저자: 문남중 · 한국인
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AI 속도조절론은 이례적 해프닝으로 일축하고 AI 성장 흐름 유지 전망. 미국 장기금리는 구조적 요인(재정적자·국채 공급 증가, 하이퍼스케일러 채권 발행)으로 높지만 주식 등 위험자산에는 당장 문제없고 내년쯤 영향 가능성 언급. 유가는 중동 유정 피해와 탄소중립에 따른 투자 부족으로 내년까지 상승 여지. 미중 정상회담에서 중국 고율관세 유예 연장 가능성을 긍정적으로 봄. 물가가 정책금리보다 낮아 연말까지 증시 상승 흐름 기대, 9월 계절적 약세 무시. 개인 매도 대신 보유 권유. 중간선거는 긍정적 요인으로 봄.
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함께할 분을 소개하겠습니다. 요즘 정말 잘 맞추시는 증권 문남중 글로벌 전략 수석 연구위원 모셨습니다. 안녕하십니까? 안녕하세요. 오랜만에 뵙습니다.
사실 제가 정말 잘 맞추신다는 게 저희 방송에서도 기점이었거든요. 기억하실지 모르겠는데 7월 초에 나오셨어요. 그때 주말에 SK하이닉스 ADR 상장을 앞두고 있었는데, 마지막에 큰 기대 하지 말라고 하셨습니다. 결과적으로 보면 맞으셨죠. 그때부터 예측이 기가 막히게 맞으셨어요.
7월 11일 방송이었습니다. SK하이닉스 ADR 상장에 한국 투자자들의 관심이 너무 커서 그 효과가 그렇게 크지 않을 거라고 말씀드렸는데, 스스로 IP 아이오도 투자자들이 관심이 많았음에도 그 이후 주가는 많이 떨어졌습니다. 그때 토픽이 굉장히 핫해서, ADR을 하면 무조건 급등할 거라는 그림이 많았기 때문에 그 예측이 더 기억에 남는 것 같습니다.
요즘 시장에서 나오는 AI 속도 조절론은 어떻게 보고 계신지 궁금합니다. 지금은 조금 쏙 들어간 것 같고 관련주들은 랠리를 펼치고 있습니다. 이 이야기가 처음 나왔을 때부터 지금까지 어떤 관점을 유지하고 계신가요?
AI 속도 조절 이전에 AI 과잉 투자 논란이 있었죠. 지금 돌아보면 그 논란도 끝났다고 봅니다. 이 얘기를 거론했던 업체들, 오픈AI, 클로드, xAI 같은 회사들은 아직 주식 시장에서 성장하기 전이라 폭발하는 수요 대비 가진 현금이 없습니다. 그래서 이에 대응하는 데 어려움이 많다 보니 그런 얘기를 꺼냈던 것 같아요.
그래서 저는 트럼프 대통령의 얘기가 맞다고 봅니다. 앞으로 미국과 중국 간 기술 패권 경쟁에서 뒤처지지 않으려면 AI 개발 속도를 늦춰서는 안 된다고 생각합니다. 그렇게 보는 이유는, 이런 얘기를 했던 업체들조차 AI 개발 속도를 늦추지 않고 있기 때문입니다. 이게 정말 큰 문제라면 오래 전부터 관련 분야에 투자했어야 하는데, AI 보안 부분은 돈이 안 되다 보니 지출도 하지 않았던 상황입니다. 그래서 저는 이를 이례적인 해프닝 정도로 보고 있습니다.
또 하나 말씀드리면, 이 회사들이 나중에 상장했을 때 AI 보안 관련 문제가 터지면 사전에 이런 얘기를 먼저 언급했고 이에 대한 노력을 하고 있다고 말할 수 있으니, 책임에서 벗어나려는 의도도 있었을 거라고 생각합니다. 그래서 AI 개발 속도 조절은 이례적 요인 정도로 보고 있습니다.
이례적 요인이었고 잘 지나갔습니다. 기술력이 계속 좋아지는 모습이 나오고 있어서, 이제 AI 기업들이 속도 조절을 말하면 오히려 욕을 먹을 수도 있는 상황까지 왔습니다. 채팅창에서 연구위원님이 지금 엄청 기쁜 표정이라는 얘기가 있었는데, 원래 표정 변화가 많지 않으신 분이라 오늘은 상당히 기분 좋아 보이신다는 점을 말씀드리겠습니다.
속도 조절론에 이어서, 국채 수익률이 아직 부담스러운 수준은 맞지만 지난주에 비하면 많이 부드러워졌습니다. 이에 대해 어떻게 보시나요?
장기 금리뿐 아니라 금융 시장에서 문제가 되는 요인들이 분명 있습니다. 그런데 그 요인들이 이례적 요인이라면 사실 큰 문제는 안 됩니다. 지금은 구조적 요인 때문에 장기 금리가 높은 상황입니다. 미국의 장기 금리가 높더라도 주식 같은 위험자산 가격은 계속 올라갈 수 있다고 봅니다. 러시아-우크라이나 전쟁, 이란 전쟁이 있고, 작년에는 미국의 관세 부과가 있었습니다. 주요국들이 재정 지출을 해야 하는 환경에 놓여 있다는 겁니다.
정부가 국채를 발행하면 시중에 유통되는 국채 물량이 늘어나고, 그러면 자연스럽게 금리가 올라갑니다. 최근 미국 장기 금리가 많이 오른 것도 이 때문입니다. 추가로, 대형 기관들이 국채를 많이 보유하고 있는데 금리가 오르면 보유 채권에서 손실이 나기 때문에 팔 수밖에 없습니다. 그러면 유통 물량이 더 늘어나죠. 이런 상황이라 장기 금리가 높은 수준을 유지하고 있고, 주식 시장을 비롯한 자산 가격에 당장 문제가 되지는 않는다고 봅니다.
다만 과거 경험을 보면 보통 1년 정도 지나서 영향이 확인되곤 했습니다. 그래서 내년 이맘때쯤에는 지금의 높은 장기 금리가 영향을 줄 수 있는 시점이라고 보고 있습니다. 작년 2월에 미국 장단기 금리가 역전됐을 때도 보통 1년 뒤 경기 침체가 확인되곤 했는데, 올해 2월 이후 지켜보니 미국에서 발표되는 경제 지표는 오히려 더 잘 나왔습니다. 그래서 지금 문제가 되는 높은 장기 금리도 내년쯤 문제가 안 될 수도 있다고 말씀드리는 겁니다.
결국 앞으로 어떤 문제가 생겼을 때 그것이 구조적 요인에서 비롯된다면 금융 시장에 미치는 영향은 제한적일 수 있습니다. 그 기저에는 AI 성장과 관련된 기술력이 있으니, 그만큼 높은 장기 금리도 수용해야 한다고 해석해도 되겠습니까?
장기 금리가 높은 이유 중 하나가 AI 기업들, 즉 미국 빅테크 중에서도 하이퍼스케일러들이 채권을 많이 발행하고 있기 때문입니다. 설비투자를 위한 잉여 현금흐름이 줄어들다 보니 부채를 많이 활용하고 있고, 그래서 채권을 많이 발행하게 됩니다. 원래 국채를 매입하던 수요가 하이퍼스케일러가 발행하는 채권 쪽으로 옮겨가면 기존 국채 매입량이 줄어듭니다. 이는 금리가 내려가기보다 유지되거나 더 올라가는 데 영향을 주죠. 이런 요인들은 구조적인 요인이라 당장 영향을 주기는 어렵다고 보고 있습니다.
유가는 어떻게 보시나요? 간밤에 트럼프 대통령과 이란의 페제시키안 대통령이 만날 수도 있다는 소식에 소폭 내리긴 했는데, 만난다고 해서 뭔가 해결될까 하는 생각도 듭니다.
유가는 전쟁 이벤트의 강도에 따라 연동되기 때문에, 단기간에 올랐다가도 상황이 바뀌면 단기간에 많이 떨어질 수 있습니다. 다만 유가를 볼 때는 구조적인 부분을 봐야 합니다. 이란 전쟁 때문에 이라크나 쿠웨이트 쪽 유정들이 구조적으로 훼손된 부분이 있습니다. 그리고 탄소 중립 때문에 지난 몇 년간 유전 개발과 생산을 많이 하지 않았습니다. 그러다 보니 내년에도 수요보다 공급이 부족한 상황이 나타날 수 있습니다.
전쟁이라는 변수를 제외하고 내년까지 놓고 봤을 때 유가가 지금보다 더 올라갈 수 있다고 보는 이유는 두 가지입니다. 일부 산유국의 유정이 훼손된 부분, 그리고 탄소 중립 기조 속에 그동안 유정 개발을 소홀했던 부분이 반영되면서 유가가 오를 수 있다는 것입니다. 유가 상승도 감안하고 시장을 봐야 할 것 같습니다.
이번 주에는 유엔 총회가 열리고 있고, 가장 중요한 건 그 이후 예정된 미중 정상회담입니다. 이에 대해서는 어떻게 보시나요? 얼마 전 첫 번째 미중 정상회담에서는 나온 게 없었는데, 이번에도 그럴 수 있다는 평가도 있습니다. 원론적인 합의에 그칠 여지도 있습니다.
다만 지금 정상회담을 앞두고 실무 고위급 회담을 통해 합의를 거의 본 상태입니다. 올해 5월 트럼프 대통령이 중국을 방문했을 때 양국은 300억 달러 규모의 상품 관세 인하에 합의했습니다. 그 이후로는 진전이 없었는데, 9월 정상회담을 앞두고 20일부터 상당히 빠르게 논의가 이뤄져 거의 합의에 이른 상황입니다. 그래서 300억 달러 규모 양국 상품에 대한 관세 인하는 기대할 수 있다고 봅니다. 그 외의 부분들은 명확한 답을 얻기 어려울 겁니다.
제가 가장 주목하는 건, 미국이 지난해 11월 10일부터 중국에 대해 부과해 온 고율 관세입니다. 올해 11월 9일에 끝나는 구조인데, 이번 정상회담을 통해 이를 최소 6개월에서 1년 정도 연장할 가능성이 상당히 높습니다. 다른 것들을 떠나서 이 관세 유예가 연장된다는 것만으로도 글로벌 증시에는 상당히 우호적입니다.
글로벌 증시는 8월부터 상승하기 시작했고, 이번 주도 생각보다 증시가 좋았습니다. 정상회담을 계기로 양국 간 전술적 합의가 확인되는 부분이 있기 때문에, 10월 상반기까지는 지금의 흐름이 이어질 여지가 있다고 생각합니다.
그럼 이것이 우리 증시에는 어떤 영향을 줄까요? 여기서 어떤 이야기가 나오느냐에 따라 우리는 '반사이익'이라는 키워드를 생각해 둬야 하는데, 어떻게 움직일지도 궁금합니다.
중국은 지금 미국에 대해 기술 관련, 특히 AI 기술 관련해서 미국산 제품을 수입해 AI 발전 속도를 높이려는 부분이 분명 있습니다. 하지만 미국은 확실하게 선을 긋고 있습니다. 기술 패권 경쟁 관점에서 미국산 AI 기술 개발에 도움이 되는 제품은 전혀 수출하지 않겠다는 입장이 분명합니다. 이 부분은 절충이나 타협이 없을 것으로 봅니다.
결국 AI 인프라 확장의 밸류체인에서 보면, 한국 반도체, 특히 HBM을 중심으로 한 수출이 지금처럼 잘 되고 있는데 그 부분은 크게 훼손되지 않을 것으로 보고 있습니다. 그래서 달라진 건 없다고 봅니다.
연구위원님께서 최근에도 예측을 굉장히 잘해 주셨습니다. 힘들 때도 9월부터 글로벌 증시가 괜찮아질 수 있다고 말씀하셨는데, 이 얘기도 나눠보고 싶습니다. 우리 증시도 아까 장 중반까지는 굉장히 좋았는데, 글로벌 증시 역시 상당히 좋습니다. 예측이 맞아 들어갔다고 보시나요?
9월은 전통적으로 계절적 약세를 보이는 달이라고 많이들 얘기하는데, 저는 올해는 반대로 상승 쪽에 무게를 둔다고 말씀드렸습니다. 미국 S&P500이나 나스닥 지수를 보면 월간 수익률이 1%대 중반에서 2%대 중후반 정도입니다. 상승하고 있는 거죠. 제가 말씀드린 대로 증시가 흘러가고 있다고 봅니다.
그 바탕은 명확합니다. 7월 말 발표된 6월 미국 PCE를 기준으로 보면 현재 미국 정책금리보다 PCE 물가가 낮습니다. 앞으로 통화 긴축 환경이 유지되더라도 물가 상승 폭은 둔화되고, 시장 금리 불안은 진정되며, 위험자산 선호 심리가 높아져 주가가 올라갈 수 있습니다. 6, 7월 두 달 동안의 경제 지표로 이를 확인하고 있습니다. 그래서 올해 연말까지도 정책금리보다 물가가 낮은 구간이 계속 유지될 것으로 보고, 증시 방향성은 계속 올라갈 수 있다고 말씀드리고 있습니다.
오늘 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 오후 들어 밀렸는데, 제가 보기에는 투자자들이 6, 7월처럼 변동성이 컸을 때 대응하지 못했던 심리가 있는 것 같습니다. 지금 7월 29일 저점 대비 코스피가 약 34% 올랐고, SK하이닉스는 약 58% 올랐습니다. 그러다 보니 주가가 7천 명 넘어가면 자꾸 팔고 싶은 심리가 상당히 많은 것 같습니다. 어제도 오늘도 개인들만 많이 팔고 있는데, 저는 반대로 파시기보다는 이미 저점에서 코스피가 34%나 올랐으니, 하락에 무게를 두기보다 앞으로 올라갈 방향에 맞춰 수익을 극대화하시는 편이 좋다고 봅니다. 올해 연말까지 증시 흐름이 그렇게 나쁘지 않기 때문에 가지고 계시는 게 좋지 않을까 말씀드리고 싶습니다.
그 사이에 변수가 하나 있죠. 중간선거입니다. 연구위원님은 중간선거가 시장에 어떤 영향을 줄 거라고 보시나요? 통계상 9월, 10월 증시가 나쁘지는 않은데, 중간선거가 끼어 있는 해에는 10월 성과가 그렇게 좋지 못했다는 얘기도 있습니다. 지금 10월을 앞두고 있는데, 중간선거를 앞두고 어떻게 흘러갈 것 같으세요?
시기를 어느 시점으로 잡느냐에 따라 산출되는 수익률이 달라집니다. 2006년 이후 중간선거 사례를 보면, 맞습니다. 중간선거가 있는 해에는 연초 이후 빠르면 4월부터 하락하기 시작해 가을까지 하락했다가, 저점이 형성된 뒤 4분기에 들어서면서 오르곤 했습니다. 다만 올해는 중간선거를 앞두고 이란 전쟁이 발생했기 때문에 모든 변수의 공통분모에 물가가 있습니다. 전쟁이 확대되면서 물가가 오르기 시작했고, 주가가 먼저 하락했습니다.
그래서 중간선거라는 이벤트 하나만으로는 현 시점에서 주가에 영향을 미치기 어렵다고 보고 있습니다. 올해 5월과 8월 하반기부터 9월 FOMC 이전까지 주가가 하락하던 기간 동안 이미 반영됐다고 보기 때문에, 중간선거는 오히려 긍정적인 요인이 될 것으로 봅니다.
알겠습니다. 올 한 해가 중간선거 하나 앞둔 것보다 훨씬 다이내믹했기 때문에, 주가는 이미 대부분 반영됐다고 해석해도 좋을 것 같습니다. 오늘 이야기는 여기서 마무리하겠습니다. 문남중 수석 연구위원과 함께했습니다. 오늘 말씀 고맙습니다. 감사합니다.
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