저자: 미상 · 한국인
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팔란티어(PLTR)는 2010~2011년 상장 전후 발행된 SPC(스톡옵션·RSU 등) 행사로 주식수가 희석되어 주가 부진을 겪고 있다는 주장. 내부자 매도는 옵션 만기 전 행사에 따른 세금 목적이며 이제 대부분 완료되어 추가 매도 압력은 줄어들 것으로 봄. 2022년 1월 기준 PS 약 21배, 매출 성장률 30% 가정 시 2020년 이후 장기 상승 시나리오를 제시하며, 3~6개월 단기 투자에는 맞지 않는다고 함. 자막 품질이 낮아 일부 수치는 불명확함.
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안녕하세요. 여러분도 많이 궁금하셨을 텐데요. 최근 팔란티어가 전고점 대비 37.92%나 떨어지면서 고전을 면치 못하고 있습니다. 그래서 오늘은 이 상황이 어떤지 한번 체크해 보려고 합니다. 그럼 시작하겠습니다.
팔란티어 주가가 크게 떨어지는 가장 중요한 이유 중 하나는, 기업이 많은 속도로 매출 성장을 이어가고 있음에도 불구하고 주식 희석에 대한 우려가 시장에 자리 잡고 있기 때문입니다. 팔란티어는 주로 직원들에게 주는 보상 수단으로 스톡 베이스드 컴펜세이션(SBC)을 대규모로 발행해 주식 수를 희석시키고 있고, 이 희석 비용은 매출액에서 큰 비중을 차지합니다. 이런 SBC를 줄이지 않는 한 수익을 내기 어렵고, 주가 회복도 힘들 것이라는 의견이 시장에 퍼져 있습니다.
물론 거시적인 관점에서 연준이 금리를 올리고 있고, 팔란티어는 상대적으로 적은 양의 FCF(잉여현금흐름) 마진 10%만 만들어내고 있기 때문에 주가가 떨어진 것도 이해가 됩니다. 하지만 그런 부분은 대부분 주가에 이미 반영되어 있는 내용입니다. 직원 보상으로 지급하는 SBC는 팔란티어에 특히 크게 적용되는 부분이기 때문에, 오늘은 주가 희석이라는 부분을 중점적으로 설명하려고 합니다.
가장 먼저 팔란티어의 주식 수 추이를 살펴보겠습니다. 2010년 3분기에는 1억 6,480만 주로 시작해서, 2011년 3분기에는 1억 9,900만 주 정도까지 늘어난 것을 볼 수 있습니다. 최근 데이터를 보시면 이 흐름이 계속 이어진 것을 확인할 수 있는데요. 2010년 3분기 이후 발행된 주식 수를 모두 합치면 주식 수는 약 1억 9,900만 주 수준까지 늘어났고, 제가 보여드린 데이터와 일치하는 것을 볼 수 있습니다. 과거와 비교해 보면, 2010년 3분기 1억 7,900만 주 대비 1년 후 주식 수가 크게 늘어난 것을 확인할 수 있습니다. 이것이 바로 주식이 희석되는 모습입니다.
여기서 놓치면 안 될 데이터는 '이슈드 앤 아웃스탠딩(Issued and Outstanding)' 주식 수입니다. 이 숫자는 팔란티어가 맨 처음 상장했을 때의 주식 수를 의미합니다. 2020년 상장 리포트를 보면, 디셉션, 팹 테스터기 등 여러 종류의 주식이 나오고, 여기에 우선주가 몇 주나 발행되어 있는지도 나와 있습니다. 우선주는 상환 조건 등 성격이 다르기 때문에 따로 보겠습니다.
실제로 플러스 A·플러스 B 주식 수를 보면, 상장 당시의 숫자와 지금의 주식 수는 단 한 주도 변한 게 없습니다. 쉽게 풀어서 설명하면, 팔란티어는 애초에 총 22억 7,000만 주를 발행해서 상장했고, 그중 일부만 시장에 유통된 것입니다. 이것을 바로 이슈드 앤 아웃스탠딩 주식 수라고 하고, 영어로는 '아웃스탠딩'이라고 합니다. 이후 직원을 대상으로 한 스톡옵션이나 RSU(양도제한조건부 주식)를 지급하거나, 옵션을 행사하면서 주식을 시장에 내다 팔게 되면, 발행 주식 수는 그대로여도 시장에 유통되는 주식 수, 즉 아웃스탠딩 주식 수가 늘어나는 것입니다.
쉽게 말해서, 이슈드 주식 수는 팔란티어가 맨 처음 상장할 때 발행한 주식이고, 아웃스탠딩 주식 수는 직원 보상이나 현금 확보를 위해 추가로 발행해서 일부만 시장에 유통시킨 주식이라고 이해하시면 됩니다. 그래서 아웃스탠딩 주식 수는 실제로 시장에 유통되는 주식을 뜻하기 때문에 이슈드 주식 수보다 항상 적습니다. 그렇다고 해서 팔란티어의 주주 가치가 희석되지 않았다는 뜻은 아닙니다. 결국 시장에 유통되는 주식 수가 커지는 것은 사실이니까요. 여기서 우리가 알아야 할 부분은, 아웃스탠딩 주식 수가 이슈드 주식 수에 점점 가까워지고 있다는 것입니다.
이것이 의미하는 바는, 이슈드 주식 수와 아웃스탠딩 주식 수의 차이가 줄어들수록 이전처럼 쉽게 주식을 시장에 풀어 팔기는 어려워지고, 추가 주식 발행 속도도 줄어들 것이라는 뜻입니다. 실제로 그랬는지 한번 보겠습니다. 2019년을 시작으로 아웃스탠딩 주식 수 대비 상대적으로 적은 양의 주식을 이동시켰고, 충분한 여유가 있었기 때문에 천천히 SBC의 일환으로 주식을 발행했습니다. 그러다 2020년 3분기에는 매우 많은 양의 주식을 발행했습니다. SBC의 일환이었죠.
그러다 2020년 4분기부터 급격히 줄기 시작합니다. 그다음 2021년을 보면, 2020년 4분기 기준으로 아직 실현되지 않은 SBC 비용이 12억 달러 있었고, 이 비용은 8년에 걸쳐 인식될 것이라고 적혀 있습니다. 2021년 1분기는 어떨까요? 보시다시피 11억 달러로 줄었고, 2021년 3분기는 9억 4,100만 달러로 줄었습니다. 이처럼 SBC 비용이 매 분기 점진적으로 줄고 있다는 것을 볼 수 있습니다. 이 비용은 8년에 걸쳐 청산될 예정이고, SBC 비용도 매 분기 줄어들고 있기 때문에, 앞으로 주식으로 지급해야 하는 SBC 비용도 순차적으로 줄어들 것이라고 생각합니다.
지금까지 SBC를 봤으니, 이번에는 내부자 매도에 대해 분석해 보겠습니다. 제가 지금까지 분석하면서 팔란티어에 대해 가장 많이 들었던 말 중 하나는 "팔란티어 내부자 매도가 너무 심하다"는 것이었습니다. 다시 강조하지만, 공동창업자들은 기업이 좋지 않아서 주식을 판 것이 아닙니다. 2009년과 2011년에 받은 스톡옵션이 만료되기 전에 행사해야 했고, 이 과정에서 세금이 발생했기 때문에 옵션으로 받은 주식 일부를 세금 납부용으로 매도한 것입니다.
그리고 공동창업자들은 보유하고 있던 스톡옵션을 만기 전에 모두 행사함으로써 스톡옵션 행사에 따른 매도를 멈추게 되었습니다. 원래 기업이 좋지 않아서 주식을 매도한 것이 아니지만, 적어도 스톡옵션에 따른 대량 매도는 당분간 없을 것이라고 볼 수 있습니다.
그럼 지금 상태에서 팔란티어의 밸류에이션을 간단히 확인해 보겠습니다. 팔란티어의 PS 멀티플은 2022년 1월 7일 기준 21.18배입니다. 그리고 팔란티어의 매출은 앞으로도 꾸준히 30% 가까운 성장률을 보여줄 것으로 예상됩니다. 최대한 보수적으로 본다고 했을 때, 팔란티어의 멀티플이 지금 21배에서 3배까지 떨어진다고 해도, 2022년 기준 PS 30배 수준까지 가정하면 2030년에는 지금 주가 대비 약 17배 수익을 얻을 수 있게 됩니다.
조금 더 보수적으로 본다고 했을 때는, 팔란티어의 PS 멀티플이 2022년 기준 23.18배 정도로 인정받는다고 가정하면, 2022년에는 지금 위치에서 4배 이상의 수익을 얻을 수 있다는 계산이 나옵니다. 다만 이러한 시나리오는 장기 투자 관점에서 본 시나리오입니다. 팔란티어가 앞으로도 꾸준히 30% 성장을 기록한다는 전제가 있는 시나리오이고, 만약 3개월에서 6개월 정도의 단기 시세를 보고 계신다면 지금 이 내용은 적합하지 않을 것이라고 생각합니다.
오늘은 주가 하락, 내부자 매도, 밸류에이션에 대해 중점적으로 알아보았는데요. 먼저 개념적으로 말하면, 사실 팔란티어는 단 한 주의 주식도 새로 찍어 낸 적이 없습니다. 다만 원래 보유하고 있던 주식을 시장에 더 많이 유통시키면서 시장 내 매도 물량이 많아졌고, 이로 인해 기업 가치가 희석된 것처럼 보이게 된 것이죠. 물론 시장에 유통된 주식 자체가 늘어난 것은 맞기 때문에 희석이 없었다고 보기는 어렵지만, 적어도 내부자들은 세금이나 다른 이유를 대비해서 빠른 속도로 주식을 매도했기 때문에, 이제는 그런 매도가 한계점까지 도달해 나오고 있습니다. 그러한 이유에서 점차 유통시켜 나가는 주식 수도 줄어들 것이라고 봅니다.
뿐만 아니라 그동안 많았던 대량 매도 물량도 이미 대부분 완료되었기 때문에, 앞으로 스톡옵션 행사로 인해 주가가 급락하는 일은 억제될 것으로 보입니다. 이러한 상태에서 현재 주가는 투자 매력 측면에서 밸류에이션상 매력적인 위치에 있습니다. 기업이 앞으로도 꾸준히 30% 이상 매출 성장률을 보여준다면, 주가가 꾸준히 하락할 가능성도 낮다고 생각하기 때문에, 저희 같은 투자자들은 기업이 잘 성장하고 있는지 꾸준히 체크하면 된다고 생각합니다.
오늘의 영상은 여기까지 하고, 다음에 또 만나요.
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