저자: 염승환 · 한국인
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코스피 연초 대비 약 70% 급등 후 조정 중이나, 메모리 반도체 공급 부족과 내년 상반기까지 공급증가 부재를 근거로 반도체 대형주 강세 지속을 전망. 정책(상법 개정·밸류업), 트럼프 제조업 리쇼어링 수혜, 유동성 증가를 상승 동력으로 제시. 단기 리스크는 미국 금리인하 지연과 AI 버블론이며, 코스피 3,800선 이탈 시 추가 하락 가능성 언급. 코스닥 활성화 대책 기대로 코스닥 강세 전망, 반도체 전공정 장비(주성엔지니어링 등) 투자 수혜 제시.
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예, 안녕하세요. LS증권 염승환 이사입니다. 이렇게 초대해 주셔서 감사드리고, 요즘 주식 시장 변동성이 큰 상황이라 오늘 방송에서 좋은 인사이트를 전해 드리고 가겠습니다. 세상은 늘 변합니다. 꼴찌에서 1등으로 바뀌는 게 지금 시장이고요. 한국 코스피가 작년에는 꼴찌였는데, 올해는 수익률이 전 세계 어느 나라보다 압도적으로 1위를 했습니다. 시장도 변했고, 코스피가 올해는 주인공이 된 것 같습니다.
가장 중요한 원동력은 정부 정책이었다고 생각합니다. 이재명 대통령이 당선되자마자 주식 시장이 불을 뿜었고, 지금은 4천을 넘어섰습니다. 한국에는 코리아 디스카운트 요인이 많았는데, 정부가 상법 개정 같은 다양한 방법으로 이를 정책적으로 이끌었습니다. 코스피 5천이라는 화두도 던졌고요. 정책 의지가 가장 큰 동력이었지만, 그것만으로 지수가 4천까지 가기는 어렵습니다.
두 번째 이슈는 AI입니다. 9월부터 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 많이 올랐는데, AI 사이클에서 처음에는 엔비디아 GPU가 중요했지만 지금은 메모리 반도체가 중요하다는 인식이 나왔습니다. 여기에 메모리 기업들의 주가 재평가와 실적이 겹치면서 주가가 레벨업했습니다. 두 기업의 시가총액이 워낙 크기 때문에 이 둘이 급등하면서 코스피 4천을 이끌었습니다.
전 세계적으로도 같은 현상이 나타나고 있습니다. 많은 정부가 작은 정부가 아니라 큰 정부를 지향하면서 돈을 풉니다. 화폐 가치는 떨어지지만 자산 가치는 오르는 경향이 있고, 이런 전 세계적인 유동성 증가가 올해 세 가지 요인과 잘 어우러지면서 지수가 4천까지 가는 데 일조했다고 봅니다.
트럼프 정책의 수혜도 컸습니다. 이 흐름이 얼마나 갈지는 모르지만, 몇 년간 이어질 구조적인 변화입니다. 트럼프 대통령은 중국의 제조 공급망을 미국으로 가져오고 싶어 합니다. 신발이나 의류 공장이 아니라 데이터센터, 조선, 원전 같은 첨단 산업 중심으로 제조업을 키우고 싶어 하는데, 이런 일을 할 수 있는 국가는 전 세계에서 중국과 한국뿐입니다. 중국을 적대시하는 상황이니, 동맹국 중 파트너는 사실상 한국밖에 없습니다.
한국은 이미 조선 분야에서 선택을 받았고, 내년에 제가 기대하는 건 원전입니다. 미국에서 원전 수주가 나온다면 한국이 진정한 제조 파트너가 되는 것입니다. 올해 조방원이라는 말이 유행했는데, 이들 기업의 시가총액이 트럼프 정책으로 크게 커졌고, 이것이 코스피를 한 단계 레벨업시키는 근거가 됐습니다. 일시적인 요인이 아니라 구조적인 변화라고 생각합니다.
가장 큰 부담은 많이 올랐다는 점입니다. 코스피는 연초 대비 올해 70% 가까이 올랐습니다. 1년에 70%는 상상하기 어려운 숫자입니다. 미국도 올해 상승률은 약하지만 지난 몇 년간 꾸준히 올랐고, 나스닥은 2022년에 35% 빠진 뒤 다시 2, 3년간 많이 달려왔습니다. 증시 전체에 피로감이 느껴지고, 11월부터는 쉬어 가야 한다는 분위기가 나왔습니다.
두 번째는 AI 버블 논쟁입니다. AI가 버블인지는 지금 알 수 없고 시간이 지나야 알 수 있습니다. 하지만 고평가 부담에 더해 빅테크들이 AI 투자를 많이 하면서 부채까지 동원해 자금을 조달하고 있어, 버블 징후가 아니냐는 의심이 여전합니다. 여기에 미국 금리 인하 확률이 11월 중순까지 낮아지면서 유동성이 빠질 수 있다는 우려가 겹쳤습니다. 주식 시장에서 유동성은 매우 중요하고, 미국이 금리를 내리지 않으면 한국 증시에도 당연히 영향을 줍니다.
11월에 이런 요인들이 한꺼번에 겹치면서 나스닥이 빠지고 코스피도 4,200까지 갔다가 3,800 부근으로 밀리는 지지부진한 움직임을 보였습니다. 그런데 이런 요인이 없어도 주가가 급등하면 과거에도 늘 조정이 나왔습니다. 고점에서 평균적으로 적게 빠지면 7%, 많이 빠지면 22% 정도 빠졌습니다. 코스피도 저점 기준으로 8% 정도 빠졌는데, 많이 오른 데 따른 조정이라고 보고 있습니다.
지지선으로는 3,800선 정도를 봤는데, 과거 강세장에서 빠진 평균 폭인 -14.2%를 대입하면 3,620이 나옵니다. 시장이 과격하게 빠진다면 3,620까지 볼 수 있고, 최대한 거기까지 빠져도 이상하지 않다고 봅니다. 3,800을 한번 찍고 다시 4,000까지 되돌린 이유는, 미국의 금리 인하 확률이 다시 올라갔고, 구글이 제미나이 3.0과 TPU를 발표하면서 AI 버블론이 쑥 들어갔기 때문입니다. 지금 분위기로는 3,600까지 가기보다 3,800선 부근에서 기간 조정 양상이 거듭되지 않을까 봅니다. 만약 3,800을 깨고 내려간다면 그건 꽤 큰 조정이 될 것입니다.
지금 가장 걱정되는 건 미국이 금리 인하를 뒤로 미루는 것입니다. 미국은 12월 10일에 금리를 내릴 것 같지만 결정된 건 아무것도 없습니다. 연준은 고용이나 물가 지표를 볼 수 없는 상황입니다. 11월 데이터가 FOMC가 끝나고 나온다고 하니, 이번에 금리 인하를 건너뛸 수도 있습니다. 그러면 유동성이 말라 버리고, 3,800을 깰 수도 있습니다. AI 버블론은 조금 잠잠해져서 크게 걱정은 안 하지만, 금리 인하 지연이 발생하면 지수가 더 흔들릴 수 있다는 것이 지금의 리스크 요인입니다.
짧게 보면 코스닥이 괜찮을 것 같습니다. 지난주부터 코스닥이 급등하기 시작했는데, 정부가 7년 만에 코스닥 활성화 대책을 내놓는다는 보도가 나왔기 때문입니다. 정부는 아직 확정된 게 없다고 했지만 검토 중인 분위기입니다. 2017년 문재인 대통령 시절 코스닥 활성화 대책이 실제 나왔을 때, 대책 예고부터 발표 후 고점까지 약 3개월 동안 코스닥이 30% 올랐습니다. 일부 바이오 기업은 세 배, 네 배씩 오르기도 했습니다. 올해 코스닥은 코스피보다 부진했기 때문에, 코스닥 중심의 강세장이 펼쳐질 수 있다고 봅니다. 바이오, 2차전지, 반도체 소부장, 로봇주가 당분간 주도할 것 같습니다.
코스닥이 먼저 오르고 그 효과가 주가에 반영되면, 이후에는 다시 코스피가 바닥을 다지고 5천을 향해 갈 것입니다. 코스피가 간다면 섹터로는 반도체 대형주인 삼성전자, SK하이닉스가 주도할 것입니다. 그 아래에서 올라갈 수 있는 섹터는 올해 부진했던 자동차입니다. 내년에는 자동차 업종 이익이 3년 만에 증가할 거라고 하니, 완성차 업체도 뒤를 받쳐 줄 것 같습니다.
또 기대되는 건 배당소득 분리과세와 자사주 의무소각 법안입니다. 법안이 통과될 가능성이 높은데, 확정되면 금융주가 가장 큰 수혜를 받고, 그다음 반도체를 지원 사격할 것으로 봅니다. 테마에서는 고배당주가 유력합니다. 지금 예금만 하는 분들이 많은데, 이자소득이 연 2천만 원을 넘으면 종합과세로 세금을 많이 냅니다. 고배당주는 안정적이면서 배당수익률이 5% 이상 나오는데, 분리과세가 적용되면 세금이 절반으로 줄어듭니다. 최고세율이 25% 정도임을 감안하면 예금에서 주식으로 자금이 옮겨 오면서 고배당주 수요가 늘 수 있습니다.
반도체는 계속 괜찮을 것으로 봅니다. 적어도 내년 상반기까지는 공급 증가 이슈가 없습니다. 그래서 삼성전자와 SK하이닉스 중심으로 계속 상승할 것입니다. 다만 반도체 소부장은 올해 삼성전자, SK하이닉스를 많이 쫓아가지 못했습니다. 투자가 적을 거라는 전망이 계속 나왔기 때문입니다. 투자가 적을수록 사이클은 길어지니 반도체 사이클에는 좋습니다. 하지만 공급이 너무 부족해서 결국 삼성전자와 SK하이닉스도 투자를 안 할 수 없는 상황입니다. 얼마 전 삼성전자가 평택 P5 공장 투자를 발표했고, 2027년 하반기로 예상되는 SK하이닉스의 용인 반도체 단지도 조성되면서 세계 최대 규모가 될 것입니다.
그러면 빠르면 내년 하반기, 늦어도 2027년에는 반도체 장비 발주가 이루어질 가능성이 있습니다. 내년 상반기까지는 공급 부족 속에서 사이클이 좋겠지만, 투자 사이클도 결국 돌아올 가능성이 높습니다. 그래서 반도체 소부장을 계속 주목해야 합니다.
투자가 들어가면 가장 좋은 건 전공정입니다. 전공정부터 발주가 시작되기 때문입니다. 웨이퍼에서 칩을 만드는 과정이 전공정이고, 칩을 떼어 패키징하고 검사하는 과정이 후공정입니다. HBM 시대에는 후공정이 좋았고 한미반도체 같은 기업이 많이 올랐습니다. 하지만 지금 사이클은 후공정보다 전공정이 본격적으로 돌아올 가능성이 높습니다. 그래서 메모리 쪽 전공정 장비 기업들이 투자 사이클에서 주목받을 것으로 봅니다. 삼성전자와 SK하이닉스에 장비를 공급하는 전공정 업체를 눈여겨보시면 좋겠습니다.
전공정 장비는 신규 투자와 전환 투자로 나뉩니다. 반도체 공정은 나노(nm) 단위로 표현하는데, 20나노, 15나노, 14나노처럼 나노 수가 줄어들수록 더 미세합니다. 최근에는 이를 세대수로 바꿔 1A, 1B, 1C처럼 부르기도 합니다. 1C로 갈수록 더 미세해집니다. 현재 많은 기업이 1B를 쓰는데 1C 이하로 옮겨 가려면 공정 전환이 필요합니다. 이 전환 투자에 관련된 장비 회사로는 유진테크, 원익IPS, 테스, 주성엔지니어링 같은 기업이 대표적입니다.
신규 투자에서는 세정과 식각 공정 장비가 많이 쓰입니다. 식각 장비 회사로는 VM이 있고, 세정 장비 회사로는 PSK, LTC 같은 기업이 있습니다. 이런 기업들은 전공정 투자가 들어갈 때 수혜를 받을 것입니다. 장비 회사는 아니지만 반도체 공장을 처음 지을 때 배관과 설비를 깔아 주는 회사도 있습니다. 한양이엔지, 세보엠이씨 같은 기업이 대표적입니다. 투자와 관련해서는 이런 기업들이 주목받을 것으로 생각합니다.
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