저자: 차영주 · 한국인
요약 보기
AI 수혜가 GPU·HBM 하드웨어에서 전력 인프라로 옮겨가는 '청바지론'을 제시. 삼성전자는 HBM 외에도 로봇·전장 기대와 1분기 가이던스(약 20조)를 근거로 SK하이닉스보다 유리하다고 봄. 상반기는 성장주 중심, 하반기는 정치 불안과 선거 리스크 대비 가치주 전략 필요를 주장. 미국 성장률과 증시 과열(고객예탁금 90조 돌파)을 언급하며 2026년 하반기 조정 가능성 시사.
다듬은 글
청바지론, 반도체에서 전력 인프라로
안녕하세요. 주식 시장의 백전노장이라고 할 수 있죠. 아, 이분 정말 모시기 힘들었습니다. 32년 동안 주식 외길만 걸어오신 분이십니다. 주식 전략가로도 유명하시고, 오늘 어렵게 모셨습니다. 차영주 소장님 나오셨습니다. 안녕하십니까?
예, 안녕하십니까.
소장님 전반적으로 강의나 방송에서 청바지론을 많이 말씀하시더라고요. 청바지가 반도체를 얘기하시다가 최근에는 전력 쪽으로 옮겨 간다고 하셨는데, 청바지론이 어떤 건지 설명 부탁드리겠습니다.
미국 골드러시 시대의 비유를 들면 이해가 쉽습니다. 많은 사람이 황금을 캐러 몰려들었지만, 실제로 황금을 캐서 돈을 번 사람은 많지 않았습니다. 오히려 금을 캐는 데 꼭 필요한 물건을 판 사람들이 돈을 벌었는데, 그중 하나가 청바지였습니다.
AI 시대의 청바지는 무엇인가
AI 시대가 오면서 많은 사람이 AI로 어떻게 돈을 벌지 생각했고, 챗GPT나 제미나이 같은 소프트웨어로 돈을 벌 것이라고 예상했습니다. 그리고 AI를 구동하는 데 필요한 것이 GPU와 HBM 같은 하드웨어였습니다. 2025년에는 이런 하드웨어가 청바지 역할을 한다는 인식이 일반적이었습니다.
그런데 저는 2026년에는 청바지가 바뀔 가능성이 높다고 봅니다. 챗GPT나 제미나이로 돈을 버는 것이 생각보다 어렵다는 점이 드러나면서 거품론이 나왔고, 한편으로는 GPU와 HBM을 능가하는 구글의 TPU가 나왔습니다. 중국도 다른 형태의 반도체를 개발하고 있고, 삼성전자도 인공지능 반도체를 개발한다고 했습니다. 경쟁 구도가 바뀌고 있다는 뜻입니다.
결국 필요한 것은 전력
그렇다면 청바지는 하드웨어에서 어디로 옮겨 갈까요? 바로 전력 인프라입니다. 어떤 하드웨어가 돌아가든, 어떤 소프트웨어를 쓰든 결국 전력이 필요합니다. 그래서 최근 전력과 원전에 대한 관심이 뜨거워졌고, 2026년에서 2027년 사이에는 청바지가 전력 인프라라고 정의할 수 있을 것 같습니다.
그렇다면 국내 기업이 이 청바지에 많이 들어갈 수 있을까요?
국내에서 전력 인프라라고 하면 원전은 아직 미래의 얘기입니다. 빨라야 2030년에 SMR이 나온다고 보셔야 합니다. 그래도 국내 주식 시장에서 보면 두산에너빌리티 같은 전력 기기나 효성중공업 같은 전력 인프라, 대한전선 같은 기업들을 중기적으로 볼 필요가 있습니다. 2025년 하드웨어에서 났던 수익이 2026년에는 이런 전력 인프라 쪽으로 옮겨 갈 것으로 봅니다.
그래서 용어도 "조방원"이라고 하기보다 "조방원 전력 인프라"처럼 전력 인프라를 하나 더 붙이면 더 정확할 것 같습니다.
2026년 삼성전자가 더 강한 이유
2025년에는 하이닉스가 정말 뜨거웠습니다. 2026년에는 하이닉스가 이미 공급 능력이 꽉 차 있어서, 여력이 더 많은 삼성전자의 해가 될 것이라고 분석하셨는데, 특별한 이유가 있을까요?
2025년 상반기만 해도 삼성전자에 대해서는 "엔비디아 퀄테스트 통과" 한 마디가 전부였습니다. 그러다 2025년 4분기에 D램 가격이 급등하면서 삼성전자에 변화가 나타났습니다. 지금까지는 레거시 D램에서의 실적 얘기가 주를 이뤘습니다.
하이닉스는 말씀하신 대로 올해 물량이 이미 완판됐고, 청주 공장이 곧 가동되더라도 생산 능력에는 한계가 있습니다. 반면 삼성전자는 확장성이 확실히 달라졌습니다. HBM 퀄테스트 통과가 남아 있고, 로봇에 대한 기대감도 있고, 전장 부문의 성과도 기대할 수 있습니다. 과거에는 하이닉스가 독주했지만, 이런 요소들을 감안하면 삼성전자에 손을 더 들어줄 수 있을 것 같습니다.
다만 이제는 뭔가 보여줘야 합니다. 퀄테스트 통과도 필요하고 실적도 나와야 합니다. HBM4에 대해서는 잘 모르겠다는 판단도 있는데, 어떻게 보시나요?
HBM 관련해서는 현실적으로 큰 기대를 하고 있지 않습니다. 기술 개발은 차곡차곡 단계를 밟아야 하는데, 발전 단계를 갑자기 추월할 수는 없기 때문입니다. 이 부분은 현실적으로 인정해야 합니다. 다만 HBM 퀄을 통과하지 못하더라도 현재 D램을 생산할 수 있는 기업은 많지 않습니다. 삼성전자가 용인 클러스터를 몇 년 동안 완공하지 못한 것이 오히려 득이 된 상황이라고 볼 수도 있습니다.
핵심은 1분기 가이던스입니다. 2025년 4분기에 20조 원 정도의 영업이익을 냈고, 2026년에는 120조 원 정도를 기대하는 전망도 있습니다. 1분기는 원래 비수기인데, 비수기에 20조 원 정도가 나온다면 2, 3분기에는 더 좋을 수 있습니다. HBM 외에 로봇과 전장은 플러스 알파입니다. 그 플러스 알파가 없더라도 지금 데이터센터의 수요가 살아 있습니다. 이 수요가 유지되는 동안 삼성전자의 올해 실적은 높을 수 있다고 기대합니다.
상반기 성장주, 하반기 가치주 전략
말씀하신 대로 삼성전자가 주목받고 있습니다. 소장님은 늘 상반기까지는 강한 성장주 위주의 포트폴리오를 유지하되, 하반기에는 정치적 불안이나 중간선거 등에 대비해 가치주 전략을 제시하셨습니다. 특별한 이유가 있나요?
제 의견을 말씀드리기 전에, 증권사들이 내놓은 2026년 전망 리포트를 보고 내린 결론입니다. 많은 증권사가 공통적으로 상고하저 흐름을 그리고 있습니다. 하반기 정치적 불안은 트럼프 대통령의 중간선거와 관련이 있습니다. 프라이머리가 4월부터 시작되니 하반기에는 윤곽이 잡힐 것으로 봅니다. 노벨평화상을 안 준다고 목리를 부리는 분이라 트럼프 대통령이 어떻게 나올지는 모릅니다.
그 전까지는 올해 경제성장률 전망치가 한국은 2%대, 미국은 2.4~4% 수준까지 올라와 있습니다. 상반기에는 고객예탁금이 90조 원을 돌파하며 포모 현상, 즉 동학개미운동과 비슷한 현상이 나타날 것으로 봅니다. 2025년 9월부터 본격적으로 오른 흐름이 1년쯤 되면 쉬어갈 타이밍도 옵니다.
AI 모멘텀과 전력 인프라 모멘텀이 어떻게 진행되는지도 그때 가서 확인해야 합니다. 먼 미래를 정확히 보기는 어렵지만, 올 상반기에는 아직 수출 모멘텀과 이익 모멘텀이 살아 있는 쪽에 관심이 높을 것입니다. 하반기쯤 이 흐름이 분산되기 시작하면 포트폴리오 축소 전략도 미리 고민해야 할 시점일 것입니다.
Comments 0