저자: FutureInvesting채널진행자 · 외국인
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마이크론 실적 전망 영상. 한국 DRAM·NAND 가격 급등과 AI 수요가 공급을 크게 웃돌아 메모리 가격 상승이 이어진다고 주장. 다음 분기 매출 55~56억 달러, EPS 약 34달러로 월가 컨센서스를 6~7% 상회할 것으로 예상. 선행 PER 약 7배 수준으로 여전히 저평가라고 봄. 자사주 매입 재개(12월 9일 이후)와 현금 증가, 장기계약 확대를 긍정 요인으로 제시. 3D DRAM 등 기술 돌파 가능성은 2031년 이후 리스크로 언급. 내일 실적 발표 후 방송 예정.
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마이크론은 내일 실적을 발표합니다. 저는 이번 발표가 이 회사에서 아주 오랜만에 나오는 가장 중요한 실적 중 하나가 될 수 있다고 봅니다. 이제 질문은 메모리 수요가 높은가가 아닙니다. 얼마나 높아졌는지, 그리고 추가 가격 상승이 이어질 때 월가가 마이크론의 이익을 계속 과소평가하고 있는지가 핵심입니다.
내일 마이크론이 발표할 실적과, 무엇보다 앞으로 몇 분기의 모습에 대해 제 추정치를 다시 점검해 봤습니다. 그런데 한국에서 나오는 지표 하나가 우리가 어디로 가고 있는지에 대해 꽤 흥미로운 단서를 주고 있습니다.
먼저 이걸 보겠습니다. 3분기 동안, 그러니까 달력 기준 3분기에 한국 D램 가격이 빠르게 올랐습니다. 그리고 앞으로는 8월에 낸드 가격까지 올랐습니다. 두 그래프는 시점이 다르지만, D램 수출 가격이 올랐고 8월에는 낸드 가격이 곧장 치솟은 것을 볼 수 있습니다. D램 상황도 아주 비슷하다는 의견이 있습니다. 아마 그만큼 급격하지는 않겠지만, 한국의 D램과 낸드 가격은 빠른 성장세를 보이고 있습니다.
물론 이것은 한국 가격이고 반드시 마이크론의 가격은 아닙니다. 하지만 비슷한 제품을 같은 고객에게 공급하는 유사한 경쟁사들입니다. 엔비디아, AMD, 아마존, 구글 같은 기업들이 이 제품들의 주요 구매자입니다.
또 한 가지 보고 싶었던 것은 메모리 가격에 대해 일론 머스크가 한 말입니다. 주요 우려 중 하나가 이 사업이 경기순환적이라는 점이고, 질문은 단지 순환적이냐가 아니라 이 사이클이 얼마나 오래갈 것이냐입니다. 많은 사람들이 아마 18개월 정도가 남았다고 가정합니다. 머스크가 이에 대해 할 말이 있었고, 스페이스X의 2분기 실적 발표 기록에서 그 얘기를 했습니다.
로직 회로와 메모리가 생산되는 속도를 보십시오. 항상 고려해야 할 제약 요인이 있는데, 지금 그 요인은 메모리입니다. 메모리 생산은 새 공장이 가동되고 기존 공장도 규모를 늘릴 수 있게 되면서 연 20% 정도로 늘고 있습니다. 즉 새 공장을 짓는 수평적 확장만이 아니라 기존 공장에서도 더 많이 생산할 수 있게 되었다는 뜻입니다. 보통 크고 성숙한 산업이라면 이것은 믿기 어려울 만큼 빠르고 인상적인 속도입니다.
그런데 수요가 연 20% 늘고 있을까요? 아닙니다. 수요는 연 200% 정도, 어쩌면 그보다 더 빠르게 늘고 있습니다. 수요가 공급보다 훨씬 빠르게 늘면, 경제학의 기본은 가격이 내려가는 것이 아니라 오른다고 말합니다.
마이크론이 다음 분기에 대해 전망한 것을 보면, 약 500~510억 달러 수준의 매출을 포함해 상당한 성장을 기대하고 있습니다. 매출총이익률은 86%로 이전 분기들보다 크게 높고, 주당순이익은 약 31달러, 어쩌면 32달러 정도입니다.
월가의 기대를 보면 약 510~512억 달러를 예상합니다. 월가 전망의 상단은 590억 달러입니다. 즉 마이크론 자신이 예측하는 것보다 훨씬 높은 수치가 나올 것이라고 믿는 사람도 있습니다. 그리고 이것은 경기 하강이 보일 때까지 높은 성장률이 계속된다는 뜻으로 이어집니다. 여기서 경기침체란 성장이 줄어든다는 뜻이 아니라 성장률이 둔화된다는 뜻입니다. 따라서 우리는 여전히 성장을 기대합니다.
이번 분기 성장을 보여주기는, 지난 분기 410억 달러 기준으로 4.5배 점프하는 것보다, 110억 달러 기준에서 보여주는 것이 더 쉽습니다. 그래서 제 매출 기대치는 약 550~560억 달러로, 월가 전망보다 약 7~9% 높습니다. 이것은 매출에만 해당합니다.
주당순이익(EPS)을 보면 기대치는 31.59달러입니다. 이는 마이크론이 이전 보고서에서 밝힌 것보다 59센트 높습니다. 그 보고서는 7월, 8월, 그리고 보도에 따르면 9월에 있었던 D램과 낸드 가격의 포물선 상승 이전에 작성된 것이라는 점을 기억하십시오. 당시 월 8%에서 20% 사이의 상승이 예상되었습니다. 이것 역시 마이크론의 기대와 향후 전망에 반영되어 있는데, 그들은 다음 분기 주당 35달러를 기대합니다.
제 기대는 주당 이익 34달러입니다. 제가 이 숫자들에 매우 보수적이라는 것을 다시 말씀드리고, 그 이유도 보여드리겠습니다. 월가 기대치 대비 상회 폭은 7.6%입니다. 보통은 이것도 극도로, 말 그대로 극도로 공격적인 수치입니다. 제 문제는 마이크론 매출을 예측하는 월가의 능력이 단순히 결함이 있었다는 것입니다.
보시다시피 그들은 꾸준히 월가 기대치를 넘어섭니다. 저는 예전에 상회 폭이 7~9%라고 말하곤 했지만, 최근 전망에 따르면 매출 성장이 시작되었을 때 24%, 주당순이익에서 18%, 그다음 41%, 24%의 상회를 봤고, 지금도 여전히 포물선형 가격 상승을 보고 있습니다. 그들은 가만히 있지 않습니다. 매 분기 새로운 공급량을 늘릴 수 있습니다. 전체 판매량은 더 늘어날 것이고, 사람들이 정말 주목하는 것은 평균 판매 가격입니다.
사실 제 추정치는 일부 사람들의 기대와 비교하면 꽤 보수적이라고 생각합니다. 그리고 마이크론을 이야기할 때 제 생각에 현재 간과되고 있는 몇 가지 포인트가 더 있습니다.
그만큼의 성장이 있을 때 현금 총액이 크게 늘었습니다. 이것은 분기 단위로 일어나고 있습니다. 6개월 만에 현금이 100억 달러에서 260억 달러로 늘어난 것은 우선 이례적입니다. 더 이례적인 것은 이것이 주식 희석 없이, 그리고 부채 상환과 병행해서 일어났다는 점입니다.
대개 기업의 현금 수준이 이렇게 극적으로 늘어나는 것을 보면, 보통 부채도 함께 늘었다는 뜻입니다. 여기는 상황이 다릅니다. 부채를 상환하는 와중에 현금이 늘고 있습니다. 앞으로 마이크론의 핵심 초점은 부채가 아주 아주 명목적인 수준까지 내려가고, 현금은 조금씩 계속 늘어나는 것이라고 생각합니다.
다만 마이크론이 말했듯이, 그들은 엄청난 양의 현금을 쌓아두려는 것은 아닙니다. 현재 바이든 행정부가 부과한 칩 관련 제한으로 인해 마이크론은 12월 9일까지 자사주를 재매입할 수 없습니다. 12월 9일 이후에는 주식을 다시 살 수 있게 됩니다. UBS는 실제로 이에 대한 보고서를 준비했습니다. 그들은 "2028년 말까지 유통주식의 약 40%가 재매입될 가능성이 높다"고 말했습니다. 발행주식의 40%입니다.
이것은 시장점유율에 영향을 주지 않고 마이크론의 전체 주가에 즉각적인 탄력을 줍니다. 이는 여러분이 그 회사에서 보유한 각 주식이 그 사업의 지분을 나타낸다는 뜻입니다. 계산을 단순하게 해서 발행주식의 50%를 소각한다고 하면, 여러분의 지분율은 두 배가 됩니다. 파이 차트로 보면 모두의 몫이 조금씩 커지는 것입니다. 그런데 40%는 작은 숫자가 아닙니다.
어제 엔비디아 주가를 끌어올린 요인을 보면, 그들은 1,500억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했습니다. 이는 발행주식의 약 4%에 해당했고, 회사 주가는 약 3% 올랐습니다. 우리가 마이크론의 40%를 사들인다면, 이 공급 제약과 가격 우위를 활용해서 주가는 매우 높이 치솟을 수 있습니다.
이 가격에 마이크론을 사는 데 제가 듣는 가장 큰 반대 중 하나는 가격이 이미 많이 올랐다는 것입니다. 과거로 돌아가 2025년 5월쯤을 보면, 그때 주당 97달러였습니다. 주당 97달러에서 지금, 제가 스크린샷을 찍은 어젯밤에는 1,050달러 이상입니다. 즉 어제 종가 이후입니다.
오늘을 기준으로 밸류에이션 관점에서 보면, 이 사업에 훨씬 더 많은 돈을 지불해야 할 것으로 예상됩니다. 주당 기준이 아니라 이익 기준으로 말입니다. 주가수익비율입니다. 이 사업의 미래를 보면서 이렇게 말할 수 있습니다. "여러분이 이 사업의 주식을 주당 97달러에 샀을 때, 회사의 선행 PER은 약 7.5배였습니다." 오늘은 실제로 더 낮습니다. 이익 증가로 인해 1,080달러에서 선행 PER 기준으로 회사는 더 싸졌습니다.
이것은 이익 성장과 이익 기대치의 증가가 주가가 97달러였을 때의 주당 기준보다 실제로는 약간 더 크다는 뜻입니다. 그리고 이렇게 큰 하락을 보시는 이유는, 그것이 실제로 매우 좋은 신호이기 때문입니다. 이익이 사람들의 예상보다 훨씬 높게 나왔고, 회사가 가격을 빠르게 조정할 시간이 없었다는 뜻입니다. 여러분은 이런 모습을 늘 봅니다. 여기 큰 하락이 있고, 그다음 2월에 또 다른 큰 하락이 있습니다. 이것들은 모두 손익계산서입니다. 월가가 회사를 과대평가했고, 그 이후 주가수익비율 기대치가 떨어집니다.
이 근저에 있는 이익 기대치를 되돌아보면, 그것들은 계속 수정되고 있었습니다. 성장 기대로 돌아가 보면, 그들의 생각이 그다지 많이 바뀌지 않았습니다. 마이크론의 매출과 EPS 기대, 연간 EPS를 보면, 2026년 9월 22일부터 오늘까지도 2028년 기대치는 171달러에서 181달러로, 2026년 기대치는 73.44달러에서 73.88달러로 올랐습니다. 여전히 그들의 전망에 맞는 성장을 보이고 있습니다.
그다음 이익으로 넘어가면 상황은 비슷합니다. 아주 최근에 2027년 전망 2,410억 달러와 2028년 전망 2,690억 달러가 지금은 2,500억 달러와 2,850억 달러입니다. 그래서 우리는 계속 이 기대치를 올리고 있고, 이 모든 전망이 긍정적으로 바뀌는 것을 봅니다. 지난 한 달이든 지난 3개월이든, 이 회사에 대한 기대는 꾸준히 상향 조정되고 있습니다.
제 질문은 이것입니다. 마이크론이 다시 기대를 넘고 전망을 올릴 가능성은 얼마나 될까요? AI 사용의 둔화는 보이지 않고, 오히려 새로운 프로세서, 새로운 GPU가 필요할 것이라는 기대만 커지는 것을 봅니다. 그리고 더 나아가, 지난 3개월 동안 엔비디아 GPU의 리드타임이 6주에서 40주로 늘었다는 보도가 있었습니다. 세계에서 가장 큰 제조사들조차 마이크론이 처음 500억 달러 이상의 보고서를 냈을 때보다 더 큰 공급 부족을 겪고 있습니다.
더 나아가 보려면 주요 기업들을 살펴볼 만합니다. 그래서 한국 가격으로 돌아갑니다. 한국 기업들을 보겠습니다. 가장 큰 기업, 아니 가장 큰 기업 중 하나는 삼성입니다. 삼성은 지금 10년짜리 장기 계약이 있고, 새로운 5년 계약도 체결되고 있다고 실제로 보고하고 있습니다. 그런데 그들이 1년짜리 계약을 맺기 시작한 이후 기한도 1년씩 앞으로 밀려났습니다. 오늘 그들은 5년 넘게 유효한 새로운 5년 계약을 맺고 있으니까요. 완료 날짜가 하나로 정해져 있지 않습니다. 날짜가 이제 또 1년 뒤로 밀렸습니다.
그래서 이 성장이 언제 정점을 찍을지에 대한 기대는 계속 바뀌고 있고, 그것이 제가 메모리에 대해 가장 흥미롭게 느끼는 점 중 하나입니다. 그래서 저는 이런 월가 전망을 보고 엄청난 하락을 봅니다. 그리고 저는 이렇게 생각하고 있습니다. 우리는 510억이나 570억 달러라는 이 기대에 확신하고 있는가, 아니면 내일 다시 돌아가서 "2027년 8월쯤에는 대략 730억 달러 정도가 될 것 같다"고 말해야 하는가? 공급 부족이 줄지 않았기 때문입니다. 메모리에는 이 모든 새로운 잠재력을 열어줄 TSMC 같은 존재가 없습니다. 일론이 말했듯이, 공급은 2027년 중후반에 들어올 것으로 예상되지만, 추가 공급은 20%만 풀릴 수 있습니다.
우리는 20%씩 성장하고 있지 않습니다. 공급이 늘어나도 마진은 조금 줄어듭니다. 예를 들어 매출총이익률 86%에서 60%로요. 평균 판매 가격의 엄청난 하락은 마이크론에 어떤 영향을 줄까요? 엔비디아 같은 회사들은 "좋아, 이 모든 절감 효과를 가져다가 우리의 마진을 더 높이자"고 말할까요? AMD는 다른 결정을 내릴 수 있습니다. 그들은 D램, LPDDR, 이 모든 솔루션, HBM 등 메모리 사용을 늘릴 수 있고, "우리가 감당할 수 있다면 더 사자"고 말할 수 있습니다. 이는 AMD, 브로드컴, 엔비디아가 '죄수의 딜레마'를 하며 시간이 갈수록 더 많은 메모리를 사게 만들 것입니다.
물론 가장 큰 문제는 시간이 지나면 메모리 분야에서 돌파구가 나올 수 있다는 점입니다. 일부 보도는 3D D램 같은 기술이 이르면 2031년에 나타날 수 있다고 봅니다. 이것은 비용을 크게 줄이고, 같은 수준의 메모리를 훨씬 저렴하게, 그리고 더 작은 공장 바닥 면적으로 더 빨리 얻게 해 줄 것입니다. 그러니까 게임의 규칙을 근본적으로 바꿀 수 있는 해법들이 있습니다.
하지만 지금은 2026년이고, 선행 PER 7배에서 이용 가능한 주식 수를 보면 이것은 예외적인 기회입니다. 만약 이것이 2031년에야 일어난다면, 그때 발행주식은 얼마나 될까요? 투자자들이 회사를 사고 싶어 하지 않는다면, 마이크론은 자사주를 40%, 50% 이상 재매입할 수 있을까요?
처음 시작했던 곳으로 돌아가겠습니다. 제 기대는 보수적이지만 월가보다는 덜 보수적입니다. 저는 매출이 약 550~560억 달러, 주당순이익(EPS)이 약 34달러 정도일 것으로 예상합니다. 월가 기대를 약간 웃도는, 6~7%의 상회입니다. 특별할 것은 없지만 그래도 낙관적입니다.
제가 이 주식을 사고 있는 이유는 이렇습니다. 몇 %만 기대치를 넘어도, 그들이 전망을 개선하고, 그 전망이 높게 유지되고, 장기 계약이 기대보다 낫다고 드러나면, 주가는 더 오를 것이라고 믿기 때문입니다. 지난 분기에 실제로 주가가 떨어지게 만든 것이 바로 그런 부분이었습니다. 실적은 매우 좋을 것입니다.
다만 제가 맞는지는 내일 장 마감 후에 확인해 보겠습니다. 저는 그때 방송을 할 예정입니다.
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