저자: 김영익 · 한국인
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8월 들어 외국인이 순매도했으나 최근 재매수 중이며, 원화·코스피 저평가를 근거로 외국인 순매수 재개를 전망. 9월 초중순은 주식 씨뿌리기 시기, 4분기 후반 수확 기대. OECD 선행지수와 유동성(단기부동자금 130조) 증가를 근거로 조정 후 4분기 반등 전망. 채권은 금리 인하가 많이 반영돼 시세차익은 제한적, 주식 비중 확대 권고(4분기 주식 60% 이상). 미국도 연준 금리인하·대선 불확실성 해소 시 4분기 상승 전망, 상대적 저평가인 한국 주식 비중 확대 권고.
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구독자 여러분, 안녕하십니까. 경제스쿨에서 여러분과 함께 투자 여행을 하고 있는데요. 늘 좋은 댓글 달아 주시고 격려해 주셔서 정말 고맙습니다. 오늘은 외국인 순매수와 우리 주가의 관계를 살펴보도록 하겠습니다.
외국인들이 8월 초 들어 주식을 많이 팔았는데, 최근에는 다시 사고 있습니다. 저는 늘 우리 원화 가치도 저평가됐고, 코스피도 저평가됐다고 말씀드려 왔습니다. 그래서 외국인이 주식을 살 것이고, 주가가 상승할 것이라고 전망했습니다. 9월에 들어 환율이 안정되고 주가가 재평가됐다는 인식이 확산되면서, 외국인들이 4분기에도 주식을 많이 사리라고 보고 있습니다.
저는 9월 초중순까지는 씨를 뿌리는 시기이고, 4분기 특히 후반에는 충분히 수확을 거둘 수 있다고 봅니다. 이런 흐름에서 자산배분을 더 구체적으로 하기 위해 투자 동행관을 열었습니다. 그동안은 주로 거시경제 변수를 설명드렸는데, 이를 바탕으로 경기 흐름을 판단하고 자산 배분을 어떻게 하면 수익률을 극대화할 수 있을지 함께 고민하려는 것입니다. 9월 2일부터 첫 수업이 시작되니, 여러분도 함께 걸으시면서 수익률을 안정적으로, 더 극대화하는 방향으로 같이 가 보시면 좋겠습니다.
외국인들은 지난 7월까지 주식을 많이 사다가 8월 초에 팔았고, 중순에 다시 순매수하고 있습니다. 누군가 사면 누군가는 팔아야 하지만, 누가 사느냐, 어떤 종목을 사느냐에 따라 주식시장이 달라질 수 있습니다.
올해 1월부터 7월까지는 외국인이 코스피에서 약 23조 원을 매수했고, 개인은 약 16조 원을 순매도했습니다. 기관도 약 6조 원을 순매도했습니다. 그런데 8월 초 글로벌 금융시장이 불안해지면서 외국인이 급격히 팔았습니다. 중순에는 조금 샀지만, 8월 16일까지 집계하면 약 8천억 원을 순매도했습니다. 같은 기간 개인은 약 2조 5천억 원을 순매수했고, 기관은 약 1천억 원을 순매도했습니다. 즉 8월 들어서는 개인만 사고 외국인과 기관이 팔았다고 볼 수 있습니다.
최근 25일까지 경제 주체별 순매수 금액과 코스피 하락률의 상관계수를 구해 보니 개인은 약 -0.92가 나왔습니다. 개인이 주식을 살 때 코스피는 떨어졌다는 의미입니다. 올 상반기 평균 상관계수도 조금 낮아졌고, 이런 모습이 지속되고 있습니다.
외국인이 앞으로도 계속 살 것인가에 대해 저는 중기적으로는 계속 살 것이라고 봅니다. 다만 단기적으로는 순매도 가능성이 있습니다. 최근 환율이 급하게 떨어졌기 때문에, 일부 외국인은 차익을 실현하고 있을 수 있습니다.
그동안 제가 외국인이 우리 주식을 사서 주가가 오를 것이라고 말씀드린 가장 중요한 이유는, 코스피와 원화 가치가 모두 저평가됐다는 데 있습니다. 명목 GDP 대비 적정 수준의 코스피는 연말 기준 약 3,200 정도로 보고 있고, 달러 환율 1,380원은 지나치게 저평가됐다고 판단합니다. 원화 가치가 오를 것이고, 그래서 외국인이 살 것이라고 말씀드렸습니다.
7월까지 외국인이 많이 산 뒤 일부가 지금 파는 이유는, 환율이 단기간에 1,380원에서 1,300원대까지 떨어졌기 때문에 환율 하락에 따른 시세 차익을 실현하고 있는 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 1,300원대 환율도 우리 경제력에 비해 지나치게 낮다고 봅니다. 최근 주가가 많이 떨어졌는데, 여러 경제 변수로 평가해 보면 코스피는 최소한 15% 정도 저평가돼 있습니다. 이런 요인들 때문에 9월 중순 이후에는 외국인이 다시 주식을 살 것으로 볼 수 있습니다.
우리 경제의 흐름을 판단하는 대표 지표인 OECD 한국 선행지수를 보면, 작년 2월에 저점을 찍고 올해 6월까지 올랐습니다. OECD는 7월 값을 휴가 때문에 발표하지 않고 있는데, 9월 10일 전후에 7, 8월 값이 발표될 것으로 보입니다. 7, 8월 증가세는 둔화됐을 것으로 보이고, 우리 주가도 지금 조정을 보이고 있습니다. 선행지수에는 주가도 포함돼 있습니다. 제가 선행지수를 예측해 봐도 7, 8월에는 거의 증가하지 않는 것으로 나오지만, 9월 이후에는 12월까지 다시 증가할 것으로 보입니다. 수출 증가세가 지속되는 가운데, 하반기에는 소비와 수출이 다소 개선될 것으로 봅니다.
증시 유동성도 늘고 있습니다. 대표적인 광의 통화지표인 M2 증가율은 지난 6월 6%대를 넘었습니다. 또 돈은 수익률이 높은 곳으로 언제든 이동할 수 있다는 점에서, 단기 부동자금을 따로 살펴보고 있는데, 지난 6월 기준 약 130조 원으로 많이 늘었습니다. 이런 유동성의 일부는 부동산으로도 가겠지만, 저는 일부가 주식시장으로도 들어올 것이라고 보고 있습니다. 경기 측면에서나 유동성 측면에서 보면, 우리 주가는 하락 국면이 아니라고 판단합니다. 이번 조정을 거치고 4분기부터는 다시 오를 수 있을 것입니다. 그래서 4분기에는 주식 비중을 늘리자고 말씀드렸습니다.
채권 투자도 늘려야 합니다. 다만 앞서 말씀드린 것처럼 채권 수익률은 금리 인하를 이미 많이 반영했습니다. 최근 국고채 수익률은 2.9%까지 떨어졌는데, 과거 평균으로 보면 기준금리 2.4%를 미리 반영한 셈입니다. 그래서 채권 수익률이 단기간에 크게 떨어질 가능성은 낮고, 10월쯤 한 번 더 떨어질 것으로 봅니다. 10월 소비자물가상승률이 1% 중반 정도로 낮아지면 금리가 한 단계 더 내려갈 수 있습니다. 하지만 이미 금리가 많이 떨어졌기 때문에 채권 투자로 시세 차익을 누리기는 크지 않을 것 같습니다. 작년부터 채권을 사라고 계속 말씀드렸는데, 그때 사셨다면 지금 수익률이 상당히 높을 것입니다. 장기적으로는 금리가 계속 하락한다고 보지만, 향후 몇 개월은 채권에서 시세 차익을 누리기 어렵고, 대신 주가가 더 많이 오를 것입니다. 그래서 4분기에는 주식 비중을 많이 늘리고, 채권 비중은 줄이셔도 될 것 같습니다.
가끔 저는 강화도에서 살면서 농사를 짓는데, 농사와 주식시장을 연관지어 말씀드리곤 합니다. 옥수수 열매를 다 따고 나니 옥수수가 스스로 생명이 끝났다고 판단하는지 다 시들어 버리더군요. 그런 것을 보면서 때가 있다는 것을 느낍니다. 이제 곧 가을 김장을 대비해 무와 배추를 심을 때입니다. 시기는 제가 잘 모르지만, 주변 토박이 농부분들이 밭을 일구고 씨를 뿌리실 때 저도 같이 씨를 뿌립니다.
앞으로 한 달 정도는 주식시장에 씨를 뿌릴 때라고 생각합니다. 김장 무렵에는 우리 주식시장이 상당히 좋아질 것이고, 몇 개월 뒤에는 수확도 가능하지 않을까 생각합니다.
4분기를 대비해 주식 비중을 구체적으로 정하려면 투자 목적과 연령에 따라 다를 수 있습니다. 다만 저는 4분기에는 최소한 투자 자산의 주식 비중을 60% 이상으로 가져가시는 것이 좋겠다고 생각합니다. 미국도 조정을 거치고 있고, 경기 침체 우려가 여전히 남아 있습니다. 저는 내년 상반기 미국 경제가 침체에 빠질 수 있다고 전망해 왔는데, 이번 조정에서 이미 상당 부분 반영된 것 같습니다. 9월부터 미국 연준이 금리를 인하하고, 대선 이후 누가 대통령이 되든 경제정책의 불확실성이 해소되면 미국 주가도 4분기에 오를 것으로 봅니다.
4분기에는 미국 주식이든 우리 주식이든 주식 비중을 늘려야 하는데, 우리 주식이 상대적으로 저평가 영역에 있으니 국내 주식 비중을 더 늘리시는 것이 좋겠습니다. 고맙습니다.
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