저자: StanleyDruckenmiller · 외국인
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드러켄밀러는 연준이 2021년처럼 포워드 가이던스에 갇혀 인플레이션을 과소평가하고 있으며, 50bp 인하는 실수라고 본다. 1970년대식 인플레이션 재발 위험이 있고, 이 경우 채권금리 급등이 예상된다. 그는 TLT 숏 포지션을 유지 중이다. 채널 진행자는 이에 맞춰 비트코인 10만 달러 가능성을 언급한다.
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안녕하세요, 여러분. 오디셔스 머니 위치 채널에 오신 것을 환영합니다. 이 채널에서는 전 세계 주식, 채권, 암호화폐 자산에 대해 이야기합니다. 지난 영상에서 제가 비트코인 가격이 어디로 갈지에 대해 왜 그렇게 강세를 보이는지 말씀드렸고, 채권시장 움직임을 근거로 인플레이션 이야기가 아직 끝나지 않았다고 말씀드렸습니다. 그렇게 생각한 게 맞았던 것 같습니다. 이번 영상에서는 스탠리 드러켄밀러가 방금 거시경제 환경에 대해 경고한 내용, 연준이 큰 실수를 저지른 이유, 그리고 연준이 틀린다면 여전히 경기 연착륙이 아닌 경착륙이라는 시장의 악몽 같은 상황에 빠질 위험이 있다는 점을 공유하겠습니다. 그동안 이 극단적인 탐욕의 시장에서 제가 어떻게 돈을 벌 계획인지도 말씀드리겠습니다. 탐욕이 손가락 한 번 튕기는 사이에 공포로 바뀌기 전에 이 강세장의 시간을 활용해야 합니다. 바로 시작하겠습니다.
스탠리 드러켄밀러가 누구인지 모르신다면, 그는 투자 전설이자 듀켄 패밀리 오피스의 CEO이며 억만장자입니다. 역사상 가장 성공한 투자자 중 한 명으로 널리 평가받고 있습니다. 드러켄밀러의 핵심 신념 중 하나는 여러 종목에 분산투자하기보다 확신 있는 아이디어에 크게 집중해서 베팅하는 것입니다. 저는 완전히 반대되는 투자 철학을 가지고 있습니다. 모든 달걀을 한 바구니에 담고 그 바구니를 주의 깊게 지켜보라는 것이죠. 그는 이 방식이 적은 수의 포지션에 더 많은 관심과 분석을 요구하기 때문에 전체 위험을 줄인다고 주장합니다. 드러켄밀러는 거시경제 흐름에 초점을 둔 톱다운 투자 전략을 사용해 시장을 앞설 가능성이 큰 섹터와 증권을 찾아냅니다. 이 방법은 변화하는 시장 상황에 빠르게 적응하고 새로 생기는 기회를 활용할 수 있게 해줍니다.
이 영상을 만든 이유도 바로 여기에 있습니다. 이 영상은 너무 늦은 감이 있다고 생각합니다. 큰 그림을 보지 않고, 주식은 오르기만 한다고 생각하거나 시장이 사상 최고치를 찍을 때 위험한 주식을 산다면, 연준에 의해 연어처럼 훈제되어 버릴 겁니다. 물고기 농담은 이제 그만하고 드러켄밀러 이야기로 돌아가겠습니다. 그는 참고로 엔비디아 주식을 전량 매도했습니다. 950달러에 판 것이 실수였다고 생각하고 있습니다. 저는 엔비디아가 훌륭한 회사이고 가격이 내려오면 다시 참여할 것이라고 생각하지만, 지금은 그 잘못된 매도로 상처를 핥고 있습니다. 다만 그가 분할 전 140달러에 샀다는 점을 기억하세요. 그가 이런 겸손함을 보여주는 것이고, 그 정도의 수익률은 정말 훌륭한 것입니다. 하지만 이 영상의 주제는 그게 아닙니다.
여러분, 잘 지내시죠? 드러켄밀러가 무엇을 말했는지, 그리고 2021년에 그가 취한 매도 행동을 설명하겠습니다. 그는 월스트리트저널에 "연준은 불장난을 하고 있다"라는 제목의 기고문을 썼고, 몇 주 전 블룸버그에서는 연준이 2021년에 저지른 것과 같은 실수를 되풀이하지 않기를 바란다고 말했습니다. 그 실수는 포워드 가이던스(선제적 안내)에 갇혀버린 것입니다. 당시 연준은 처음에 월 1,200억 달러 규모의 장기 국채와 주택저당증권을 매입했고, 그 후 월 950억 달러 수준까지 줄였습니다. 금리는 여전히 0%였고, 이것이 양적완화(QE)입니다. 드러켄밀러는 연준이 깨끗한 백지상태에서 시작했다고 생각했습니다. 경제 상황을 고려하면 그 정도로 채권을 사들인 적은 없었지만, 그의 판단으로는 연준은 포워드 가이던스에 갇혀 있었습니다. 그가 그 기고문을 쓸 때는 너무나 명백했고 그도 그 점을 글로 썼습니다. 인플레이션이 2% 목표를 넘어선 시점부터 연준이 마침내 금리 인상을 결정하기까지 13개월이 걸렸습니다. 연준은 그 기간에 2조 달러어치 채권도 사들였습니다.
시장에 처음이라 2021년 금융시장에서 무슨 일이 있었는지 기억하지 못하거나 모르신다면, 그때 무슨 일이 있었는지 오디셔스가 설명하도록 하겠습니다. 당시 연준은 인플레이션을 통제하지 않고 13개월을 기다렸고, 인플레이션은 일시적이라고 불렀습니다. 2021년에 인플레이션이 일시적이라고 말씀하셨죠. 지금 그렇게 말한 것을 후회하십니까? 저는 일시적이라고 말한 것을 후회합니다. 대부분의 사람에게 일시적이라는 말은 몇 주나 몇 달을 의미하니까요. 그래서 그들은 2% 목표를 위해 아무것도 하지 않았고, 인플레이션은 8.5%까지 올라갔습니다. 여기 차트에서 보듯이 연준은 2022년 3월 16일부터 기준금리를 올리기 시작했습니다. 이 날짜를 기억하시고, 2022년 3월의 인플레이션율을 봅시다. 그때 8.5%였고, 3개월이 지나도 인플레이션은 계속 올라 2022년 6월 9.1%로 정점을 찍었습니다. 당시 연준 기준금리는 2%도 안 됐는데 연준은 미친 듯이 채권을 사들이고 있었습니다. 그러다 마침내 움직였을 때는 25bp, 즉 아주 작은 한 걸음만 올렸습니다. 그들의 논리는 인플레이션의 흰자위를 봐야 한다는 것이었고, 인플레이션이 이미 4~5%였을 때도 일시적이라고 말하고 있었습니다. 오늘날에도 인플레이션은 목표치를 상당히 웃돌고 있습니다. 드러켄밀러는 2.5%에서 3.75% 사이라고 말했습니다.
경제 측면에서 연준은 실질 인플레이션율 때문에 통화정책이 긴축적이라는 이론을 내놓았습니다. 하지만 드러켄밀러는 이론에 기대지 않습니다. 그는 시장의 동물입니다. 그는 솔직히 시장이 교수보다 더 나은 예측자라고 말했습니다. 드러켄밀러가 오늘날의 시장 환경을 보면, 주식은 사상 최고치이고, 금도 사상 최고치이며, GDP는 추세 이상이고, 은행 실적과 전망도 좋습니다. 그는 어떤 긴축의 흔적도 보이지 않는다고 말합니다. 암호화폐도 미쳐 돌아가고 있습니다. 올해 들어 비트코인은 금과 은을 제치고 가장 좋은 성과를 내고 있을지 모르지만, 우리는 7개월 넘게 횡보하고 있고, 저는 비트코인에서 거대한 불 플래그나 컵 앤 핸들 패턴을 보고 있습니다. 이것이 다음 목표가 10만 달러일 가능성을 보여줍니다. 그래서 저는 코인 주식에 투자하고 있습니다. 드러켄밀러도 그렇게 말했습니다. 그러니 갑자기 연준 위원들은 인플레이션의 흰자위를 보고 싶다고, 데이터 의존적이어야 하고 미래 지향적이어서는 안 된다고 했습니다. 그런데 지금 그들은 금리를 50bp 인하하고 있습니다. 25bp도 아니고, 금리 인상을 시작했던 것과 같은 방식이며, 아직 인플레이션 목표치에도 도달하지 않았습니다. 이 모든 것은 통화정책이 긴축적이라는 이론에 근거합니다.
드러켄밀러는 이어서 말합니다. 연준은 포워드 가이던스를 통해 자신들을 묶어 두었습니다. 그런데 연준이 50bp 인하를 한 것은 완전한 실수였고, 1970년대에 봤던 것과 같은 인플레이션 급등 위험이 있다는 것입니다. 1970년대에 인플레이션은 놀라울 만큼 비슷한 수준까지 떨어졌습니다. 들어보세요. 50bp 인하가 완전한 실수였다고 생각하시는 건가요? 그리고 1970년대에 봤던 것처럼 인플레이션이 급등할 위험이 있다고 보시나요? 네, 저는 2021년 인플레이션이 9%로 정점을 찍었다고 생각하고, 70년대에는 8% 정도였다고 생각합니다. 그것이 3%까지 내려왔고, 연준은 75년 경기침체 때문에 완화를 하고 있었습니다. 그래서 연준이 금리를 낮추자 인플레이션이 다시 12% 정점까지 올라갔습니다. 12%라니, 세상에, 상상도 할 수 없습니다. 그때 볼커가 등장해서 인플레이션을 때려 눌렀죠. 드러켄밀러는 1970년대와 똑같이 되리라고 예측하는 것은 아니라고 말합니다. 하지만 "그렇게 될 가능성이 크다"는 것이 핵심이죠. 제 생각에는 운율처럼 비슷하게 흘러갈 것 같습니다. 이 부분은 오디셔스가 설명하도록 하겠습니다. 그는 연준이 금융시장의 멜트업으로 완화하고 있고 앞으로 재정정책까지 더해지는 상황에서는, 1970년대 같은 인플레이션이 분명한 위험이며 이 위험을 고려하지 않는 것은 실수라고 말합니다. 그는 50bp 인하의 서두름을 이해하지 못하고 있으며, 시장은 다음 연준 회의에서 또 한 번 인하가 있을 확률을 97%로 반영하고 있다고 봅니다. 이것은 모두 포워드 가이던스에 따른 것입니다.
드러켄밀러는 이것이 큰 위험이라고 강조합니다. 연준이 실제로 틀려서 통화정책이 사실상 긴축적이지 않고 재정 확장까지 이뤄지고 있는데 인플레이션이 치솟으면, 연준은 다시 긴축해야 할 것이기 때문입니다. 그는 이것이 시장에 악몽이 될 수 있고, 어쩌면 연준의 독립성에도 악영향을 줄 수 있다고 봅니다. 인플레이션에서 그렇게 여러 번 실수할 수는 없기 때문입니다. 그는 연준에 더 큰 위협은 연준의 큰 실수들이라고 봅니다. 그리고 연준이 연착륙과 미세조정에 집착하고 있다고 생각합니다. 연착륙 측면에서 보면, 인플레이션이 아직 2.4%라 해도 우리는 이미 착륙한 셈이라고 봅니다. 드러켄밀러는 연준의 진짜 임무가 대공황 이후 같은 금융위기 문제를 피하는 것이라고 생각합니다. 당시 연준이 너무 느슨해서 주택 버블을 만들었기 때문입니다. 연준은 미세조정, 즉 다시 아주 느슨하게 가는 것을 멈추고 더 큰 그림을 봐야 합니다. 포워드 가이던스에 계속 매달리고 인플레이션이 다시 오르기 시작하면, 그것은 경착륙으로 이어질 수 있습니다.
그렇다면 드러켄밀러는 무슨 행동을 했을까요? 그는 연준이 50bp를 인하한 날 TLT 같은 채권을 공매도했습니다. 그것이 실수라고 생각했기 때문입니다. 참고로 그는 여전히 그 공매도 포지션을 보유하고 있습니다. 그는 파월이 틀렸고 인플레이션이 내년에 가속하면 채권 수익률이 수백 bp씩 크게 오를 수 있다고 말했습니다. 반면 자기가 맞으면 25~30bp 정도만 잃을 수 있다는 것입니다. 그에게는 채권 공매도의 위험 대비 보상이 괜찮다는 것이죠. TLT 차트를 보면, 연준이 50bp를 인하한 9월 18일 무렵 TLT는 100달러 부근에서 이중 천정을 만든 뒤 크게 하락했고, 지금은 드러켄밀러가 공매도하고 있습니다. 공매도한다는 것은 TLT가 더 내려가고 10~20년 만기 채권 수익률이 더 올라간다는 뜻입니다. 그것이 무엇을 의미할까요? 유가도 더 오를 수 있고, 2021년에 마이클 배리가 올린 트윗처럼 인플레이션의 두 번째 물결이 돌아올 수 있다는 뜻입니다. 끝까지 봐 주셔서 감사합니다. 저의 인플레이션 헤지는 지금은 비트코인이고, 코인 주식을 통해 하고 있습니다. 연준이 금리를 더 인하하면 비트코인이 다음으로 10만 달러까지 갈지 지켜보겠습니다. 오늘 에피소드를 즐기셨기를 바랍니다. 여러분, 탐욕의 시장을 느끼시나요? 드러켄밀러가 말한 것처럼 연준이 실수를 저질렀다고 생각하시나요? 여러분의 생각을 듣고 싶습니다. 그럼 여러분, 안녕히 계세요.
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