저자: 김장열 · 한국인
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TPU는 구글이 설계하고 브로드컴이 실제 설계·제조를 담당하며, 네트워킹 기술 우위로 브로드컴 PER(35배)이 구글(26배)보다 높다고 평가. 엔비디아는 마진 압박과 커스텀칩 경쟁으로 26년 성장률 약 30%·마진 하락 우려, 다만 PER 25배로 주가 추가 하락 가능성은 크지 않다고 봄. 오픈AI는 자금 조달 여건과 경쟁 구도 때문에 낙관하기 어렵다고 언급. 포트폴리오는 한국 반도체(삼성전자·SK하이닉스) 중심 40~50%에 비반도체 바벨 구성을 제시, 마이크론 선호 의견.
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구글을 위해서 만든 엔비디아의 범형칩이 아닌 구글용 커스텀 취칩이라는게 TPU라는 거예요. 근데 그 TPU를 누가 만드냐? 실질적으로 취계해 주고 만드는 건 브로도컴이에요. 반도체적으로는 브로드컴이 더 가치가 있다고 느껴요. 구글은 아까 26배나 26배라 했는데 P이 브로드컴은 지금 35배입니다. 훨씬 높죠. 네트워크 기술이 구글이 갖고 있지 않고 브로드컴이 갖고 있어요. 아니 마지. 몇%다고요? 브로드컴이건 M비디아건 GPU건 지금 주가는 다 괜찮다. 근데 어느게 뭘 뭘 사느냐? 정어가 고른다면은 저는이 새끼가 아닙니다. 구글 재미나의 출시 후 채 GPT가 밀린다.
오픈 AI 투자의 경고등이 켜졌다는 이야기가 많습니다. 26년 오픈 AI 기업 전망 어떻게 보시는지요? 아까 처음에 말씀을 드린 거 같은데 오픈 AI의 기업 전망보다도 얘네들이 IPO를 어떻게 마찬가지인데 기업 전망이 좋아지면서 IPO를 해서 5,억 달러냐 1조 달러냐이 가치를 어떻게 받느냐가 중요한데요. 중요한 거는 재미나이하고 최지T는 성향이 조금 달라요. 그래서 최치T는 지금 5.2까지 나왔는데 5.1 버전까지는 밀렸어요. 근데 5.2가 나오면서 조금 경쟁을 해 볼 만하다는 얘기가 나오고 있는 거는 어 오픈어 입장에서는 고무적입니다.
그런데 중요한 거는 결국은 빚을 내서 지금 할 수밖에 없는 상태기 때문에 얘네들이 갖고 있는 최치 5.2인뿐만 아니고 다음 버전 나오는 것이 계속적으로 사람들의 마음을 끌어야 되는 거고 그리고 또 하나 중요한 건 아까 말씀드린 것처럼 광고라든지 이런 부수적인 사업도 잘 돼야 되는 것이 필요합니다. 그리고 거꾸로 오픈에 기업 전망은 오라클이라든지 다른 실질적으로 오픈해를 서포트하는 데이터 센터 업체들 있지 않습니까? 그런 업체들이 펀딩을 잘 받아서 데이터 센터를 잘 짓는게 거꾸로 보여지는 것이 오픈하에 대한 서포트가 되는 거예요. 그래서 그런 것들이 돼야 되기 때문에 낙관할 순 없어요.
낙관할 수 없는데 다행스럽게 그 단기 유동성 자금에 대한 시장이 완화됐기 때문에 아까 말한 것처럼 그게 오라클이라든지 네오클라우드 업체들에 대한 긍정적인 톤 내지는 부정적인 거에 대한게 조금 희석됐기 때문에 그게 결국은 오픈 AI가 사업을 하는데 시간을 벌 수 있다는 생각이 들거든요. 그래서 이거는 내년 상반기, 내년 하반기 다른데 현재는 위기는 벌어났다. 이렇게 전반적으로 볼 수 있을 것 같습니다. 엔비디아는 26년 어떻게 바라보시는지요? 엔비디아는 말이죠. 일단 실청장률이 한 30% 성장하고 중요한 건 마진이 좀 문제인 거 같습니다.
마진이 점차 내려갈 수도 있어요. 왜냐면 얘네가 어 오프닝의 마진이 한 65% 63% 되는데 아까 말한 것처럼 구글 경쟁이 올라오죠. 구글의 TPU. 그다음에 구글 TP뿐만 아니고 다른 빅테크 업체들도 자체적인 커스텀 에이지 칩을 더 정교하게 효율성으로 만들고 있거든요. 그렇게 되면은 아무래도 마진에 조금 압력을 가할 수가 있어요. 그게 가장 큰 문제고 기술적으로는 우리 HBM4, HBM 4 이렇게 가는데 있어 갖고 삼성 하이닉스나 마이크론이 기술적으로 못 따라오면은 또는 엔비디아가 그 TSMC하고의 그 케파 준비하는게 조금만 미스가 나더라도 업사이드보다는 약간 다운사이드 나올 가능성이 있어요.
요게 26년에 대한 전망이고요. 그럼에도 불구하고 주가적인 측면에서 제가 바닥일 수 있다고 보는 이유는 뭐냐면 그러니까 약간의 그 가시돌파이 있어요. 그래서 주가 내려간 거죠. 경쟁도 있고 그 서플라이 체인에서의 서포트되는 거에 약간 기술적인 오류가 있어도 흔들릴 수 있고 그런 걸 감안해서 PER이 지금 25배예요. 그 엔비디아가 과거 4, 5년도 엄청 성장할 때 60% 성장할 때 PER은 평균 40배 초반이었거든요. 그 많이 내려간 거잖아요. 그 그걸 많이 함유하고 있다는 측면에서 본다면은 주가가 추가적으로 더 내려갈 가능성은 크지 않은 거 같아요.
그리고 미국이 최근에 이제 중국 향으로 파는 제품에 대해서 허용을 했지 않습니까? H200을. H200이라는게 엔비디아의 가장 최신이 블랙웰보다는 낮지만은 예전에 엔비디아가 중국에 판보다는 성능이 높기 때문에 중국도 아마도 전부는 아니지만은 자기네 로컬 그 엔비디아 대체 칩을 준비하고 있어요. 근데 그거 예전 같이 이제 엔비디아가 중국에 대한 수요를 자기나 다 독식하지 못할 겁니다만은 그래도 지금 H200이라는 거는 중국의 로컬 취입이 준비되고 있는 거보다는 한참은 높은 제품이기 때문에 쓸모가 있을 거예요. 그래서 어느 정도 보탬이 돼요.
예전처럼 중국의 매출의 비중이 NBD한테서 20%까지 간 적 그거는 뭐 쉽지 않더라도 어느 정도는 다시 회복될 수 있기 때문에 그런 플러스를 본다면은 뭐 아주 뭐 이상하진 않을 것 같아서 직금 주가면 갖고 계신 분은 갖고 계셔도 됩니다라고 보는데 단 이슈는 얘보다 더 갈이 누구냐? 브루트콤이냐, 구글이냐 아니면 차라리 마이크론이냐 이런 개념에 있어 갖고 26년 초에 생각했던 거, 중반에 생각했던 거보다는 비중을 따지면 엔비디아 비중이 너무 지나치게 하는 거는 바람직하지 않다. 이렇게 말씀을 드릴 수 있겠습니다. 24년이 GPU의 엔비디아에 해였다면 25년은 TPU가 주목받는 시기였다고 생각이 됩니다.
브로드컴과 구글은 26년 어떻게 보시는지요? 일단은 첫 번째 구글하고 브로드컴의 차이를 아시나요? 구글이 한다는 TP TP 반사치 칩이 있거든요. 구글을 위해서 만든 M비디아의 범형칩이 아닌 구글용 애플리케이션 스페시픽 IC 커스텀 칩이는게 TPU라는 거예요. 근데 그 TPU를 누가 만드냐?이 사람들 헷갈리는데 누가 만들어요? 브로콜 만들어요? 아니면 그 저기 구글이 만들어요? 하도 정신이 없지만 누가 뭘 만드는지 몰라. 구글은 전체적인 아키텍처를 설계하는 거예요. 기획을 하는 거예요. 그리고 실질적으로 취계해 주고 만드는 건 브로도컴이에요.
그걸 분명히 아셔야 됩니다. 그러니까 브로드컴은 제조 파트너다. 물론 실제 생산하는 거 반도체에서 뭐 이렇게 화학적 약품을 쓰고 뭐학적으로 해 갖고 하는 거 자체는 TSMC가 하죠. 그 TSMC가 해 주는 건데 그 취 그 취입이 어떻게이 설계됐어요 하는 거는 실제 그거는 상당 부분이 브로드컴이 해요. 근데 근데 구글이 아키텍처의 기본반적인 설계 구도를 다 잡아 줘요. 그 구글이 브로드컴만큼 아는 거고 근데 실질적으로는 브 브로드컴에 취 설 설계한다 이런 얘기죠. 요걸 아셔야 되고요. 그런데 제가 구글보다는 반도체적으로는 사실은 구글은 아까 26배나 26배라 했는데 PER이 브루드컴은 지금 35배입니다.
훨씬 높죠. 브루드컵이 훨씬 높죠. 예. 왜 그러냐면은 브루크 만든 칩은 구글한테 들어가는 TP 말고도 다른 회사 하고도 있어요. 브로드컴 엔비디아 엔비디아 말고 그 저기 뭐 메타도 있고 많은 업체들하고도 관계가 되는 모든 것에 브로드컴이 다 연결되 있다는 측면에서 답변이고 중요한 건 뭐냐면 아까 엔비디아의 그 GPU 범용 GPU는 엔비디아 세 개가 있어 쿠다 뭐 이렇게 얘기하잖아요. 그런 비슷하게 소프트웨어적인 측면에서 네트워크 측면에서 칩과 취비 취비 뭐 72개 이렇게 쌓여서 엄청 무겁든요. 칩이 이제 모화되고 칩이 렉단이로 되는데 그렇게 될 때 그 칩과 칩과 연결 고리를 역할하는 거는 다른게 기술이 필요해요.
네트워킹 기술데 네트워킹 기술이 누가 구글이 갖고 있지 않고 부드컵이 갖고 있어요. 네트워킹 칩 관련돼서 여러분들 상식적으로 아셔야 될 것 같은데 네트워크 칩 중에서 뭐가 있느냐 코미라는 건 토마호크라고 있어요. 토마크 뭐 어제 들어봤죠? 미사일 미국의 미사일이 토마우크죠. 인디안 중에서 토마우크라는 인디안이 있어요. 인디안은 그 저기 곡괭이 같은게 토마우크 근데 무기 같은 거예요. 토마우크가 그런 얘기예요. 근데 이거는 토마우크는 브로드컴의 아까 네트워킹 칩 솔루션을 이게 이제 그거예요. 그러니까 에이직 칩 말고 칩들을 연결시킬 때 네트워킹 기술을 해 주는 솔루션 그게 기술의 핵심이라는 거예요.
그 브로드컴 갖고 때 브로드 가치가 있는 거예요. 그렇게 말씀을 드리고 브로드컴 말씀드 주가는 어떻게 되냐? 브로드컴이 저번에 뭐 실전도하고 주가 빠졌잖아요. 기억 났어요. 한 10몇% 빠지고 난리 났었어요. GPM이라고 있습니다. 여긴 GPM은 그로스 프로진인 매출 총인에 제조원가 빼고 79. 몇 %가 얘네 GPM이거든요. 아니 마지는 79. 몇%다고요? 근데 그게 다음 분에 1% 포인트 내려갈 것 같아요. 아 이번에도 좀 내려가긴 했죠. 근데 이게 웃긴게 브로드컴은 소프트웨어도 있습니다. 가상화하는 소프트웨어. 가상화하는 소프트웨어가 매출이 40%인데 이게 90% 맞이네.
그러면 60% 뭐냐? 60%가 반도체 취이거든요. 반도체 취입 마진은 그보다 적어요. 그래서 평균 마진이 78% 79%예요. 뭐냐? 지금 AI가 잘 AI 반도체 칩 얘네들은 그 칩을 브로드컵을 XPU라 그래요. CPU, XP 뭐 GPU 하는데이 커스텀 에이지금은 마진이 낮다니깐요. 근데 이게 지금 뭐 60% 70% 100% 성장하고 있어요. 와이어와로 성장이 가파르니까 마진이 상대적으로 적은 소프트웨어보다 적은게 들어가니까 마진은 평균 마지는 내려가죠. 이번 실조 발표된게 아니고 3개월째 다 얘기했어요. 애널리스트 까먹거나 그걸 무시하는 투자가들의 잘못이죠.
어쨌든 근데 그게 문제가 아니고 주가가 좀 미리 오린 측면이 있어요. 이게 주가가 최근에 빠지기 전에 주가가 이미 43대까지 갔어. PER 43대 한 잔갈 때 그때 밸리를 미리 갖고 올라갔기 때문에 어 이거 너무 빠른 거 아니야? 빠진 거야. 그래서 브로드컴이건 Nv디아건 아 GPU 지금 주가는 다 괜찮다. 근데 어느게 뭘 뭘 사느냐? 그거는 저한테 위로 돈 주시고 맡기면 제가 가르쳐 드리죠. 그것까지 말씀드릴 수 없지만 지금은 비슷한데 저가 고른다면은 저는이 세 개다 아닙니다. 마이크론 주식을 사죠. 근데 마이크론 주식 사냐 삼성 하이닉스냐 이제 그런 고민을 빠졌죠.
그래서 곡깨 만드는 삼성 하이니스 마이크론이 타픽 있게 되고요. 그중에 뭐 살지는 다음에 또 뵙고 어 엔비디아 구글하고 브로드컴은 어 비등하기보다는 구글하고 브로드컴에 대한 비중이 저는 더 높다 높은게 맞다 이렇게 생각합니다. MB 너무 많으면 좀 줄이라는 그런 얘기예요. 적적으면 상관없고 여기까지입니다. 26년 시장 상황을 고려해서 1억이 있다면 어떻게 섹터별 포트폴리오를 구성하는 것이 수익률과 안정성 두 마리 토끼를 잡을 수 있는 방법인지 궁금합니다. 한국에만 투자하신다면 한 40%뭐 50%까지도 용납할 수 있어요. 근데 그 이상은 아닌 거 같고 아무리 좋아도 반도체 삼성하이닉스 중심에다가 아주 본인이 잘 안다면 어 소부장도 괜찮은데 소부장이 이게 헷갈립니다.
이게 말이에요. 소부장이 아 이렇게 하면 항상는데 반도체 소부장은 아무리 적게 나도 세 가지 않아요. 소부장이 아니고 반도체 아까 파운더리 삼성전자가 뭐 TSM 잘 되다면 설계를 하는 액티우티가 늘어나요. 그 가운칩스나 AD 테크나지 이런 우리가 잘 안 보던 소프트웨어나 아니면 그런 쪽이 이슈가 되는 거고요. 근데 그 넘버가 안 나와서 밸류이션이 목표 주가 좀 어려워요. 그니까 또 하나 삼성원자 하이닉스 관계 없어요. 그 소부자 아니에요. 엔비디아 구글한테 다이렉트를 거래한 회사 PCB 업체 GPU 만들면 그 PCB 보드가 있는데 그거 만든 회사가 누구예요?
이수페타시스 또는 이수페타시스 말고 PCB 재료 카퍼 클라드 레미네이트라고 해서 어 구리를 적한 동박 원재료 만든 회사 두산이에요. 이런 회사들은 삼성하고 하이닉스랑 건 없습니다. 전혀 관계없고 마이 저기 M비디아하고 구아가니까 밸루에이션이 비트강에 갔어요. 너무 빨리가 갖고 이미 주가가 어 지금 최근에 조정받았는데 조정에 30배 40배 갔어요. 지금 조정받고 있죠. 그 공은 완전 삼성 다른 거예요. 그리고 여러분이 아시는 흔히 장비 업체 유성 엔진어 유진테크 뭐 이런 거잖아요. 이런 주가들도 가다가 최근에 9월 10일 넘어 내려간 이유는 10월 달 3부기 실적이 안 좋았어요.
그 조정을 받았어요. 지금 이제 됐어요. 조정 받았기 다시 가야 돼요. 다시 가야 되는데 왜 시원하게 안 가? 삼성원자 5% 할 때 우리 한 10% 가고 매번 걸었는데 가다가 가다 왜 그러냐? 삼성제자 하이닉스가 무섭게 투자하진 않고요. 과거에 디계였어 갖고 무섭게 투자하진 않아요. 찔끔찔끔 높이고 있어요. 얘네들이 무섭게 투자하면 삼성자 한 주가가 또 다 왔다고 할 수도 있겠죠. 아 이러냐는 겁니다. 그래서 모든 사람을 끌고 갈 수들은 내가 삼성자가 돈을 벌었어. 40조니고 80조 됐어. 돈을 벌 것 같아. 그럼 투자도 10조가 아니고 20조 하면 좋겠죠.
그렇게 빨리빨리 안 해요. 과거에 대인이 있기 때문에. 그러기 때문에 일반적인 장비 업체가 가다가 먼저 갔다가 빠지고 아니 목표 주가가 근처 왔다면 또 누구가 패고 이래서 과거 같지 않다는 거죠. 그걸 염두해 두셔야 됩니다. 삼성원자 하이니스 포함해서 AI 관련되는 것이 한 4, 50% 뭐 변합기까지 합하면 좋은데 변합기도요. 트레이딩이라고 봅니다. 삼성원자 한 견줄게 아니에요. 왜? 이미 밸류에이션이 30배 가고 있어요. PR에 잠깐 보세요. 아까 제가할 때 미국의 빅테크가 25배 30배인데 한국의 주식들이 웬만한 30배 40배 가는게 쉽 쉽겠어요?
아니라고요. 다른 거 보고 하시라고. 삼성 하이니스는 뭐예요? 마이크보다 안 비싸요. 그러니까 그거 45%라는 거예요. 그래서 포트는 삼성제자 하이닉스 주 반도체 4, 50% 그다음에 바벨 바벨은 뭐죠? 균형을 이루죠. 만약에 만약에 미국이 금리하 엄청해. 미국 금리에 그러면 금리나면 성장 주죠. 삼성자 하시면 안 갈 겁니다. 이게 12만 원. 그럼 뭐가죠? 그러면 삼성자하지 말고 나머지 60%는 뭐라 생각해야 돼요? 금리 인하를 하고 우리는 환율도 안정화되면은 스몰 갖고 난리치겠죠. 더 다양한 애플리케이션 하겠죠. 다양한 애플리케이션에 해야 됩니다.
여기는 흔히 얘기할어 로봇, 일부 우주, 뭐 바이오 이런게 포함될 수 있겠죠. 그걸 골고를 하셔야 될 것 같습니다. 자동차에 대해서는 한국 자동차 라지캡에 대해서는 우선순위 아닙니다. 중립적이로 보고 있습니다. 여기까지입니다.
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