저자: 홍춘욱 · 한국인
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코스피가 1년 새 3000→7000대로 급등했으나 외국인 매도, 상장사 이익의 과도한 집중(삼성전자·SK하이닉스 약 550조/800조), 시황산업 특성으로 조정 가능성을 경고. 반도체는 사이클 붕괴 우려에 낙관은 제한적이나 실적 레벨업으로 큰 폭 하락은 제한적 전망. 분산투자(코스피200 외 나스닥100, 해외 테크지수) 권고. 한국은행 금리 인상 가능성과 부동산 조정 우려를 언급하나 반도체·조선·전력·방산 주도주는 금리 영향이 작다고 봄. 워런 버핏의 현금 보유 전략은 주식시장 과열 신호로 해석.
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안녕하세요. 박새암의 주간 안보리, 박새암입니다. 작년 5월쯤 지수가 3천이었고, 이재명 대통령의 공약은 지수를 5천까지 올리겠다는 것이었습니다. 그런데 1년도 안 돼서 지수가 두 배 넘게 올랐습니다. 오늘은 프리즘투자자문 대표이신 홍춘욱 박사님과 함께합니다. 박사님 안녕하세요.
네, 안녕하세요. 오랜만입니다. 요즘 체감 시장이 좋아서 그런지 외부 활동이 훨씬 많아졌습니다. 오늘만 해도 네 번째 출연입니다.
코스피가 3천에서 7천까지 순식간에 올랐습니다. 저도 오랫동안 시장에 있었지만 이게 맞나 하는 생각이 듭니다. 실적 장세라고 하지만 언제 또 깨질 수도 있지 않겠습니까.
저는 우리 경제가 그렇게 탄탄한 나라는 아니라고 보는 쪽입니다. 그래도 기대를 해 볼 만한 건, 8천, 2만, 4만까지 미국 시장처럼 간다면 좋겠지만 우리나라 펀더멘털은 미국과 다르다는 점이 걱정입니다.
코스피200 기업들의 영업이익 예상치가 800조 원쯤 됩니다. 그중 삼성전자와 SK하이닉스가 550조 원 정도로, 40% 이상을 차지합니다. 작년 상장기업 이익이 300조 원이었는데 한 번에 800조 원이 되었으니, 올해 주가가 두 배 반 오르는 건 맞다고 봅니다. 다만 이 레벨을 지킬 수 있느냐는 다른 문제입니다. 7천을 못 지킬 수도 있다는 점은 염두에 둬야 합니다.
이유는 두 가지입니다. 첫째, 올해 3월 외국인이 50조 원을 팔았습니다. 종합주가지수가 6,300에서 5천 원대로 떨어진 것처럼, 외국인 지분율이 30%를 넘는 외국인 놀이터라서 그들이 마음을 바꾸면 언제든 빠질 수 있습니다. 둘째, 전체 상장기업 이익의 60~70%가 두 회사에 의존하는데, 이 두 회사는 과거에 꾸준한 실적을 보인 적이 없습니다. 삼성전자는 80년대 좋다가 90년대 외환위기 때 힘들었고, 2000년대에도 좋다가 2015~16년 슈퍼사이클이 오기 전까지 매우 힘들었습니다. 재작년 2024년에는 주가가 5만 원 아래로 떨어져 4만 원대까지 갔습니다. SK하이닉스는 배당을 두 번이나 중단한 회사입니다. 경쟁력은 아주 좋지만 속한 산업이 시황산업이라, 결국 전방산업 흐름을 잘 봐야 합니다. 지금은 AI 붐이라 좋지만, AI 투자가 꺾이는 순간 우리도 같이 고생해야 하는 나라입니다.
최근 반도체가 빅 사이클이라서 이제는 사이클이 아니라 새로운 패턴이라고 말하는 분들이 있는데, 저는 동의하지 않습니다. TSMC의 영업이익률은 낮을 때 20%, 높을 때 50% 정도인데, 우리는 적자 아니면 70%입니다. 얼마 전까지 삼성전자 반도체 부문이 적자였는데 갑자기 흑자가 됐습니다. 그 사이 우리 기업들이 엄청난 기술 진보를 이룬 것이 아니라, AI 반도체 공급이 폭발적으로 늘면서 GPU 가격이 오르고, 이후 D램과 낸드플래시까지 부족해져서 생긴 일입니다.
부족 사태가 해결되면 조정은 받을 수 있습니다. 이전보다 레벨업은 되겠지만 조정이 없다고 말하는 건 무서운 얘기입니다. 하이닉스가 160만 원까지 오른 뒤 계단식으로 떨어진다는 뜻이 아니라, 그 수준에서 근근이 조정이 있을 정도라면 가장 좋겠지만, 그것은 기관 조정이고 미국식으로 가는 것입니다. 시황산업의 특성상 하향 사이클이 올 수 있으니 2024년처럼 적자가 나지는 않더라도 흑자 규모는 줄어들 수 있습니다. 그만큼 조정이 올 수 있죠. 다만 옛날처럼 적자가 나는 상황은 아닐 것이고, 이미 새로운 단계에 진입했습니다.
회사가 한 번에 연간 400~500조 원씩 벌면 레벨업이 됩니다. 그 돈으로 투자를 더 하고, 기술을 혁신하고, 경쟁자를 인수할 수도 있습니다. 그래서 큰 조정이 온다, 안 온다는 지금 기업들이 어떤 행동을 하는지 보고 판단해야 합니다. 내년에 다시 3천까지 간다는 얘기도 들었는데, 그건 단정하기 어렵습니다. 우리 기업들이 경쟁자를 M&A하고, 큰 흑자로 남들이 따라올 수 없는 초격차를 오래 만들면, 아무리 불안이 와도 그렇게까지 폭락하겠느냐는 생각입니다. 미래는 열려 있습니다. 극단적 비관론자도 낙관론자도 있지만, 저는 중간입니다. 산업의 본질은 바뀌지 않았지만, 큰돈을 벌고 나면 회사가 레벨업되는 것은 사실입니다. 주주에게 배당으로 돌려줄 재원이 많으니, 옛날처럼 무책임하게 폭락하도록 내버려 두지는 않을 것입니다.
지금 AI 수요가 급증하면서 많은 기업이 데이터센터 같은 인프라에 앞다투어 투자하고 있습니다. 언젠가는 투자 여력이 없어지는 곳이 나올 것이고, 파산이나 두 손 두 발 드는 뉴스가 나오면 그게 이번 상승 사이클이 꺼지는 시작점일 것입니다.
2000년 닷컴 버블 때가 그랬습니다. 당시 지금의 엔비디아 자리에 있던 시스코는 초고속 통신망 장비를 만들던 회사였는데, 주가가 93% 빠졌고 이익도 적자로 돌아섰습니다. 세계 시가총액 1위 기업이 순식간에 몰락한 것입니다. 인터넷망 수요가 너무 커서 회사가 계속 몸집을 불렸는데, 나중에 보니 주문이 부풀려진 허위 수요였습니다. 고객들이 하루라도 빨리 받으려고 주문을 부풀렸던 것을 몰랐던 것이죠. 그 뒤 글로벌크로싱, 월드컴 같은 거대 통신기업들이 줄줄이 부도가 났고, 그 기업들이 가진 서버와 라우터 장비가 중고로 헐값에 풀렸습니다. 그 장비를 사서 성장한 회사가 바로 구글입니다. 파괴적 혁신은 늘 시체 위에서 시작됩니다. 이번 AI 붐도 2022년 우크라이나 전쟁으로 인한 베어마켓 폭락에서 시작됐습니다.
옛날에는 주식을 장독대에 묻어 두듯 묵혀 두라는 말이 있었는데, 그건 옛말입니다. 주도주는 끊임없이 바뀝니다. 미국 100년 주식시장 역사를 연구한 논문을 보면, 100개 종목 중 딱 네 개가 주가 상승률 100%를 설명하고 나머지 96개는 마이너스 수익을 내거나 상장 폐지됩니다. 그게 자본주의이고, 시장경제는 끊임없이 파괴적 혁신이 벌어지는 곳입니다. 지금 시장에서 주도주가 영원하리라는 생각은 들지 않습니다. 그 엄청난 이익을 어떻게 투자하고 경쟁자를 어떻게 제거하느냐에 따라 다음 승부가 갈립니다. 시장은 늘 변화하고, 정체되면 큰일 납니다.
한 종목을 오래 묻어 두라는 투자 철학은 산업화 시대나 정보통신 혁명 이전의 철학이라고 생각합니다. 자본시장이 꾸준히 성장한다는 전제하에 지수는 1만도, 2만도 갈 수 있습니다. 그렇다면 지수 추종 ETF를 사서 자본시장 성장에 참여해야 하지 않겠습니까? 한국 ETF인 코스피200만 살 게 아니라, 나스닥100도 같이 사야 한다는 것이 제 의견입니다.
2024년 계엄 사태로 2,200이 깨질 때 지금 7,000을 돌게 될 줄 아무도 몰랐을 겁니다. 2008년 글로벌 금융위기 이후 미증시가 거의 10년간 대세 상승할 거라고 예상한 사람도 없었습니다. 미래는 알 수 없지만, 첨단산업 기술력을 가진 나라는 세계에 네 나라 정도입니다. 한국, 일본, 대만, 미국입니다. 중국도 있지만 여기서는 네 나라입니다. 이 나라들에 시장 비중을 나눠 가져가는 것이 좋습니다. 대만 투자가 어렵다면 미국에 상장된 TSMC 정도라도 담으면 됩니다.
2023년 우리 시장의 2차전지 테마가 꺾일 때 미국장은 날아갔고, 2024년에는 힘들어 보이던 중국 홍콩테크가 두세 달 만에 두 배가 됐습니다. 2024년에는 미국이 좋았고 2025년부터는 한국이 좋았습니다. 어디가 돌아가면서 오를지는 아무도 모릅니다. 다만 공통점은 세계적 경쟁력을 가진 테크 분야의 차세대 리더가 이 네 나라 중 하나에서 나올 것이라는 점입니다. 그러니 네 나라 주식을 다 가지고 있는 것이 좋다는 얘기입니다. 특히 테크 인덱스가 좋습니다.
한국은 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피200에서 40% 이상을 차지하니 코스피200을 사면 되고, 미국은 나스닥100, 홍콩은 홍콩테크, 일본은 니케이 관련 상품을 사면 됩니다. 예를 들어 한국 시장에 40%를 투자했다면 나머지 60%를 20%씩 나눠 해외 시장에 투자하는 방법도 있습니다. 이렇게 하면 꼭대기에서 팔 수는 없어도, 바닥에서 사지 못하더라도 시장에 꾸준히 머물라는 철학에 맞습니다. 또 한국 비중이 40%를 목표로 했는데 60%가 됐다면, 10% 정도 팔아서 못 오른 시장을 사 두는 것도 괜찮습니다.
한국 시장에 투자할 거라면 반도체에 올인해서 근처에 머물러야 합니다. 그런데 반도체를 지금 사기에는 너무 무섭고, 시황산업으로 돌아갈지도 모른다는 공포가 있다면 ETF 글로벌 분산 투자가 가장 편합니다. 어차피 같이 가는 것이고, 상승 탄력이 서로 다르니 들어가 목 근처에서 사도 충분히 수익이 날 수 있습니다.
얼마 전 골드만삭스가 코스피 8천을 말하는 보고서를 냈을 때, 또 오르니 다들 숟가락을 얹는다고 했는데 이제 8천이 눈앞입니다. 증권사들이 전망치를 계속 올려서 요즘은 9천까지 나오기도 합니다. 시장이 오를 때는 계속 오를 것만 같습니다. 9천도 볼 수 있을까요?
가능합니다. 영업이익이 800조 원 이상 나는데 시가총액은 7,000조 원 정도입니다. 법인세를 100조 원 낸다고 보면 PER이 10배도 안 됩니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 이익 추정치가 계속 상향 조정되고 있고, 환율도 1,450~1,500원대로 아주 좋습니다. 옛날 같으면 경상수지 흑자 300억 달러가 나면 환율이 1,000원 아래여야 하는데, 전쟁 때문인지 1,500원까지 가고 있습니다. 여기에 스페이스X, 앤트로픽 같은 어마어마한 IPO와 대규모 투자가 줄줄이 이어질 것이 눈에 보입니다. 이익이 더 나면 PER 10배만 잡아도 코스피 8천은 쉬워 보입니다.
다만 제가 늘 하는 말은, 이게 지속 가능하냐는 것입니다. 우리 기업들이 아직 이런 실적을 지속해서 보여 준 적이 없으니, 잘 안 될 가능성도 대비해야 합니다. 두 가지를 말씀드렸습니다. 첫째, 전방 수요가 위축되는 신호가 나타나면 그때 일부라도 실현해 보십시오. 둘째, 그 대비가 어렵다면 분산 투자를 하십시오.
미국에서도 트럼프 대통령이 중간선거를 앞두고 전쟁 등으로 물가가 많이 올라 금리를 계속 올리고 있습니다. 한국은행도 앞으로 몇 차례 금리를 올릴 수 있다는 얘기가 나옵니다. 한국은행 부총재가 연내 금리 인상을 해야 한다고 발언한 것을 보면, 새로 취임한 총재가 이끄는 한국은행은 금리 인상을 거의 기정사실로 하고 있는 것 같습니다. 이유는 자산시장이 너무 뜨거워 경제가 다시 과열될 수 있다는 우려입니다. 올해 1분기 성장률이 전분기 대비 1.7%를 기록했고, 연간 성장률이 7% 이상, 잘하면 10%까지도 가능하다는 전망이 나옵니다. 3월 경상흑자는 300억 달러를 넘었습니다. 우리나라 GDP가 연 2조 달러인데, 이대로 가면 순수출만으로도 GDP 성장률을 3~4% 이상 끌어올릴 수 있습니다. 성장률도 높고 인플레 압력도 높으니 금리를 올리는 것은 어떻게 보면 당연한 수준입니다.
금리에 가장 민감한 것은 부동산이지만, 주식시장도 레버리지 투자자가 있고, 삼성전자나 SK하이닉스처럼 순자산이 큰 기업은 영향이 없어도, 뒤따라 투자하려는 기업이나 추가 투자 계획을 세운 기업에는 브레이크가 걸릴 수 있습니다. 이를 흔히 역금융장세라고 부르는데, 보통 금리 인상 전후로 시장에 한두 차례 조정이 옵니다. 하지만 실적이 받쳐 주면 일시적 조정으로 끝나는 경우도 있습니다. 무조건 시장이 조정을 맞고 끝났다고 말할 수는 없습니다. 글로벌 테크 기업 실적이 좋으니 브레이크 요인은 맞지만, 추세가 꺾이는 요인으로 보기에는 아직 이릅니다. 우리가 국내 내수주가 가는 장세라면 금리 인상의 타격이 클 수 있는데, 지금은 일부 건설주가 떨어지고 있어도 시장 주도 대세는 삼성전자, SK하이닉스 같은 반도체, 그리고 조선, 전력, 방산입니다. 이 테마들은 금리와 큰 관련이 없어서 지금은 괜찮습니다. 다만 빅테크 기업들이 금리 인상 부담으로 투자를 축소하면 그때는 진짜 문제가 될 수 있습니다.
대통령이 임기 내에 주식시장을 활성화하겠다는 공약을 내걸었고, 그 이상의 성과가 나오고 있습니다. 반면 부동산은 때려잡고 있는데, 이 전환이 완전히 시프트가 일어났다고 보시나요?
아직 시작도 안 했다고 봅니다. 2월 아파트 실거래가를 보면 전년 같은 기간보다 10% 넘게 올랐습니다. 자산시장이 좋고 저금리 환경일 때는 부동산도 오르고 주식도 오릅니다. 완전한 시프트까지는 시간이 더 걸릴 것입니다. 한국은행의 금리 인상은 가장 직접적으로 부동산에 타격을 줍니다. 부동산은 자기 돈만으로 사기 어려운 비싼 자산이라 대출금리가 오르면 분명 타격을 받습니다. 따라서 부동산 시장에 조정 가능성은 있지만, 아직 금리 인상도 하지 않았으니 지금 단정하기는 이릅니다.
모든 사람이 투자 롤모델로 삼는 워런 버핏은 자산의 90% 이상을 65세 이후에 벌었다고 합니다. 저도 언제나 "65세, 우리 모두 가능합니다"라고 말씀드렸는데요. 그런데 요즘은 왜 이렇게 말씀하시는지 모르겠습니다. 지금 시장은 역대급 도박판이 벌어지는 카지노라고 하셨는데요.
버핏이 현금성 자산을 잔뜩 보유하기 시작한 게 벌써 3년 가까이 됐습니다. 얼마 전에는 애플도 팔았습니다. 은퇴하는 분도 있으니, 시장 전망을 잘못하고 있다고 볼 수도 있겠죠. 버핏을 능멸할 때마다 "이제 끝났다"는 말이 나왔지만, 결국 버핏이 이기는 경우가 많아서 완전히 무시할 순 없습니다. 하지만 지금 시장 참가자들은 버핏의 의견을 뒷방 영감 취급하는 분위기입니다. 그만큼 시장이 좋고, 상승세가 가팔라서 그렇습니다. 버핏 입장에서는 주가가 이렇게 급하게 오르는 게 말이 되냐고 생각할 수 있습니다. 그래서 저는 지금 시장이 걱정의 벽을 타고 올라가고 있다고 봅니다.
썸네일 나왔습니다. "홍춘욱, 오랜만에 뒷방 영감"이라고 하면 안 되죠.
오늘 바쁘신 와중에 함께해 주셔서 감사합니다. 목이 잠기고 있는데, 또 강의하러 가셔야 하죠. 그래도 주식 투자자들을 위해서 계시는 동안은 열심히 해 주시기 바랍니다.
노력하겠습니다. 지금까지 프리즘투자자문의 홍춘욱 대표와 함께했습니다. 감사합니다.
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