저자: 김영익 · 한국인
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2분기 실질GDP 0.6% 성장으로 잠재성장률 상회, 그러나 하반기 수출 중심 둔화 전망. G20 선행지수·선행지수 순환변동치 꺾임 가능성, 뉴스심리지수 하락 우려. 미국 AI 투자 과잉 우려(BIS 보고서 인용), 반도체 수출 모멘텀 둔화. 코스피 시총/명목GDP 비율 193%로 과거 평균(약 70%) 대비 고평가. 장기적으로 코스피 상승 전망하나 하락국면 연장 가능, 현금 비중 확대 후 주식 비중 점진 확대 권고.
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예. 앞으로도 변동성이 심할 텐데요. 그런데 주가지수, 특히 우리 코스피를 보면 장기적으로는 오릅니다. 하락 국면이 조금 더 연장될 수도 있지만, 주식에서 돈을 벌 수 있는 좋은 기회가 오고 있다고 보고 있습니다. 그래서 이런 시기에도 주식 시장을 떠나서는 안 되고, 계속 거시 경제와 여러 가지 유동성 지표를 지켜보시는 게 좋을 것 같습니다. 앞으로 주식 비중을 늘릴 좋은 기회가 올 것이라고 생각합니다. 시간은 좀 걸리겠습니다.
여러분 안녕하십니까? 어제 한국은행에서 2분기 실질 GDP 속보치를 발표했습니다. 이를 바탕으로 현재 경기와 앞으로의 주가를 한번 진단해 보겠습니다.
우선 2분기 실질 GDP는 전분기 대비 0.6% 증가했습니다. 시장 예상치보다 높았고요. 전년 동기 대비로도 3.7%를 기록해서, 1분기 3.8%에 이어 상당히 높은 수준입니다.
현재 경기를 진단하기 위해 GDP 순환 변동치를 구해 봤습니다. 잠재 GDP를 구하고, 실제 GDP가 그 위에 있는지 아래에 있는지를 보는 것입니다. 지금은 실제 GDP가 잠재 GDP 위에 있습니다. 작년 1분기에는 실제 GDP가 잠재 GDP 밑에 있었는데, 그 저점에서 꾸준히 올라와서 현재 2분기에는 약 0.7% 정도 잠재 수준을 웃돌고 있습니다.
즉, 우리 경제가 능력 이상으로 성장하고 있다고 볼 수 있습니다. 주로 수출이 늘었기 때문이죠. 문제는 이게 앞으로도 계속될 것인가입니다. 저는 하반기에는 수출을 중심으로 성장률이 둔화될 것으로 보고 있습니다.
수출은 우리 경제 성장을 이끄는 가장 중요한 요인입니다. 수출에 선행하는 지표인 G20 선행지수가 지난 3월 정점을 찍고 꺾이기 시작했습니다. 6월까지 하락했고, 그 이후 더 떨어질지는 좀 더 지켜봐야 합니다. 다만 제 전망으로는 하반기로 갈수록 G20 선행지수가 하락할 가능성이 큽니다.
그렇게 되면 수출 증가율도 하반기부터 둔화될 가능성이 높고, 성장률 역시 낮아질 수밖에 없습니다.
우리 경제 전망은 선행지수 순환변동치로도 해 볼 수 있습니다. 선행지수 순환변동치는 2024년 4월을 저점으로 중간에 약간 조정이 있었지만, 5월까지 올라왔습니다. 그런데 저는 이 지수가 조만간 꺾일 수 있다고 보고 있습니다.
그 근거는 뉴스 심리 지수입니다. 뉴스 심리 지수는 한국에서 실험적 통계로 발표하는 데이터인데, 언론의 긍정적 뉴스와 부정적 뉴스를 분리해서 만든 지수입니다. 긍정적인 뉴스가 많이 나오면 이 심리 지수가 올라갑니다.
그런데 이 심리 지수가 최근 하락하고 있습니다. 선행지수 순환변동치보다 약 3개월 정도 앞서서 움직이는 지표입니다. 지난 3월 정점을 찍고 6월에 약간 반등했지만, 7월 들어 다시 하락하고 있습니다. 이를 보면 선행지수 순환변동치도 머지않아 꺾일 수 있고, 그렇게 되면 경제 성장률도 뒤따라 둔화될 것입니다. 참고로 뉴스 심리 지수와 코스피는 함께 움직이고 있습니다.
GDP는 예상보다 높은 성장을 하고 있습니다. 2분기 명목 GDP는 아직 발표 전이지만, 정부는 올해 명목 GDP가 3% 중반 이상 성장할 것으로 보고 있습니다. 실질 GDP는 3% 중반인데, GDP 디플레이터, 즉 수출 물가가 오르기 때문에 명목 GDP는 아주 높은 수준을 기록할 것 같습니다.
흔히 버핏 지수라고 부르는 지표가 있습니다. 코스피 시가총액을 명목 GDP로 나눈 비율입니다. 2000년에서 2005년까지 평균은 70.2%였습니다. 그런데 어제 기준인 7월 23일로 보면 193%입니다. 과거 평균에서 굉장히 많이 벗어났죠.
물론 AI 혁명으로 새로운 시대가 올 수도 있습니다. 하지만 이 지표로 보면 우리 코스피는 지나치게 고평가된 상태입니다. 특히 반도체 주가가 많이 오르면서 이런 현상이 나타났습니다.
그런데 반도체 수출 모멘텀을 구해 보면 증가세가 둔화되고 있습니다. 반도체와 삼성전자 주가 추세를 HP 필터로 구한 뒤 전년 동월 대비 증가율을 계산한 결과입니다. 반도체 수출은 아직 금액 기준으로는 늘고 있지만, 증가율은 많이 둔화되고 있습니다. 반도체 수출 모멘텀도 꺾이고 있고, 삼성전자 모멘텀도 꺾이고 있다고 볼 수 있습니다.
가장 중요한 것은 반도체 수출이 계속될 수 있느냐인데, 이는 미국 기업들의 AI 투자를 봐야 합니다. 최근 BIS가 'AI 투자 경쟁'이라는 보고서를 냈는데, 상당히 깊이 있는 보고서입니다. 학자의 시각에서 본 것이라 시장과는 다를 수 있지만, 보고서의 결론은 AI 투자 경쟁이 과잉 투자를 만들고 있다는 것입니다. 그리고 그로 인해 앞으로 금융 구조가 상당한 충격을 받을 수도 있다고 경고합니다.
앞으로 미국 AI 투자가 어떻게 될지, 특히 하이퍼스케일러라고 부르는 기업들이 얼마나 투자하고 이익을 낼지, 그리고 자금을 얼마나 조달할 수 있을지 지켜봐야 합니다. 제가 보기에는 이미 과잉 투자가 이루어지고 있고, 자금 조달은 갈수록 어려워질 것 같습니다.
미국 AI 기업들이 투자를 줄이면, 우리나라 반도체 수출도 증가세가 둔화되거나 내년 상반기에는 감소할 수도 있습니다. 그렇게 되면 반도체 주가에도 부정적인 영향을 줄 것으로 봅니다.
작년 말 이후, 특히 하반기에 들어서 증권 시장의 변동성이 아주 커지고 있습니다. 이럴 때일수록 기준이 중요하고, 그 기준은 펀더멘털입니다. 그중에서 가장 중요한 것은 선행지수 순환변동치라고 생각합니다. 그리고 시장이 아무리 흔들려도 자산 배분을 잘해 두면 자산을 안정적으로 지킬 수 있고, 안정적으로 수익을 낼 수도 있습니다. 그래서 이런 시기에는 거시 경제 펀더멘털을 꼭 보시고, 자산 배분을 잘하시는 게 중요합니다.
앞으로도 변동성은 심할 것입니다. 하지만 코스피는 장기적으로는 오를 것입니다. 하락 국면이 조금 더 이어질 수도 있지만, 주식에서 좋은 기회가 오고 있다고 봅니다. 그래서 주식 시장을 떠나지 말고, 계속 거시 경제와 유동성 지표를 지켜보셔야 합니다.
상반기에 계속 말씀드렸듯이, 현금성 자산을 조금 더 늘려 두고 지켜보시면 좋은 기회가 올 것입니다. 여러분께 계속 말씀드리는 것은 경기 순환입니다. 이에 따라 자산 배분을 해야 합니다. 앞으로 주식 비중을 늘릴 좋은 기회가 올 것이라고 생각합니다. 시간은 좀 걸릴 것입니다.
실적장과 같은 환경에서는 올해 하반기에 자산을 지키는 것이 정말 중요할 것입니다. 제가 보는 거시 경제 지표 중에서도 선행지수 순환변동치, GDP, 수출 등을 가지고 판단했습니다. 앞으로도 이런 경제 지표를 계속 봐야 하고, 3분기, 4분기 중에도 리스크 관리를 조금 더 하시는 게 좋을 것 같습니다. 그러다 보면 앞으로 굉장히 좋은 기회가 올 것입니다.
- **2분기 GDP**: 예상보다 좋았고, 우리 경제는 능력 이상으로 성장 중입니다. - **하반기~내년 상반기**: 수출 중심으로 증가세가 둔화될 가능성이 큽니다. - **선행지수 순환변동치**: 뉴스 심리 지수가 먼저 꺾이고 있어, 올해 2분기가 정점일 가능성이 있습니다. - **미국 AI 투자**: BIS 지적처럼 과잉 투자가 이루어진 것으로 보이며, 조만간 투자 조정이 올 수 있습니다. 그렇게 되면 AI 관련 수요도 상당히 위축될 것입니다. - **반도체 수출**: 증가세가 크게 둔화되고, 내년에는 감소할 수도 있습니다. - **코스피 밸류에이션**: 시가총액이 GDP 대비 과거 평균보다 지나치게 높습니다. 반도체 주가가 조정받으면서 그 격차가 좁혀질 가능성이 높아 보입니다. - **업종**: 이런 시기일수록 업종 차별화가 심해집니다. 업종 공부도 필요합니다.
늘 말씀드리는 것은 돈을 쉬게 해야 한다는 것입니다. 우리가 투자할 수 있는 자산에는 채권, 주식, 대체 자산 등이 있습니다. 장기적으로는 물가 상승률을 이기는 적절한 자산 배분이 필요한데, 그 기준 중 하나가 경기입니다. 선행지수 순환변동치가 상승할 때는 주식 비중을 늘리고, 하락할 때는 돈을 쉬게 하는 것이 중요합니다. 만기가 짧은 채권이나 현금성 자산이 중요한 시기라고 생각합니다.
고맙습니다.
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