저자: 김장열 · 한국인
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결론: 반도체, 특히 엔비디아·삼성전자·SK하이닉스 중장기 상승 여력이 충분하다는 낙관론. [애플 비전 프로(MR 헤드셋)] 기술력은 높이 평가하나 가격(3,500달러)과 편의성 아쉬움으로 시장 반응은 관망 국면. 한국 부품 참여는 제한적(LG이노텍 3D ToF 정도)이라 수혜 기대는 낮음. 내년 초중반 제대로 된 실적 예측 가능. [엔비디아] 시총 1조 달러 돌파, 2분기 매출 110억 달러 전망 등 실적 가이던스 상향. 향후 10년 AI 반도체 시장 연 30% 성장 가정 시 엔비디아 점유율 80%·영업이익률 50%, PER 20배 적용하면 시총 약 1조 4~5천억 달러까지 가능. 10% 이상 조정 시 저가 매수 기회, 2~5년 관점에서 현 수준 대비 40~50% 추가 상승 여력. [증시 전망] 6월 FOMC 금리 동결 우세, 환율 하락 등 우호적 환경. 주식 매도 후 떠나라는 속설은 이번에는 적용되지 않을 것이라는 시각. 실적 회복 속도가 모멘텀 유지 핵심. 반도체 사이클 바닥 통과는 사실상 확인, 기울기가 관건. [삼성전자] 7만원 회복(1년 2개월 만). 감산 효과가 6~7월에 가시화되면 9~10월 이전 8만원 돌파 가능. 올해 3~4분기 이익 회복, 내년 55조 회복 전망, PER 11~12배 적용 시 목표가 8만~9만원 중반. 돌파는 무리 없으나 이익 속도에 따라 달라짐. [삼성전자-엔비디아 협력] 이재용 회장과 젠슨 황 CEO 회동 주목. HBM은 현재 SK하이닉스 공급 중이나 향후 삼성 HBM 채택 가능성, 엔비디아 GPU의 TSMC 외 삼성 파운드리 확대 낙수효과 기대. [SK하이닉스] HBM3 시장 점유율 1위, 엔비디아 공급. HBM은 일반 GPU 대비 가격 7배 이상이나 물량 비중 2~3%, 점유율 상승 시 내년 10~20% 매출 기여 가능. 올해 약 10조 적자 예상, 내년 3~5조 흑자 전환 기대(올 말 확인 시 주가 선반영 가능). PER 12배 적용 시 13만~15만원, 단 변동성 큼. 13만원대 목표 설정은 투자자 판단. [SK하이닉스 약점] 낸드플래시 부진 심화, 매출 두 자릿수 감소, 점유율 하락으로 3위 위태. 인텔 낸드 사업 인수 비용·현금 유출 부담으로 단기 해결책 없음. 감산 효과 기대하나 단기 디스카운트 요인. [반도체 소부장] 삼성 감산으로 전공정 장비주는 부담, 후공정(패키징·테스트) 및 EUV 소재·소모품 업체 주목. 하이닉스 후공정 아웃소싱 수혜 기대. 동진쎄미켐, SNS테크, 마이크론 등 언급, 분석 커버리지가 적어 기회 가능성. [하반기 전략] 삼성전자·하이닉스가 10% 이상 밀리지 않으면 관련 소부장 비중 확대 권장. 상승 시점은 빠르면 7월, 늦으면 9~10월 사이로 전망. 그때 추가 매수 또는 비중 조정 고민 필요.
다듬은 글
증시 인사이트 - 반도체 전망
자, 시장의 향방은 오늘 좀 쉬어가는 모습이지만, 반도체가 역시 시장을 쥐고 있지 않나 생각이 듭니다. 이와 관련해서 유니스토리자산운용 김장열 본부장을 모셨습니다. 어서 오십시오.
애플 MR 헤드셋 출시
요즘 반도체 관심이 아주 많아졌죠. 특히 AI 관련 반도체, 엔비디아 이야기가 많은데, 지난 주말 애플이 7년 넘게 개발한 MR, 이른바 혼합현실 헤드셋을 공개했습니다. 상당히 획기적인 제품이라고 하는데, 시장 반응은 두고 보자는 분위기인 것 같아요.
MR 헤드셋이 어떤 겁니까? VR과 AR을 섞은 겁니다. 가상현실과 증강현실을 넘나들 수 있게 혼합한 현실이죠. 애플이 컨셉을 잘 잡았어요. 공간 컴퓨터라는 개념인데요, 데스크톱이 나오고 휴대폰이 모바일 컴퓨팅이었다면, 이제는 집안에서, 또는 회사 사무실에서 모든 컴퓨팅 작업과 게임, 영화 감상까지 공간 전체에서 할 수 있는 겁니다. 눈만 움직여서 작업하고 시뮬레이션하고 게임을 하는 거죠. 그런 거창한 개념으로 공간 컴퓨팅이라고 부르는데, 실제로는 VR과 AR을 합친 것이고, 그 기술력을 모두 총합할 수 있는 회사는 애플밖에 없습니다. 그래서 애플이 할 수 있는 기술을 모두 모아 내놓은 거예요.
국내 부품 업체 수혜 여부
중요한 건 카메라 모듈, OLED 같은 부품인데, 여기 한국 업체가 많이 들어가지 않습니다. 일본, 대만, 중국 업체가 들어가고, 한국에서는 LG디스플레이 정도가 OLED로 들어가고, LG이노텍이 3D ToF라는 부품을 공급하는데, 그게 아주 큰 임팩트는 아니라고 봅니다. 시장 반응도 애플 비전 프로가 수천만 대 팔리는 개념이 아니다 보니 기대감이 실망감으로 작용하는 것 같아요. 가격이 3,500달러 정도로 높아서 편리성이나 가격 측면에서 아쉬움이 있다 보니 주가에서 반응이 나온다고 보시면 됩니다. 내년 초중반쯤 보급형 제품이 나오면 그때 다시 제대로 예측이 가능할 것 같습니다. 애플이 맥북 이후 내놓는 기기마다 세계적인 영향력이 있으니 반응을 지켜봐야겠습니다.
엔비디아 실적과 밸류에이션
AI 열풍 속 최대 수혜주가 엔비디아 아니겠습니까. 시총이 1조 달러 클럽에 들어가 반도체 기업으로서는 최초라는 얘기가 나오고, 2분기 매출이 역대 최대인 110억 달러에 달할 것이라는 컨퍼런스도 있었습니다. 어떻게 보셨습니까?
예상보다 50% 이상 높은 매출 가이던스가 나왔죠. 2024년 매출 전망치가 원래 260억 달러 정도였는데, 지금은 400억 달러 가까이 올라갔습니다. 주가도 많이 올랐지만 PER은 여전히 60배가 안 됩니다. 60배가 거품이라고 하는 분들도 있는데, 저는 그렇게 보지 않습니다. 20년 전 시스코는 PER이 150배를 넘었을 때 거품이었거든요. 지금은 50~60배 수준이니 거품은 아니라고 봅니다.
AI 반도체 시장이 지금 250억 달러 규모인데, 향후 10년간 평균 30% 성장한다고 가정해 보면 시장이 엄청 커집니다. 엔비디아가 시장점유율 80%를 가져가고 마진율 50%를 유지한다고 가정하고 PER을 20배 주면, 시가총액이 1조 4천억~5천억 달러까지도 내다볼 수 있습니다. 5년, 10년 치를 언제 당겨오느냐가 중요하지만, 잠재력을 보면 충분히 가능하다고 봅니다. 단기적으로 10% 이상 빠지면 이익 실현 욕구가 있을 수 있지만, 저가 매수가 들어올 가능성이 높습니다. 중장기적으로 2~5년을 본다면 지금보다 40~50% 더 오를 여지가 충분하다고 봅니다.
증시 전망과 투자 포인트
보통 증시 격언으로 "5월에는 주식을 팔고 떠나라"는 말이 있는데, 이번엔 달랐습니다. 환율이 내려가고, 6월 FOMC에서 기준금리가 동결될 것이라는 얘기가 우세합니다. 내년, 내후년 실적을 얼마나 빨리 당겨오느냐에 따라 주가 모멘텀이 살아 있다고 봅니다. 반도체는 사이클 산업이라 바닥을 치고 올라가는 사이클에 접어든 건 사실인 것 같고, 문제는 그 기울기입니다.
삼성전자 목표 주가
삼성전자 주가가 7만 원을 회복한 지 꽤 됐고, 1년 2개월 만이죠. 이제 8만 원을 넘을지 관심이 모이고 있습니다. 감산 효과가 6~7월에 나타나면 9~10월 전에도 8만 원 돌파가 가능해 보입니다. 감산 효과가 바로 안 나타나면 미지근할 수 있어요.
올해 이익은 작년에 비해 크게 줄어 10조 원 정도로 예상되는데, 3분기, 4분기에 올라가면 내년에는 회복할 가능성이 큽니다. 감산 기조와 HBM 수요를 감안하면 PER 11~12배를 적용했을 때 삼성전자 목표 주가는 8만 원에서 9만 원 중반까지 나옵니다. 흐름대로 가면 8만 원 돌파는 시간 문제이고, 그 이후는 이익 속도에 따라 달라질 겁니다.
이재용 회장-젠슨 황 CEO 회동
삼성전자 이재용 회장이 엔비디아 젠슨 황 CEO를 최근에 만났습니다. 상당히 주목받았는데, 향후 두 회사의 협력 관계가 돈독해질 여지가 있을 것 같습니다. 어떻게 전망하십니까?
두 가지 측면이 있습니다. 엔비디아는 고대역폭 메모리인 HBM D램을 쓰는데, 지금은 삼성이 아니라 하이닉스가 공급하고 있습니다. HBM도 계속 버전업이 되니, 내년쯤에는 엔비디아가 하이닉스만 쓰지 말고 삼성 제품도 써 달라는 접근이 있을 수 있습니다. 또 하나는 엔비디아 제품이 잘 팔리면서 GPU 물량이 늘어나는데, GPU는 지금 TSMC가 만들고 있습니다. 물량이 계속 늘면 TSMC에만 맡기지 않고 삼성전자 파운드리에도 맡길 수 있고, 이는 삼성 파운드리에 긍정적인 효과를 줄 수 있습니다. 결국 HBM 협력과 파운드리 생산에 대한 기대감을 높일 수 있다고 볼 수 있습니다. CEO들이 괜히 만나는 건 아니죠.
SK하이닉스 전망
SK하이닉스는 생성형 AI용 D램인 HBM 시장점유율 1위 업체입니다. 엔비디아의 HBM3를 공급하고 있는데, 엔비디아의 AI 칩 수요 실적 발표 뒤에 상승세를 탔습니다. 오늘은 주춤하지만 앞으로 전망은 어떻습니까?
HBM3의 정확한 매출은 밝히지 않지만, 일반 GPU보다 가격이 최소 7배 이상 비쌉니다. 물량 비중은 2~3% 수준이지만 가격을 감안하면 성장률이 내년이나 내후년쯤 10~20%까지 올라갈 수 있습니다. 그러면 주가의 강한 드라이브가 됩니다. 올해 10조 원 적자가 예상되는데, 내년에는 3~5조 원 흑자로 전환될 가능성이 있고, 올 말쯤 이게 확인되면 주가는 빠르게 내후년을 바라볼 수 있습니다. 2021년처럼 10조 원대 이익을 내던 시절의 흐름이 다시 올라온다면, PER 12배를 기준으로 주가는 13만 원에서 15만 원 사이가 나옵니다. 변동성이 크기 때문에 15만 원이 과하다고 할 수도 있지만, 얼마 전까지 그 수준을 찍었던 것을 생각하면 13만 원대 목표가는 투자자들이 충분히 설정할 수 있는 수준입니다. 다만 삼성전자가 감산을 미적거리거나 효과가 늦게 나타나면 단기적으로 주가는 횡보할 가능성이 있습니다.
낸드플래시 부진과 하이닉스 약점
메모리 반도체에 대한 기대는 커지고 있지만, 낸드플래시 부진이 깊어지고 있습니다. 매출이 두 자릿수 감소했고 시장점유율도 떨어져 3위 자리가 위태롭다는 얘기도 나옵니다. 어떻게 보십니까?
아쉬운 점이고, SK하이닉스의 가장 약한 연결고리라고 말씀드릴 수 있습니다. 인텔의 낸드 사업부를 인수하면서 비용 부담과 현금 유출이 컸습니다. 단기적으로 해결할 방법은 사실 없습니다. 시황이 감산 효과로 긍정적으로 바뀌기를 기대할 수밖에 없고, 2위와 4위가 합쳐져 우리 자리를 넘는 상황은 단기적으로 감내해야 합니다. 이것이 디스카운트 요인으로 작용할 여지는 단기적으로 있다고 봐야 합니다.
반도체 소부장주
반도체주가 반등하면서 소부장주도 관심을 받고 있습니다. 예전에는 업황이 좋으면 다 같이 올랐는데, 이제는 우열이 많이 갈리는 것 같습니다. 소부장주는 어떻습니까?
삼성전자와 하이닉스가 감산 중이고, 내년에 투자를 늘리는 상황도 아닙니다. 전공정에서 막대한 투자를 하는 장비 업체들은 이미 많이 올랐기 때문에 쫓아가기에 부담이 큽니다. 상대적으로 후공정 업체, 즉 조립이나 테스트, 패키징 업체를 중심으로 보시는 게 좋습니다. 또 EUV 장비 공정에 필요한 재료나 소재, 소모품을 만드는 회사도 있습니다. 동진쎄미켐, SNS테크 같은 회사가 있고, 후공정은 하이닉스가 아웃소싱을 많이 하는 업체들, 그리고 마이크론 같은 업체들이 있습니다. 이 종목들은 많은 투자자와 애널리스트들이 깊이 분석하지 않아 여지가 있습니다. 변동성이 있을 때 나눠 모으면 하이닉스, 삼성전자, EUV 효과를 함께 얻을 수 있어서, 두세 종목은 눈여겨볼 만하다고 말씀드릴 수 있습니다. 서부장주도 함께 보시기 바랍니다.
하반기 반도체 투자 전략
하반기 반도체 투자는 어떻게 가져가야 할까요?
삼성전자와 하이닉스가 10% 이상 밀리지 않는다면, 말씀드린 종목들을 조금 더 비중 있게 담아가시면 좋겠습니다. 최고점은 아니더라도 주가가 올라갈 시점은 빠르면 7월, 늦어도 9~10월 사이가 될 텐데, 그때 다시 한번 비중을 줄일지 더 실을지 고민하시면 됩니다.
그럼 다음에 또 한번 더 나오셔야겠습니다. 감사합니다. 감사합니다.
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