저자: 미상 · 외국인
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레이 달리오의 하락장 관리 원칙을 정리한 영상. 1982년 낙관 베팅 실패 경험에서 출발해 생존 우선, 15~20개 비상관 수익원 분산, 성장·물가 4국면에 위험 균형을 두는 All Weather, 알파·베타 분리, 부채 사이클 이해, 사전 규칙 시스템화, 금 5~15% 보유와 통화·국가 분산, 감정 통제 등을 설명. 2020년과 2022년 전략 실패 사례도 언급. 특정 자산의 1~3개월 가격 예측은 없음.
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이 영상은 레이 달리오가 극심한 시장 하락을 어떻게 관리하는지 다룹니다. 먼저 영상에서 소개하는 다섯 권의 추천 도서는 설명란을 참고해 주세요. 달리오의 하락 관리법은 그 자신의 큰 실패에서 시작됩니다.
1982년 달리오는 라틴아메리카 부채 위기가 미국 경제를 대공황으로 몰고 갈 것이라고 공개적으로 자신 있게 비관론을 펼쳤습니다. 그리고 그 전망에 맞춰 신생 회사 브리지워터의 포지션을 잡았습니다. 하지만 연준은 정책을 완화했고, 역사상 가장 큰 강세장 중 하나가 시작되었습니다. 달리오는 크게 틀렸습니다. 자본의 대부분을 잃었고 직원들을 해고해야 했으며, 가족 생활비를 메우기 위해 아버지에게 수천 달러를 빌렸다고 그는 설명합니다.
그는 이것이 자신의 경력에서 가장 중요한 경험이었다고 말합니다. 그때 그는 목표를 '옳은 것'에서 '틀리지 않는 것'으로 바꾸었습니다. 아무리 강하게 믿는 것이 있더라도 틀릴 수 있다는 결론에 이른 것입니다. 이 깨달음이 이후 그가 발전시킨 거의 모든 하락 관리 원칙의 바탕이 되었습니다.
그는 "무슨 일이 일어날까?"라고 묻는 것을 멈추고, "내가 실수를 하더라도 살아남을 포트폴리오를 어떻게 만들 것인가?"라고 묻기 시작했습니다.
달리오 사고의 핵심 규칙은 생존입니다. 50% 손실을 본 뒤 원금을 회복하려면 100% 수익이 필요하고, 전액 손실은 회복할 수 없습니다. 따라서 어떤 전략이든 첫 번째 과제는 하락이 치명적인 결과로 이어지지 않도록 막는 것입니다.
그는 어떤 자산군에서든 큰 하락은 예외가 아니라 정상이라고 봅니다. 주식, 채권, 통화, 부동산, 상품 모두 어느 시점에 큰 가치를 잃었고, 그 기간이 길었던 경우가 많다는 것이 역사의 증거입니다. 여러 나라와 수백 년에 걸친 달리오의 연구에 따르면, 한 시대에 안전하다고 여겨졌던 자산이 다른 시대에는 사라지기도 했습니다. 바이마르 초인플레이션 당시의 독일 채권과 1989년 이후의 일본 주식이 그 예입니다. 그래서 그는 어떤 자산이든 심각하고 장기적인 하락을 겪을 수 있다고 가정하고, 그 운명을 피할 수 있도록 어느 한 자산에 의존하지 않는 포트폴리오를 만들어야 한다고 결론 내립니다.
극심한 하락에 대한 달리오의 주된 방어책은 그가 '투자의 성배'라고 부르는 것입니다. 투자자가 15~20개의 좋고 상관관계가 낮은 수익원을 유지하면, 기대수익을 줄이지 않고도 포트폴리오의 총위험을 약 80%까지 낮출 수 있다는 것입니다.
핵심어는 '상관관계가 낮은'입니다. 많은 투자자는 주식을 많이 보유하고 있으니 분산되어 있다고 믿습니다. 하지만 위기가 오면 이 주식들은 경제 성장에 대한 같은 노출을 공유하기 때문에 함께 떨어지는 경향이 있습니다. 달리오는 서로 다른 근본 동인에 의해 움직이는 수익 흐름인 진정한 분산과, 같은 것을 더 많이 보유하는 것을 구별합니다. 심각한 하락기에는 비슷한 자산들 사이의 상관관계가 1에 가까워지는 경향이 있고, 근본적으로 다른 동인을 가진 수익 흐름만이 서로를 보완합니다.
그는 또한 분산투자가 투자에서 유일한 공짜 점심이라고 주장합니다. 수익성을 희생하지 않고 위험을 줄일 수 있는 유일한 방법이기 때문입니다. 달리오에게 하락을 통제하는 것은 타이밍이나 예측이 아니라 포트폴리오 설계에서 나옵니다.
1996년 달리오는 이 사고를 '올웨더 포트폴리오'로 정식화했습니다. 이 포트폴리오는 앞으로 무슨 일이 일어날지 미리 알 필요 없이, 어떤 경제 환경에서도 받아들일 만한 성과를 내도록 만들어졌습니다.
그는 자산 가격을 움직이는 힘을 경제 성장과 물가라는 두 가지 핵심 변수로 줄였습니다. 각 변수는 시장의 기대보다 높거나 낮을 수 있고, 이는 네 가지 환경을 만들어 냅니다. 성장이 예상보다 높을 때는 주식, 기업 신용, 상품이 대체로 잘 나갑니다. 성장이 둔화될 때는 명목 채권과 물가연동채가 잘 나갑니다. 물가가 예상보다 높을 때는 상품, 금, 연계채권, 신흥국 신용이 잘 나갑니다. 물가가 낮을 때는 명목 채권과 주식이 잘 나갑니다.
전통적인 60/40 주식·채권 포트폴리오는 금액 기준으로는 균형 잡혀 보이지만, 실제로는 위험이 한쪽에 집중되어 있습니다. 주식은 채권보다 변동성이 크기 때문에 60/40 포트폴리오의 변동 대부분을 만들어 냅니다. 즉, 실질적으로는 성장에 거는 베팅입니다. 2008년처럼 성장이 크게 실망스러우면 포트폴리오도 크게 떨어집니다. 올웨더는 돈이 아니라 위험의 균형을 맞추는데, 이것이 지금 '위험 패리티'로 알려진 접근법입니다.
네 가지 환경은 대체로 같은 위험 노출을 가집니다. 채권처럼 변동성이 낮은 자산은 더 많은 양을 보유하고, 때로는 레버리지를 사용해 그 위험이 주식과 같아지도록 합니다. 목표는 어떤 환경이 오든 포트폴리오의 한 부분은 이득을 보고 다른 부분은 타격을 받도록 하는 것입니다. 이는 수익의 기복을 완화하고 하락의 깊이를 줄입니다.
달리오는 이후 베타 성과, 즉 단순한 자산 보유에서 얻는 수익과, 능동적 베팅 기술에서 나오는 알파를 분리할 것을 주장했습니다. 하락기에 이것이 중요한 이유는 각각을 자신의 방식으로 관리할 수 있기 때문입니다.
베타 포트폴리오인 올웨더는 예측 없이도 장기적 균형과 회복력을 갖추도록 설계되어 있습니다. 알파 포트폴리오인 퓨어 알파는 브리지워터의 대표적인 순수 알파 전략으로, 여러 시장에서 능동적으로 매수와 매도 베팅을 합니다. 목표는 시장 방향에 의존하지 않는 수익을 얻는 것입니다. 퓨어 알파는 주식은 공매도하고 채권은 매수하거나, 통화를 공매도하는 등 모델이 유리하다고 보는 무엇이든 할 수 있습니다. 이론적으로는 위기를 그저 버티는 대신 위기 중에 이익을 낼 수 있게 해 줍니다.
가장 잘 알려진 예는 2008년 금융위기입니다. 브리지워터는 달리오가 부채 위기를 연구한 내용을 바탕으로 '대공황 지표'를 만들었고, 이 지표는 미국이 디레버리징 국면에 들어가고 있다고 가리켰습니다. 퓨어 알파는 방어적으로 포지션을 잡아 2008년에 플러스 수익을 냈고, 헤지펀드와 투자자 대부분은 손실을 보았습니다. 2022년에도 물가가 치솟고 금리가 오르면서 주식과 채권이 동시에 떨어졌을 때, 퓨어 알파는 금리 상승에 베팅해 다시 강한 수익을 냈다고 합니다.
달리오는 가장 극심한 하락이 무작위적 사건이 아니라 부채 사이클에서 생긴다고 봅니다. 그는 겹치는 두 개의 사이클을 설명합니다. 5~10년짜리 단기 부채 사이클은 주로 중앙은행의 금리 변화에 의해 움직이며, 전형적인 확장과 침체의 경제 순환에 해당합니다. 50~75년짜리 장기 부채 사이클은 여러 번의 단기 사이클을 거치며 부채가 소득을 넘어서며 커지고, 경기를 자극하기 위해 금리를 더 내릴 수 없게 되고 부채 부담이 지속 불가능해지면서 끝납니다. 장기 부채 사이클이 정점에 이르면 디레버리징이 일어나고, 1929~1932년과 2008년 같은 가장 심각한 하락이 옵니다.
『Big Debt Crises』에서 달리오는 이런 사례 수십 개를 분석해, 정책 입안자들이 부채 부담을 줄이기 위해 쓰는 네 가지 수단을 찾아냈습니다. 첫째, 긴축과 지출 삭감. 둘째, 채무불이행과 부채 재조정. 셋째, 가진 자에게서 가지지 못한 자로의 부의 이전. 넷째, 돈을 찍어 통화를 평가절하하기. 앞의 세 가지는 디플레이션적이고 넷째는 인플레이션적입니다. 그는 정치인들이 이 수단들의 균형을 잘 맞춰, 대공황이나 통제 불능의 인플레이션을 일으키지 않고 소득에 비해 부채가 줄어드는 '아름다운 디레버리징'을 이끌어 낼 때를 이상적이라고 설명합니다. 한 경제가 이 순서의 어디쯤에 있는지 추적함으로써 위기와 정책 대응을 함께 예측하는 것이 그의 목표입니다.
이 틀은 하락기의 행동을 결정합니다. 중앙은행이 공격적으로 돈을 찍어내기 시작하면 현금과 채권은 실질 가치를 잃고 자산은 오른다고 그는 예측합니다. 이 관점 때문에 그는 2020년 초 "현금은 쓰레기다"라는 자주 인용되는 말을 하게 되었습니다.
달리오는 공황 한가운데서의 인간의 판단을 신뢰하지 않습니다. 자신의 판단도 예외가 아닙니다. 시장이 빠르게 떨어질 때 두려움과 탐욕은 결정을 더 왜곡합니다. 그래서 브리지워터는 의사결정 규칙을 미리 문서로 쓰고, 이를 알고리즘으로 바꾸며, 여러 나라와 시기의 역사 데이터로 스트레스 테스트를 합니다.
이는 극심한 하락기에 여러 가지 역할을 합니다. 감정을 배제합니다. 전략은 헤드라인에 반응하는 대신 차분한 조건에서 설계된 규칙을 따릅니다. 규칙의 강도를 검증합니다. 10년이나 한 나라에서만 통했던 규칙은 의심합니다. 대공황, 1970년대의 스태그플레이션, 일본의 잃어버린 수십 년 등 여러 사례에서 유지된 규칙이 더 큰 신뢰를 줍니다. 전체 포트폴리오에 대한 스트레스 테스트도 가능하게 합니다. 브리지워터는 현재 포트폴리오가 과거 주요 위기마다 어떻게 행동했을지 추정하고, 비슷한 사건이 오기 전에 노출을 바꿀 수 있습니다. 달리오는 같은 일이 계속 반복되기 때문에, 자신의 제한된 경험에 의존하기보다 역사에서 배우는 접근법이라고 설명합니다.
2017년 『Principles』에 담긴 달리오의 경영 철학 자체가 하락을 통제하는 도구입니다. 1982년 이후 그는 자신의 가장 큰 위험이 자신의 맹점이라고 결정했습니다. 그래서 직원들이 서로와 고위 경영진에게 공개적으로 이의를 제기하도록 기대하는, 급진적 진실과 급진적 투명성의 문화를 만들었습니다.
중요한 결정은 '신뢰도 가중치'에 기대어 이루어집니다. 각 사람의 의견은 그 주제에 대한 과거 이력과 입증된 추론 능력에 따라 무게가 실립니다. 목표는 입장을 정하기 전에 반대 의견을 표출하게 하여, 시장이 값비싸게 드러내기 전에 약한 추론을 미리 잡아내는 것입니다.
그는 학습 과정을 '고통 + 성찰 = 진보'라고 요약합니다. 손실은 데이터로 취급됩니다. 중요한 손실마다 근본 원인을 분석하고, 같은 실수가 반복되지 않도록 의사결정 규칙을 갱신합니다.
달리오는 상황에 따라 대략 5~15%에 이르는 상당한 금 배분을 일관되게 권해 왔습니다. 그는 금을 중앙은행이 돈을 찍고 통화 가치가 떨어지는 디레버리징의 인플레이션 국면에 대한 헤지로 봅니다. 실질금리가 마이너스일 때, 그리고 정부나 금융 시스템에 대한 신뢰가 약해질 때도 금은 대체로 잘 작동하는 경향이 있습니다.
그는 또한 국가와 통화에 걸친 분산을 강조합니다. 『Principles for Dealing with the Changing World Order』에서 그는 기축통화 제국이 긴 사이클에 걸쳐 흥망성쇠를 겪는다고 주장합니다. 한 나라의 자산과 통화에 집중된 투자자는 그 나라 특유의 쇠퇴에 노출됩니다. 지리적 분산은 한 나라의 부채, 내부 갈등, 지정학적 변화로 인한 하락으로부터 보호해 줍니다.
달리오는 압박 속에서 평정과 명료함을 유지하는 데 도움이 된 공으로 1969년부터 실천해 온 초월 명상을 항상 꼽습니다. 그는 감정 통제를 하락을 관리하는 데 필요한 부드러운 기술이 아니라 실질적인 요건으로 봅니다. 공황에 빠진 투자자는 가장 낮은 지점에서 팔거나, 최악의 타이밍에 건전한 전략을 포기하거나, 손실을 빨리 만회하려고 무모한 위험을 감수합니다. 그의 조언은 현실을 있는 그대로 받아들이라는 것입니다. 손실은 불가피하다고 인정하고, 두려움이 아니라 차분하고 체계적인 과정으로 대응하라는 것입니다.
달리오의 방법은 완벽하지 않으며, 그도 자신의 실수를 인정했습니다. 2020년 초 코로나19로 인한 붕괴는 브리지워터에도 타격을 주었습니다. 퓨어 알파는 연초에 큰 손실을 입었고, 3월의 유동성 공황 속에서 거의 모든 자산이 한꺼번에 매도되면서 올웨더도 급락했습니다. 달리오는 회사의 모델이 명확한 역사적 유사 사례가 없는 팬데믹 충격을 대비해 만들어지지 않았다고 인정했습니다. 역사적 패턴에 대한 의존은 명확한 선례가 없는 사건 앞에서 약점이 되었습니다.
위험 패리티도 2022년에 문제가 있었습니다. 물가가 치솟고 주식과 채권이 동시에 떨어졌을 때, 과거에는 안정 장치였던 레버리지 채권 노출이 손실을 가져왔습니다. 비판론자들은 위험 패리티가 채권이 주식을 상쇄한다는 가정에 기대는데, 그것은 40년간의 디스인플레이션 시기에는 통했지만 물가가 가장 큰 위협일 때는 약해진다고 지적합니다. 옹호론자들은 올웨더가 상품, 금, 물가연동채 같은 인플레이션 헤지를 명시적으로 포함해 설계되었다고 반박합니다. 또한 어떤 전략도 모든 하락을 막지는 못하며, 목표는 특정 해에 손실이 0이 되는 것이 아니라 완전한 사이클 동안 하락의 크기와 기간을 줄이는 것이라고 주장합니다. 이런 사례에 대한 달리오 자신의 대응은 그의 철학과 맞아떨어집니다. 그는 이를 체계를 버릴 이유가 아니라 고통스러운 교훈으로 다루고, 근본 원인을 연구하며 체계를 조정합니다.
- **자신이 틀릴 수 있음을 받아들여라.** 아무리 확신하더라도 틀릴 수 있다고 가정하라. - **생존이 먼저다.** 회복 불가능한 손실을 초래할 수 있는 포지션은 절대 취하지 마라. - **진정으로 분산하라.** 같은 베팅의 여러 버전이 아니라 15~20개의 상관관계가 낮은 수익원을 유지하라. - **달러가 아니라 위험의 균형을 맞춰라.** 성장과 물가 환경에 노출을 나누어, 어느 한 결과가 지배하지 않도록 하라. - **알파와 베타를 분리하라.** 회복력 있는 수동적 핵심과, 하락을 활용하는 능동적 베팅을 결합하라. - **부채 사이클을 이해하라.** 가장 심각한 위기는 디레버리징에서 생기며, 특히 돈 찍기 같은 정책 대응이 회복의 모양을 결정한다. - **체계화하고 스트레스 테스트하라.** 규칙을 미리 세우고, 여러 세기와 나라에 걸쳐 검증하며, 공황 속에서도 따르라. - **맹점을 드러내라.** 급진적 투명성과 신뢰도 가중 의사결정으로, 시장이 잡아내기 전에 오류를 찾아내라. - **인플레이션과 통화 위험에 대비하라.** 금과 통화·국가 분산으로 헤지하라.
금을 보유하고, 여러 국가와 통화에 걸쳐 분산 투자하십시오. 침착함을 유지하는 것이 중요합니다. 감정적 절제를 필수 요소로 여기고, 손실이 생길 때마다 이를 시스템에 반영할 교훈으로 삼으십시오.
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