저자: 박종훈 · 한국인
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코스피가 7/31 하루 17.9% 급등해 역대 1위 상승률을 기록했으나 악재 해소 없는 청산성 반등으로 봄. 레버리지·인버스 쏠림과 연기금 매수가 변동성을 키웠고, 미국 재무부 TGA 축소와 공매도 상환이 반등 배경. 과거 하락장 낙폭의 40~60% 회복 사례를 근거로 7,700선을 주요 분기점으로 제시. 진짜 반등 여부는 신용 청산, 외국인 지속 매수, 금리·레버리지 잔량 등으로 확인 필요. 추격 매수와 공포 투매 모두 경계.
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안녕하세요. 오늘은 코스피가 새로운 역사를 썼습니다. 이 정도 상승폭이면 역대급이라는 말로도 부족합니다. 역사적인 상승이라고 말할 수밖에 없는데, 왜 그런지 말씀드리겠습니다. 오늘 상승률은 무려 17.9%였고, 포인트로는 1,000포인트가 넘었습니다. 우리나라에서 1,000포인트 넘게 오른 건 이번이 처음이고, 역대 1위 상승률을 기록했습니다.
사실 제가 7월 20일에도 비슷한 영상을 올린 적이 있습니다. 이유 없는 주가 폭등이 곧 올 수 있다고 말씀드렸죠. 폭등이 나올 때는 하락분의 거의 절반 정도를 회복한 경우가 아주 많았고, 이번에도 그럴 가능성이 높다고 봤습니다.
그 영상 이후 며칠 동안은 악플이 없었는데, 최근 주가가 하락하면서 악플이 수백 개씩 달렸습니다. 그만큼 많은 분들이 상처를 받으셨다는 생각이 들어 마음이 아팠습니다. 그래도 오늘 주가가 실제로 크게 올랐으니 다행입니다. 주가에 물려 고통받던 많은 분들이 오늘만큼은 웃을 수 있었으면 합니다.
오늘의 17.9%가 얼마나 대단한지 비교해 보겠습니다. 2위는 2008년 글로벌 금융위기 때의 11.9%입니다. 위기의 한복판에서 주가가 갑자기 반등했던 때입니다. 3위는 2026년 3월 5일의 9.6%인데, 1위와 3위가 모두 2026년이라는 점이 특별합니다. 4위는 2020년 3월 코로나가 한창일 때의 8.6%, 5위는 1998년 외환위기 때의 8.5%입니다.
지난번에 미국 사례를 말씀드렸는데, 나스닥 상승률 상위 10위 중 여덟 번이 폭락장에서 나왔습니다. 우리나라도 크게 다르지 않습니다. 다만 2026년 3월 5일은 폭락장이 아니었는데도 역대급 상승이 나왔다는 점에서, 올해 코스피의 변동폭이 역사적인 수준이라는 게 분명합니다.
다른 나라와 비교해도 이번 상승은 초유의 사건입니다. 미국 다우지수는 130년 역사를 가지고 있는데, 그 기간 동안 가장 높은 상승률이 15%였습니다. 1933년 대공황의 한복판이었죠. 나스닥은 1971년에 만들어졌고, 가장 큰 상승은 닷컴버블 붕괴가 한창이던 2001년의 14%입니다. 일본 니케이 지수는 2008년에 14%가 올랐고, 독일 닥스 지수도 2008년 글로벌 경기 침체 중에 11% 올랐습니다.
결국 각국의 역대급 상승은 대부분 위기 한복판에서 나왔습니다. 그리고 그 뒤에는 다시 대폭락이 찾아왔습니다. 그러니 역대 1위 상승이 좋은 신호였던 경우는 드물다는 점을 기억해야 합니다.
그렇다면 이렇게 큰 폭등을 설명할 만한 호재가 있었을까요? 작은 호재는 있었습니다. 어제 미국 물가지수가 예상보다 0.1%포인트 낮게 나왔습니다. 호재이긴 하지만 역사적인 호재라고 할 수준은 아닙니다. 빅테크 실적도 좋았습니다. 마이크로소프트, 아마존 등이 어닝 서프라이즈를 냈는데, 이런 일은 과거에도 여러 번 있었습니다. 반면 미국 10년물 국채금리는 4.6% 수준으로 여전히 높아서 부담 요인입니다.
즉, 겉으로 드러난 재료만 보면 세계 초유의 폭등인데 설명할 이유가 뚜렷하지 않습니다. 그래서 지금의 상승은 재료에 의한 반등이라기보다 청산에 의한 반등이라고 볼 수 있습니다.
이번 변동폭이 왜 이렇게 컸을까요? 먼저 연기금입니다. 연기금이 예전보다 주식 비중을 과도하게 늘려 놓았기 때문에, 폭락할 때는 크게 떨어지고 반등할 때는 극적으로 오릅니다. 더 문제는 최근 연기금의 움직임입니다. 원래 7월부터 리밸런싱을 통해 주식을 줄인다고 했는데, 7월 28일부터 며칠 동안 순매수를 했고 금액은 1조 원에 달합니다. 준칙을 지키면 변동폭이 이렇게 커지지 않는데, 준칙을 자꾸 바꾸고 폭등하는 날에도 사들이니 변동성이 더 커질 수밖에 없습니다. 오늘 7월 31일 크게 폭등한 날에도 연기금은 1,647억 원을 순매수했습니다.
두 번째는 단일 종목 레버리지입니다. 단일 종목 레버리지에 많은 돈이 몰려 있으면, 주가가 하락할 때 하락폭이 커집니다. 예를 들어 주가가 10% 떨어지면 레버리지 투자자는 20%를 잃습니다. 최근 SK하이닉스가 53%까지 떨어졌으니, 레버리지 투자자들이 투매하면서 주가는 더 폭락했습니다. 그런데 이번에는 상황이 달라졌습니다. 레버리지로 돈을 잃은 사람들이 "차라리 하락에 두 배로 걸자"며 인버스 레버리지에 돈을 대거 넣었습니다. 이렇게 되면 주가가 조금만 올라도 인버스 투자자들이 손실을 막기 위해 팔아야 하고, 그 청산 매물이 주가를 미친 듯이 끌어올립니다. 오늘이 바로 그런 날이었습니다. ETF 거래대금 2위를 인버스와 레버리지 상품이 차지했는데, 그것도 단일 종목이라는 점이 문제입니다.
물론 오늘 주가가 오른 것은 좋습니다. 하지만 변동성이 커진 것 자체는 위로든 아래로든 좋지 않습니다. 변동성 관리는 정부의 역할입니다. 변동성이 커지면 올라갈 때는 좋지만, 떨어질 때는 주가를 한꺼번에 끌어내리는 나쁜 역할을 합니다. 폭락장의 쏠림이 이제 폭등장의 쏠림으로 바뀐 것, 그리고 그 중심에 단일 종목 인버스·레버리지가 있었다는 것이 가장 큰 문제입니다.
지난 영상에서 제가 '상승'이 아니라 '폭등'이 올 수 있다고 말씀드렸는데, 이유를 다시 정리하겠습니다.
하락 과정에서는 공포 매도가 있었습니다. 개인들이 공포에 질려 투매했고, 증권사의 반대매매가 기계적으로 주식을 팔았습니다. 연기금의 리밸런싱 매도도 기계적으로 나왔습니다. 사람이 주가를 보고 판 게 아니라 무조건 팔았기 때문에 주가는 한도 끝도 없이 내려갔습니다.
그런데 공황 매도는 영원히 계속될 수 없습니다. 결국 멈추고 매도할 물량이 소진됩니다. 이것을 매도 공백이라고 합니다. 반대매매도 마찬가지입니다. 강제 매도 물량이 다 소화되면 팔 사람이 사라집니다. 이 상황에서 주식을 사려는 사람이 나타나는 순간 주가는 대폭등합니다. 지난 영상에서 미리 말씀드린 원리입니다.
또 하나는 공매도입니다. 주가가 하락하는 데 돈을 크게 건 외국인과 공매도 세력은 하락으로 큰 수익을 얻었습니다. 공매도는 짧게 치고 크게 먹고 빠지는 것이 원칙인데, 이제 수익을 실현해야 합니다. 실현하는 방식은 현물 주식을 사서 공매도 포지션을 상환하는 것입니다. 실제로 외국인이 약 7조 원어치를 사들였는데, 상당 부분이 공매도 상환 매수였을 가능성이 큽니다. 주가 하락에 베팅했던 세력이 이득을 확정하는 과정이었던 셈입니다.
또한 역대 최대 상승일은 항상 폭락장에 집중되었습니다. 반값 인식이 나오면 저가 매수가 유입됩니다. 그리고 정부 대책도 중요했습니다. 주가가 계속 떨어지자 레버리지 규제책이 나왔고, 금리에도 신경을 쓰기 시작했으며, 연기금도 최근 1조 원을 샀습니다. 이런 대책이 연달아 나오면 시장은 갑자기 폭등합니다. 그래서 이번 폭등이 적당한 상승으로 끝나지 않을 것이라고 본 것입니다.
반등 폭이 크다고 해서 V자 반등이라고 단정할 수는 없습니다. 다우지수 130년 역사에서 가장 많이 반등한 것은 대공황 한복판이었고, 나스닥도 닷컴버블 한복판에서 가장 많이 폭등했습니다. 17.9%, 9%라는 숫자가 세계에서 본 적 없는 반등이라고 해서 이번이 V자 반등이라고 판단하면 안 됩니다. 대신 판별 지표를 통해 확인해야 합니다. 빚 청산이 끝났는지, 개미가 항복했는지, 외국인이 복귀했는지, 반도체에 실질적인 반전이 있었는지 같은 지표들입니다. 이제 주가 자체보다 주변 환경을 살펴볼 때입니다.
그럼 어젯밤 월가에서는 무슨 일이 있었을까요? 미국 주가가 오르면서 우리 코스피도 영향을 받았습니다. 기사들을 보면 강제 매도와 공황 매도가 사라졌다는 인식이 반등을 이끌었다고 합니다. 대표적인 사례가 레오폴드 애셴브레너입니다. 한때 AI 예언자로 불렸던 인물로, 컬럼비아 대학을 19살에 수석 졸업했고 오픈AI 연구원을 거쳐 2024년 AI 대확장을 예언해 큰 관심을 받았습니다. 이후 오픈AI와 갈등을 겪고 자신의 펀드를 만들었는데, 6월까지 누적 수익률이 439%에 달했습니다.
하지만 이런 수익률을 내려면 자기 돈만으로는 어렵습니다. 그는 네 배 레버리지를 썼습니다. 240조 원을 굴리는 셈인데, 주가가 25%만 떨어져도 원금이 사라지는 구조입니다. 그런데 그가 투자한 곳이 SK하이닉스였고, 최근 하이닉스가 53% 떨어지면서 펀드가 사실상 파산에 가까운 손실을 입었습니다. 아무리 천재 투자자라도 레버리지 투자를 하면 결국 무너질 수 있다는 것을 보여준 사례입니다.
그런데 시장은 이 소식을 오히려 호재로 받아들였습니다. "이제 투매할 사람도 다 나왔겠다, 마지막으로 망할 사람까지 다 망했으니 이제 팔 사람이 없다"는 이상한 심리가 작동했습니다. 그래서 미국 주가가 올랐고, 한국은 아예 폭등해 버렸습니다. 1990년 한국 정부가 깡통 계좌를 정리했을 때 주가가 바로 반등했던 것과 비슷한 흐름입니다.
여기에 더 중요한 요인이 있습니다. 미국 재무부는 7월 10일부터 28일까지 18일 동안 재무부 일반계정(TGA) 잔고를 크게 늘렸습니다. TGA를 늘린다는 것은 시중의 유동성을 흡수한다는 뜻입니다. 2,200억 달러, 우리 돈으로 300조 원이 넘는 돈을 보름 남짓 만에 흡수했으니 주가가 하락할 수밖에 없었습니다.
그런데 TGA 잔고가 이미 충분히 쌓였기 때문에, 이제 더 흡수할 필요가 없어졌습니다. 오히려 돈을 풀 여지가 생긴 것입니다. 게다가 11월 3일 중간선거까지 95일 정도 남았습니다. 선거 전에 돈을 푸는 것은 전 세계 공통적인 현상이라서, 시장은 재무부가 돈을 풀 것이라고 기대하게 됐습니다. 이 부분은 월요일 팬딩 Q&A에서 더 자세히 다루겠습니다. 베선트 재무장관의 전략이 무엇인지 확인해 보는 것도 중요할 것입니다. 물론 그 전략이 반드시 맞는다는 보장은 없습니다. 금융 전문가라도 시장을 마음대로 움직일 수는 없습니다. 다만 이번에는 미국 재무부도 상승에 크게 한몫했다는 점을 말씀드리는 것입니다.
오늘의 폭등은 건국 이래 최대 폭등이자 세계적으로도 보기 드문 폭등입니다. 밝은 면부터 보면, 그동안 SK하이닉스 같은 주식에 물려 있던 분들이 비중을 조절할 기회가 생겼습니다. 또 담보 부족으로 반대매매 위기에 있던 분들에게도 숨 돌릴 틈이 생겼습니다. 주가가 더 떨어졌다면 반대매매가 연쇄적으로 일어나 훨씬 큰 하락이 올 수 있었는데, 일단 그 회오리는 여기서 멈췄습니다. 아브레너 같은 사례처럼 큰 펀드가 청산되면서 주식시장의 공포도 일시적으로 해소되었다고 볼 수 있습니다.
그러나 어두운 면도 분명합니다. 역대 최대 상승일은 대부분 폭락장 한복판에서 나왔고, 그 뒤에 다시 폭락이 찾아왔습니다. 독일, 일본, 미국 모두 비슷했습니다. 한국이 사상 최대 상승과 유례없는 1일 폭등을 동시에 만들어 냈으니, 이번에 한국만 예외가 될지는 아직 알 수 없습니다.
또한 급등일에 추격 매수하는 사람들이 늘어날 것입니다. 인버스를 들고 있던 분들은 오늘 청산당했을 것이고, 중간에 손절했던 분들 중에는 본전 생각이 나서 다시 레버리지로 옮겨 가는 분들도 있을 것입니다. 이런 변동성 장세에서 인버스와 레버리지를 번갈아 타면 두세 번만 해도 전 재산을 날릴 수 있습니다.
신용계좌 청산이 아직 제대로 일어나지 않았다는 점도 문제입니다. 과거 진짜 반등장은 대부분 빚내서 투자한 사람들이 대거 청산된 뒤에 나왔습니다. HSBC는 최근 보고서에서 한국 증시의 신용 청산 비율이 2%에 불과하다고 분석했습니다. 청산이 너무 덜 됐으니 아직 하락 요인이 남아 있다는 것입니다. 이 분석이 틀리기를 바랍니다. 또 한 달 수익률은 여전히 -23%입니다. 역대 최대 폭등과 폭락이 번갈아 나오는 과정에서 많은 분들이 증시에 환멸을 느낄 수 있습니다. 이 부분 역시 어두운 면입니다.
과거 반등장에서 얼마나 올랐는지 따져 볼 필요가 있습니다. 이번에 어디까지 오를지 정확히 예측하기는 어렵지만, 과거 사례를 보면 대략의 범위는 짚어 볼 수 있습니다.
지난 영상에서 6,500에서 멈추는 경우를 가정해 계산했는데, 이번에는 실제 데이터로 다시 계산해 보겠습니다. 코스피는 폭등 직전 종가 기준 9,114에서 5,593까지 떨어져 38.6% 하락한 상태였습니다. 그런데 오늘 6,595로 마감했습니다. 전체 낙폭 대비 약 28.5%를 회복한 셈입니다.
통상적인 데드캣 바운스, 즉 하락 후 일시적인 반등의 회복 범위를 보면 대략 하락폭의 40%에서 60%를 회복합니다. 1929년 대공황 때는 주가가 50% 떨어졌다가 50% 회복했습니다. 거의 절반을 회복한 것입니다. 2022년에는 58%, 1990년에는 53%를 회복했습니다. 과거 평균과 사례를 보면, 데드캣 바운스로도 충분히 올라갈 수 있는 거리는 대략 7,000에서 7,700 사이입니다. 7,800에서 8,000을 넘어서면 점점 안심할 수 있는 수준이 되고, 7,700 정도는 과거 데드캣 바운스로도 충분히 갔던 지점이니, 이번이 데드캣 바운스인지 V자 반등인지 고민해야 하는 기준선이 됩니다.
여기에 우리나라만의 특수성을 더해야 합니다. 이번처럼 17%가 넘는 상승은 전 세계 역사에서도 거의 사례가 없습니다. 한국에서만 이런 일이 벌어진 이유는 연기금의 주식 비중 확대, 증시 규모에 맞지 않는 단일 종목 레버리지 투자 규모, 그리고 빠른 사고팔기로 인한 높은 회전율 때문입니다. 한국 투자자들의 회전율은 다른 나라보다 훨씬 높습니다. 증권사는 수수료를 많이 벌어서 좋겠지만, 많은 사람들이 변동성을 키우는 데 동참하고 있는 구조입니다. 이런 특수성을 고려해 앞으로 증시를 잘 관찰해야 합니다.
진짜 반등인지 데드캣 바운스인지 확인하려면 하락의 원인 세 가지가 반전되는지 봐야 합니다.
첫째는 AI 투자에 대한 우려입니다. 빅테크 실적이 나오면서 일부 완화된 것은 사실이지만 100% 해소된 것은 아닙니다. 이 부분은 나중에 키미케이슬 등을 다룰 때 다시 말씀드리겠습니다.
둘째는 장기금리입니다. 미국 10년물 국채금리는 아직 4.6%대, 한국은 4.2%대로 여전히 높습니다. 작년 5월만 해도 미국 10년물은 2.7% 수준이었습니다. 금리가 본격적으로 내려와야 시장이 안정될 수 있습니다.
셋째는 레버리지 잔량입니다. 레버리지가 많이 쌓이면 나중에 폭락을 부를 수 있습니다. 이번에도 인버스 투자가 과도했기 때문에 폭등이 나왔습니다. 레버리지 잔량이 줄어들어야 지속적인 상승에 도움이 되므로 계속 관찰해야 합니다.
이 밖에도 앞서 말씀드린 빚 청산 여부, 개미의 항복 여부, 외국인 복귀 여부, 반도체 반전 여부를 확인해야 합니다. 외국인은 오늘 약 7조 2,000억 원을 순매수했습니다. 드디어 외국인이 많이 샀다고 볼 수 있지만, 이것이 공매도 포지션을 현물로 바꾸는 숏커버링일 가능성도 있으니 지속성을 확인하는 것이 중요합니다.
오늘 같은 날 지켜야 할 원칙을 다시 강조합니다. 급등일에 추격 매수하거나, 폭락일에 투매하는 것은 절대 안 됩니다. 주가는 그냥 떨어지기만 하는 법이 없습니다. 하락장에도 반드시 폭등이 있고, 그다음에 어떻게 될지를 고민하는 것이 중요합니다. 폭락할 때 공포에 팔면 반드시 후회하게 됩니다. 가장 나쁜 것은 공포에 팔고 나서, 상승했을 때 뒤늦게 다시 사는 것입니다.
이번 변동성을 잘 견뎌내서 성공하는 투자를 하시길 바랍니다. 오늘의 지식한방은 여기까지입니다. 감사합니다.
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