저자: 김장열 · 한국인
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구글 제미나이3와 TPU 부상은 엔비디아 GPU 독주에 위협이 되지만, 성능 격차는 세 배에서 두 배로 좁혀졌고 TPU는 전력 효율 중심. 구글 TPU 확산은 HBM 수요 감소 우려를 낳아 SK하이닉스는 엔비디아 익스포저로 민감하게 반응, 삼성전자는 HBM 외 DDR5·LPDDR 비중이 커 상대적으로 유리. 이수페타시스(구글 관련)와 두산(엔비디아 관련)은 목표가에 근접해 추가 상승 여력이 제한적이라 평가. 12월 메모리 반도체 비중 확대 권고, 환율 급락이 없다면 삼성전자를 하이닉스보다 선호.
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밤사의 뉴욕 증시는이 추수 감사절로 휴장 하루 쉬어 갔습니다. 하지만 여기에 대한 이슈들은 끊임 없이 나왔었죠. 바로이 오픈 AI대 제미나이 3, 또 구글 TPU대 M비디아 GPU 여기에 대해서 굉장한 의문점을 아직도 갖고 계신 분을 많으실 텐데 오늘 이분과 함께 자세하게 파헤쳐 보도록 하겠습니다. 김장열 유니스토리 자산운용 본부장 나와 계시네요. 어서 오세요.네 안녕하십니까? 네. 네. 굉장히 정말이 구글 재미나이 3에 대한 호평이 이어지고 있습니다. 저도 이제 채t랑 같이 써 봤는데 확실히 좀이 거짓말하는 거 있잖아요.이 할시 네이션이 재미나이 쪽에서 좀 덜한게 느껴지더라고요.
저도 이제 좀 유료 결제를 좀 끊으려고 하는데 관련돼 가지고 이제 완전히 좀 이렇게 오픈 AI 쪽으로 넘어가는 그런 흐름이 나타나고 있을까요? 음. 그렇게한 것이 글로벌리는 그렇게 그렇게 스파팅하는데가 있는데 미국에서는 의미 있게 많이 올라 넘어갔다 이런 건 아니고 어 스파성으로 어떤 사람들 매력적이다. 그래서 그렇게 바꾸고 이거를 끊느냐 이렇게 얘기를 하고 있어요. 근데 보시다시피 어 당장 그렇게 많이 올라갈지 잘 모르겠어요. 근데 보시면 내가 만약에 최치T하고 오랫다고 많이 했잖아요. 그러면 그 기억들이나 이런 것들을 다 최지T랑 갖고 있잖아요.
그거를 전부 다 바로 트랜스퍼를 바로 할 수 있는지 재미나를 하면 또 그것도 훈련시켜야 되잖아. 우리의 성향에 대해서. 물론 이것도 에이전트가 아주 잘 돼 있으면 또 옮겨가는데 그렇게 문제가 없다는 얘기도 있어서 그건 지금 지켜봐야 될 것 같습니다. 근데 아까 초반에 앵커님 학교 전에 말씀드렸다시피 아 제미나이 자체가 인상적이었던 것이 하나 있고 그다음에 그거 말고 또 이틀 뒤에 했던 그 나노바나바나 프로 이거에 대한 또 그 편집 기능 완전히 아주 판타스틱한데 엄청나더라고요. 맞아요.이 컴비제에서 어느 이펙트가 더 큰지도 자신 봐야 돼요.
근데 이제 나노바나 편집 같은 거는 오픈 AI 최치T가 할 수 없는 걸 분명히 중점했기 때문에 이거 임팩트가 더 스트라이킹 더 임포트 아주 크다고 볼 수 있겠고 어 다만 그 재미나이 3.0이 우리 이제 이번에 최치T 5.1이 비슷할 때 발표됐거든요. 그렇죠. 근데 시장의 반응은 달랐지 않습니까? 브로크도 있고 근데 보면은이 브로크하고 최근에 나온 4.1인가 브로크하고 어 최치피트 5.1하고 이제 재미나 3.0 비교하면은 가장 큰 차이 뭐냐면은 네 기역이에요. 기억력이요.네 얼마나 기억하냐면 기억력이 두 배에서 다섯네 배 정도 더 많아요.
그러니까 기억을 많이 할 수 있다는 건 뭐죠? 우리가 저기 책 책으로 따지면 한 번에 내가 무슨 얘기를 할 때 그걸 기억하고 있다. 다시 패치하는 거 가져오는게 한 열 건 정도 책이 분량이 된다면은 재미나요? 이거는 얘네들은 뭐 두 권이나네 권밖에 안 되거든요. 그게 커요. 근데 이것도 사실은 한 3개월 6개월 뒤에 만약에 어 채치피나 그렇고 또 다른 버전 나무도 어 확신질 수 있는데 as of now 지금 동시에 나온 거 봤을 때는 재미나이가 어 어떤 기억력에서 앞서 있다. 속도도 어 뒤져지지 않다라고 얘기하고 그다음이 학 사람이고 또 하나는 뭐냐면 어 재미나 이렇게 잘된 잘 어 반응이 되는 거는 재미나이라 랭귀지 모델이 멀티모델에 유리한 거죠.
기억이 많다는 거는. 모달이요. 음성 말고 동영상 이렇게 등 동성 가면 가서 더 기억을 많이 해야 되잖아요. 이게 텍스트 가지고 기억의 차이를 잘 못 느낀단 말이에요. 근데 아까 기억이 두 배에서네 배라는 거는 그만큼 멀티모델에 더 많아지고 루시네이션이 적게 되겠죠. 네. 근데 이게 또 하나 또 어텐션된 거는 얘네가 TP라는 제품이 반도 취을 구동하는데 비디아의 일반적인 범 GPU 말고 어이 그 얘네들이 갖고 있는 TPU가 주장하는게 전력비가 적다. 비용이 적다. 이게 그렇죠. 그니까 정확히 얘기하면 이게 전력을 덜덜 쓰는 거 맞아요.
덜 전력을 덜 쓰는게 TPU가 아 맞고요. 어 그런데 성능은 성능은 GPU가 훨씬 높아요. 그 뭐냐면 전력 그러니까 성능으로 따진 말이죠. 이게 저기 그 GPU하고 이렇게 가면은 성능은 한 세배 차예요. 세배 차이요. 정확히 어떤 지점에서 세 배가 날까요? 어 통트로서 얘기하는 건데 성능이 대충 세 배야. 그런데 실제 데이터 전송하고 한속도 승능은 세배차인데 문제는 그 뭐죠? 얘네들이 그 그 전력비라든지 이런게 있기 때문에 실제 성능 차이는 두 배 차로 좁혀졌어요. 그 예전에는 이게 성능 차이가 다섯 여섯 배였는데 성능 차이가 두 배 정도로 좁혀졌다는 측면이 중요한 거예요.
그러니까 갭이 내로 되고 있다면 맞는 거지. 성능이 GPU보다 앞선다고 얘기하는 건 거짓말이고요. 성능은 엄청 차는데 GPU라 다른 것을 봤을 때 실제 드러나는 측정한 성능은 많이 좁혀졌다. 이게 핵심인 거예요. 어쨌든 GPU 엔비디아보다 얘네가 청능이 높다고 하는 건 아니고 전력면에서 우 우 우세화되기 때문에 만약에 많은 기능을 다할 필요가 없고 전력에 천착해서 좀 기능을 축소하지만은 그게 효율적으로 하는데 있어서는 TPU가 더 낮다라는 생각을 가질 수 있는 거거든요. 우 전력 문제가 있으니까. 성능은 상대적으로 족한데 그 부족한 과거다는 이렇게 이해하시면 됩니다.
그래서 사람들이 구글 주가가 올라가고 순간비디아비디아나 이런 주식이 내려간 건 거기 있습니다. 네. 그럼 좀 정리를 좀 해 보자면은 이제 엔비디아의 GPU는 약간 메가이버칼 굉장히 강력하기도 하고 가격도 비싸고요. 대신에 굉장히 다용도로 어디에나 쓸 수 있는 이런 장점이 있는데 이제 구글의 TPU는 약간 과도 느낌이라고 해야 될까요? 이제 뭐 과일 썰기 같은 뭐 특정 하나의 연산에만 좀 집중이 돼 있고 대신에 이제 가격은 좀 싸다 이런 장점이 있는 거 같습니다. 또 그거 거기에 대한 성능이 옛날엔 좀 차이가 많이 났지만 최근 들어서는 좀 많이 줄어들었다이 정도로 한번 좀 유약을 해 볼 수가 있겠는데 이게 우리 K 반도체에 미치는 영향은 좀 어떨지 궁금합니다.
우선 SK하이닉스의 경우에는 뭐 구글에서도 HBM 최대 공급자지 않습니까? 뭐 크게 뭐 독주 체제에는 흔들림이 없을까요? 첫 번째 이거 시작하기 전에 그 비디아의 GPU 시장엔 M비디아의 GPU 또는 AI 가속기 TP를 포함해서 가속기 시장에 거의 한 7, 80%를 엔비디아가 잡고 있어요. 그렇죠. 어 그 7 80% 내에서는 뭐 GPU 중에서는 AMD도 있으면 거의 90%니까 거의 70% 이상을 갖고 있고 나머지 30%가 커스터머들이 자기나 만든 A직인 거고 거기에 대표적인게 TPU가 30% 중에 대표적인 거라고 일컬어지는 거 하나의 종류네요.
맞춤 반도체. 네. 네. 근데 이젠 지금 앞으로 TPU가 전반 TPU나 그 직이 얼마나 커질까는 둘째 치고 지금 만약에 혹시라도 GPU 시장이 이걸로 인해서 만약 준다면은 그거는 반도체 시장에는 안 좋습니다. 아 헷갈리죠. 뭐 구글이 잘 된다는데 왜 반도체 시장이 안 좋냐고요? 너무 빠르면 그렇다는 거예요. 첫 번째 일단은 HBM이 사용되는 그 정도가요. 일반 GPU M비디아가 나눈 거기는 288 GB예요. 네. 28네. 근데 이번에 발표된 TPU V7은 본격 양산은 이제 소개했으니까 내년도거든요. 그 전에 있는 V6e 버전 지금 지금 하고 있는 버전은 32GB.
네. 훨씬 적게 들어가네요. 아홉배. 19밖에 안 되는데 이번에 발표된 것은 192예요. 그러니까 내년에 내년에 내년에 본격 성사 TPU 버서는 M엔 M비디아 GPU GPU보다 어 많이 갭을 좁혔죠. 네. 어떤 면에서 아까 성능되기했지만 HBM 사용량도 288대 32가 아니고 288대 19이잖아요. 근데 여전히 어떻게 되죠? 한 70%니까 30% 적잖아요. 그러니까 TPU가 너무 빨리 잘 팔리면은 사실은 엔비디아가 팔리는 거보다는 GP HBM의 수요는 줄어드는 거예요. 그렇죠? 더 팔 수 있는데 좀 개수가 덜 들어가는 거죠. 네. 그렇죠.
그래서 이렇게 되는 것이 이게 먼처고요. 근데 아무도 이런 얘기 안 하죠. 그죠? 왜 그런 얘기하냐면 이렇게 생각하는 거예요. TPU가 이렇게 돼서 GPU가 싸우잖아요. 그럼 어떻게 되죠? TPU를 많이 쓴다. 메타 포함해서 혹시 이렇게 산다. 이렇게 되면은 어 이게 효율성이 있다 보니까 효율이 좋아진다. 데일라 센터가 TP를 가지고 가면 그럼 데이라 센터 만드는데 더 수월해지지 않을까? 그럼 AI의 파이 자체가 더 커지지 않을까? 이렇게 해석하는 걸 전제로 깔았기 때문에 그런 얘기 나오는 거지. 그건 가봐야 되는 거잖아요. 그렇죠.
그니까 지금 당은 좀 예측하기 어렵 구글이 자기네 그 구글데 센터 하데 있어서 TP를 사용하면서 코스트를 다운시키고 전력비를 낮춰서 성공했어. 그러니까 구글게 잘 팔리고 하는 건 좋은데 이게 1파만파돼서 TPU가 메타드 메타드스고 엔트로피드 팔서 구 엔비디아가 만약에 확 줄어든다면은 확 줄어드는게 확 눈에 보이면은 아까 GPU HPM 숫자가 적되니깐요. 그러니까 이게 파지티브한게 아니에요. 근데 아까 시장이 커진다 그랬잖아요. 시장이 커질지야 되죠. 아 그러면 주가는 어떻게 됐냐? 왜 그 주가가 반응을 했느냐면은 그전에 우리가 AI 법을 나왔을 때 법을지지 모르지만 법을 나왔을 때 왜 주가가 흔들렸어요?
엔비디아 실적이 좋음에도 불구하고 구글 이슈기 전에 순환 출자 이슈도 있었죠. 그 왜 그런 거예요? 시장에서 지금 다시 금리화를 한다 그러지만 금리나 안 하고 그다음에 그 셧다운하면서 유동성 자금이 헷갈리기 시작하니까 AI 버블이 다시 불러일으켜진게 불과 한 2, 3주 전 됐단 말이에. 예. 그게 이슈인 거예요. 그래서 주가가 이렇게 된 거니까요 구글 AI 버 AI 버블은 구글이 올라오는 거랑 별개로 보는 면이 한 80% 있다라고 말씀을 드릴 수 있어서 HBM 수요가 구글이 올라간다 해서 HBM 토탈 어 마켓 차가 걱지는 건 아니라는 거예요.
그런데 주가는 삼성전자가 좀 오르고 어 하이닉스가 확 빠졌다가 어저께 다시 반등했잖아요. 그거 말씀드리면 일단은 하이닉스에 대해서는 엔비디아의 완전한 도미넌트고 삼성은 엔비디아 잘 못 들어가잖아요. 그러니까 엔비디아가 조금이라면 흔들릴 수다 이러니까 센티먼트적으로 하이닉스에서 민감하게 반응하고 그만큼 리스크가 커지는 거군요. 삼성은 MB디아가 별로 안 들어가니까 구글이 올라간다니까 삼성 전자가 부각될 거 같데 그건 일명 맞긴 한데 M비디아가 마켓어 뺏기고 구글이 올라가면 어 구글 쪽에는 어 삼성하고 하이닉스가 아주 차이가 크지 않으니까라고
보니까 삼성전자의 강점이 부각되는 것처럼 보인 거예요. 삼성전자가 네. 이것도 좀 궁금하더라고요. 이제 TSMC가 사실 뭐 현재 추가 생산 여력이 전혀 어습니까? 아 그러면은 이제이 삼성전자가 구글 TPU 생산 물량을 좀 가져갈 수 있지 않을까 이런 궁금증도 들던데 아 그거는 그것도 오바예요. 그건 지켜봐야 돼요. 지켜봐야 되는 거예요. 그러니까 저수가 삼성전자를 하시는 어 지난주 금요일부터 어 하이닉스보다 삼성전자 좋다고 저는 바꿨습니다. 지난주 금요일부터. 네. 그리고 지금 어저께까지 주가는 삼성전자가 어저께 하이닉스가 더 올랐습니다만 전체 삼성자가 8.
몇 % 오고 하이닉스가 한 4.몇% 오는 거잖아요. 어 그거는 다른 이유예요. 그건 다른 이유인데 지금 말씀드린 구글에 대한 임팩트는 어 삼성 하이닉스 둘 다 파지티브하드만 볼 수 없는데 어 엔비디아가 내려갔기 때문에 하이닉스가 일단 많이 빠졌다가 삼성전자가 구글의 그 그거지 구글의 마켓쇼가 그러니까 비디아에서는 삼성전자가 하이닉스 마케쇼가 만약 7대 2다. 네. 그러면 구글에서는 6대 4. 음. 조금 차이가 되. 그니까 그렇지. 음한 그 희망을 져보는데 그야 되는 거예요. 그래서 이렇게 되는 거고 왜삼성전자가 좋냐 이거는 삼성전자가 규모가 HBM이 아니고요.
HBM을 덜 생산하고 잘 못 하기 때문에 HBM이 아닌 쪽이 익스포 크거든요. DDR5나 LPD 로파워 DDR이라든지 랜드가 마켓 마켓이 하이닉스보다 더 커요. 네. 그러니까 HBM이 타이트하다 보니까 넌 HBM이 지금 가격이 무지막 오려고 있어서 그렇죠. 44분기 가격 상승률이 2, 30%가 아니고 4, 50% 얘기가 나오면서 44분기에 이익의 그 각도 3분기 대비 올라가는이 각도가 하이닉스포 삼성전자가 높기 때문에 이렇게 얘기하는 거지. 네. 예. 그래서 그래서 구글 때문에 삼성전자가 갑자기 치솟고 지속적으로 이거는 벌써 반응은 벌써 끝났다.
나쁘다는게 아니고 이렇게 보야 되는 거니까 어쨌든 하이니스가 엔비디아가 깨진다 해서 너무 많이 빠진 것도 과한 거고 삼성전자가 엔비디아가 좀 주춤하고 구글에서 오포티해 있는 거는이 뉴스가 없는 거보다 파지티브하지만은 그것만 가지고 뭐 TPU를 받는다 이렇게 해 갖고 삼성하고 하이닉스가 완전히 동떨어간다 이건 아닙니다. 하지만 굳이 얘기하면 4분기 실적에 대한 모멘텀이 HB 아닌 쪽에 익스포가 더는 삼성전자가 조금 더 유리하다. 이게 제 평가예요. 그까 확실하게 SK 하이닉스는이 물량이 앞으로 어떻게 어디로 갈지 정해져 있으니까 여기에 대한 익스포저가 엔비디아 측에 좀 더 크게 묶여 있는 반면인데 삼성은 그런 부분에서 좀 자유 자유롭다.
그러니까 좀 앞으로 주가 흐름에서 봤을 때 좀 삼성전자는 구글이랑 약간 좀 커플링이 되고 하이닉스는 좀 엔비디아랑 커플링이 될 경향성이 높다. 뭐 약간 이렇게 봐도 괜찮을까요? 맞습니다. 어 그러면 이렇게 판단을 하시면은 앞으로의 좀 양대이 투톱에 대한 주가 흐름 파악이 좀 편하실 것 같습니다. 그럼이 반도체 소보장 판단도 같이 좀 한번 해 볼까요? 뭐 기판이나 커패시터 관련주들도 굉장히 테마들이 움직이고 있는데 어떤 부분을 좀 자세하게 봐야 될까요? 아, 이것도 말씀을 드릴게요. 둘 다 이수페타시스 그 뭐지? 그다음에 이수페타시스
두산 퍼셉션이 아, 이수페타시스는 가장 큰 커스터머가네. 비중 얘기 안 할게요. 음. 기억도 못 하실 테니까. 이수페타시스는 구글입니다. 네. 구글이요. 그다음 두산은 두산은 두산 에너비티 지분 아니고 본업은이 그 PCB의 재료로 만든 회사야. 카퍼클레이트 레미네이트라고 지시하고 두산은 가장 큰 커스터머가 꽤 큽니다. 엔비디아입니다. 엠비디아요. 그러니까 어떻게 됐겠어요? 엔비디아 아까 이렇게 했을 때 내려간다고 혹시 하니까 사이닉스를 원초 센티먼트 확 빠듯이 음 두산이 확 빠졌겠지. 아 편이 또 이렇게 갈라지네요. 그 이스페타시스가 구글하니까 확 올라갔겠지.
그렇죠. 네. 근데 주가는 마무리됐어요. 그리고 둘 다 주가는 목표 주가와 비슷해서 저기서 쫓아가는 거 만난치 않습니다. 둘 다 에너리스 목표 주가에 거의 붙었어요. 아 거의 비등비등한 상황인가? 근데 아주 최근에 아까 두산이 좀 많이 빠졌기 때문에 조금 두산이 아이런하게 또 업사이드가 있어 보이긴 하는데 네. 네. 어쨌든간에 이수하고 어두산도 그런 오해와 그거에 대한 과민 반응의 그걸 떠나서 주가는 많이 반됐고 그래도 장이 어 이겁니다. 만약 반도체 가격이 오르는 거에 없어야 되면 삼성 하이닉스가 더 편하고요. 반도체 가격 그죠.
만약에 엔비디아 구글이건 그 걔네들이 만드는 GPU 이거는 GPU에 파는 거잖아요. GPU나 TPU에 들어가는 보들를 파는 거잖아요. 이거 자체에 업사이드가 있다면 이수페타시스하고 두산이 난데 목표 주가는 이수하고 두산이 삼성하이니스보다는 자기 목표 주가 에너지보다 에너스 더 가까이 붙었어요. 그 삼성 하이니스보다 어 더 편하게 간다고 장담할 수 없어요. 아 그렇죠. 약간 여력은 좀 덜한 그런 상태네요. 네. 심플하니까 그걸 더 사고 싶죠. 높은 잡으면 또 5% 물리죠. 음, 삼성이스는 그렇게 물릴 가능성은 현재 입장에서는 별로 없어요.
그 반도체 가격이 타이트에서 쇼티지가 더 나냐 PCB 저기 GPU 자체에 수급에서 엔비디아나 구글한테 오더를 누가 더 받느냐 이런 게임하고 뭐가 더 편하냐 반도체 가격이에요? PCB표가 보시고 하면 주가가 낮게 잡아 12만 원, 13만 원, 하이닉스는 낮게 잡아도 한 70만 원 정도는 이렇게 하잖아요. 근데이 수페타시 두상 같은 경우는 NS 목표 주가 보고 지금 주가 보면은 확 붙었다니까요. 그죠? 거의 이제 여력이 없죠. 네. 이거는 AI가 지금 난리가 난다. AI 그 제품이 난리가 난다. 그러면 이스페타시 구글를 더 살 수 있고요.
그거는 잘 모르겠는데 AI 버블이 있으니까 AI 버블이고 나발이고 거기는 반도체가 부족하나 반도체 가격이 올라가는게 더 먼처다 아니면 이게 더 확실하다 그러면 이제 반도체 메모리 업체 사는 거고 요거 다릅니다. 네. 그러면 이제 마지막으로 이제 좀 종합을 해 봐야 될 것 같습니다. 마지막으로 이제 12월 달에 반도체주 비중을 좀 확대를 해야 할지 아니면 좀 리스크 관리를 해야 할지 또 삼성전자랑 SK 하이닉스 중에는 아까 삼성전자를 택했다고 말씀해 주셨잖아요. 종합적으로 한번 정리를 해 주시죠. 네. 환율이 1,00원 이렇게 가는게 아니면은
네. 혹시 그럴 모르니까 그게 아니면 반도체를 그 메모리 반도체를 비중 확대하는게 맞다고 봅니다. 비중 확대요. 네. 그다음에 둘 중에서는 굳이 지금 삼성전자를 조금 더 긍정적으로 보고 계신다고 뭐 시가총이 크니까 뭐 2대 1이나 3대 1이나 이렇게 하시면 될 것 같습니다. 네. 알겠습니다. 오늘 이렇게 명쾌하게 한번 정리를 해 봤습니다. 정말이 세법이 복잡해져 가고 있는이 HBM 특히나이 반도체 디입니다 지금까지 김장일 유니스토리 자산운영 본부장과 함께 이야기 나눠봤습니다. 좋은 말씀 고맙습니다. 네. 감사합니다.
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