기에 쓰이는 8.6세대 장비로 만든 패널에서 능력을 보여주고 있습니다. 그래서 애플이 삼성 쪽에 단독 선정을 한 것입니다. BOE가 들어온다는 등 논란이 있었지만 현재는 삼성 쪽으로 가고 있는 양상입니다. 따라서 LG까지 확장해서 보기보다는 삼성디스플레이 계열 종목군 안에서 한정해서 보는 것이 맞다고 봅니다.
시간 관계상 결론을 먼저 내려보겠습니다. 디스플레이 관련 투자 전략은 어떻게 보면 될까요?
삼성디스플레이는 상장되어 있지 않고 삼성전자 안에 녹아 있습니다. 그래서 밸류체인에서 보면, 소재 쪽은 덕산네오룩스 정도, 장비 쪽은 최근 견조한 모습을 보여주는 비아트론 같은 종목군을 중심으로 삼성디스플레이 계열에서 움직이는 종목군에 관심을 가지고 보는 것이 좋겠습니다.
삼성디스플레이 계열 소재와 장비주에 집중해보자는 말씀이었습니다. 여기까지 시장 주요 이슈를 함께 알아봤습니다. 함께해 주신 김종효 이사님, 좋은 말씀 감사합니다.
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