The research behind Michael Burry's next 'Big Short'

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마이클 베리가 엔비디아·팔란티어에 대한 공매도 포지션을 보유했다는 13F 공시가 화제. 동료 Phil Clifton은 AI 매출(오픈AI 연 200억달러대)이 빅테크 AI 투자(연 약 4000억달러)에 크게 못 미쳐 2000년대 초 통신 버블과 유사하다고 주장. 핵심 쟁점은 서버 감가상각 기간(약 6년)이 실제 칩 노후화보다 길다는 점이며, 엔비디아의 최신 칩 우위와 구형 칩 장기 유용성 주장 간 모순을 지적. 베리는 헤지펀드를 등록 해지해 향후 포지션 공시 의무가 없어짐.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 마이클 버리는 영화 「빅 숏」으로 유명해진 인물이고, 지금은 AI를 거품이라고 부르고 있습니다. 최근 공시에 따르면 그는 9월 말 기준으로 AI 최대 수혜주인 엔비디아와 팔란티어에 하락 베팅을 걸고 있었고, 이것이 상당한 관심을 받았습니다. 제가 확인한 바로는 그가 공매도하고 있는 두 회사가 바로 돈을 가장 많이 벌고 있는 기업들인데, 이건 정말 이상한 일입니다.

02. 칩과 기술주를 공매도한다는 발상 자체가 말이 안 될 정도로 황당합니다. 엔비디아가 엄청난 실적을 발표했는데도 버리는 입장을 바꾸지 않고 있습니다. 그렇다면 버리의 판단이 맞을까요? 여기서는 그의 동료 필 클리프턴이 이 판단의 근거로 내놓은 심층 리서치를 단독으로 살펴보겠습니다.

03. 클리프턴은 이제 모두가 생성형 AI를 쓰고 있고, 챗GPT도 널리 보이지만 실제로 들어오는 돈은 그렇게 많지 않다고 말합니다. 오픈AI는 올해 매출이 200억 달러를 조금 넘을 것으로 예상됩니다. 많아 보이지만 지출 규모와 비교하면 얘기가 달라집니다. 한 추정에 따르면 빅테크 기업들의 AI 인프라 투자는 네 배로 늘어 연간 약 4,000억 달러에 가까워졌습니다. 클리프턴의 말처럼, 기술이 사회에 좋고 세상을 바꾼다고 해서 그것이 좋은 사업이 되는 것은 아닙니다.

04. 시온은 2000년대 초 통신 붐과 뚜렷한 유사점을 봅니다. 당시 기업들은 광케이블에 수요가 끝내 정당화하는 수준을 훨씬 넘는 돈을 쏟아부었습니다. 클리프턴은 빅테크가 지금 AI 인프라에 같은 일을 하고 있다고 주장합니다. 매출이 따라온다는 실질적 증거가 나오기도 전에 막대한 자금을 쓰고 있다는 것입니다.

05. AI 붐으로 가장 큰 이익을 본 기업은 엔비디아입니다. 클라우드 대기업들이 고성능 GPU 주문을 계속 쏟아내면서 주가는 수직으로 올랐습니다. 시온은 큰 질문을 던집니다. 그 고객들이 이렇게 많은 지출로 실제 돈을 벌 수 있을까? 핵심 쟁점 가운데 하나가 감가상각, 즉 기업들이 서버를 몇 년 쓴다고 보는지입니다. 이 칩들은 기업들이 사들이는 서버의 핵심입니다. 지금 빅테크는 이 기계들이 장부상 약 6년간 쓰인다고 말합니다.

06. 문제는 엔비디아가 매년 새 칩을 내놓고, 옛 칩은 새 칩에 비해 느려지고 에너지 효율도 떨어진다는 점입니다. 시온은 기업들이 본전을 뽑기도 전에 이 칩들이 사실상 구형이 된다고 주장합니다.

07. 엔비디아는 이 주장에 동의하지 않습니다. 회사는 자사 하드웨어가 비판자들이 말하는 것보다 훨씬 오래 생산성과 가치를 유지한다고 말합니다. 하지만 버리가 주목하는 모순이 있습니다. 엔비디아는 최신 칩이 성능과 효율에서 우월하다고 말하면서, 동시에 고객들에게 옛 칩도 더 오래 쓸 만하다고 장담하고 있습니다. 바로 이 긴장 관계를 버리가 파고들고 있습니다.

08. 버리는 최근 헤지펀드를 규제 당국에 등록 말소했습니다. 그래서 더 이상 포지션을 공개할 의무는 없습니다. 다만 그가 다음에 무엇을 할지는 지켜봐야 하겠습니다.