🚀 [히든글로벌] 씨티, SK하이닉스 목표가 유지 이유는? | Market Signal (20260814)

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씨티그룹이 SK하이닉스 목표가 310만원을 유지했다. 7월 주가 폭락은 펀더멘털 훼손이 없었으므로 목표가 유지가 맞다고 주장. 2026~2028년 영업이익을 상향/유지 전망(2027년 355조, 2028년 403조)하며, 뱅크오브아메리카(383조)와 차이는 HBM 점유율 전망과 이브(EV/EBITDA) 배수(8.6배 적용)에 있다. AI 붐이 아직 초기라는 관점으로 강세 유지.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 그렇다면 두 번째 기사로 넘어가 보겠습니다. 두 번째 기사는 어디서 가져오셨나요? 시티그룹에서 최근 SK하이닉스 리포트를 냈습니다. 우리도 사실 7월에 큰 충격을 겪었는데, 그 충격을 겪은 뒤 8월에 나온 리포트라서 이 충격을 어떻게 해석했는지 궁금합니다. 시티그룹도 SK하이닉스의 대표 강세론자 중 한 곳이었는데, 여전히 강세 전망을 유지하고 있는지 함께 살펴보겠습니다.

02. 네, 시티그룹이 낸 SK하이닉스 리포트를 가져오셨네요. 투자 의견을 유지한 것 같은데, 리포트 내용을 정리해 주시죠.

03. 예. 먼저 리포트를 쓴 사람부터 볼 필요가 있습니다. 시티그룹의 이세철 팀장이 작성했고, 이전 리포트와 같이 목표 주가를 310만 원으로 유지했습니다. 이 점이 중요하다고 봅니다. 7월 폭락이 SK하이닉스나 삼성전자, 메모리 업황 전체에 어떤 문제가 생겨서 일어난 것이라면 목표가를 바꾸는 게 맞습니다. 그런데 목표가를 바꿀 만한 외부적, 내재적 요인이 없고 메모리 업황이나 기업의 본질적 훼손도 없는데 폭락이 일어났습니다.

04. 그렇게 분석했다면 목표가를 유지하는 것이 맞습니다. 그런데 국내 몇몇 증권사 리포트를 보면 모순이 있습니다. 기업의 내재적 변화도 없고 메모리 업황의 본질적 훼손도 없는데 7월에 주가가 폭락했다는 이유로 목표가를 바꿉니다. 이건 맞지 않는 대목이죠. 반면 시티그룹의 이세철 팀장은 훼손된 것이 없고 영업이익도 오히려 유지하거나 더 올렸기 때문에 목표가 310만 원을 유지하는 것이 맞다고 당당하게 밝혔습니다.

05. 결국 실적 때문이겠죠. 업황의 본질과 올해 하반기는 물론 내년, 내후년까지 목표가에 반영된 영업이익과 매출액이 그대로 유지된다고 봤기 때문입니다. 시티그룹은 내년 영업이익을 355조 원, 내후년은 403조 원으로 전망했습니다. 우리 방송을 보신 분들은 뱅크 어메리카가 내후년 영업이익이 오히려 낮아진다고 했던 걸 기억하실 텐데, 맞습니다. 뱅크 어메리카는 내년 영업이익은 비슷하지만 내후년은 383조 원으로 낮춰 잡았습니다.

06. 시티그룹은 2028년 영업이익을 400조 원 이상으로 보고 있어서, 목표가를 유지하는 동시에 리포트 전망은 더 강하게 밝힌 셈입니다.

07. 그렇다면 투자 의견이 이렇게 갈리는 이유는 무엇일까요?

08. 뱅크 어메리카는 2028년에도 SK하이닉스가 HBM 시장 1위를 유지하지만, 시장 점유율은 50% 미만으로 떨어진다고 봤습니다. 반면 시티그룹은 시장 점유율을 쓰지 않았지만, HBM에서 여전히 막강한 영향력을 행사할 것으로 보고 강세를 유지했습니다. 그 근거가 된 밸류에이션 방식을 보면, 시티그룹은 감가상각을 고려한 EV/EBITDA를 기준으로 봤습니다. 여기서 HBM 사업에는 SK하이닉스에 8.6배를 적용했고, 같은 SK하이닉스의 범용 반도체에는 7.4배를 적용했습니다. 8.6배는 흔히 얘기하는 마이크론이 받는 약 10배에 비하면 낮지만, HBM만큼은 SK하이닉스가 강하다고 본 것입니다. 그 결과 2028년에도 HBM에서 강력한 리더십을 유지해 400조 원이 넘는 영업이익을 낼 것으로 분석했습니다.

09. 각 증권사가 어떤 기준으로 보느냐가 핵심입니다. 시티그룹은 EV/EBITDA 기준으로 가격을 책정했고, 메모리는 여전히 부족하며 공급 부족이 심화될 것이라고 본 것 같습니다. 맞습니다. 메모리 부족은 계속되고 있습니다. 여기서 중요한 대목은 시티그룹이 명확히 밝히지는 않았지만, 리포트의 뉘앙스를 보면 HBM 시장에 추가로 진입하는 플레이어가 없다는 전제를 깔고 있다는 점입니다. 그래서 EV/EBITDA를 높게 평가한 것으로 볼 수 있습니다.

10. 이세철 팀장은 삼성전자 연구원 출신입니다. 그럼에도 과거 리포트를 쭉 보면, 삼성전자 등 3사가 HBM에서 강력한 점유율을 차지할 것이라는 전망에는 부정적이었습니다. 이런 맥락에서 2028년에도 SK하이닉스가 리더십을 유지한다고 봤고, 그래서 영업이익도 400조 원대로 전망했습니다. 반면 뱅크 어메리카는 2028년에 삼성전자가 뛰어들어 SK하이닉스의 영업이익을 훼손할 것이므로 2027년보다 영업이익이 줄어든다고 봤습니다. 이 차이가 영업이익 전망의 차이를 만들었습니다. 제 개인적인 입장은 방송에서 말씀드린 대로, 삼성전자가 HBM에서도 의미 있는 영업이익을 만들어 낼지 지켜봐야 한다는 것입니다.

11. 이세철 팀장과 제 입장은 어느 정도 비슷하다고 볼 수 있습니다. 두 입장 모두 AI 붐이 계속될 것이라는 전제를 깔고 있으니까요. 삼성전자가 어떤 영향을 줄지보다 더 중요한 것은 AI 수요가 그대로 유지될지, 아니면 정점을 찍고 내려올지입니다. 이세철 팀장은 늘 "지금 AI 혁명은 아직 초반이고 갈 길이 멀다"고 말합니다. 저는 이런 관점에서 "지금이 AI 혁명의 정점"이라고 말하는 것 자체가 섣부르다고 생각합니다. 지금이 2회인지 1차전인지, 혹은 코리안 시리즈 7차전인지 알 수 없을 만큼 엄청난 AI 혁명을 지나고 있는 중이라는 것입니다. 이번 리포트에서도 이세철 팀장은 AI 혁명이 아직 2회를 지나고 있다고 다시 한번 밝혔습니다. AI와 메모리 반도체 수요가 여전히 강력하다는 전제에서 이번 리포트가 쓰였다고 볼 수 있습니다.