저자: 김종효 · 한국인
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이재명 정부 내년도 확장 재정 예산 기조는 성장에 긍정적이나, 국채 발행 증가로 장기금리 상승 및 할인율 부담 우려. 미국 장단기 스프레드 확대와 장기채 금리 상승을 경계. 중국 반도체 약세와 미중 리스크 속 한국 반도체(PSK 등) 반등 언급. 삼성전자의 테슬라 AI6 파운드리 수주는 본격 실적은 2027말~2028년 이후로 당장의 주가 상승 재료로 보기 어렵다는 입장. 수혜 관련주로 솔브레인(식각·세정액), PSK·램리서치 관련 베레처 장비, 이오테크닉스(레이저 어닐링), 동진쎄미켐·ENF테크놀로지 등을 언급.
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안녕하십니까. 네. 이재명 정부의 내년도 첫 예산안 계획이 줄줄이 나오고 있죠. 내용이 너무 많아서 다 짚기는 어렵고, 눈에 띄는 것들 위주로 짚어 주시죠. 일단 윤철부 총리가 발탁된 이유부터 보면, 이분의 출발이 노무현 정부 때 행정관으로 시작한 거잖아요. 원래 기재부에 계시다가 노무현 정부 때 행정관으로 가서 일을 잘해서 이후에도 정부에서 계속 일을 했고, 문재인 정부 시절에는 기재부 차관으로서 예산을 전체적으로 담당했었는데, 그때 확장 재정을 했었잖아요.
그 일을 하셨던 분이기 때문에 이번에 부총리가 된 게 아닌가 싶습니다. 이 정도 방향으로 간다는 거죠. 그래서 8% 정도 증액을 한 거고요. 기대는 하고 있습니다만, 과연 잘할지는 우리가 지켜봐야 되겠죠. AI 산업 같은 신성장 쪽으로 포커스를 좀 맞추겠다는 쪽으로 포커싱이 된 것 같습니다. 국회 통과도 아시다시피 여당이 압도적으로 우위에 있으니까, 이대로 통과된다면 내년에 성장을 위한 확장 재정이 이어진다는 정도가 포인트가 될 것 같습니다.
적극적인 재정에 대해서 피력을 했죠. 안 할 수는 없어요. 지금 상황을 파악했을 때 이미 민생안정 관련 지원금을 정책적으로 집행했잖아요. 수치적으로도 좀 올라왔고, 소비나 성장률도 그렇고, 어제 한국은행 금통위가 금리를 동결하면서 성장률 전망치를 좀 올렸죠. 거기에 재정 정책까지 더해지는 건 알겠는데, 야당에서는 분명 재정 문제를 걸고넘어갈 거예요. 그 부분은 걱정을 해야 됩니다. 돈이 없으니까 국채를 찍어야 되잖아요. 규모로 봤을 때는 생각만큼 내년도 국채 폭탄이나 물량 폭탄은 없을 거라고 하는데, 어찌됐건 적자 국채를 발행해야 될 것 같아요. 그러면 문제는 이게 주식 시장에 양날의 칼이라는 겁니다. 성장을 돕느냐, 아니면 수급적인 단기 부담을 주느냐 하는 부분이거든요.
지금 미국도 그렇고, 우리나라는 제가 최근에 살펴보지 않았는데, 미국은 최근 가장 주목되는 부분이 30년물 국채와 2년물 국채의 스프레드가 점점 벌어지고 있다는 거예요. 장기채 금리가 요즘 전 세계적으로 다 뜨고 있죠.
그렇죠. 우리도 재정을 쓰게 되면 결국 단기물로 발행할 가능성은 없으니까 장기물로 발행하게 될 겁니다. 그러면 장기채 전반적인 수익률에 변화가 있을 수 있고, 가격 변화도 있을 수 있는데, 그 부분에 대한 인식을 어떻게 받아들일지 고민이 필요하죠. 장기채 수익률이 올라가는 구조로 가게 되면, 그건 주식의 할인율을 올리는 쪽으로도 작용할 수 있습니다.
지금 우리나라뿐 아니라 미국, 일본도 최근 장기채 수익률이 들썩이고 있어요. 프랑스까지 가세하는 바람에 프랑스 재정 문제가 지금 난리잖아요. 프랑스는 내부 정치 문제도 있고요. 글로벌 주요 국가들의 장기물 금리가 오르고 있는데, 단기물은 미국도 금리를 낮춘다고 하니까 단기 금리는 오히려 더 낮아질 가능성이 있어 보입니다. 이런 장단기 스프레드가 급격하게 올라가는 것에 대해서는 경계감을 가져야 될 것 같아요.
정상적인 스프레드 범위 내에서 커브 자체가 누웠다 섰다 하는 플래트닝과 스티프닝을 반복하는 건 늘 있는 일이에요. 그런데 이렇게 비정상적으로 벌어지는 게 눈에 띕니다. 정책 금리는 계속 낮추려고 하는데, 실세 금리와 수익률이 떠 버리면 그 격차가 커지는 거죠. 지난 10년간은 완만하게 쭉 내려왔는데, 이제 커브가 돌아서 계속 올라가기만 한다면, 물가 상승과 겹칠 경우 좋은 그림은 분명 아니죠. 그래서 이 부분을 우리도 주시해 봐야 되고, 우리보다 전 세계 금융 시장에 더 시그널이 될 수 있는 미국 10년물이 움직이는지도 한번 느껴볼 필요가 있겠습니다. 이 얘기는 너무 길고 장황해지니까 이 정도로 하죠.
정부가 지금 내년도 예산안에 대해 브리핑을 하고 있는데, 시장 반응은 약간 나뉘긴 해요. 물론 그것 때문에 시장이 반응하는 것 같지는 않지만요. 아직 확정되기까지 시간이 남아 있으니까요.
오히려 제가 주목하는 건 중국 반도체 지수라고 해야 될까요. 오늘 주제인 삼성전자, 테슬라 얘기는 따로 있다고 했고, 긍정 포인트긴 한데, 중국 반도체 지수가 좀 많이 떨어졌어요. 중국의 엔비디아라고 하는 캠브리콘 주가가 많이 밀리고 있는데, 어제 엔비디아 실적이 나오고 시간외 거래에서 3% 하락했다가, 본장 들어가서 낙폭을 줄여 약보합 정도로 마감했죠. 역시 엔비디아라는 반응이었는데, 오늘 아시아에서 다시 회자되는 건 중국 리스크예요. 중국의 불확실성, 그리고 대중 제재 수위를 더 높인다는 얘기가 나오면서 주가가 빠지고 있어요.
그런데 이 얘기가 나오면서 우리나라 PSK 같은 기업이 중국을 대체할 수 있다는 뉴스와 리포트가 나오면서 지금 반등하고 있는 거거든요. 그런 측면이 다 반영되어 있다고 봐야 될 것 같고요. 어쨌든 이것도 도전과 응전인 거죠.
AI 시장에서 엔비디아의 독점을 누군가 깰 거냐가 가장 큰 관건인데, 지금 미국과 중국이 반도체 하드웨어 쪽에서도 붙고 있는 상황이니까, 소프트웨어는 생각보다 차이가 별로 안 나는 상황이에요. 다음 주에는 중국 전승절이 있잖아요. 보도도 됐지만, 트럼프 대통령이 지금 부글부글 끓는 건 러시아 때문이에요. 러시아가 말을 안 듣잖아요. 러시아와 우크라이나를 동시에 휴전시킬 생각이 없는 것 같다는 얘기도 나왔고요. 그런 외중에 다음 주 중국 전승절에 시진핑 주석과 푸틴 대통령, 김정은 국방위원장까지 뭉쳤어요. 트럼프 대통령 입장에서는 "저걸 어떡하지?" 하고 생각할 거란 말이죠. 텐션을 줄 거냐, 아니면 화해 제스처를 더 할 거냐, 텐션을 좀 주지 않겠어요?
우리 입장에서 제일 좋은 그림은 그쪽에서 텐션을 줬다가 10월에 경주에서 좋은 그림이 나오는 거죠. 그러면 우리 입장에서 가장 좋기는 합니다. 가장 해피한 시나리오죠. 그런 식으로 갈지는 모르겠지만, 저도 우려되는 바는 있습니다. 지금 드러내 놓고 있는 건 중국의 전승절 행사지만, 마치 반미 모임 같은 느낌이잖아요. 그 모임 자체가 그렇죠. 아마 그걸 바라보는 트럼프 대통령의 시각이 좋지 않을 거라는 건 우리가 지켜볼 필요가 있겠고요. 9월에 10월로 넘어가긴 하지만 연휴를 앞둔 상황에서 이런 상황이 나타나는 건 불확실성이긴 하죠.
자막은 나갔는데, 내용하고 좀 다르긴 합니다만, 삼성전자가 테슬라의 AI6라는 반도체 파운드리를 받는다는 게 얼마 전에 보도가 나왔어요. 의미는 국내 생산이라는 점인데, 어차피 테일러 공장에서 생산할 거죠. 더 잘 아시겠지만, 반도체를 어디에 납품하려면 사전 준비 기간이 엄청 길어요. 칩을 실제로 개발했더라도 그 칩을 적용하고 설계를 맞추고 오류를 잡는 테스트 기간이 상당 부분 필요하거든요. 그래서 우리나라에서 만든다는 건 테스트용 물량을 만드는 것이고, 그걸 하고 있다는 것 자체가 테슬라가 삼성전자와 이걸 본격적으로 하려는구나 하는 시그널 정도로 이해해 볼 수 있는 거죠.
통상 1년 정도 테스트를 거쳐야 하니까, 실제 생산은 빨라야 27년 말, 좀 늦어지면 28년 정도부터 생산될 것이기 때문에, 이 기대로 주가가 더 오른다고 얘기하긴 좀 어렵다고 봐야겠죠. 그래서 일단 국내에서는 샘플을 계속 테스트해 봐야 되고요.
반도체가 재밌는 게, 너무 세밀한 환경이 중요해요. 온도부터 습도, 미세 먼지 같은 더스트까지 측정해서 동일한 환경을 맞춰야 하는데, 여기서 잘 된 공정도 환경이 바뀌면 안 된다는 얘기가 많아요. 그만큼 예민하고 민감하다는 거죠. 공장 차이도 분명히 있으니까, 실제로 거기 가서 생산하는 건 또 다른 문제일 수 있고요.
또 하나는, 일론 머스크가 직접 붙어서 옆에서 계속 관여하겠다고 했잖아요. 삼성전자의 기본 개발 능력이 TSMC 대비해서, 혹은 다른 개발사 대비해서 좀 뒤처져 있는 건 사실이에요. 그래서 머스크가 직접 붙어서 같이 하고 있다는 건 삼성전자 입장에서는 엄청난 압박이 되겠지만, 그래도 양품을 생산해 낼 수 있는 근거가 된다는 측면에서 긍정적인 면도 있습니다. 그리고 이걸 자동차에도 쓰고 로봇에도 쓰고, AI6 칩을 여러 군데 같이 쓸 가능성도 있기 때문에, 만약 이게 잘 되기만 한다면 확실성 면에서 충분히 긍정적인 요소라고 봐야겠죠.
또 거기에 버전이나 미래 지향을 보는 스페이스X에 같이 가는 건 의미가 완전히 다르죠. 그리고 삼성전자가 통신 장비에서는 진심이잖아요. 아직 성과가 안 나오고 있긴 한데, 특허도 제일 많은 걸로 알고 있고요. 6G 쪽은 국제 표준을 잡기 위해서 예전 5G 때도 노력을 엄청 했지만 안 됐죠. 얼마 전에 우리 김종효 이사가 통신 관련 섹터를 한번 봐야 된다고, 관심권에 넣어 놔야 된다고 얘기했잖아요.
6G에서는 국제 표준으로 인정받기 위해 굉장히 노력을 많이 할 것으로 보이기 때문에, 스페이스X가 가장 잘하는 위성 인터넷 같은 쪽까지 만약에 붙을 수 있다면, 그건 분명히 우리가 미래에 봐야 되는 이슈이기도 하죠. 위성과 이동통신을 연결하는 부분은 분명히 의미가 있어요. 자율주행까지도 연결되어 있으니까요.
타이틀에서 "삼성전자와 테슬라 동맹 수혜주는 따로 있다"라고 했는데, 그 의미는 무엇인가요? 수혜주는 삼성전자가 맞긴 한데, 당장 보면 아까 말씀드린 대로 한참 후에나 실적에 반영될 물량이죠. 기대감이 존재한다는 건 긍정적이지만, 당장 있을 이슈는 피포(P2) 공장을 짓는 것과, 테일러 팹에 장비가 반입되는 것 같은 부분입니다. 테일러 팹도 피포도 지금 다 미세 공정으로 가는 거거든요. 미세 공정과 관련 있는 쪽을 보면, 소재 쪽에서는 솔브레인을 볼 수밖에 없겠죠. 1나노급 세정액, 식각액 같은 것들을 솔브레인이 그동안 준비해 왔어요. 그런데 삼성전자가 못하면서 실적 반영이 안 된 것이기 때문에, 2호기, 3나노 공장들이 돌아가기 시작하면 소재 쪽에서는 솔브레인을 가장 주목해 볼 수밖에 없고요.
그다음 미세화 공정 쪽에서 국내 장비 쪽에서 주목해 볼 만한 건 PSK예요. 베레처라는 게 끝부분을 잘라낸다는 거잖아요. 각각 만들어진 반도체 웨이퍼 끝에 있는 잔여물들을 제거하는 게 생각보다 굉장히 중요합니다. 베레처는 램리서치와 특허까지 붙었다가 지금 샘플 상황이니까, 이런 장비들은 미세 공정으로 갈수록 늘어날 수 있다고 봐야 될 것 같고요.
이오테크닉스는 레이저 어닐링이라는 걸 하는데, 반도체에서 중요한 공정이 이온 주입이거든요. 이온을 주입하는 공정에서 여러 가지를 깎아내는 게 필요한데, 레이저 단위에서 굉장히 세밀한 공정이 필요하죠. 그래서 이런 공정을 하고 있는 업체들은 앞으로 장비가 더 늘어날 가능성이 높다는 관점에서 봐야 될 것 같습니다. 케미컬에서는 동진쎄미켐과 ENF테크놀로지 얘기를 오늘 하던데, ENF테크놀로지는 많이 올랐고, 동진쎄미켐은 그 밖에도 하는 일이 워낙 많기 때문에 거기에 최대 수주라고 보기는 조금 어려울 것 같습니다.
오케이, 그 정도까지 하겠습니다. 더증시 라이브 오늘은 많은 얘기를 한 것 같아요. 주제는 다 캐치하셨을 거라고 보고요. 알파경제 김종효 이사가 이번 한 주 수고하셨고, 다음 주 월요일 날 다시 뵙도록 하겠습니다. 감사합니다.
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