저자: 김장열 · 한국인
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엔비디아·삼성·SK하이닉스 협업 기반 신규 PC/온디바이스 AI 메모리 규격 관련 내러티브가 긍정적이며 생산 공정 특성상 시간이 걸릴 수 있다. 미국 반도체 보조금·관세 등 정책 리스크는 대체 불가능성 때문에 관리 가능하다고 봤다. 중국 메모리(CXMT, YMTC)의 저가 공세와 기술 추격이 한국 기업에 부담 요인이다. 삼성·하이닉스 수급이 양호하고 관련 PCB 업체 강세가 나타나며, 6월까지는 관망하고 코스피 250 도달 여부는 삼성·하이닉스 5% 상승을 기준으로 본다고 정리했다.
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자, 이번에는 반도체 얘기를 조금 더 깊이 있게 다뤄 볼까 합니다. 유니스토리 자산운용 김장열 투자전략 본부장 함께합니다. 어서 오십시오. 안녕하십니까.
반도체 용어들이 또 새롭게 등장하고 있습니다. 기존에 있던 용어지만 부각되는 타이밍은 그때그때 필요할 때 끄집어내는데요. CXL이라는 단어가 지난주에 나왔고, 이번에는 주말을 거치면서 SOCAMM이 잠깐 언급된 것 같습니다. 정확한 풀이는 저도 모르겠습니다만, 시스템 온 칩(SOC)이 아니고 어드밴스드 메모리 모듈 정도로 해석하면 될지 모르겠습니다.
결국 CXL이나 SOCAMM은 제가 알기로는 플랫폼, 즉 어떻게 조합하느냐의 방법론 아닐까 싶습니다. 간밤에 나온 내용만 가지고는 사실 모르죠. 삼성과 하이닉스, 그리고 엔비디아가 차세대 제품의 규격화와 표준화를 위해 함께 움직이고 있는데요. 엔비디아가 개인용 PC에서 AI를 최적화하는 제품을 하겠다고 발표했습니다. 그 제품에 들어가다 보니 기존의 듀얼 인라인 메모리 모듈(DIMM) 같은 일반 모듈로는 부족한 겁니다.
전력은 더 적게 쓰고, 사이즈도 작으니 공간도 줄이고 싶고요. 그래서 새로운 규격을 만들자는 얘기가 나온 것 같습니다. 방식은 삼성과 하이닉스가 조금씩 다릅니다. 삼성은 안정적인 생산을 위한 방식을, 하이닉스는 효율성과 가격을 낮추는 개념으로 접근하고 있습니다. 다만 처음부터 AI 전용 노트북이나 고성능 PC에 바로 들어가는 건 아니고, 다음 버전부터 들어갑니다. 시간이 좀 걸리는 거죠.
늘 얘기하지만 클라우드 어딘가에 센터를 두고 쏴 주는 구조에서, 개인형 PC, 본체, 휴대용 노트북, 태블릿, 그리고 결국에는 모바일 폰으로 확장됩니다. 나중에 폰 형태로 변형되거나 여기에 붙이고 꽂는 방식이 될 텐데, 물리적 공간의 한계가 있으니 칩의 열 관리가 중요해집니다. 워크스테이션 정도만 되어도 뜨겁고 시끄러워서 집에서 쓰기는 쉽지 않죠.
온디바이스가 처음에는 많이 뜨는 것 같지만, 결국 하이퍼스케일 데이터센터는 계속 성장하기 때문에 전체적으로 AI 수요가 괜찮다는 방향으로 바뀔 가능성이 큽니다. 다음 주 엔비디아 실적을 두고 센티먼트가 좀 나아질 것 같습니다. 삼성과 하이닉스 모두 수급이 좋아서 오늘 하이닉스가 오른 것 같다고 보시면 됩니다. HBM을 대체하는 개념은 아니고, 또 다른 용도로서 장점을 살려 보자는 겁니다. 관련 PCB 업체들이 들썩이는 것도 이 때문인데, 오늘 많이 올라간 것 같습니다.
이 규격은 HBM과 비슷하게 인풋, 아웃풋 단자 수를 늘리면서 간격을 줄이는 거라 기술적으로 쉽지 않을 수 있습니다. HBM이나 MR-MUF 공정에서 구리를 세우고 안정적으로 하려면 구리를 뚫는 공정이 추가되어 비용이 더 듭니다. 삼성은 안정성을, 하이닉스는 비용 절감을 택하는 구조라 시간이 걸릴 수 있습니다.
국내 수혜 규모에 대해서는, 삼성은 안정적인 방식이라 시간과 비용이 더 들고, 하이닉스는 와이어 방식으로 얇게 만들어 비용이 적게 듭니다. 어느 쪽이 최종 승자가 될지는 가봐야 아는 거고, 아직 제안 단계라 확정된 얘기는 아닙니다.
미국 정부가 반도체 보조금 조건을 강화할 가능성이 커지고 있습니다. 자동차에 관세를 매기듯 반도체에도 관세를 부과하거나, 보조금을 줄이거나, 미국에서 메모리를 생산하라고 요구하는 등 여러 조합이 있을 수 있습니다. 어떤 형태든 우리는 잘 버티면 됩니다.
가장 먼저 이슈가 된 건 TSMC와 인텔입니다. 인텔이 살아남기 위해 파운드리 협력을 모색하는 상황인데, 우리 입장에서는 서로 간에 시간을 끌면서 경쟁이 이어지기를 바라는 편입니다. 삼성에 그렇게 나쁘지 않거든요. 다만 그들이 너무 잘해 버리면 우리에게 바로 타격이 오니 피곤해집니다.
미국이 삼성에 보조금을 주지 않는다고 해도 삼성전자에는 큰 영향이 없습니다. 45억 달러 보조금이 없어진다고 해서 우리가 크게 흔들리지는 않아요. 관세 문제라면, 미국에서 반도체를 직접 생산하지 않으면 관세를 물리겠다고 하는 시나리오도 있습니다. 중국 공장을 폐쇄하고 미국으로 오라는 극단적인 요구도 나올 수 있는데, 이런 건 시간이 걸립니다. 그 사이에 반대로 공급이 줄어들면 가격은 폭등하겠죠.
걱정 안 하셔도 됩니다. 우리가 기술적으로 HBM4, HBM4E 등을 제대로 만들고 생산에 문제가 없는 게 중요하고, 협상에서 우리가 특별히 불리할 건 없습니다. 조선이나 방산을 보면 미국이 대체하기 어렵기 때문에 한국에 손을 내밀게 되는 거죠. 자동차나 철강은 대체가 많지만, 반도체처럼 대체하기 쉽지 않은 분야는 버티면 됩니다.
미국이 보조금 수혜 기업의 중국 투자를 문제 삼는 이유는 뻔합니다. 다만 우리가 중국에서 생산하는 제품이 HBM 같은 하이엔드 쪽으로 넘어가는 건 없거든요. 그래서 우리 입장에서 큰 이슈가 될 것 같지는 않습니다. 중국에 투자하는 것도 제한 조건이 있는데, 트럼프 정부가 미국에서 전부 생산하라는 식으로 극단적으로 나올 수 있느냐가 관건입니다. 그렇게 하면 후폭풍이 크기 때문에 쉽지 않을 겁니다.
삼성과 SK하이닉스는 지금 조용히 지켜보는 입장입니다. 미국 내 반도체 투자 현황을 보면, 삼성과 하이닉스가 이미 상당한 돈을 투입해 놨고, 추가 투자도 예정돼 있습니다. 다만 삼성전자의 미국 공장은 가동 시기가 2026년 이후로 미뤄진 상황이에요.
더 중요한 건 중국입니다. 중국 업체들, 특히 CXMT와 YMTC가 D램 시장에서 난리를 치고 있죠. 삼성과 하이닉스가 중국 시장에서 약 30~40%의 점유율을 갖고 있는데, 중국 업체들이 저가 모델로 치고 나오면 우리가 점유율을 뺏기게 되는 게 문제입니다. 레거시 제품 수급에도 영향이 있고요.
기술적으로 보면 중국이 DDR5, LPDDR5까지는 따라잡을 수 있겠지만, 그다음 단계로 넘어가는 건 굉장히 어렵습니다. 삼성과 하이닉스도 성공하기까지 쉽지 않았거든요. 미국이 중국을 기술적으로 1x나 14나노 이하 공정에서 2년만 더 제재해 준다면, 중국이 기술적으로 막히는 어려움이 있을 것 같다는 희망을 가질 수 있습니다. 그전까지는 중국 업체들이 저가 모델 위주로 가겠죠.
낸드는 중국 업체들의 기술력이 많이 올라와서 만만치 않습니다. 중국 내 생산 비중이 줄어들면 우리나라 기업들의 외형에 데미지가 있을 수 있습니다. 삼성은 그 데미지가 심하게 왔고, 작년 말부터 올해 초까지 4분기 실적이 안 좋았던 것도 이런 영향이 있습니다. 하이닉스는 HBM이 워낙 잘 나가서 그런 게 덜 보이는 거고요. 모든 게 HBM, 데이터센터, 온디바이스 쪽으로 원활하게 가지 않으면, 중국 시장 점유율 상실이 계속 이어질 수 있어서 밸류에이션 멀티플이 쉽게 올라가지 못하는 상황입니다. 이건 우리가 짊어질 숙명입니다.
삼성과 SK하이닉스가 국내 투자를 줄일 수는 없습니다. 지금 양사 모두 투자를 확대하고 있어 비용이 많이 들어갈 텐데요. SK하이닉스는 작년 10조 초반에서 지금 거의 20조 원을 투자한다고 하고, 용인 클러스터도 더 키워야 하죠. 이 속도를 맞추려면 밑에 있는 서플라이 체인, 장비 업체, 소재 업체들이 함께 올라와야 하는데, 그쪽에 돈이 충분히 돌아갈지가 관건입니다. 지금 시점에서 낙관할 수는 없습니다.
다만 올해 실적이 좋아지고 내년도 상당히 좋을 것 같다는 감이 생긴다면, 정부는 올 하반기에 내년을 바라보고 보조금을 지원해야 합니다. 다이렉트로 돈을 줘야 하고요. 이 타이밍이 여름인데, 여름을 지나면 기회를 놓칩니다. 삼성과 하이닉스의 낙수효과가 소부장(소재·부품·장비)까지 가려면 6~8월에는 논의가 시작되어야 하는데, 아직은 조금 이른 것 같습니다. 지켜보셔야 할 것 같습니다.
투자 전략을 정리하면, 6월까지는 가만히 있는 게 좋을까요? 한국 코스피가 250포인트까지 가면 원복 회기 정도가 될 것 같습니다. 그 정도까지 가려면 삼성전자와 하이닉스가 5% 정도 오르면, 다른 종목이 조금 올라도 가능하다고 봅니다. 꽃샘추위가 4월까지 가지 않는다면 그 전에 가능할 수도 있지 않을까 생각합니다.
아주 심플하고 명확하게 정리해 주셨습니다. 도움이 되셨으면 좋겠습니다. 유니스토리 자산운용의 김장열 투자전략 본부장이었습니다. 감사합니다.
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