저자: 미상 · 외국인
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이 영상은 Oaktree Capital Management(Howard Marks 공동창업)의 2026년 2분기 13F 보고서를 분석한다. 핵심 결론: 13F상 오크트리는 S&P500(SPY)과 나스닥100(QQQ)에 풋옵션 포지션을 새로 늘려 시장 하락 대비 또는 하락 베팅 신호를 보이지만, 이것만으로 시장 붕괴를 예측한다고 단정할 수 없으며 헤지 전략일 가능성도 있다고 본다. [지수 및 파생상품] - SPY 풋옵션 약 135만 계약 신규 편입, 명목가치 약 11억 달러 수준으로 언급. - QQQ 풋옵션 약 88.5만 계약, 전분기 대비 약 55% 증가, 명목가치 약 6억 5,200만 달러. - 풋옵션 명목가치는 실제 지출 프리미엄과 다르므로 비용·만기·행사가 정보 없이는 베팅 규모를 판단할 수 없다고 강조. [에너지 및 원자재] - 탱커 해운사 TORM(TRMD): 약 2,030만 주, 약 5억 2,400만 달러, 전분기 대비 약 14.7% 감축. 해운 운임 사이클 민감성 언급. - Expand Energy(EXE): 약 524만 주, 약 4억 7,800만 달러, 사실상 보합. 천연가스 및 데이터센터 전력수요 논리 언급하나 가격 사이클 위험 강조. - AngloGold Ashanti(AU): 약 318만 주, 약 2억 5,700만 달러, 소폭 감소. 금광업체는 금값 외에 채굴비용·재무 리스크 존재. [주요 감축·신규·기타] - Garrett Motion(GTX): 약 759만 주, 약 2억 7,500만 달러, 주식 수 약 48% 대폭 감축. 자동차 부품 산업의 전동화 전환 리스크 언급. - Indivior(INDV): 약 613만 주, 약 2억 5,100만 달러, 신규 편입. 제약(물질사용장애 치료제) 사업 리스크 언급. - Telephone & Data Systems(TDS): 약 528만 주, 약 23% 증가. 통신 업종 부채와 설비투자 부담 언급. - Core Scientific(CORZ): 주식 약 47% 감축, 콜옵션 증가. 비트코인 채굴·데이터센터 전환 가능성과 변동성 리스크 언급. - 전량 매도: Petrobras, Nokia, Civitas 및 Credo Technology 등. - 신규 편입: Se Limited, Viasat, MakeMyTrip 등. [결론 및 투자 조언] - 13F는 2분기 말 기준 스냅샷으로 약 두 달 지연 공개되며, 현금·숏 전체·비공개 투자는 포함되지 않아 전체 전략 파악이 불가하다. - 개인 투자자가 기관 포지션을 기계적으로 복사하는 것은 지양해야 하며, 기업 분석과 밸류에이션을 직접 수행해야 한다. - 진행자는 13F를 아이디어 발굴 도구로 활용할 것을 권고한다. [출연자 전망] - 진행자는 풋옵션 노출을 시장 하락 대비 또는 하락 베팅 가능성으로 열어두되, 단정은 하지 않는 중립적 입장이다.
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Welcome back to the Investors channel. ¿Qué está viendo Howard Marks en el mercado para mantener una exposición tan significativa al sector energético, invertir en empresas de distintos sectores y, al mismo tiempo, declarar posiciones bajistas sobre el S&P 500 y el NASDAQ 100? Porque el último formulario 13F de Oaktree Capital Management, correspondiente al segundo trimestre de este año, contiene movimientos que merecen nuestra atención.
Por un lado, encontramos posiciones importantes en empresas relacionadas con el petróleo, el gas natural, el oro y otros recursos naturales. Por otro, aparecen opciones de venta (PUT) sobre dos de los principales vehículos que los inversores usan para seguir el mercado bursátil estadounidense: el Spider SP500 ETF y el Invesco QQQ, que replica el NASDAQ 100.
Esto plantea una pregunta fundamental: ¿Oaktree se está preparando para una caída del mercado o se trata de una estrategia de cobertura dentro de una cartera que busca oportunidades en distintos sectores? Hoy analizaremos sus principales posiciones: qué ha comprado, qué ha vendido, en qué empresas ha reducido su participación y qué podemos aprender de estos movimientos.
También explicaremos por qué no deberíamos copiar automáticamente las inversiones de un gestor profesional sin antes entender su estrategia. Identificar oportunidades interesantes es una cosa; asumir que sabemos exactamente lo que intenta hacer uno de los inversores más conocidos del mundo es otra muy distinta.
Vamos al análisis. Antes de entrar en las operaciones, necesitamos entender quién es Howard Marks. Marks es cofundador de Oaktree Capital Management, una firma especialmente conocida por su experiencia en crédito, deuda en dificultades (distressed debt), inversiones alternativas y estrategias orientadas a comprar activos cuando la relación entre riesgo y retorno es atractiva.
Su filosofía de inversión pone un énfasis especial en el riesgo, los ciclos de mercado y la importancia de no pagar en exceso por un activo. No se trata simplemente de buscar empresas que puedan crecer mucho. Se trata de evaluar cuánto podemos ganar, cuánto podemos perder y qué expectativas están incorporadas en el precio actual.
Esta filosofía es importante para interpretar el formulario 13F de Oaktree, pero hay una precisión fundamental. El 13F que vamos a analizar corresponde a Oaktree Management, no necesariamente a todas las inversiones personales de Howard Marks. La firma está asociada tanto a Marks como a Bruce Karsh, y el documento recoge ciertas posiciones que deben comunicarse a las autoridades estadounidenses.
Además, un 13F no muestra la cartera financiera completa de un inversor. Incluye principalmente ciertas posiciones declarables en valores cotizados en Estados Unidos. No ofrece una imagen completa del efectivo, de todas las posiciones cortas, de las inversiones privadas ni de la estrategia crediticia global de una firma como Oaktree. Por tanto, no deberíamos interpretar el documento como si fuera el balance completo de Howard Marks. Aun así, sigue siendo una fuente de información muy interesante e importante.
El documento correspondiente al segundo trimestre de 2026 se presentó en agosto y refleja las posiciones declaradas a finales de junio. Esto significa que estamos viendo una fotografía histórica de la cartera, no necesariamente lo que Oaktree tiene hoy. Este detalle es especialmente importante cuando analizamos opciones y operaciones que pueden cambiar rápidamente.
Empecemos por la parte más llamativa del informe. Oaktree abrió una nueva posición de aproximadamente 1.350.000 contratos de opciones PUT sobre el Spider SP500 ETF Trust, identificado con el ticker SPY. El valor nocional declarado asociado a esta posición ronda los 1.100 millones de dólares. Además, la firma aumentó su posición declarada en opciones PUT sobre el Invesco QQQ Trust, el vehículo que sigue al NASDAQ 100, en torno a un 55%. Esta posición alcanzó unas 885.000 unidades, con un valor nocional declarado cercano a los 652 millones de dólares.
Estas cifras son lo suficientemente importantes como para detenernos y explicar qué significan. Una opción PUT da a su comprador el derecho, pero no la obligación, de vender un activo a un precio determinado dentro de un plazo y bajo condiciones específicas. En términos generales, comprar opciones PUT puede usarse para proteger una cartera frente a una caída o para obtener beneficios si el activo subyacente baja, según la estructura de la operación.
Por tanto, cuando vemos opciones PUT sobre el S&P 500 y el NASDAQ 100, podemos concluir que existe una exposición vinculada a instrumentos que pueden beneficiarse de ciertos escenarios bajistas. Pero debemos tener cuidado: no podemos asumir automáticamente que Oaktree está apostando todo su capital a un desplome bursátil.
¿Por qué? Porque el valor nocional de una opción no equivale necesariamente al dinero pagado por ella. Para determinar el coste de la operación necesitaríamos información sobre primas, precios de ejercicio, vencimientos y otras condiciones que no se explican suficientemente con el simple valor declarado del 13F.
Además, una posición en PUT puede formar parte de una estrategia de cobertura. Imaginemos que una firma tiene una gran cartera de acciones y quiere reducir su exposición a una caída del mercado sin vender todas sus posiciones. Una posible solución sería comprar opciones PUT sobre un índice. Si la bolsa cae, esas opciones podrían compensar parte de las pérdidas de la cartera. Por supuesto, también pueden usarse con fines especulativos, pero el formulario por sí solo no permite determinar con certeza cuál es la intención concreta.
Lo que sí podemos decir es que estas posiciones merecen atención. La exposición declarada a opciones PUT sobre el S&P 500 y el NASDAQ 100 indica que la estrategia de Oaktree incluye instrumentos vinculados a posibles movimientos bajistas del mercado. La cuestión es si se trata de una apuesta direccional o de una combinación de estrategias. Sin información adicional, no deberíamos inventar una respuesta.
Pero hay una lección importante para los inversores individuales. Cuando un gestor profesional usa opciones, copiar simplemente el símbolo no basta. Necesitamos entender el instrumento, el riesgo máximo, la fecha de vencimiento y el papel que cumple dentro de la cartera. Comprar una opción PUT sin entender estos elementos puede provocar pérdidas rápidas, incluso si nuestra visión general del mercado resulta correcta.
Pasemos ahora a una de las mayores posiciones individuales de la cartera declarada: Torm, con ticker TRMD. Torm es una compañía dedicada al transporte marítimo de productos petrolíferos refinados. Esto significa que su negocio está relacionado con el movimiento de combustibles y otros derivados del petróleo entre distintos mercados. No es exactamente lo mismo que invertir en una petrolera. Una petrolera obtiene sus ingresos principalmente de actividades relacionadas con la producción, el procesamiento o la comercialización de hidrocarburos. Torm, en cambio, opera en el negocio del transporte de productos petrolíferos, y eso significa que sus resultados dependen de otros factores: las tarifas de transporte, la disponibilidad de buques, la demanda global de combustibles, la distancia de las rutas comerciales y el equilibrio entre oferta y demanda de capacidad marítima.
En el informe del segundo trimestre, Oaktree tenía unos 20,3 millones de acciones de Torm, con un valor declarado cercano a los 524 millones de dólares. Sin embargo, redujo su posición en torno a un 14,7% respecto al trimestre anterior. Esto resulta interesante porque la firma mantiene una participación significativa, pero reduce su exposición. ¿Qué podría significar? Puede responder a una decisión de gestión de riesgo, a una reducción de concentración o a una valoración menos atractiva tras movimientos anteriores. Pero no tenemos suficiente información para atribuir una motivación concreta.
Lo importante es entender el negocio. Las navieras pueden generar beneficios muy altos cuando las tarifas son favorables, pero también son muy sensibles a los ciclos. Un periodo de tarifas muy elevadas puede ir seguido de otro en el que la capacidad disponible aumenta y los ingresos por buque disminuyen. Por eso no deberíamos extrapolar automáticamente los resultados de un año excepcional al futuro.
Para analizar Torm vigilaría tres variables: las tarifas de transporte y su evolución, el equilibrio entre la oferta de buques y la demanda global, y el precio que estamos pagando en relación con los beneficios normalizados que la compañía puede generar a lo largo de un ciclo completo. Una empresa cíclica puede parecer extraordinariamente barata cuando sus beneficios están cerca de máximos, y también puede parecer cara cuando atraviesa una fase temporalmente débil.
La posición de Oaktree demuestra que Torm sigue siendo relevante dentro de su cartera declarada, aunque la reducción de acciones merece seguimiento.
Otra de las grandes posiciones es Expand Energy, cuyo ticker es EXE. Esta compañía participa en la producción de gas natural en Estados Unidos, un recurso que puede desempeñar un papel importante en la generación eléctrica, la actividad industrial y el suministro energético. Además, el desarrollo de los centros de datos y la expansión de la inteligencia artificial están aumentando la atención sobre las necesidades energéticas de la economía. Los centros de datos necesitan electricidad para mantener sus operaciones y alimentar los sistemas de computación.
Sin embargo, no deberíamos asumir que toda la nueva demanda eléctrica se traducirá automáticamente en mayores beneficios para cualquier productor de gas. El resultado depende de factores como los precios, los contratos, los costes de producción, la infraestructura y la capacidad disponible.
En el segundo trimestre, Oaktree reportó unas 5,24 millones de acciones de Expand Energy valoradas en unos 478 millones de dólares. La posición se mantuvo prácticamente sin cambios respecto al trimestre anterior. Esto es relevante porque contrasta con la reducción observada en Torm. En lugar de recortar todas sus posiciones energéticas, Oaktree mantuvo esta exposición.
Sin embargo, mantener una posición no significa necesariamente que la firma espere una subida inmediata del precio de la acción. Puede reflejar una valoración considerada razonable, una tesis de largo plazo o simplemente la decisión de mantener la asignación de la cartera. Para analizar Expand Energy debemos estudiar el coste de producción, la generación de caja, la deuda, la evolución de los precios del gas y las necesidades de inversión.
También es importante entender que el gas natural puede atravesar ciclos de precios muy pronunciados. Cuando la oferta aumenta demasiado, los precios pueden caer con fuerza. Cuando la demanda crece o hay restricciones de suministro, la situación puede cambiar. Por tanto, la tesis de inversión debe basarse en escenarios realistas, no solo en la idea de que la inteligencia artificial requerirá cada vez más electricidad.
La pregunta fundamental es si Expand Energy puede generar suficiente caja en distintos escenarios de precios para justificar su valoración actual.
Una de las reducciones más llamativas del trimestre aparece en Garrett Motion, con ticker GTX. La compañía desarrolla tecnologías relacionadas con el turbocompresor y otras soluciones para mejorar el rendimiento y la eficiencia de los sistemas de propulsión. Su actividad está vinculada a la industria automovilística y a otros mercados donde la eficiencia energética y el rendimiento del motor son muy importantes.
En el segundo trimestre, Oaktree tenía unas 7,59 millones de acciones valoradas en unos 275 millones de dólares. Pero hay un hecho particularmente relevante: redujo su número de acciones en aproximadamente un 48%. Estamos ante un recorte considerable.
Sin embargo, una reducción tan grande no demuestra automáticamente que la compañía tenga problemas fundamentales. Puede responder a una decisión de gestión de riesgo, a la evolución de la valoración o a una estrategia de asignación de capital. Para entender mejor el negocio, debemos recordar que los proveedores de componentes para automoción dependen de la demanda de los clientes, la producción de vehículos, la competencia tecnológica y la evolución de los sistemas de propulsión. La transición hacia los vehículos eléctricos también cambia el entorno competitivo. Algunas tecnologías tradicionales pueden perder protagonismo en ciertos segmentos, mientras que otras siguen siendo relevantes durante años.
Por eso, el análisis debe centrarse en la capacidad de Garrett Motion para generar caja, mantener márgenes, competir tecnológicamente y adaptarse a los cambios de la industria. El recorte de Oaktree merece atención, pero no debería convertirse automáticamente en una señal de venta para todos los accionistas. Necesitamos entender mejor los fundamentales y la valoración.
Otra posición destacada es AngloGold Ashanti, identificada con el ticker AU. Esta compañía opera en la industria minera y está especialmente vinculada a la producción de oro. El oro suele atraer la atención de los inversores en periodos de incertidumbre económica, tensiones geopolíticas o preocupación por la inflación. Sin embargo, el precio del oro no siempre sube cuando aumentan los riesgos. Los tipos de interés reales, la fortaleza del dólar, las compras de los bancos centrales y las expectativas sobre la economía también influyen.
Para una minera, además, el precio del metal es solo una parte de la ecuación. Los costes de extracción, la calidad de los yacimientos, las inversiones necesarias, los impuestos y la estabilidad operativa también importan. En el segundo trimestre, Oaktree adquirió unas 3,18 millones de acciones de AngloGold Ashanti valoradas en unos 257 millones de dólares. La posición disminuyó ligeramente en número de acciones. Esto indica que la firma mantuvo una exposición significativa a la compañía, aunque realizó un ajuste relativamente pequeño.
La principal lección es que comprar una minera no es lo mismo que comprar oro directamente. Una operación minera incorpora riesgos operativos, financieros y de ejecución que no existen de la misma forma cuando se posee el metal. Si el precio del oro sube, una minera puede beneficiarse de márgenes mayores, siempre que sus costes no aumenten al mismo ritmo. Pero si los costes de energía, mano de obra o extracción suben, parte de ese beneficio puede desaparecer. Por tanto, además de analizar las perspectivas del oro, debemos estudiar el coste por onza, el balance, las inversiones de capital y la generación de caja.
옥트리(Oaktree)가 금 관련 기업인 Anglogold Ashanti 포지션을 유지하고 있는 것은 자원 분야에 노출된 포트폴리오 구성과 맞아떨어진다. 다만 이것만으로 옥트리가 통화 위기나 금융 위기를 예상하고 있다고 단정할 수는 없다.
이번 분기 가장 중요한 신규 편입 종목 중 하나는 Indivior(INDV)다. 이 회사는 제약 분야에서 물질 사용 장애 치료제를 주로 다룬다. 이 분야는 수요가 특정 의료 필요에 따라 생기기 때문에 소비자의 재량 지출에 전적으로 좌우되지 않는 특징이 있다. 그러나 상업적, 법적, 경쟁 관련 규제 리스크도 함께 존재한다.
2분기 옥트리는 약 613만 주, 약 2억 5,100만 달러 규모의 Indivior 지분을 보유했다. 직전 분기에는 없던 포지션이라 주목할 만하다. 하지만 13F 공시만으로는 언제 매수했는지, 평균 매수가가 얼마인지, 어떤 내부 분석이 근거였는지 알 수 없다. 제약사는 판매 조건 변화, 보건당국의 결정, 대체 치료제의 등장에 따라 전망이 크게 달라질 수 있으므로 제품, 매출, 마진, 경쟁 구도, 법규 리스크를 직접 점검해야 한다.
Telephone and Data Systems(TDS)는 연결성 서비스와 관련된 통신 사업에 참여하고 있다. 통신업은 인프라, 설비 투자, 경쟁력 있는 서비스 제공 능력이 핵심이다. 반복 매출을 낼 수 있지만 네트워크 유지와 확장에 막대한 투자가 필요하고, 경쟁으로 가격 하락 압력을 받아 마진 성장이 제한될 수 있다.
2분기 옥트리는 TDS 지분을 약 23% 늘려 약 528만 주를 보유했다. 다른 기업들의 축소와 대비되는 움직임이지만, 포지션을 늘렸다고 해서 주가가 곧 오를 것이라고 가정해서는 안 된다. 통신사는 부채, 투자 소요, 고객 증가, 마진, 잉여현금흐름 창출 능력을 함께 분석해야 하며 지배구조와 주주 구성도 살펴야 한다.
Core Scientific(CSE)은 비트코인 채굴과, 고강도 연산 부하에도 쓸 수 있는 인프라를 함께 연결하는 기업이다. 데이터센터에는 전력 용량, 냉각, 설비, 연결망이 필요하기 때문에 관심을 끌고 있다. 하지만 잠재적 기회를 확정된 수익과 혼동해서는 안 된다. 데이터센터 구축과 운영은 많은 자본, 전력 확보, 계약, 장비, 정교한 실행력을 요구한다. 비트코인 채굴의 경제성도 코인 가격, 채굴 난이도, 에너지 비용에 좌우된다.
옥트리는 2분기에 Core Scientific 주식 보유를 약 47% 줄이는 한편, 같은 회사의 콜옵션 포지션은 늘렸다. 콜옵션은 기초자산 상승에 대한 노출을 제공하지만 행사가격, 만기 등에 따라 움직임이 달라진다. 주식은 줄이고 콜옵션은 늘린 조합은 단순히 강세나 약세로만 해석하기 어렵고, 복합 전략일 가능성이 있다. 정확한 구조는 알 수 없으므로 데이터센터 계약, 전력 용량, 투자 규모, 부채, 수익성, 비트코인 변동성 리스크를 함께 점검해야 한다.
옥트리는 Petrobras, Nokia, Civitas(Civil and Associate Properties로 표기된 것으로 보임), Credo Technology 등의 포지션을 완전히 정리했다. Petrobras 청산은 특히 흥미로운데, 같은 에너지 분야의 다른 기업은 보유하고 있기 때문이다. 이는 특정 섹터에 투자한다고 해서 그 안의 모든 기업을 보유하는 것은 아니라는 점을 보여준다. Petrobras는 종합 석유 기업이고, Expand Energy는 천연가스, TORM은 석유제품 해상운송과 관련되어 있어 같은 에너지 범주라도 수익원과 리스크가 상당히 다르다.
옥트리는 Ca Limited(Sea Limited로 보임), Viasat, MakeMyTrip 같은 기업에도 신규 진입했다. Sea Limited는 동남아시아의 전자상거래, 디지털 서비스, 전자 엔터테인먼트, Viasat은 위성통신, MakeMyTrip은 인도 시장의 여행 예약 서비스와 관련된다. 이는 포트폴리오가 에너지와 방어적 자산에만 머물지 않고 기술, 통신, 소비재 등으로 분산되어 있음을 보여준다. 전체적으로 옥트리는 포지션을 보유, 확대, 축소, 청산하며 투자 기준에 따라 조정하는 것으로 보이며, 주식의 전면 매도나 완전 방어형 포트폴리오로 보기는 어렵다.
결론부터 말하면 자동으로 따라 하는 것은 바람직하지 않다. 첫째, 정보 지연이 있다. 13F는 2분기 말 포지션을 보여주지만 8월에 제출되었으므로, 개인 투자자가 알게 될 무렵에는 시장이 이미 크게 변했을 수 있다. 둘째, 전체 전략을 알 수 없다. 현금 비중, 공매도, 비공개 투자, 기업의 전체 노출은 13F에 드러나지 않는다. 옥트리가 파생상품 거래를 한 원래 의도나 정확한 조건도 알 수 없다.
셋째, 투자자마다 상황이 다르다. 기관은 목표, 자원, 투자 기간, 리스크 관리 역량이 개인과 다르다. 기관 포트폴리오에서는 합리적인 옵션 전략도 개인에게는 맞지 않을 수 있다. 넷째, 좋은 투자는 가격에 달려 있다. 좋은 기업이라도 너무 높은 밸류에이션에 사면 평범한 투자가 될 수 있고, 어려움을 겪는 기업도 가격이 지나치게 비관적 시나리오를 반영하고 있다면 기회가 될 수 있다.
따라서 13F의 가장 좋은 활용법은 아이디어를 얻는 것이다. 예를 들어 Thor(TORM)에 큰 포지션이 있다면 해상운송 산업을 공부하고, Indivior 신규 편입이 보이면 제약 사업을 조사하며, S&P 500과 나스닥 풋옵션을 보면 시장 노출과 헤지 전략을 분석하되, 그다음에는 반드시 직접 재무제표, 대차대조표, 현금창출력, 밸류에이션을 검토해야 한다.
이번 분기 옥트리의 주요 움직임을 정리하면 다음과 같다. 첫째, S&P 500과 나스닥 100 관련 풋옵션 포지션이 나타났는데, 이것만으로 시장 하락을 예측한다고 단정할 수는 없다. 둘째, TORM은 여전히 주요 포지션이지만 노출을 줄였다. 셋째, Expand Energy는 사실상 안정적으로 유지되었다. 넷째, Garrett Motion은 크게 축소되었다. 다섯째, Anglogold Ashanti는 소폭 줄였지만 금 노출을 유지했다. 여섯째, Indivior는 중요한 신규 포지션이다. 일곱째, 통신, 데이터센터 등에서 흥미로운 변화가 있었다.
옥트리의 전략을 한 가지 아이디어로 줄여 해석하는 것은 너무 단순하다. 여러 섹터에 걸친 포지션, 특정 기업에 대한 조정, 다양한 기능을 할 수 있는 파생상품 노출을 함께 보아야 한다. 가장 중요한 교훈은 유명 투자자가 보유한다는 이유로 주식을 사는 것이 아니라, 왜 가치가 있는지, 얼마에 사는지, 무엇이 잘못될 수 있는지를 이해하는 것이다.
이번 옥트리의 13F에서 가장 흥미로운 부분은 무엇인가? S&P 500과 나스닥 풋옵션, 에너지 노출, 아니면 Indivior, Sea Limited 같은 신규 편입 종목인가? 댓글로 의견을 남겨 주시고, 시장을 꾸준히 살피고 싶다면 구독 부탁드린다. 더 깊이 알고 싶은 분들을 위해 Patreon에서 매주 시장 전반, 관심 기업, 주간 촉매, 개인 및 스윙 포트폴리오의 매수·매도, 실적 발표 기업, 주요 금융 뉴스를 정리한 리포트를 발행하고 있으니 관심이 있다면 영상 설명란을 확인해 달라. 끝까지 함께해 주셔서 감사하고, 다음 분석에서 또 만나자.
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