저자: 박세익 · 한국인
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외국인의 코스피200 옵션 포지션을 분석. 9월 쿼드러플위칭(9/12) 앞두고 외국인이 콜옵션 매도 포지션을 잡아 지수 388 부근 상회 시 큰 손실, 375~380에서 만기 종료 시 최대 이익 구조. 반대로 지수 하락 시 347(약 2,550) 이하부터 손실 시작. 과거 5월 옵션 포지션 분석이 적중했다고 언급. 지난달 외국인이 외가격 풋옵션을 대량 매수해 지수 하락 시 큰 수익이 난 사례 소개.
다듬은 글
신문기사에 이어 차트를 분석해 보는 시간입니다. 오늘은 아침 모닝 브리프에서 말씀드린 외국인의 옵션 포지션을 어떻게 읽는지 살펴보겠습니다. 사이버스의 투자 주체별 포지션 분석 화면을 보시면, 여기에는 추정이라고 돼 있습니다. 완벽하게 계산된 수치는 아니지만 외국인이 지금 어떤 포지션을 잡고 있는지 가늠하기에는 충분합니다. 외국인으로 설정하고, 최근월물로 맞추시면 됩니다.
최근월물은 이번 9월에 만기가 되는 옵션입니다. 9월 12일 목요일은 선물과 옵션이 동시에 만기되는 날로, 쿼드러플 위칭데이, 흔히 마녀의 날이라고 부릅니다. 주식선물, 주식옵션, 지수선물, 지수옵션이 한꺼번에 만기되다 보니 선물 차익거래도 많고 지수 변동성도 커집니다. 이런 달에는 옵션 플레이어들도 대응하기가 쉽지 않습니다.
지난 5월에도 이 옵션 포지션을 보여드리면서 외국인이 지수가 오히려 올라서 끝나기를 원한다고 말씀드렸습니다. 당시에는 "그게 뭐가 중요하냐"는 반응도 있었는데, 실제로 지수가 그대로 올라서 끝났습니다.
지금 외국인의 코스피200 콜옵션과 풋옵션 포지션을 보면, 행사가 185, 190, 200 등 여러 옵션을 동시에 들고 있습니다. 선물은 순매수 포지션이라 선물까지 더하면 우상향 베팅으로 보입니다. 선물을 제외한 옵션 포지션만 보면 특정 구간에 뚜렷한 모양이 나타납니다.
화면에는 이론손익과 만기손익이 있습니다. 이론손익은 지금 당장 지수가 움직일 때마다 옵션 포지션에서 발생하는 손익을 파란색으로 나타낸 것입니다. 만기손익은 지금 상태로 아무것도 안 하고 만기까지 가면 외국인이 얻게 되는 수익입니다.
만기손익 그래프에서 가운데 선을 기준으로 위로 볼록 튀어나온 구간이 외국인이 가장 좋아하는 구간입니다. 지수가 380포인트 부근에서 끝나면 콜과 풋을 합쳐 가장 큰 이익을 봅니다. 반대로 388포인트 선을 넘어 지수가 올라가면 콜옵션 매도 때문에 큰 손실이 납니다. 옵션 1포인트당 10만 원이 곱해지기 때문에, 지수가 그 선을 넘을 때마다 손실 규모는 수억 원에서 수백억 원, 나아가 천억 원 단위까지 커집니다.
현재가를 기준으로 보면 388포인트는 대략 2,860~2,900선입니다. 즉 지수가 2,850을 넘어서면 외국인은 오히려 손실을 봅니다. 가장 해피한 케이스는 375~380포인트 언저리, 대략 2,790 부근에서 끝나는 것입니다.
지수가 떨어지면 외국인은 어디서부터 손실이 나기 시작할까요? 347포인트 부근에서 손실이 시작되는데, 이는 대략 2,550선입니다. 그런데 외국인은 지수가 2,530 부근, 즉 우리나라 PBR 0.9배 아래로 떨어지는 것을 보고 있는 것처럼 보입니다.
지난달 옵션 포지션을 볼 때 특히 놀랐던 부분이 있습니다. 340포인트 이하로 떨어졌을 때 수익이 급격하게 커지는 외가격 풋옵션을 많이 사 놨다는 점입니다. 340포인트는 대략 2,500선에 해당하는데, 외국인은 그 아래로 지수가 빠져야 이익을 실현할 수 있는 옵션을 상당히 많이 보유하고 있었습니다.
실제로 지수가 2,380선까지 떨어지면서 풋옵션 수익이 100배, 200배, 300배씩 나는 구간이 나왔습니다. 옵션은 이렇게 지수가 특정 구간을 벗어나는 순간 수익이 기하급수적으로 불어나는 구조입니다.
외국인의 옵션 포지션은 9월 만기 시점에 지수가 2,790 부근에서 끝나는 것을 가장 선호하는 구조입니다. 2,850을 넘어 상승하면 손실이 커지고, 2,550 아래로 떨어지면 풋옵션 수익이 빠르게 늘어나는 구조입니다. 쿼드러플 위칭데이를 앞두고 이 구간들을 주목하면서 시장의 방향을 점검해 보시기 바랍니다.
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