저자: 박세익 · 한국인
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AI 생산성 혁신이 닷컴 버블 유사 상승을 낳고 엔비디아 실적 둔화 시 반도체 장이 끝날 것이며, 그때까지 반도체 강세가 내년 상반기까지 이어진다고 봄. 단기적으로는 짝수해 1월 조정(-5~-15%)을 분할매수 기회로 보고 3~7월 강세, 대선 전 8~10월 혼조 후 재매수 전략 제시. 삼성전자는 HBM·파운드리(수율 개선)·온디바이스 AI·주주환원 정책 발표 기대로 올해도 플러스 수익률 전망. SK하이닉스도 HBM 점유 기반으로 강세 기조 예상.
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이 AI가 엄청난 생산성 혁신을 가져오고 있다고 생각합니다. 그럴 경우 주가는 99년 닷컴 버블 때의 주가 상승과 비슷한 모습을 연출하고, 반도체 장이 끝난다고 봅니다. 엔비디아가 의미 있게 꺾이고 실적이 둔화되는 모습이 나오면서 시장이 끝날 텐데, 그때까지는 반도체 장이 내년 상반기까지 이어진다고 봅니다.
작년 말에 가장 많이 나왔던 얘기가 "올해는 반도체가 간다"였습니다. 반도체 주가는 작년에도 많이 올랐지만, 반도체 실적이 작년 3분기를 기점으로 바닥을 찍고 반등세로 돌아섰다는 얘기가 펼쳐졌습니다. 미국에서도 엔비디아가 사상 최고점을 돌파하면서 AI를 중심으로 한 반도체가 증시를 주도해 가고 있습니다.
반도체는 생태계가 이미 만들어져 있고 과점화된 시장입니다. 여기서 중요한 것은 전방 수요가 포화 상태인지, 아니면 새로운 수요가 계속 나오면서 성장하는지입니다. 반도체의 역사를 보면 PC, 모바일, 데이터센터, 클라우드를 거치며 수요가 이어져 왔습니다. 메모리는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론이 과점해 적절히 공급을 조절해 왔습니다.
재작년 중국에서 핸드폰이 많이 안 팔렸습니다. 2017~2018년에 5억 개 가까이 팔리던 중국 핸드폰 시장이 2억 개 대로 떨어졌습니다. 작년에는 약 5% 플러스 성장해 2억 8천만 개가 팔렸고, 화웨이 메이트 시리즈가 열광적인 반응을 얻으며 작년 12월에는 샤오미가 애플을 제치고 1등이 됐습니다.
애플이든 샤오미든 화웨이든 그 안에 들어가는 반도체는 결국 삼성전자, 하이닉스, 마이크론 세 곳에서만 만듭니다. 전방 수요가 살아나고 있었는데, 기대하지 않았던 엄청난 알파가 생겼습니다. 바로 ChatGPT가 쏘아 올린 AI 모멘텀입니다. ChatGPT 2.0, 3.0으로 빠르게 발전하고, 네이버 클로바X까지 너도나도 AI에서 뒤처지면 죽는다는 분위기가 생겼습니다. 엔비디아 GPU를 확보하기 위해 기업들이 수만 개, 수십만 개씩 사들였고, 밸류체인의 SK하이닉스 HBM3가 각광을 받으면서 작년 주가가 88% 올랐습니다.
실제로 클로바X 같은 AI를 써 보면 매우 편합니다. 예전에는 일일이 자료를 찾아 정리했다면, 지금은 물어보면 알아서 깔끔하게 정리해 줍니다. 새로운 기술이 우리의 생산성을 얼마나 높여 주는지를 보면 됩니다.
지금도 반도체가 너무 많이 올랐다며 꼭지 아니냐는 얘기가 나오지만, 사실 반도체 주식은 그리 많지 않습니다. 미국 시장에서 이번 반도체 주도주는 엔비디아입니다. 엔비디아가 의미 있게 꺾이고 실적이 둔화되는 때가 시장이 끝나는 시점이고, 그때까지 반도체 장은 내년 상반기까지 이어진다고 봅니다.
단기적으로는 1월에 반도체를 싸게 살 기회가 온다고 말씀드렸습니다. 짝수 해 1월 평균 수익률을 보면, 2014년, 2016년, 2018년, 2020년, 2022년 모두 삼성전자는 평균 -4.5%, 하이닉스는 -4.1%를 기록했습니다. 작년 1월에도 삼성전자가 8만 원 근처에서 7만 원대까지 거의 10% 밀렸고, 하이닉스도 마찬가지였습니다. 짝수 해 1월에는 반도체가 쉬어 가는 경향이 있습니다.
짝수 해 2월은 나스닥과 S&P500 시장이 별로 좋지 않습니다. 올해 2월은 설 연휴와 겹쳐 있어서 증시가 출렁이는 그림이 계속될 것입니다. 그럴 때 무엇을 살지 고민하지 마시고, 고점 대비 10~15% 언저리로 빠지면 분할 매수를 하시면 됩니다. 이것은 큰 조정이 아니기 때문에 30% 같은 조정은 없다고 봅니다. -5~-15% 전후에서 조금 더 분할 매수하시고, 3~7월까지는 반도체가 강하게 올라간다고 생각합니다.
올해는 미국 대선이 있습니다. 공화당은 거의 트럼프로 확정된 것 같고, 바이든의 재선이 될지 트럼프를 견제할 새 민주당 후보가 나올지는 모르지만, 대선 전 불확실성 때문에 8~10월에는 시장 분위기가 지저분해질 것으로 봅니다. 그때는 부상자, 중상자가 많이 속출할 것으로 예상되므로 그 국면에서는 쉬었다가, 선거 직전에 다시 반도체 주식을 채우는 전략이 좋겠습니다.
정리하면, 반도체는 내년 상반기까지 장기 강세가 이어지고, 1~2월 조정 이후 3~7월에 강세가 이어지다가, 선거를 앞둔 8~10월에는 울퉁불퉁한 장세가 연출될 것입니다.
SK하이닉스는 HBM 덕분에 작년에 주가가 굉장히 좋았습니다. 현재 HBM 시장 점유율은 삼성전자와 SK하이닉스를 합쳐 90% 가까이 되고, 마이크론이 10% 조금 안 되는 수준입니다. 대략 45대 45 구도입니다. HBM 기술이 삼성전자나 마이크론이 아주 못하는 기술은 아니라는 점을 알아 두셨으면 합니다.
올해 삼성전자를 긍정적으로 보는 반도체 애널리스트들은 HBM뿐 아니라 전통적인 반도체까지 올해 좋아진다고 봅니다. 또 파운드리에서는 작년 10월쯤 삼성전자가 TSMC에 사실상 선전포고를 했습니다. 게이트 올어라운드(GAA) 기술로 나노 공정을 할 수 있다고 밝혔는데, 당시 수율은 50% 전후였지만 빠르게 올라오고 있는 것으로 알고 있습니다. 파운드리는 위탁 생산 수요가 많은데, TSMC가 고객 수요에 공격적으로 잘 대응한 반면 삼성전자는 수요 면에서 어려움을 겪었고, 인텔은 10나노 아래 공정으로 가지 못해 고생했습니다. 올해는 삼성전자에 파운드리 모멘텀이 있지 않을까 생각합니다.
또 삼성전자가 갤럭시 S24를 출시하면서 세계 최초로 AI 기능을 탑재했습니다. 서버와 연결되지 않는 온디바이스 AI입니다. 반응이 좋게 나오고 있어서, 그동안 지지부진했던 모바일 사업부까지 살아날 수 있다고 봅니다.
마지막으로 주주환원입니다. 삼성전자는 2021~2023년 3개년 주주환원 정책이 끝났고, 2024~2026년 주주환원 정책을 1월 말 실적 발표에서 발표할 가능성이 높다는 얘기가 있습니다. 배당 수준이 올라갈지, 자사주 매입 소각을 어떻게 할지에 대해 긍정적인 얘기가 나올 것으로 기대됩니다.
작년 삼성전자는 42% 올랐고, 빠질 때도 덜 빠졌습니다. 올해도 삼성전자와 SK하이닉스는 플러스 수익률을 이어갈 것으로 전망합니다. 두 회사는 전통적인 실적 영향력에 더해 HBM 관련주로 묶이며 힘을 발휘하고 있고, 90% 가까운 시장 점유율을 기록하고 있습니다. 여기에 삼성전자는 온디바이스 AI 직접 수주로 새롭게 부상하며 여러 모멘텀이 생겨, 올해도 강세 기조가 이어질 것입니다.
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