저자: 김종효 · 한국인
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HL만도는 3분기 적자가 HL클레무브 중국 투자 손실 반영 일시비용 때문이며 4분기 회수이익으로 4% 영업이익률 달성 가능, 밸류 0.8배·목표가 5만원 초반, 조정은 매수 기회로 봄. GS는 정제마진 회복 속 물량 증가에도 주가 역대 최저, PBR 0.3배 하회로 반등 여지, 배당률 약 6%, 목표가 5만원 중반~55,000원 제시하며 분할매수 관점.
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시장 전반: 2차전지 수급 쏠림
네 금요일에 이어 월요일 잠금 해제도 2분과 함께 열어보겠습니다. 알파경제 김종효 이사님과 함께합니다. 어서 오세요. 네 안녕하십니까. 이사님과 이렇게 2거래일째 뵙게 되는데, 일단 특징주를 머니맵과 함께 전반적으로 살펴보고 오겠습니다.
오늘 삼성전자 출발 분위기가 나쁘지 않았고, 2% 상승 흐름을 확대하고 있습니다. 대만 매체 쪽에서 엔비디아 퀄 테스트 통과 관련 이야기가 나오고 있는 것으로 보입니다. 반면 SK하이닉스는 1% 넘게 빠지고 있고, 소부장 단에서는 혼조세가 나타나고 있습니다.
오늘 2차전지 종목들이 상당히 강하게 흘러가고 있습니다. 테슬라와 가장 크게 연동된다고 하는 LNF가 88% 넘게 급등 중이고, IRA 세부 가이던스가 확정되면서 소재 관련주들이 상승 탄력을 받을 수 있다는 소식이 들려오고 있습니다. 삼성SDI는 오늘 5%대 급등이 나왔고, 전반적으로 2차전지 쪽으로 수급이 몰리는 분위기입니다. 자동차 섹터에서는 기아도 3.45% 강세입니다. 제약·바이오 섹터는 전반적으로 분위기가 좋았으나 일부 종목은 차익 매물이 나오고 있습니다. 오늘 초반만 해도 게임주가 좋았는데 NC소프트는 1.64% 상승분을 반납하고 있고, 펄어비스도 1.73% 강세 흐름을 띠고 있습니다.
전력기기 쪽도 HD현대일렉트릭, LS일렉트릭이 강세입니다. 전반적으로 장 초반과는 분위기가 약간 달라지면서 2차전지 쪽으로 수급이 몰리는 분위기가 감지되고 있습니다.
첫 번째 종목: HL만도, 여전히 적자인 이유는?
머니맵을 살펴봤고, 오늘 김종효 이사님과 이야기 나눌 종목을 첫 번째부터 열어보겠습니다. 오늘 잠금 해제 첫 번째 종목은 HL만도입니다. 실적 발표 후 오늘 장 초반에 만도가 급락하며 출발했습니다. 3분기 실적과 관련해 할 이야기가 많을 것 같습니다. 예상치를 채우지 못한 것도 시장에서는 충격이었습니다.
동사가 지난 분기부터 계속 이야기해 온 것은 올해 영업이익률 4% 정도를 거둘 수 있다는 목표였습니다. 준비된 자료를 보시면 전체 수주는 잘 되고 있는 것으로 보입니다. 지역도 고르게 분포되어 있고, 차 비중은 여전히 40% 정도를 유지하면서 다른 곳의 비중이 올라가고 있습니다. 중국과 인도의 비중이 늘고 있는데, 현대차 물량도 있겠지만 로컬 업체 비중도 일부 늘어나면서 긍정적인 흐름이 이어지고 있습니다. 문제는 마진율이 올라가지 않고 있다는 점입니다. 작년에는 투자비, 즉 미래를 위한 투자에 따른 고정비 부담으로 마진율이 낮아졌는데, 올해로 넘어와서도 이것이 회복되지 않다 보니 주가 흐름이 굉장히 정체되어 있고, 실망스러운 실적에 차익 매물이 오늘 많이 나오고 있습니다. 3분기 실적에서 핵심은 여전히 마진율이라고 봅니다. 적자로 돌아선 것은 일시적인 비용이고 4분기에 회수한다고 했으니 큰 문제는 아닐 것 같습니다.
두 번째 키워드: 4분기 반등의 실마리
주가가 다시 오르려면 반등의 실마리가 보여야 합니다. 4분기 실적은 어떨까요? 4분기에도 극적인 반전은 없을 것으로 보이지만, 자회사 관련 비용을 3분기에 반영하면서 일정 부분 벗어나려는 모습입니다. HL클레무브는 자율주행 솔루션 회사인데, 분기 실적이 크게 적자로 전환된 것은 클레무브가 투자한 중국 회사와 관련된 손실이 반영되었기 때문입니다. 계속 마이너스만 있었던 것은 아니고 회수 이익도 있는데, 3분기에는 이를 전혀 반영하지 않고 적자 비용만 반영한 것이 실적 악화 요인이었습니다. 이것만으로도 긍정적 효과가 있으며, 4분기에는 일정 부분 이익이 올라와 약속했던 4% 영업이익률을 달성할 수 있다는 의지를 회사가 밝히고 있습니다. 물론 더 지켜봐야 합니다.
동사는 현대·기아차에만 주력하고 있는 것이 아니라 GM이나 중국 로컬 업체 쪽 비중도 계속 넓히고 있습니다. 중국 OEM 전체 비중은 여전히 10% 이상을 이어가고 있어, 중국에서 부진한 현대·기아차 비중은 줄었지만 GM과 중국 로컬 업체 비중이 늘고 있다는 점이 성장하는 중국 전기차 시장에서 긍정적 요인으로 작용합니다. 4분기보다는 내년에 더 기대할 요인이 있고, 4분기에는 HL클레무브 때문에 약세를 보였던 실적이 회수 이익으로 긍정적인 부분이 있다고 볼 수 있습니다. 4분기는 확실한 반등 모멘텀이 자리하고 있습니다.
적정 밸류에이션은?
현재 HL만도 주가가 오늘도 크게 빠지고 있는데, 적정 밸류에이션은 어느 정도일까요? 과거에는 하이 싱글 이상의 영업이익을 냈던 회사라 밸류에이션이 높게 유지됐었지만, 지금 그 수준은 당연히 아닙니다. PER 측면에서는 실적이 좋지 않았기 때문에 크게 보기 어렵고, PBR 측면에서 보면 바닥을 짓고 회복되는 상황입니다. 1배까지 가기에는 한계가 있어 보이고, 1배에 조금 못 미치는 0.8배 정도까지는 가능할 것으로 봅니다. 특히 4분기 실적이 회복되면 충분히 그 정도 영역이 가능하다고 보고 있습니다. 5만 원대 초반의 목표가를 설정한 투자 전략은 유효하다고 보며, 오늘 조정은 도망갈 자리가 아니라 매수 기회라고 판단합니다. 최근 이 종목을 적극적으로 사고 있는 주체는 외국인보다 기관으로 보입니다. 기관 매수가 이어진다면 5만 원 초반 목표가를 설정하고 분할 매수가 충분히 가능하다고 판단합니다.
정리하면, 오늘의 깊은 조정은 매수 기회가 될 수 있고, 기관 매수세가 유입된다면 목표가 5만 원대 초반까지도 잡아볼 수 있다는 말씀입니다.
두 번째 종목: GS, 지금 주목해야 할 이유는?
두 번째 잠금 해제 종목은 GS입니다. 주가 대비 나타나는 이상 신호가 있다는 분석이 나오고 있는데, 이유가 무엇일까요? 석유 제품의 수출 물량을 보면 계속 올라가고 있습니다. 그런데 주가는 역대 최저 수준으로 떨어지고 있습니다. 준비된 자료에서 보시듯 물량 기준으로 역대 최고 수준으로 올라오고 있는데, 주가도 일정 부분 올라야 하는데 떨어지고 있습니다. 이것은 결국 무엇을 의미할까요? 적자 수출을 한 것은 아닌가, 물량 공급 과잉 부담 때문에 오히려 가격을 낮춰서 팔고 손해를 보면서 판 것은 아닌가 하는 부담감이 있는 것입니다. GS 주가가 잠깐 반등을 보인 것은 대왕고래 프로젝트와 맞물린 것이었고, 이후 다시 약세를 보이고 있습니다. 이 종목의 전체적인 추이를 보면 물량 증가에도 불구하고 실적에 크게 늘지 않았다는 점이 부담이 되고 있습니다.
영업이익이 과연 크게 축소되었는가 하면 그렇지 않습니다. 3분기에 기대되는 영업이익도 크게 위축되지 않았고, 정제마진도 바닥 수준은 아닙니다. 6년간의 전체 평균치에서 중간 정도로 회복하고 있는 모습입니다. 3분기까지는 적자를 피하기 어렵거나 실적 둔화를 피하기 어렵겠지만, 다른 회사보다는 상대적으로 나은 실적을 보일 가능성이 제기되고 있습니다.
결국 정제마진이 여전히 부진하다는 이야기인데, 앞으로 GS 실적은 어떻게 될까요? GS는 지주회사입니다. GS칼텍스 같은 정유사 실적이 가장 큰 덩어리이지만 그게 전부는 아닙니다. 준비된 자료에서 보듯 2024년 실적은 아직 드라마틱하게 개선되는 요소가 보이지 않고, 2025년이 되어도 아주 드라마틱한 회복은 나오지 않을 것으로 예상됩니다. 그렇다면 기대해 볼 수 있는 것은 칼텍스 외 나머지 부분입니다. 발전 자회사 같은 곳들인데, 최근 상승하면서 일정 부분 수익이 올라올 수 있는 부분이 있습니다. 한번 생각해 볼 필요가 있습니다.
GS 주가가 극단적으로 떨어지면서 매력이 생긴 것은 배당 매력입니다. 배당을 쉽게 바꾸지 않을 것으로 보여서, 현재 가격대라면 시가배당률 기준 6% 내외의 배당수익률을 기대할 수 있습니다. 12월은 배당을 노린 연기금이나 금융투자의 대거 매수가 들어오는 시기라서 기관 중심 수급이 더 강해질 수 있습니다. 지금은 여전히 도망갈 자리는 아니라고 판단합니다. 드라마틱한 회복세를 기대하기는 어렵지만, 결국 지주사이기 때문에 배당 매력이 상존한다는 점을 짚어주셨습니다.
세 번째 포인트: GS 밸류에이션
GS 역시 밸류에이션을 점검해야 합니다. 지금 밸류에이션 측면이 매력적일까요? 준비된 자료를 보면 PBR 0.3배 아래로 역대 거의 최저 수준까지 빠지고 있습니다. 수출이 물량 기준으로 다시 증가하고 있고, 이런 물량 증가가 저가 수출이든 무엇이든 기존 물량을 밖으로 뽑아내면서 공장 가동률을 계속 올리고 있습니다. 정제마진도 최근 최악 수준은 벗어나고 있어서 실적이 더 급격하게 떨어질 가능성은 낮아졌습니다. 그렇다면 역대 최저 수준의 밸류에이션은 일정 부분 반등이 가능하다고 봐야 합니다.
현재 이 종목은 PBR 0.24배 정도까지 빠져 있습니다. 자산가치가 14만 원이 넘는 종목이 주가가 이 정도까지 빠져 있다면, 약간의 호재만으로도 탄력적인 반등이 나타날 수 있습니다. 이 종목에 관심을 가질 필요가 있다고 봅니다. PBR 0.35배 정도만 생각해도 5만 원 중반대 가격까지는 충분히 반등이 가능하다고 봅니다. 아주 공격적인 상승을 기대하기는 여전히 어렵고, 정유 업종에서 예전만큼의 급격한 이익 상승은 없겠지만, 추가 악재가 부재하다는 관점에서 지금부터는 관심이 필요합니다. 분할 매수 정도의 관점을 가지고, 전력 쪽 상승도 기대해 볼 수 있는 자리에 들어가고 있습니다. 11~12월은 전반적으로 기관 수급이 더 강화되는 구간입니다.
정리하면, GS는 지주사로서 수급 측면에서 기대를 해볼 수 있습니다. 그동안 주가 상승은 대왕고래 이벤트에 영향을 받았는데, 이제는 GS 지주사의 본질에 집중할 때라고 봅니다. 분할 매수가 유효하고, 목표가는 55,000원 정도로 제시해 주셨으니 이 가격대도 함께 체크하며 접근하시면 좋겠습니다.
지금까지 월요일 잠금 해제, 알파경제 김종효 이사님과 이야기 나눠봤습니다. 오늘 말씀 고맙습니다.
※ 본 내용은 방송 발언을 정리한 것으로, 투자 판단의 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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